Circle IPO викликає суперечки: важливий етап шифрування-індустрії чи відхилення від початкових цілей?

Нещодавно, емітент стабільної монети USDC компанія Circle завершила первинне публічне розміщення акцій (IPO), що повинно було стати важливим етапом на шляху шифрування-індустрії до основного фінансового сектору, але викликало широкі суперечки в галузі. Деякі експерти, які стали свідками подій, висловили різку критику щодо того, що Circle в розподілі акцій IPO віддає перевагу традиційним фінансовим установам, ігноруючи учасників шифрування, і, тим самим, обговорили, чому основна концепція "узгодження інтересів", що є ключовою в шифрування-індустрії, часто ігнорується в традиційній системі IPO.

Circle минулого тижня завершила IPO, встановивши ціну акцій на рівні 31 долар США, що вище початкового очікуваного діапазону в 24-26 доларів. Закриття в перший день склало 84 долари, а наприкінці тижня ціна акцій перевищила 107 доларів. Це не лише відображає серйозну помилку інвестиційних банків у ціноутворенні IPO, але й свідчить про підвищений інтерес Уолл-стріт до шифрування активів, особливо до стейблкоїнів.

Причини для оптимізму щодо CRCL:

1. Це перший та єдиний в даний час інвестиційний об'єкт на ринку, який зосереджується на зростанні стабільних монет, на який інвестори чекали довгий час.
2. Ринок стабільних монет, як очікується, виросте до понад 1 трильйона доларів США керованих активів, створюючи хорошу інвестиційну історію.
3. USDC наразі має 60 мільярдів доларів США активів під управлінням, річний темп зростання становить 91%.

Причини для песимізму щодо CRCL:

1. Повністю залежна від процентних ставок бізнес-модель, всі доходи походять з відсоткових доходів.
2. Залежати від Coinbase як від агента з випуску, Coinbase забирає близько половини доходу від відсотків.
3. Підтримка BlackRock, який має партнерські відносини з кількома банками, що намагаються увійти на ринок стейблкоїнів.
4. Протягом останніх 3.5 років компанія майже не мала доходів і прибуткового зростання (хоча EBITDA зросла на 60% в річному вимірі).
5. Поточна оцінка акцій на рівні 107 доларів є завищеною:
   • приблизно 30 разів валовий прибуток
   • приблизно 110 разів прибуток
   • Коригований EBITDA приблизно 59 разів (за річними показниками першого кварталу 2025 року)

Спір щодо розподілу IPO Circle

Є експерти, які відкрито критикують Circle за те, що під час процесу IPO вони обрали розподіл акцій традиційним фінансовим установам, а не шифрувальним фондам. Вважається, що це величезна помилка. Кажуть, що кілька шифрувальних фондів та компаній, включаючи ранніх користувачів та промоутерів USDC, або отримали дуже мало розподілу, або взагалі не отримали його. Такий підхід вважається проявом упередженості Circle на користь традиційних фінансових установ Уолл-стріт та ігнорування шифрувальних підтримувачів.

Критики вважають, що цей крок Circle суперечить первісним цілям індустрії шифрування. Вони підкреслюють, що коли компанія має можливість через IPO забезпечити прибуток своїм клієнтам, вона повинна вибрати повернення тим фондам, які вже глибоко залучені та постійно інвестують в індустрію шифрування. Ці фонди, отримавши хороший прибуток, можуть залучити більше коштів для повторних інвестицій в екосистему шифрування, створюючи позитивний цикл.

Проте, здається, що Circle обрала протилежний шлях, розподіляючи частки IPO між спільними фондами та хедж-фондами з традиційних фінансів. Критики вважають, що ці установи можуть не мати глибокого розуміння продуктів Circle і навряд чи стануть справжніми користувачами.

Відповідь на критику

Щодо деяких сумнівів, критики також дали відповідь:

1. Щодо концепції "клієнти мають отримувати винагороду", вони вважають, що будь-який клієнт, який безпосередньо сприяє зростанню бізнесу, повинен отримувати винагороду певним чином. Але вони підкреслюють, що, на відміну від аірдропів, вони готові купувати акції за такою ж ціною, як і інші.

2. Щодо питання відповідальності, вони зазначили, що остаточне рішення про розподіл списку та пропорцій приймає ініціатор (Circle), а не андеррайтери. Circle як клієнт має повне остаточне право ухвалення рішення.

3. Щодо заяв, що IPO було перепродано, вони вважають, що це може бути лише "косметичний" показник у фінальних даних, який не відображає реальну справедливість. Вони зазначили, що ранні покупці подали реальний попит на придбання ще до того, як був сформований весь порядок, і мали б отримати належну частку відповідно до попиту, але в такій операційній методиці вони були повністю маргіналізовані.

Чи вплине ця IPO-розподільна діяльність Circle на його майбутнє та використання USDC, наразі не відомо. Галузь зосередить увагу на найближчому оприлюдненні документу 13F (звіт про володіння інститутів, розкритий SEC США), щоб дізнатися, яких інвесторів врешті-решт обрав Circle для поділу своїх зростаючих вигод.