Автор: Cosmo Jiang, партнер Pantera Capital, Erik Lowe, керівник контенту Pantera Capital; переклад: Jinse Finance
Ми базуємо тему інвестицій у компанію з цифрових активів (DAT) на простій передумові:
DAT може генерувати дохід для збільшення вартості чистих активів на акцію, що, в свою чергу, з часом сприятиме збільшенню володіння основними токенами, а не лише їхньому утриманню.
Отже, володіння DAT може забезпечити вищий потенціал прибутку в порівнянні з прямим володінням токенами або володінням через ETF.
Pantera вже інвестувала понад 300 мільйонів доларів у DAT у різних токенах і регіонах. Ці DAT використовують свої унікальні переваги, щоб збільшити свої цифрові активи за рахунок стратегії, яка дозволяє зростати вартості на акцію. Ось огляд нашого портфеля DAT.
BitMine Immersion (BMNR) є першою інвестицією фонду Pantera DAT, що демонструє компанію з чітким стратегічним маршрутом і здатністю до виконання. Голова Fundstrat Том Лі описав довгострокове бачення BitMine, яке полягає в отриманні 5% від загального обсягу ETH — вони називають це "5% алхімією". Ми вважаємо, що дослідження створення цінності потужного DAT на прикладі BMNR буде дуже корисним.
Дослідження випадку BitMine
Відтоді, як BitMine представив свою стратегію фінансування, вони стали найбільшим у світі ETH-фондом і третім за величиною DAT (після Strategy і XXI), загалом володіючи 1,15 мільйона ETH на суму 4,9 мільярда доларів (станом на 10 серпня 2025 року). BMNR також є 25-ю акцією за ліквідністю в США, з денним обсягом торгівлі, що досягає 2,2 мільярда доларів (станом на п'ятиденну середню базу до 8 серпня 2025 року).
впевнений в Ethereum
Найважливішим фактором успіху DAT є довгострокова інвестиційна цінність його базового токена. DAT BitMine базується на такій думці: з переходом Уолл-стріт на блокчейн, Ethereum стане одним із найбільших макротрендів наступного десятиліття. Як ми писали в минулому місяці у листі інвесторам у блокчейн, зростаюча важливість токенізації та стейблкоїнів все більше стає очевидною, і великий перехід на блокчейн триває (див. попередню статтю Gold Finance: Великий перехід на токенізацію). Наразі на публічному блокчейні існує 25 мільярдів доларів реальних світових активів — до того ж, є ще 260 мільярдів доларів стейблкоїнів, які наразі є 17-м найбільшим власником державних облігацій США.
«Стейблкоїни стали історією криптовалюти ChatGPT». – Том Лі, голова BitMine, Pantera DAT Call, 2 липня 2025 р.
Більшість таких заходів відбувається на Ethereum, що приносить вигоду ETH від зростання попиту на блок-простір. Оскільки фінансові установи дедалі більше покладаються на безпеку Ethereum для підтримки своїх операцій, вони будуть зацікавлені брати участь у його POS-мережі, що ще більше підштовхне попит на накопичення ETH.
зростання кожної акції ETH
Після визначення інвестиційної вартості базового токена, бізнес-модель DAT полягає в максимізації кількості токенів на акцію. Основні способи збільшення кількості токенів на акцію включають наступні:
Випускати акції за ціною, що перевищує чисту вартість активів на акцію ("NAV").
Випуск конвертованих облігацій та інших цінних паперів, пов'язаних з акціями, монетизуючи волатильність акцій та базових токенів.
Отримання винагороди за стейкінг, прибутків DeFi та інших операційних доходів для отримання більшої кількості токенів. Слід зазначити, що це додатковий важіль, який мають ETH та інші токени смарт-контрактів DAT, тоді як оригінальний біткойн DAT, включаючи стратегію, такого важеля не має.
Придбати інший DAT за ціною, близькою до або нижчою за NAV.
З цієї точки зору, з моменту запуску стратегії ETH BitMine, його вартість на акцію ETH (також відома як "прибуток на акцію") зросла вражаючими темпами в перший місяць, значно перевищивши темпи зростання інших DAT. Вартість ETH, накопичена BitMine за перший місяць, навіть перевищила вартість, накопичену Strategy (колишня Microstrategy) за перші шість місяців реалізації цієї стратегії.
BitMine в основному збільшує прибуток на акцію шляхом випуску акцій та отримання винагород за стейкінг, ми віримо, що BitMine незабаром може розширити свій випуск конвертованих облігацій та інших інструментів.
Джерело інформації: компанія BitMine, 27 липня 2025 року
Дія створення вартості
Ціна DAT може бути розкладена на три складові: (a) ціна за акцію токена, (b) ціна базового токена та (c) множник чистої вартості активів ("mNAV").
В кінці червня ціна акцій BMNR становила 4,27 долара за акцію, що приблизно в 1,1 рази більше за чисту вартість активів у 4 долари за акцію під час первинного фінансування DAT. Лише через трохи більше місяця акції закрилися на рівні 51 долара, що приблизно в 1,7 рази більше за оцінювану чисту вартість активів у 30 доларів за акцію. Це означає, що ціна акцій зросла на 1100% всього за трохи більше місяця, зокрема: (a) прибуток на акцію зріс приблизно на 330%, що забезпечило близько 60% зростання; (b) ціна ETH зросла з 2500 доларів до 4300 доларів, що забезпечило близько 20% зростання; (c) чиста вартість активів збільшилася до 1,7 рази, що забезпечило близько 20% зростання.
Це означає, що більшість зростання ціни акцій BMNR обумовлена зростанням вартості кожного ETH, що є основним двигуном, контрольованим керівництвом, який відрізняє DAT від простого володіння спотовим ETH.
Третім фактором, який ми ще не обговорювали, є mNAV. Звичайно, деякі можуть запитати: чому хтось купує DAT за ціною, вищою за чисту вартість активів? Я вважаю, що тут корисно провести аналогію з фінансовими установами, які базуються на балансі (включаючи банки). Банки прагнуть отримувати дохід від активів, а інвестори готові давати оцінкові премії тим банкам, які, на їхню думку, можуть постійно забезпечувати дохід, вищий за витрати на капітал. Найякісніші банки торгуються за ціною, що перевищує чисту вартість активів (або бухгалтерську вартість), наприклад, оцінка JPMorgan вдвічі перевищує її чисту вартість активів. Аналогічно, якщо інвестори вірять, що DAT може постійно досягати зростання чистої вартості активів на акцію, вони також можуть обрати оцінку, яка перевищує чисту вартість активів. Ми вважаємо, що зростання NAV BMNR в порівнянні з попереднім періодом приблизно на 640% достатньо, щоб довести, що премія mNAV є обґрунтованою.
Здатність BitMine продовжувати реалізовувати свою стратегію з часом стане очевидною, і в цьому процесі неминуче виникнуть виклики. Команда управління BitMine та їхні результати до цього часу вже привернули підтримку таких традиційних фінансових гігантів, як Стен Друкенміллер, Білл Міллер та ARK Invest. Ми очікуємо, що BitMine як історія зростання найвищої якості DAT буде користуватися ще більшою популярністю серед інституційних інвесторів, подібно до Strategy.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Pantera: Створення вартості DAT на прикладі BitMine
Автор: Cosmo Jiang, партнер Pantera Capital, Erik Lowe, керівник контенту Pantera Capital; переклад: Jinse Finance
Ми базуємо тему інвестицій у компанію з цифрових активів (DAT) на простій передумові:
DAT може генерувати дохід для збільшення вартості чистих активів на акцію, що, в свою чергу, з часом сприятиме збільшенню володіння основними токенами, а не лише їхньому утриманню.
Отже, володіння DAT може забезпечити вищий потенціал прибутку в порівнянні з прямим володінням токенами або володінням через ETF.
Pantera вже інвестувала понад 300 мільйонів доларів у DAT у різних токенах і регіонах. Ці DAT використовують свої унікальні переваги, щоб збільшити свої цифрові активи за рахунок стратегії, яка дозволяє зростати вартості на акцію. Ось огляд нашого портфеля DAT.
! pbdBeFPGnK2H04tF6uPgKEv5KHCBGNRJcdSOATo8.png
BitMine Immersion (BMNR) є першою інвестицією фонду Pantera DAT, що демонструє компанію з чітким стратегічним маршрутом і здатністю до виконання. Голова Fundstrat Том Лі описав довгострокове бачення BitMine, яке полягає в отриманні 5% від загального обсягу ETH — вони називають це "5% алхімією". Ми вважаємо, що дослідження створення цінності потужного DAT на прикладі BMNR буде дуже корисним.
Дослідження випадку BitMine
Відтоді, як BitMine представив свою стратегію фінансування, вони стали найбільшим у світі ETH-фондом і третім за величиною DAT (після Strategy і XXI), загалом володіючи 1,15 мільйона ETH на суму 4,9 мільярда доларів (станом на 10 серпня 2025 року). BMNR також є 25-ю акцією за ліквідністю в США, з денним обсягом торгівлі, що досягає 2,2 мільярда доларів (станом на п'ятиденну середню базу до 8 серпня 2025 року).
впевнений в Ethereum
Найважливішим фактором успіху DAT є довгострокова інвестиційна цінність його базового токена. DAT BitMine базується на такій думці: з переходом Уолл-стріт на блокчейн, Ethereum стане одним із найбільших макротрендів наступного десятиліття. Як ми писали в минулому місяці у листі інвесторам у блокчейн, зростаюча важливість токенізації та стейблкоїнів все більше стає очевидною, і великий перехід на блокчейн триває (див. попередню статтю Gold Finance: Великий перехід на токенізацію). Наразі на публічному блокчейні існує 25 мільярдів доларів реальних світових активів — до того ж, є ще 260 мільярдів доларів стейблкоїнів, які наразі є 17-м найбільшим власником державних облігацій США.
Більшість таких заходів відбувається на Ethereum, що приносить вигоду ETH від зростання попиту на блок-простір. Оскільки фінансові установи дедалі більше покладаються на безпеку Ethereum для підтримки своїх операцій, вони будуть зацікавлені брати участь у його POS-мережі, що ще більше підштовхне попит на накопичення ETH.
зростання кожної акції ETH
Після визначення інвестиційної вартості базового токена, бізнес-модель DAT полягає в максимізації кількості токенів на акцію. Основні способи збільшення кількості токенів на акцію включають наступні:
Випускати акції за ціною, що перевищує чисту вартість активів на акцію ("NAV").
Випуск конвертованих облігацій та інших цінних паперів, пов'язаних з акціями, монетизуючи волатильність акцій та базових токенів.
Отримання винагороди за стейкінг, прибутків DeFi та інших операційних доходів для отримання більшої кількості токенів. Слід зазначити, що це додатковий важіль, який мають ETH та інші токени смарт-контрактів DAT, тоді як оригінальний біткойн DAT, включаючи стратегію, такого важеля не має.
Придбати інший DAT за ціною, близькою до або нижчою за NAV.
З цієї точки зору, з моменту запуску стратегії ETH BitMine, його вартість на акцію ETH (також відома як "прибуток на акцію") зросла вражаючими темпами в перший місяць, значно перевищивши темпи зростання інших DAT. Вартість ETH, накопичена BitMine за перший місяць, навіть перевищила вартість, накопичену Strategy (колишня Microstrategy) за перші шість місяців реалізації цієї стратегії.
BitMine в основному збільшує прибуток на акцію шляхом випуску акцій та отримання винагород за стейкінг, ми віримо, що BitMine незабаром може розширити свій випуск конвертованих облігацій та інших інструментів.
! alBOat7guyE03HUE2sYaC35dLI4H7EC5q24tolj1.png
Джерело інформації: компанія BitMine, 27 липня 2025 року
Дія створення вартості
Ціна DAT може бути розкладена на три складові: (a) ціна за акцію токена, (b) ціна базового токена та (c) множник чистої вартості активів ("mNAV").
В кінці червня ціна акцій BMNR становила 4,27 долара за акцію, що приблизно в 1,1 рази більше за чисту вартість активів у 4 долари за акцію під час первинного фінансування DAT. Лише через трохи більше місяця акції закрилися на рівні 51 долара, що приблизно в 1,7 рази більше за оцінювану чисту вартість активів у 30 доларів за акцію. Це означає, що ціна акцій зросла на 1100% всього за трохи більше місяця, зокрема: (a) прибуток на акцію зріс приблизно на 330%, що забезпечило близько 60% зростання; (b) ціна ETH зросла з 2500 доларів до 4300 доларів, що забезпечило близько 20% зростання; (c) чиста вартість активів збільшилася до 1,7 рази, що забезпечило близько 20% зростання.
Це означає, що більшість зростання ціни акцій BMNR обумовлена зростанням вартості кожного ETH, що є основним двигуном, контрольованим керівництвом, який відрізняє DAT від простого володіння спотовим ETH.
! EhbtEeKPtb3ZolFOytdDp8KBGXWwbgLf9G6Xn19f.png
! N6LV8Xz9XV7H0ord2chLC6JVy7oUKdfWE1rihBVG.png
Третім фактором, який ми ще не обговорювали, є mNAV. Звичайно, деякі можуть запитати: чому хтось купує DAT за ціною, вищою за чисту вартість активів? Я вважаю, що тут корисно провести аналогію з фінансовими установами, які базуються на балансі (включаючи банки). Банки прагнуть отримувати дохід від активів, а інвестори готові давати оцінкові премії тим банкам, які, на їхню думку, можуть постійно забезпечувати дохід, вищий за витрати на капітал. Найякісніші банки торгуються за ціною, що перевищує чисту вартість активів (або бухгалтерську вартість), наприклад, оцінка JPMorgan вдвічі перевищує її чисту вартість активів. Аналогічно, якщо інвестори вірять, що DAT може постійно досягати зростання чистої вартості активів на акцію, вони також можуть обрати оцінку, яка перевищує чисту вартість активів. Ми вважаємо, що зростання NAV BMNR в порівнянні з попереднім періодом приблизно на 640% достатньо, щоб довести, що премія mNAV є обґрунтованою.
Здатність BitMine продовжувати реалізовувати свою стратегію з часом стане очевидною, і в цьому процесі неминуче виникнуть виклики. Команда управління BitMine та їхні результати до цього часу вже привернули підтримку таких традиційних фінансових гігантів, як Стен Друкенміллер, Білл Міллер та ARK Invest. Ми очікуємо, що BitMine як історія зростання найвищої якості DAT буде користуватися ще більшою популярністю серед інституційних інвесторів, подібно до Strategy.