Повернення до зростання, що приносить цінність: як вийти з пастки наративізму?

Резюме

• Коріння поточної кризи на ринку криптовалют полягає в надмірних інвестиціях та нерозумних оцінках на первинному ринку в попередньому циклі, що дозволило деяким проектам, які мали бути ліквідовані, вижити та увійти на вторинний ринок з завищеними оцінками.
• У випадку відсутності зовнішніх фінансових вливань внутрішня конкуренція на ринку криптовалют стає все більш жорсткою, формуючи пірамідальну структуру. Кожен рівень отримує прибуток від експлуатації нижчого рівня, що ще більше погіршує недовіру та інволюцію на ринку.
• У цю високо конкурентну епоху проекти та токени стикаються з більшим ризиком淘汰. Технології, фон та наратив більше не є достатніми умовами, єдиним, що визнає ринок, є справжнє зростання, включаючи суттєве підвищення кількості користувачів, доходів та рівня прийняття.

Одне. Весь ринок криптовалют стикається з викликами

Не лише деякі токени, а й весь крипторинок опинився в скрутному становищі. Порівняння показує, що не тільки певні типи токенів, включаючи повністю ліквідні малі токени, популярні токени, навіть Ethereum, зазнали значного падіння, їхня динаміка гірша за біткоїн. Це свідчить про те, що лише ліквідність токенів не може пояснити нинішнє тривале затишшя на ринку.

З макроекономічної точки зору, здається, що "чотирирічний цикл" певного бичачого ринку було зламано. З другого кварталу 2024 року ринок увійшов у аномально низький стан ліквідності. На відміну від попередніх разів, цього разу зростання ціни біткоїна до нових висот не призвело до загального зростання інших криптовалют, що ще більше підтверджує, що поточна криза не обмежується певними токенами, а впливає на весь крипторинок.

Ця ситуація має своє обґрунтування. З одного боку, з кількома зменшеннями нагороди за блок, граничний вплив зменшення пропозиції біткоїнів на ціну поступово слабшає, водночас більша базова ринкова капіталізація також обмежує потенціал для зростання. Випуск біткоїн-ETF збігається з періодом зменшення нагороди, що створює враження про прихід бика на ринку, тоді як насправді цей "бик" можливо, з самого початку не існував. З іншого боку, з моменту створення біткоїна світова економіка в цілому перебуває в стадії зростання або стабільності, так звана "циклічність" більше схожа на невеликі коливання в межах висхідної тенденції, але ця тенденція також змінюється.

Два, ринок з посиленим внутрішнім конкуренцією

З точки зору галузі негативні наслідки надмірних інвестицій та неправильного ціноутворення за останні кілька років починають проявлятися. Раніше ми пропонували індикатор «Індекс інвестиційного щастя» (зростання ринкової капіталізації криптовалют у поточному циклі / загальна сума фінансування у блокчейн-індустрії за попередній цикл), який це відображає. Чим вищий цей індикатор, тим більша ймовірність того, що інвестори отримають високий прибуток.

Тут сформувалася теорія циклів, подібна до годинника Мерліна. Спекулятивна ринкова вартість криптовалют у великій мірі залежить від зовнішніх факторів. Якщо протягом певного часу інвестиції зменшуються, наступний цикл легко викликає ефект зростання, формуючи бичачий ринок. Бичачий ринок, у свою чергу, призводить до емоцій «покупки на підвищенні» та зручних фінансів, що викликає надмірні інвестиції. Надмірні інвестиції ускладнюють реалізацію наступного циклу, формуючи ведмежий ринок. Ведмежий ринок, у свою чергу, призводить до недостатності інвестицій, і так триває в циклі, формуючи чергування бичачих і ведмежих ринків.

2020-2021 роки були найщасливішим часом для інвесторів, які нормально працювали, отримуючи значні прибутки у 2021-2022 роках. Це призвело до значного розширення обсягів фінансування, загальна сума фінансування у 2021-2022 роках перевищила 30 мільярдів доларів, з'явилося безліч проектів з оцінкою в кілька сотень або навіть кілька мільярдів доларів. Проте до сьогоднішнього дня криптопроекти з річним доходом понад 30 мільйонів доларів залишаються поодинокими.

Процвітання 2020-2021 років дозволило деяким фондам, які мали б закритися, вижити та отримати кошти, які їм не належали. Ці кошти в свою чергу у 2021-2022 роках дозволили деяким проектам, які не мали б існувати, продовжити своє існування, навіть залучивши надмірні кошти за неадекватною оцінкою, що врешті-решт призвело до того, що у 2023-2024 роках ці проекти з'явилися на вторинному ринку за неадекватною оцінкою.

Однак проблема не обмежується лише цим. Ринок переживає масове негативне змагання, все більше учасників потрапляють у цю ситуацію. Варто зазначити, що через обмеження контрактів і термінів розблокування інвестори стали вразливою групою у цій грі "великої втечі". Згідно з порядком "легшого отримання низької вартості та високої ліквідності", інвестори можуть зайняти лише 6-те місце.

У ситуації, коли бракує зовнішніх фінансових вливань (незалежно від того, чи це доходи від протоколу, чи нові інвестиції), прибутки кожного рівня походять з експлуатації нижчого рівня та вилучення ліквідності з ринку. Цей процес, у свою чергу, призводить до посилення недовіри на наступному рівні, що робить внутрішню конкуренцію дедалі серйознішою.

Три, повернення до реального зростання

У цю високо конкурентну епоху проекти та токени стикаються з більшою загрозою вимирання. Згори донизу "технічний детермінізм", "контекстуальний детермінізм" та "нarrативізм" дедалі більше перетворяться з достатніх умов на необхідні. Основні рушійні сили ринку зосередяться на "реальному зростанні", що включає справжнє зростання користувачів, зростання доходів та підвищення рівня впровадження.

(І) Органічне зростання: акцент на маркетингу

В сучасному ринку існує два загальних міфи:

1. Вважати, що технологія або продукт важливіші за ринок. Насправді, суть усіх проєктів – це бізнес, а основою бізнесу є прибуток. Отже, все можна спростити до двох етапів: створення продукту та продаж продукту. В умовах сучасного ринку, де спостерігається серйозний дефіцит ліквідності, проєкти стикаються лише з двома виборами: зростання або ліквідація.

2. Привести зростання даних до справжнього зростання. Хоча роль різноманітних маркетингових інструментів та активностей стає все більш важливою, команди з маркетингу не повинні надмірно покладатися на ці інструменти, ігноруючи справжнє стратегічне мислення.

Справжнє зростання має бути тісно інтегровано з продуктовоою стратегією, відповідати операційним маршрутам і при цьому зберігати високий рівень утримання користувачів після виключення не сталих факторів (таких як розіграші, короткострокові стимули, бали тощо).

Видатний керівник з маркетингу повинен витрачати більшу частину свого часу на стратегічне спостереження та роздуми, розробку плану та ефективне виконання для досягнення значних результатів.

(II) Співпраця з лідерами думок

Роль лідерів думок (KOL) часто недооцінюється або неправильно розуміється, головним чином через помилки у способах співпраці. Хоча нещодавно просування KOL зазнало суперечностей, на ринку все ще є багато якісних лідерів думок. Ці KOL можуть не лише забезпечувати цінність на ринковому та брендовому рівнях, але й давати поради в питаннях продуктів, стратегій тощо, навіть надавати мережу ресурсів та інвестицій.

Однак, на поточному ринку існує явище "зворотного вибору". KOL з нижчою якістю зазвичай більш активно беруть участь у рекламних заходах, тоді як проекти з поганою якістю схильні пропонувати кращі умови. У такому випадку, проектам потрібно обережно обирати партнерів.

Для засновника надзвичайно важливо безпосередньо спілкуватися один на один з важливими KOL. Якщо навіть кілька KOL не вірять у ваш проект, то як весь ринок може у нього повірити? Одночасно, якщо засновник не знайомий з ключовими KOL, як він може дійсно зрозуміти всю індустрію?

(Третє) Використання доходу від угоди як основного показника зростання

Крипто ринок створює ілюзію, що випуск токенів, активізація та вихід є легкими. Це призводить до того, що люди ігнорують один факт: зростання, яке приносить стимулювання активів (такі як випуск токенів, NFT, балів, використання платформ завдань, стимулювання тестових мереж тощо), зазвичай є одноразовим, тоді як справжнє стійке зростання походить від стійких бізнес-моделей та постійного доходу.

Перший крок до сталого розвитку – це створення надійних джерел доходу. Наразі криптоіндустрія ще не досягла масового впровадження, що означає обмежений дохід від протоколів. Дохід від протоколів зазвичай має два джерела: зовнішні джерела (наприклад, Tether отримує прибуток через різницю в ставках на активи та стейблкоїни) і внутрішні джерела (наприклад, публічні блокчейни отримують дохід від плати за Gas, біржі отримують комісійні за угоди).

Другим кроком є забезпечення можливості отримання прибутку від протоколу. Доходи протоколу схожі на основний дохід підприємства, але основний дохід не є прибутком. Існує точка зору, що якщо протокол потребує постійного випуску токенів для підтримки своєї роботи, то такий випуск втрачає сенс. За роки розвитку ми вже бачили, що деякі протоколи досягли цього, наприклад, певні токени біржових платформ зберігають чисту дефляцію, а доходи протоколів деяких відомих блокчейнів і DeFi проектів вже перевищили інфляцію токенів.

Третій крок - це створення ефективного механізму управління та дизайну економічної моделі. Навіть якщо перші два кроки реалізовані, все ще можуть виникнути деякі проблеми, такі як високі експлуатаційні витрати, нестача довгострокових стимулів для команди після повного вивільнення токенів, несправедливий розподіл токенів тощо. Вирішення цих проблем вимагає спільних зусиль багатьох сторін, включаючи основну команду, інвесторів та спільноту.

(Чотири) Створення справжньої економічної моделі

Основна проблема, з якою стикаються більшість проєктів, полягає в невідповідності між зростанням обігу токенів і розвитком бізнесу. Наприклад, протягом 6 місяців до 2 років після запуску токени команди, фонду, інвесторів, стимулювання розробників та ранніх користувачів починають розблоковуватись, і ця ситуація особливо помітна в деяких відомих проєктах. А проблема з новими конкурентами є ще більш серйозною, оскільки значні стимули, орієнтовані на користувачів та компанії, врешті-решт не призвели до ефективного утримання користувачів.

Справжня ефективна економічна модель повинна відповідати наступним умовам:

1. Можливість отримати або у майбутньому мати перспективу отримання сталого доходу від протоколу. Деякі протоколи вже досягли або мають перспективу досягнення сталості, наприклад: певні DeFi-протоколи мають розподільчий дохід, що перевищує інфляційний випуск; річний чистий дохід деяких децентралізованих фінансових платформ вже досяг значних рівнів; деякі децентралізовані біржі отримали значний дохід шляхом впровадження нових механізмів збору плати.

2. Цикл випуску токенів повинен відповідати циклу зростання проекту. Можливі заходи включають: підвищення початкової ліквідності токенів для зниження довгострокової інфляції, зменшення «фальшивої ліквідності», що призводить до помилкової оцінки ринкової капіталізації, подовження або затримку циклу розблокування токенів, встановлення прозорих і передбачуваних механізмів розподілу прибутку або викупу тощо.

3. Розглядайте стимул як інвестиційну діяльність, а не споживчу. Багато проектів (особливо інфраструктура публічних ланцюгів) нещодавно запустили масштабні програми стимулювання користувачів, але ці стимули в основному є одноразовою споживчою діяльністю. У порівнянні з цим, стимулювання розробників є інвестиційною діяльністю, яка може забезпечити сталий розвиток екосистеми та попит на транзакції користувачів.

4. Вирішення проблеми нерівності в структурі володіння токенами. На даний момент учасники ринку сформували помітну багаторівневу структуру, причому різниця в вартості токенів між рівнями стає все більшою. Така ситуація може призвести до того, що деякі учасники будуть розподіляти токени за низькими витратами або безкоштовно непрозорим чином, що в кінцевому підсумку призведе до зворотного оцінювання всього ринку та посилить внутрішню конкуренцію. Постійна нерівність лише призведе до реформування або повної трансформації ринку, безмежне розмивання вартості токенів є нездійсненним. Насправді, користувачі вже вибрали нові форми токенів та типи проектів через свої дії.