Тренди регулювання стейблкоїнів: від крайніх інновацій до політики випуску

Гонконг 1 серпня офіційно впровадив «Правила випуску та управління резервами стейблкоїнів». Ця політика чітко вказує, що дозволяється випускати лише стейблкоїни, прив'язані до гонконгського долара, а емітенти повинні отримати регуляторну ліцензію. Резерви активів обмежуються лише готівкою та облігаціями в національній валюті, а також вимагають суворих процедур аудиту та зберігання. Цей захід фактично переосмислює суть стейблкоїнів: вони більше не є простим продуктом, що керується ринком, а стають продовженням суверенної валюти на блокчейні.

У той же час материковий Китай активно досліджує політику, пов'язану зі стейблкоїнами. Від Гонконгу до материкового Китаю, стейблкоїни вже перейшли з теми фінансових інновацій на периферії у ядро політики випуску та суверенного управління.

!

Три шляхи регулювання глобальних стейблкоїнів

Коли стейблкоїни потрапляють у систему регулювання, це вже не лише технічна проблема, а частина проектування інститутів. Регуляторні підходи до стейблкоїнів у різних країнах і регіонах по суті вирішують три питання: вибір активу-якоря, належність прав на випуск та логіка розрахунків, яка буде включена в систему.

Наразі на глобальний напрямок регулювання стейблкоїнів значний вплив мають США, Європейський Союз та Гонконг. Вони представляють три різні моделі системи.

США: ринок домінує, інституції підтримують

Сполучені Штати обрали шлях, де ринок домінує, а інституції забезпечують підтримку. У 2025 році, після ухвалення закону GENIUS, стейблкоїни офіційно потраплять під федеральне регулювання. Але регулювання не контролює емісію, а визначає способи прив'язки та вимоги до забезпечення: дозволяється ринку випускати монети, але вони повинні бути прив'язані до долара США, мати відповідні резерви та підлягати аудиту фінансовою системою.

Перевага цієї моделі полягає в тому, що США не потрібно бути на передовій, але це дозволяє долару природно проникати в усі куточки Web3. Стейблкоїн насправді став своєрідним "API для розрахунків у доларах". Однак ризики також існують: випуск доларів не здійснюється центральним банком, а передається компаніям. Втрата резервів, затримка в розкритті інформації, прогалини в міжштатному регулюванні — будь-який з цих етапів може призвести до втрати стейблкоїном прив'язки до долара, що призведе до залежності від самого довіри.

ЄС: регулювання вбудоване, повноваження скорочуються

Європейський Союз обрав шлях регулювання з вбудованими нормами та скороченням повноважень. MiCA підпорядковує стейблкоїни надзвичайно строгому регулюванню. Зокрема, як тільки обсяг обігу досягне певних стандартів, він буде віднесений до категорії "значних токенів" і зобов'язаний підпорядковуватися втручанню таких вищих фінансових установ, як Європейський центральний банк, навіть зіткнувшись з обмежувальними заходами.

Це типова структура "ліцензування --- контролю": дозволяє існування, але не дає можливості для розширення. Європейський центральний банк та ESMA неодноразово висловлювали занепокоєння щодо широкого використання стейблкоїнів, прив'язаних до долара, в єврозоні, вважаючи, що це може підривати валютний суверенітет євро в цьому регіоні. У цьому контексті, MiCA може бути зрозуміла як інституційний захист для стейблкоїнів.

Однак висока інтенсивність регулювання може призвести до обмеження використання стейблкоїнів в Європейському Союзі, високих витрат на випуск, що ускладнює стимулювання ринкової активності, а також ще більше ускладнює підтримку бізнес-моделей, що базуються на стейблкоїнах, для розвитку на місцевому рівні в ЄС.

Гонконг: попередня ліцензія, закриті сцени

Гонконг обрав шлях попереднього ліцензування та закритих сценаріїв. На відміну від "відкритого прив'язування" в США та "інституційного обмеження" в ЄС, регулювання в Гонконгу більше схоже на те, що з самого початку "попередньо встановлюються межі": дозволено лише випуск стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, заборонено прив'язуватися до інших валют, а також не дозволяються мультивалютні, товарні або алгоритмічні стейблкоїни. Емітенти повинні бути зареєстровані в Гонконгу та отримати ліцензію на платіжні інструменти з попередньою оплатою, і можуть обігуватися лише в локальних платіжних сценаріях, затверджених регулятором.

Цей дизайн системи "попередньої межі" відображає трійну мету регуляторних органів Гонконгу: чітка визначеність суверенітету щодо монет, ліцензування прав на випуск, а також закритість використання.

Ця система по суті є моделлю управління "вбудованого регулювання фінансових інструментів", яка підкреслює необхідність з самого початку закріпити емісію та використання в межах контрольованого регулювання, спочатку забезпечити технічну перевірку та управління ризиками для платіжних систем на базі блокчейн, а потім поступово оцінювати шляхи їх звільнення.

Можливі шляхи стейблкоїна китайського юаня

Нещодавно Китай також почав включати стейблкоїни в політичні дискусії. Виходячи з уже опублікованих пропозицій та політичних контекстів, структура випуску стейблкоїна юаня може бути такою:

1. Центральний банк не випускає монети безпосередньо, можливо, через державні банки або політичні фінансові установи, що створюють спеціальні цільові організації для управління випуском.

2. Стейблкоїн може обирати активи, які мають прив'язку до центральних векселів, середньострокових кредитних зручностей або частини валютних резервів як "політичні фінансові інструменти" в якості базового активу.

3. Механізм зберігання може використовувати двошарову систему на основі блокчейну + банківського рахунку, тобто випуск на блокчейні, аудиторська перевірка та розрахунок поза його межами.

4. Шлях впровадження пілота може бути спочатку обраний Гонконг, де буде проведено подачу заявки на ліцензію в рамках DTSP Управління грошового обігу та тестування трансакцій.

5. Що стосується сценаріїв, пріоритетом буде обслуговування потреб B-сторони, таких як трансакції через кордон, розрахунки підприємств, проекти RWA на публічних блокчейнах, а не ринок C-сторони.

Цей дизайн шляху по суті полягає в просуванні розширення на блокчейні та реконструкції структури офшорного обігу юаня в регульованому, аудитованому та відстежуваному середовищі. Він не має на меті кидати виклик деяким основним стейблкоїнам, а скоріше відкриває "політично контрольовану трасу для оплат на блокчейні", щоб надати інструменти для міжнародної інтеграції юаня та обігу активів на блокчейні в майбутньому.

Можливості для підприємців Web3

Якщо стейблкоїн на основі юаня справді буде реалізований, його системні характеристики вже визначені: це не буде відкрита емісія та вільна конкуренція в стартап-індустрії, а публічна інфраструктура, що контролюється державою або державною фінансовою системою. Тому для підприємців у Web3 більш практична ідея полягає в тому, щоб розглядати стейблкоїн на основі юаня як змінну системи, навколо якої можна побудувати реальні, життєздатні бізнес-моделі. Наприклад:

1. Інструмент для трансакцій: робити "платіжний виклик для стейблкоїна юаня"

2. Інтерфейс підключення до реальних активів: створення місткового компонента для RWA

3. Сторона, що надає послуги у сфері застосування: "прискорювач" для реалізації стейблкоїна на основі юаня.

4. Управління ризиками та комплаєнс посередника: бути "допоміжним шаром для операцій з стейблкоїном у юанях"

Незважаючи на те, що стейблкоїн юаня все ще перебуває на етапі політичних обговорень та досліджень, з огляду на нещодавні регуляторні тенденції, його впровадження вже було включено до національної стратегії, що надає певну можливість для реалізації.

Для підприємців Web3 можливості не в "випуску монет", а в підготовці до таких напрямків, як платежі, розрахунки, інтеграція поза ланцюгом, міжкордонний обіг тощо. Якщо в майбутньому шляхи для стейблкоїнів відкриються, проекти сервісного типу, які можуть запропонувати відповідні точки доступу, отримають набагато більше ресурсів, підтримки політики та користувачів.