Аналіз IPO Circle: потенціал зростання за низької рентабельності
На етапі прискореного перетворення галузі Circle обирає вихід на ринок, за цим стоїть, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія — чистий прибуток постійно знижується, але все ще приховує величезний потенціал зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність і стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає незвично "помірною" — чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком невдачі бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання переваг високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл Circle будує високо масштабовану, відповідну регуляціям інфраструктуру стейблкоїнів, а її прибуток стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде використано семирічний шлях Circle на ринку як червону нитку, щоб детально проаналізувати потенціал зростання та логіку капіталізації, що стоять за її "низьким чистим прибутком".
1. Сім років на ринку: історія еволюції регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьохразового капіталізування (2018-2025)
Історія виходу Circle на ринок є живим прикладом динамічної гри між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перша спроба IPO у 2018 році припала на період невизначеності щодо атрибутів криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів та бірж США. Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійну модель, придбавши певну біржу, і отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох відомих установ, але питання регуляторів щодо відповідності біржової діяльності та наслідки ведення ринку ведмедів призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделей ранніх криптокомпаній.
Спроби SPAC у 2021 році відображають обмеження мислення про регуляторний арбітраж. Хоча злиття з компанією спеціального призначення може уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання регуляторів щодо обліку стейблкоїнів влучають у суть справи — вимагаючи, щоб Circle довела, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Ця проблема призвела до зриву угоди, але спонукала компанію завершити важливу трансформацію: відокремлення некорінних активів та встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року є ознакою зрілості шляху капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає не лише виконання всіх вимог щодо розкриття інформації, але й проходження аудиту внутрішнього контролю. Варто звернути увагу, що відповідні документи вперше детально розкривають механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів 85% розміщено через Circle Reserve Fund в угоди зворотного викупу на ніч, а 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора діяльність фактично створює еквівалентну регуляторну рамку до традиційних фондів грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до делікатних стосунків
Ще на початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс. Коли альянс був створений у 2018 році, одна з торгових платформ володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок за допомогою моделі "виведення технологій в обмін на вхідний трафік". Згідно з документами IPO Circle 2023 року, компанія придбала залишкові 50% акцій за 210 мільйонів доларів США, також були перепідписані угоди щодо розподілу доходів від USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Відповідно до розкриття, обидві сторони розподіляють доходи пропорційно резервам USDC, при цьому частка розподілу пов'язана з обсягом USDC, що постачається певною торговою платформою. З публічних даних відомо, що у 2024 році ця платформа володітиме приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торговельна платформа, отримуючи частку постачання у 20%, отримує приблизно 55% резервного доходу, що закладає ризики для Circle: коли USDC розширюється поза екосистему цієї платформи, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння акціями
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє чітку характеристику "рівнів ліквідності":
Готівка (15%): зберігається в системно важливих фінансових установах для реагування на раптові викупи
Резервний фонд (85%): управління через Circle Reserve Fund, що управляється певною компанією з управління активами
Починаючи з 2023 року, резерви USDC обмежені грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній портфель активів в основному складається з державних облігацій США з терміном до погашення не більше трьох місяців, а також угод репо з державними облігаціями США на ніч. Доларовий зважений середній термін до погашення портфеля активів не перевищує 60 днів, а доларовий зважений середній термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з документами, поданими до регуляторних органів, Circle після виходу на біржу використовуватиме трирівневу структуру акціонерного капіталу:
Акції класу A: Звичайні акції, випущені в процесі IPO, кожна з яких має одне голосування;
Акції класу B: належать спільним засновникам, кожна акція має п’ять голосів, але загальний ліміт голосів становить 30%, що забезпечує основній команді засновників можливість зберігати контроль над ухваленням рішень після виходу компанії на біржу;
Акції класу C: без права голосу, можуть бути конвертовані за певних умов, щоб забезпечити відповідність корпоративної структури правилам біржі.
Ця структура акціонерного капіталу спрямована на балансування фінансування на відкритому ринку та стабільності довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль виконавчої команди над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
Відповідно до розкриття документів, команда керівників володіє значною часткою акцій, а також кілька відомих венчурних фондів та інституційних інвесторів мають більше 5% акцій, ці установи накопичили понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходів: резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має забезпечення в еквіваленті долара США, вкладені резервні активи в основному складають короткострокові державні облігації США та угоди зворотного викупу, що забезпечує стабільний дохід від відсотків у період високих ставок. Загальний дохід у 2024 році складе 1,68 мільярда доларів, з яких 99% (приблизно 1,661 мільярда доларів) походять з резервного доходу.
Розподіл з партнерами: угода з певною торговою платформою передбачає, що ця платформа отримує 50% резервного доходу в залежності від кількості USDC, що призводить до того, що фактичний дохід, що належить Circle, є нижчим, що знижує показники чистого прибутку. Хоча цей розподіл доходу затримує прибуток, він також є необхідною ціною для Circle за спільне створення екосистеми з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: крім резервних відсотків, Circle також збільшує доходи через корпоративні послуги, бізнес USDC Mint, міжланцюгові збори та інші способи, але внесок незначний, лише 1516 тисяч доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутку (2022-2024)
За зовнішніми суперечностями приховані структурні причини:
Від багатогранності до одноядерного зростання: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, а середньорічний темп зростання склав 47,5%. Дохід від резервів став основним джерелом доходу, частка якого зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації відображає успішну реалізацію стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність від змін макроекономічних процентних ставок значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшили маржу: витрати на дистрибуцію та торгівлю за три роки значно зросли, з 287 мільйонів доларів у 2022 році до 1,01 мільярда доларів у 2024 році, зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на платіжно-розрахункову систему USDC, що зростає жорстко разом із зростанням обсягу обігу USDC.
У зв'язку з труднощами значного зниження таких витрат, валова маржа швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що модель стабільної монети ToB, хоча і має масштабні переваги, проте в період зниження процентних ставок стикнеться з системними ризиками скорочення прибутковості.
Реалізація прибутку з переходом від збитків до прибутку, але з уповільненням маржі: Circle офіційно вийшла на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, а чиста рентабельність - 18,45%. У 2024 році збережеться прибуткова тенденція, після вирахування операційних витрат і податків, доступний дохід становить лише 101,251,000 доларів США, до якого додається 54,416,000 доларів США неопераційного доходу, що призводить до чистого прибутку в 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність знизилася до 9,28%, що становить приблизно половину в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: у 2024 році загальні адміністративні витрати досягнуть 137 мільйонів доларів США, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, що є зростанням протягом трьох років поспіль. Ці витрати в основному спрямовані на подачу заявок на ліцензії, аудит, розширення юридичних і комплаєнс-команд у всьому світі, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритету відповідності".
З огляду на загальну картину, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки прибутковості, у 2024 році успішно зберіг прибуток, але темпи зростання сповільнилися, фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак висока залежність структури доходів від різниці ставок по державних облігаціях США та обсягів торгівлі означає, що у разі спаду процентних ставок або уповільнення зростання USDC це безпосередньо вплине на прибутковість. У майбутньому для підтримки сталого прибутку потрібно знайти більш надійний баланс між "зниженням витрат" і "збільшенням обсягів".
Глибокі суперечності полягають у дефектах бізнес-моделі: коли USDC як "крос-чейн актив" посилює свої властивості (обсяги торгів на ланцюгу у 2024 році досягнуть 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор валюти, навпаки, послаблює прибутковість емітентів. Це схоже на труднощі традиційної банківської справи.
3.3 низька рентабельність чистого доходу і потенціал для зростання
Хоча чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на розподіл та витрат на відповідність (чистий прибуток у 2024 році лише 9,3%, що на 42% менше в річному обчисленні), однак у його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання.
Зростання обсягу обігу стабільно підвищує доходи резерву:
Станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, що є другим показником після 144,4 мільярда доларів певного стейблкоїна; до кінця 2024 року ринкова частка USDC зросла до 26%. У 2025 році ринкова капіталізація USDC продовжує демонструвати потужний ріст, зростаючи на 16 мільярдів доларів. Якщо врахувати, що у 2020 році ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, то середньорічний темп зростання з 2020 до початку 2025 року становить 89,7%. Навіть якщо залишок з 8 місяців зростання сповільниться, до кінця року ринкова капіталізація все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високо чутливими до процентних ставок, низькі ставки можуть стимулювати попит на USDC, а потужне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентних ставок.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: хоча у 2024 році доведеться сплачувати високу комісію певній торговій платформі, ці витрати мають нелінійний зв'язок з ростом обсягу торгівлі. Наприклад, співпраця з певною платформою передбачає одноразову оплату у розмірі 6,025 мільйона доларів США, що призводить до збільшення обсягу постачання USDC на платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів США, а вартість залучення клієнтів значно знижується. У поєднанні з планом співпраці з певною платформою, викладеним у публічних документах, можна очікувати, що Circle досягне зростання ринкової капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка ринкової рідкості: Оцінка IPO Circle становить від 4 до 5 мільярдів доларів, ґрунтуючись на скоригованому чистому прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E становить від 20 до 25 разів. Це близько до традиційних платіжних компаній, що, здається, відображає ринок у його позицію "низького зростання та стабільного прибутку", але ця оцінка ще не враховує рідкісну вартість як єдиного чистого стабільного монети на американському фондовому ринку, а єдині цілі в сегментованих ринках зазвичай користуються оцінковим преміумом, але Circle не врахувала це. Крім того, якщо законодавство щодо стабільних монет успішно реалізується, офшорним емітентам потрібно буде суттєво змінити структуру резервів, тоді як існуюча структура відповідності може бути безпосередньо перенесена, що створює "закінчення арбітражу регулювання як вигоду". Відповідні зміни в політиці можуть суттєво підвищити частку ринку USDC.
Ринкова капіталізація стабільних монет демонструє стійкість порівняно з біткоїном: ринкова капіталізація стабільних монет може залишатися відносно стабільною під час значного падіння ціни біткоїна, що показує їх унікальну перевагу в умовах волатильності крипторинку. Коли ринок входить у стадію ведмежого тренду, інвестори часто шукають активи для захисту, стабільність зростання ринкової капіталізації стабільних монет може зробити Circle "прихистком" для капіталу. На відміну від компаній, які сильно залежать від ринкових умов, Circle, як основний емітент USDC, більше покладається на обсяги торгівлі стабільними монетами та доходи від резервних активів, а не на безпосередній вплив коливань цін криптоактивів. Таким чином, Circle має більшу здатність до захисту від ризиків у ведмежому тренді, а також вищу стабільність прибутків. Це робить Circle потенційним хеджем у інвестиційному портфелі, забезпечуючи певний захист для інвесторів, особливо під час різких коливань на ринку.
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання стейблкоїнів за низької прибутковості
Аналіз IPO Circle: потенціал зростання за низької рентабельності
На етапі прискореного перетворення галузі Circle обирає вихід на ринок, за цим стоїть, здавалося б, суперечлива, але сповнена уяви історія — чистий прибуток постійно знижується, але все ще приховує величезний потенціал зростання. З одного боку, вона має високу прозорість, сильну регуляторну відповідність і стабільний резервний дохід; з іншого боку, її прибутковість виглядає незвично "помірною" — чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 9,3%. Ця зовнішня "неефективність" не є наслідком невдачі бізнес-моделі, а навпаки, виявляє глибшу логіку зростання: на фоні поступового згасання переваг високих процентних ставок та складної структури витрат на розподіл Circle будує високо масштабовану, відповідну регуляціям інфраструктуру стейблкоїнів, а її прибуток стратегічно "реінвестується" у підвищення частки ринку та регуляторні важелі. У цій статті буде використано семирічний шлях Circle на ринку як червону нитку, щоб детально проаналізувати потенціал зростання та логіку капіталізації, що стоять за її "низьким чистим прибутком".
1. Сім років на ринку: історія еволюції регулювання криптовалют
1.1 Парадигмальний перехід трьохразового капіталізування (2018-2025)
Історія виходу Circle на ринок є живим прикладом динамічної гри між криптовими компаніями та регуляторними рамками. Перша спроба IPO у 2018 році припала на період невизначеності щодо атрибутів криптовалюти з боку Комісії з цінних паперів та бірж США. Тоді компанія сформувала "платіж + торгівля" подвійну модель, придбавши певну біржу, і отримала фінансування в розмірі 110 мільйонів доларів від кількох відомих установ, але питання регуляторів щодо відповідності біржової діяльності та наслідки ведення ринку ведмедів призвели до падіння оцінки з 3 мільярдів доларів на 75% до 750 мільйонів доларів, що виявило вразливість бізнес-моделей ранніх криптокомпаній.
Спроби SPAC у 2021 році відображають обмеження мислення про регуляторний арбітраж. Хоча злиття з компанією спеціального призначення може уникнути суворого контролю традиційного IPO, запитання регуляторів щодо обліку стейблкоїнів влучають у суть справи — вимагаючи, щоб Circle довела, що USDC не слід класифікувати як цінний папір. Ця проблема призвела до зриву угоди, але спонукала компанію завершити важливу трансформацію: відокремлення некорінних активів та встановлення стратегії "стейблкоїн як послуга". Після цього Circle повністю зосередилася на побудові відповідності USDC і активно подає заявки на регуляторні ліцензії в багатьох країнах світу.
Вибір IPO 2025 року є ознакою зрілості шляху капіталізації крипто-компаній. Лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі вимагає не лише виконання всіх вимог щодо розкриття інформації, але й проходження аудиту внутрішнього контролю. Варто звернути увагу, що відповідні документи вперше детально розкривають механізм управління резервами: з приблизно 32 мільярдів доларів активів 85% розміщено через Circle Reserve Fund в угоди зворотного викупу на ніч, а 15% зберігається в системно важливих фінансових установах. Така прозора діяльність фактично створює еквівалентну регуляторну рамку до традиційних фондів грошового ринку.
1.2 Співпраця з певною торговою платформою: від спільного будівництва екосистеми до делікатних стосунків
Ще на початку запуску USDC обидві сторони співпрацювали через альянс. Коли альянс був створений у 2018 році, одна з торгових платформ володіла 50% акцій, швидко відкриваючи ринок за допомогою моделі "виведення технологій в обмін на вхідний трафік". Згідно з документами IPO Circle 2023 року, компанія придбала залишкові 50% акцій за 210 мільйонів доларів США, також були перепідписані угоди щодо розподілу доходів від USDC.
Діюча угода про розподіл є умовами динамічної гри. Відповідно до розкриття, обидві сторони розподіляють доходи пропорційно резервам USDC, при цьому частка розподілу пов'язана з обсягом USDC, що постачається певною торговою платформою. З публічних даних відомо, що у 2024 році ця платформа володітиме приблизно 20% загального обсягу обігу USDC. Певна торговельна платформа, отримуючи частку постачання у 20%, отримує приблизно 55% резервного доходу, що закладає ризики для Circle: коли USDC розширюється поза екосистему цієї платформи, граничні витрати зростатимуть нелінійно.
2. Управління резервами USDC та структура акціонерного капіталу і володіння акціями
2.1 Управління резервами за рівнями
Управління резервами USDC демонструє чітку характеристику "рівнів ліквідності":
Починаючи з 2023 року, резерви USDC обмежені грошовими залишками на банківських рахунках та резервним фондом Circle, а їхній портфель активів в основному складається з державних облігацій США з терміном до погашення не більше трьох місяців, а також угод репо з державними облігаціями США на ніч. Доларовий зважений середній термін до погашення портфеля активів не перевищує 60 днів, а доларовий зважений середній термін існування не перевищує 120 днів.
2.2 Класифікація акцій та багаторівневе управління
Згідно з документами, поданими до регуляторних органів, Circle після виходу на біржу використовуватиме трирівневу структуру акціонерного капіталу:
Ця структура акціонерного капіталу спрямована на балансування фінансування на відкритому ринку та стабільності довгострокової стратегії компанії, одночасно забезпечуючи контроль виконавчої команди над ключовими рішеннями.
2.3 Розподіл акцій серед керівництва та установ
Відповідно до розкриття документів, команда керівників володіє значною часткою акцій, а також кілька відомих венчурних фондів та інституційних інвесторів мають більше 5% акцій, ці установи накопичили понад 130 мільйонів акцій. IPO з оцінкою 50 мільярдів може принести їм значний прибуток.
3. Модель прибутку та розподіл доходів
3.1 Модель доходу та операційні показники
Джерело доходів: резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, кожен токен USDC має забезпечення в еквіваленті долара США, вкладені резервні активи в основному складають короткострокові державні облігації США та угоди зворотного викупу, що забезпечує стабільний дохід від відсотків у період високих ставок. Загальний дохід у 2024 році складе 1,68 мільярда доларів, з яких 99% (приблизно 1,661 мільярда доларів) походять з резервного доходу.
Розподіл з партнерами: угода з певною торговою платформою передбачає, що ця платформа отримує 50% резервного доходу в залежності від кількості USDC, що призводить до того, що фактичний дохід, що належить Circle, є нижчим, що знижує показники чистого прибутку. Хоча цей розподіл доходу затримує прибуток, він також є необхідною ціною для Circle за спільне створення екосистеми з партнерами та сприяння широкому використанню USDC.
Інші доходи: крім резервних відсотків, Circle також збільшує доходи через корпоративні послуги, бізнес USDC Mint, міжланцюгові збори та інші способи, але внесок незначний, лише 1516 тисяч доларів.
3.2 Парадокс зростання доходів та скорочення прибутку (2022-2024)
За зовнішніми суперечностями приховані структурні причини:
Від багатогранності до одноядерного зростання: з 2022 по 2024 рік загальний дохід Circle зріс з 772 мільйонів доларів до 1,676 мільярда доларів, а середньорічний темп зростання склав 47,5%. Дохід від резервів став основним джерелом доходу, частка якого зросла з 95,3% у 2022 році до 99,1% у 2024 році. Це підвищення концентрації відображає успішну реалізацію стратегії "стабільні монети як послуга", але також означає, що залежність від змін макроекономічних процентних ставок значно зросла.
Витрати на дистрибуцію різко зменшили маржу: витрати на дистрибуцію та торгівлю за три роки значно зросли, з 287 мільйонів доларів у 2022 році до 1,01 мільярда доларів у 2024 році, зростання на 253%. Ці витрати в основному використовуються для випуску, викупу та витрат на платіжно-розрахункову систему USDC, що зростає жорстко разом із зростанням обсягу обігу USDC.
У зв'язку з труднощами значного зниження таких витрат, валова маржа швидко знизилася з 62,8% у 2022 році до 39,7% у 2024 році. Це відображає те, що модель стабільної монети ToB, хоча і має масштабні переваги, проте в період зниження процентних ставок стикнеться з системними ризиками скорочення прибутковості.
Реалізація прибутку з переходом від збитків до прибутку, але з уповільненням маржі: Circle офіційно вийшла на прибуток у 2023 році, чистий прибуток склав 268 мільйонів доларів США, а чиста рентабельність - 18,45%. У 2024 році збережеться прибуткова тенденція, після вирахування операційних витрат і податків, доступний дохід становить лише 101,251,000 доларів США, до якого додається 54,416,000 доларів США неопераційного доходу, що призводить до чистого прибутку в 155 мільйонів доларів США, але чиста рентабельність знизилася до 9,28%, що становить приблизно половину в порівнянні з минулим роком.
Жорсткість витрат: у 2024 році загальні адміністративні витрати досягнуть 137 мільйонів доларів США, що на 37,1% більше в порівнянні з минулим роком, що є зростанням протягом трьох років поспіль. Ці витрати в основному спрямовані на подачу заявок на ліцензії, аудит, розширення юридичних і комплаєнс-команд у всьому світі, що підтверджує жорсткість витрат, викликану стратегією "пріоритету відповідності".
З огляду на загальну картину, Circle у 2022 році повністю позбувся "наративу біржі", у 2023 році досягнув точки прибутковості, у 2024 році успішно зберіг прибуток, але темпи зростання сповільнилися, фінансова структура поступово наближається до традиційних фінансових установ.
Однак висока залежність структури доходів від різниці ставок по державних облігаціях США та обсягів торгівлі означає, що у разі спаду процентних ставок або уповільнення зростання USDC це безпосередньо вплине на прибутковість. У майбутньому для підтримки сталого прибутку потрібно знайти більш надійний баланс між "зниженням витрат" і "збільшенням обсягів".
Глибокі суперечності полягають у дефектах бізнес-моделі: коли USDC як "крос-чейн актив" посилює свої властивості (обсяги торгів на ланцюгу у 2024 році досягнуть 20 трильйонів доларів), його мультиплікатор валюти, навпаки, послаблює прибутковість емітентів. Це схоже на труднощі традиційної банківської справи.
3.3 низька рентабельність чистого доходу і потенціал для зростання
Хоча чистий прибуток Circle під тиском високих витрат на розподіл та витрат на відповідність (чистий прибуток у 2024 році лише 9,3%, що на 42% менше в річному обчисленні), однак у його бізнес-моделі та фінансових даних все ще приховано кілька факторів зростання.
Станом на початок квітня 2025 року, ринкова капіталізація USDC перевищила 60 мільярдів доларів, що є другим показником після 144,4 мільярда доларів певного стейблкоїна; до кінця 2024 року ринкова частка USDC зросла до 26%. У 2025 році ринкова капіталізація USDC продовжує демонструвати потужний ріст, зростаючи на 16 мільярдів доларів. Якщо врахувати, що у 2020 році ринкова капіталізація становила менше 1 мільярда доларів, то середньорічний темп зростання з 2020 до початку 2025 року становить 89,7%. Навіть якщо залишок з 8 місяців зростання сповільниться, до кінця року ринкова капіталізація все ще може досягти 90 мільярдів доларів, а CAGR зросте до 160,5%. Незважаючи на те, що доходи від резервів є високо чутливими до процентних ставок, низькі ставки можуть стимулювати попит на USDC, а потужне розширення масштабу може частково компенсувати ризики зниження процентних ставок.
Структурна оптимізація витрат на дистрибуцію: хоча у 2024 році доведеться сплачувати високу комісію певній торговій платформі, ці витрати мають нелінійний зв'язок з ростом обсягу торгівлі. Наприклад, співпраця з певною платформою передбачає одноразову оплату у розмірі 6,025 мільйона доларів США, що призводить до збільшення обсягу постачання USDC на платформі з 1 мільярда до 4 мільярдів доларів США, а вартість залучення клієнтів значно знижується. У поєднанні з планом співпраці з певною платформою, викладеним у публічних документах, можна очікувати, що Circle досягне зростання ринкової капіталізації з меншими витратами.
Консервативна оцінка ринкової рідкості: Оцінка IPO Circle становить від 4 до 5 мільярдів доларів, ґрунтуючись на скоригованому чистому прибутку в 200 мільйонів доларів, P/E становить від 20 до 25 разів. Це близько до традиційних платіжних компаній, що, здається, відображає ринок у його позицію "низького зростання та стабільного прибутку", але ця оцінка ще не враховує рідкісну вартість як єдиного чистого стабільного монети на американському фондовому ринку, а єдині цілі в сегментованих ринках зазвичай користуються оцінковим преміумом, але Circle не врахувала це. Крім того, якщо законодавство щодо стабільних монет успішно реалізується, офшорним емітентам потрібно буде суттєво змінити структуру резервів, тоді як існуюча структура відповідності може бути безпосередньо перенесена, що створює "закінчення арбітражу регулювання як вигоду". Відповідні зміни в політиці можуть суттєво підвищити частку ринку USDC.
Ринкова капіталізація стабільних монет демонструє стійкість порівняно з біткоїном: ринкова капіталізація стабільних монет може залишатися відносно стабільною під час значного падіння ціни біткоїна, що показує їх унікальну перевагу в умовах волатильності крипторинку. Коли ринок входить у стадію ведмежого тренду, інвестори часто шукають активи для захисту, стабільність зростання ринкової капіталізації стабільних монет може зробити Circle "прихистком" для капіталу. На відміну від компаній, які сильно залежать від ринкових умов, Circle, як основний емітент USDC, більше покладається на обсяги торгівлі стабільними монетами та доходи від резервних активів, а не на безпосередній вплив коливань цін криптоактивів. Таким чином, Circle має більшу здатність до захисту від ризиків у ведмежому тренді, а також вищу стабільність прибутків. Це робить Circle потенційним хеджем у інвестиційному портфелі, забезпечуючи певний захист для інвесторів, особливо під час різких коливань на ринку.
![Circle IPO розшифровка: низька чиста прибутковість за ростом