Стратегічна ставка інвесторів у Біткойн: преміальне випускання та контроль над капіталом

Один. Вступ

Деяка компанія програмного забезпечення, яка спочатку зосереджувалася на рішеннях для бізнес-аналітики, з 2020 року значно змістилася в бік інвестицій в Біткойн. Компанія залучила кошти шляхом випуску акцій та конверсійних облігацій для покупки Біткойнів, ставши центром уваги на ринку акцій США. У лютому 2025 року ця компанія, що є найбільшим публічним володарем Біткойнів у світі, офіційно оголосила про зміну назви; на той момент Біткойни, що перебували на її балансі, становили близько 2% від загального світового обсягу постачання. Станом на 21 лютого 2025 року компанія накопичила майже 500 000 Біткойнів, вартість яких перевищує 40 мільярдів доларів.

Ця компанія в основному перетворює фондовий ринок на Біткойн-банкомат за допомогою проектування капітальної структури: залучає кошти шляхом випуску нових акцій/конвертованих облігацій для нарощування Біткойна, а потім використовує утримання Біткойна для підтримки оцінки акцій, формуючи капітальний замкнутий цикл, глибоко пов'язаний з криптоактивами. Завдяки унікальному механізму високопреміального фінансування на американському фондовому ринку, ця компанія не лише домінує серед акцій концепції Біткойна, але й створила систему "алхімії", підтверджену ринком акцій США, за допомогою випуску акцій та маніпуляцій з ціною монети.

Два, "магніт" спекуляцій на акціях

Цей спосіб фінансування компанії є дуже розумним, в основному він здійснюється через комбінацію акцій та облігацій для залучення коштів. На початковому етапі компанія покладалася на випуск облігацій та власні грошові резерви, а також на деякі звичайні акції та конвертовані облігації. Недоліком випуску звичайних облігацій є необхідність сплачувати відсотки, але на той час її грошовий потік був ще добрим, програмне забезпечення приносило десятки мільйонів доларів позитивного грошового потоку, що було достатньо для покриття цих боргових відсотків.

У цьому циклі компанія масово використовувала механізм випуску акцій At-the-market(, безпосередньо продаючи акції на вторинному ринку. Завдяки стратегії поєднання випуску акцій і облігацій, компанія займається "алхімією" капітального ринку. При низькому рівні важелів, компанія швидко залучає кошти шляхом випуску акцій для купівлі Біткойн, тим самим збільшуючи важелі, а коли Біткойн зростає, підвищує свою оцінку. Під час бичачого ринку, його премія досягала 300%.

З часом ринок поступово помічає, що компанія масово продає акції, що призводить до зниження цін на акції, і премія також зменшується. Одночасно знижується рівень важелів, компанія поступово переходить на фінансування в основному через випуск облігацій. З цією зміною темп купівлі Біткойну компанією сповільнюється, що призводить до зниження попиту на Біткойн на ринку.

Отже, компанія грала в гру "хеджування премії". Залучаючи фінансування шляхом продажу акцій за високою премією для купівлі Біткойнів, а потім переходячи до випуску облігацій, коли премія знижувалася. Ця модель забезпечила компанії достатньо коштів для операцій з купівлі Біткоїнів, незважаючи на те, що ринок поступово почав усвідомлювати ці операції і його зацікавленість до акцій зменшилася.

В цілому, компанія використовує різні стратегії фінансування в різні періоди, як використовуючи переваги високих премій на фондовому ринку, так і шляхом облігацій для стабільного збільшення важелів. Що стосується Біткойна, сповільнення темпу компанії може означати ослаблення імпульсу зростання Біткойна в короткостроковій перспективі; для компанії така різноманітна фінансова стратегія дозволяє їй гнучко реагувати в різних ринкових умовах.

Причини різких коливань цін на акції та те, як вони залучили велику кількість спекулянтів через інвестиції в Біткойн, можна підсумувати так:

1. Нелінійний зв'язок між ціною акцій та Біткойном: коливання цін на акції не лише безпосередньо пов'язані з ціною Біткойна.

2. Реакція на звуження премії та довгостроковий вплив: компанія поступово зменшує свою премію в порівнянні з попереднім часом. Основна увага засновника зосереджена на волатильності акцій, пропонуючи компанію як інструмент для спекуляцій з високою волатильністю.

3. "代理投资" Біткойна: багато установ через законодавчі обмеження або внутрішню політику не можуть безпосередньо купувати Біткойни або Біткойн ETF, тому компанії стали альтернативним вибором для цих установ для інвестування в Біткойн.

4. Маркетинг засновника та "самоздійснююче пророцтво" компанії: засновник не лише продає акції компанії, а й підкреслює їхній важільний ефект.

5. Унікальність компанії: Успіх компанії значною мірою залежить від потужної фінансової спроможності, постійно залучаючи кошти для купівлі більшої кількості Біткойн. Засновник також дуже вміло "продає", всюди рекламуючи, упаковуючи компанію в "супер важільний інструмент".

![Стратегічна ставка Майкла Дж. Сейлора: преміальне випускання Біткойн та контроль капіталу])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-29bbd8f71129d0f0d34a820db5f0427b.webp(

Три, "Тримати Біткойн, ніколи не продавати": Крипто священна війна засновника

Засновник компанії в минулому вплинув на всю індустрію Біткойна завдяки активній популяризації, він постійно з'являвся на публіці, давав інтерв'ю, виступав на конференціях, що не тільки дозволило Біткойну вийти за межі звичайного сприйняття, але й залучило велику кількість інституційних інвесторів на ринок. Наразі компанія та ETF є двома основними покупцями на ринку Біткойна, при цьому операції компанії виглядають більш вражаючими, оскільки вони лише купують, а не продають.

У маркетингу засновник раніше заявляв, що залишив заповіт, плануючи після своєї смерті знищити особисті приватні ключі до Біткойн, повністю виключивши ці монети з обігу. Така "пророча" операція, здається, демонструє, що він зробив вічний внесок у індустрію Біткойн. Хоча не можна з упевненістю стверджувати, чи буде обіцянка виконана в майбутньому, однак ці слова дали ринку дозу збудження.

Слід зазначити, що біткойн компанії не контролюється безпосередньо засновником та компанією, а зберігається у двох надійних сторонніх депозитарних установах, що відповідає вимогам аудиту та регулювання для публічних компаній.

Засновник не тільки є потужним прихильником Біткойна, але в певному сенсі навіть більш екстремальним, ніж деякі ранні інвестори. Він перетворив компанію на щось схоже на Біткойн-ETF, а його діалоги з певним відомим підприємцем стали ключовим поштовхом для інвестицій у Біткойн. За чутками, той підприємець вирішив дозволити своїй компанії придбати Біткойн значною мірою завдяки порадам засновника.

Вплив засновника не обмежується лише Біткойном. Його останні заяви вказують на підтримку розвитку всієї цифрової економіки, пропонуючи, щоб США стали глобальним лідером цифрової економіки та просуваючи токенізацію всіх активів. Він вже не просто екстреміст Біткойна, а бачить потенціал технології блокчейн у різних сферах. Така відкрита позиція також дозволила йому здобути більше визнання в індустрії блокчейн.

Щодо розподілу США в майбутній цифровій економіці, засновник навіть висунув ідею включення Біткойна до національних стратегічних резервів, щоб розширити лідерство США в глобальній цифровій економіці. Він висунув бачення глобальної ланцюгової економіки, що передбачає, що майбутня світова економіка може рухатись до більш децентралізованої фінансової структури, а також виникнення кіберфінансової системи, що перевищує суверенні держави.

Однак у цьому майбутньому контексті рух капіталу та регулювання зіштовхнуться з новими викликами. Особливо, якщо США будуть домінувати в цій онлайновій економіці, інші країни або організації по всьому світу зіткнуться з більшим тиском на відтік капіталу. Навіть якщо регулятори різних країн намагатимуться контролювати рух капіталу традиційними засобами, ці заходи можуть виявитися безсилими перед обличчям децентралізованої онлайнової економіки. Нещодавно один політичний клан оголосив про плани запустити стабільну монету, що, здається, натякає на те, що в майбутньому США можуть більше покладатися на випуск стабільних монет для пом'якшення боргової кризи.

![Стратегічна ставка Майкла Дж. Сейлора: преміальне випускання Біткойну та маніпуляції капіталом])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-db9a92325cc8b5a1b37035e1786a5ee0.webp(

Чотири, Мобіусоподібний цикл, ігри активів засновника

Наразі ціна Біткойна з високих рівнів впала до приблизно 87 тисяч доларів, тоді як вартість покупки компанії становить близько 66 тисяч доларів. Це викликає роздуми: що станеться на ринку, якщо ціна Біткойна впаде нижче вартості покупки компанії?

У попередній ведмежій фазі компанія мала гіршу ситуацію, ніж зараз. Тоді чисті активи вже стали від'ємними, що є вкрай рідкісним явищем для будь-якої компанії. Хоча деякі компанії в особливих випадках ), наприклад, випускаючи велику кількість опціонів на акції (, можуть мати від'ємні чисті активи, загалом така ситуація легко викликає паніку на ринку. Проте компанія тоді не ліквідувалася і не була змушена продавати Біткойн, в основному тому, що терміни погашення боргів були ще далекі, і ніхто не міг змусити їх ліквідуватися негайно.

Цікаво, що засновники компанії мають майже 48% голосів, що ускладнює будь-які спроби ініціювати пропозицію про ліквідацію. Навіть у випадку фінансових труднощів компанії, кредиторам та акціонерам важко легко висунути вимоги про ліквідацію.

Якщо Біткойн дійсно впаде нижче середньої вартості утримання, чи потраплять акції компанії в так звану "смертельну спіраль"? Насправді це питання вже піднімалося під час попереднього ведмежого ринку. Тоді чисті активи компанії були негативними, ринок відчував сильний панічний настрій, але теперішній ринок повинен бути більш досвідченим, інвестори вже пережили ці коливання, тому не будуть так панікувати, як тоді.

Засновники та команда насправді мають деякі гнучкі засоби для реагування на ринкові коливання. Наприклад, вони можуть вибрати випуск облігацій, збільшення випуску акцій, або навіть використовувати наявні Біткойни як заставу для отримання кредиту. Компанія наразі має близько 40 мільярдів доларів США в Біткойнах, що означає, що вона може закласти ці Біткойни для отримання коштів, навіть якщо ціна знижується, вони можуть уникнути примусового продажу, поповнивши заставу.

А ще основний борг має термін погашення не раніше 2028 року, і до цього часу ніхто не може примусити їх приймати невигідні рішення. На даний момент, навіть якщо ціна Біткойна зазнає коливань, компанія не зіштовхнеться з величезним фінансовим тиском і навряд чи буде змушена продавати Біткойн.

Більш важливо, що в усьому світі дедалі більше суверенних фондів та установ почали розглядати Біткойн як резервний актив, що є великою тенденцією. У цьому контексті довгострокові перспективи Біткойна залишаються позитивними. Кажуть, що деякі країни почали купувати великі обсяги Біткойн ETF, ця тенденція передбачає, що в майбутньому більше країн та установ увійдуть на ринок Біткойна. Хоча в короткостроковій перспективі ціна Біткойна може ще коливатися, але в довгостроковій перспективі стратегія компанії, здається, відповідає загальному тренду ринку. Хоча їх фінансовий стан може зіткнутися з викликами в найближчі кілька місяців або навіть років.

Загалом, хоча коливання ціни Біткойна дійсно можуть створити певний короткостроковий тиск на компанії, враховуючи терміни погашення боргу та ринкові тренди, наразі вони не мають ризику ліквідації або вимушеного продажу біткойнів. Навпаки, вони можуть скористатися поточними умовами ринку, щоб продовжити збільшувати свої запаси біткойнів, що ще більше зміцнить їх позиції в галузі криптовалют. За цим усім стоять кілька питань, які варто обговорити далі:

Чи зможе волатильність ринку Біткойн залишитися на поточному рівні?

Компанія, по суті, намагається забезпечити собі інвестиційний інструмент з високим плечем через високу волатильність Біткойна. Але якщо Біткойн поступово буде прийнятий інституційними інвесторами та волатильність знизиться, чи зможе компанія підтримувати існуючу стратегію високих доходів? З запуском Біткойн ETF тривалі цикли цін на Біткойн були порушені, ціна Біткойна на спот-ринку стала більш стабільною через фінансові деривативи, такі як ETF. Золото, після впровадження ETF, вже надало нам референтну відповідь щодо цінової динаміки, минула висока волатильність Біткойна більше не існуватиме, загальна зміна буде від агресивної до м'якої.

Як довго насправді можуть зберігатися фінансові інструменти компанії?

На даному етапі така модель фінансування купівлі монет базується на припущенні, що ринок буде вважати Біткойн довгостроково висхідним, але якщо в майбутньому ціна Біткойна потрапить у зону тривалих коливань або навіть зниження, чи зможе компанія витримати фінансовий тягар? Якщо продовжити залучати кошти через випуск облігацій та збільшення кількості акцій для купівлі Біткойна, ринок зменшить премію на її акції, фінансові методи компанії суттєво залежать від оптимістичних настроїв на ринку. Як тільки ціна Біткойна потрапить у зону тривалих коливань або зниження, з фінансового тиску, існуючі борги потребують сплати відсотків, компанія також повинна буде впоратися з розмиванням прав акціонерів через збільшення кількості акцій. Конкретне політичне середовище також може вплинути на модель фінансування компанії, деякі політики можуть забезпечити підприємствам більш сприятливі умови для фінансування, що сприяє створенню стратегічних резервів. Але якщо ці позитивні фактори поступово зникнуть, умови фінансування компанії можуть стати гіршими, ніж раніше.

Засновник є ідеалістом, що підтримує Біткойн, чи арбітражником Біткойна?

Роль засновника насправді є поєднанням ідеаліста та арбітражника, який глибоко розуміє та визнає довгостроковий потенціал Біткойна, а також дуже добре вміє використовувати ринкові механізми для отримання прибутку для компанії та особистості. Використовуючи високу волатильність Біткойна, просувається акції компанії як "плечистий інструмент інвестування в Біткойн". Такий підхід приваблює тих інституційних інвесторів, які не можуть безпосередньо інвестувати в Біткойн або Біткойн ETF, ці установи купують акції компанії, частково.