Глибокий аналіз можливостей та ризиків MicroStrategy: прибуток і збиток з одного джерела

Минулого тижня ми обговорювали потенціал певної платформи ліквідного стейкінгу, яка може виграти від змін у регуляторному середовищі, сподіваючись, що це допоможе всім скористатися цією торговельною можливістю. Цього тижня є дуже цікава тема, а саме популярність певної компанії, на яку багато фахівців у галузі висловили свої думки щодо моделі її роботи. Я трохи переробив і детально вивчив це питання, маю деякі власні погляди, якими хотів би поділитися.

Я вважаю, що причини зростання акцій компанії полягають у ефекті "Девіс подвоєння". Через фінансування покупки біткойнів у бізнес-дизайні, прив'язка зростання вартості біткойна до прибутку компанії та інноваційний дизайн, отриманий через поєднання традиційних фінансових ринкових каналів фінансування, забезпечує компанії важелі впливу, що дозволяють їй перевищити прибутковий ріст, зумовлений зростанням вартості власних біткойнів. Одночасно, з розширенням обсягу володіння, компанія отримує певні права на ціноутворення біткойна, що подальше посилює очікування зростання прибутку. А ризик полягає в тому, що коли ринок біткойна зазнає коливань або ризику оберту, зростання прибутку від біткойна може зупинитися. Одночасно, під впливом витрат компанії та боргового тиску, її здатність до фінансування значно зменшиться, що, в свою чергу, вплине на очікування зростання прибутку. У цей момент, якщо не з'являться нові сили, здатні підвищити ціну біткойна, акції швидко зменшать позитивну премію, що існує відносно володіння біткойнами. Цей процес і є так зване "Девіс подвійне вбивство".

Що таке двійний удар і двійне вбивство Девіса

"Девіс подвійний удар" зазвичай використовується для опису феномену, коли в хорошому економічному середовищі ціна акцій компанії різко зростає з двох причин. Ці дві причини це:

1. Зростання прибутку компанії: компанія досягла значного зростання прибутку, або оптимізація її бізнес-моделі, керівництва тощо призвела до підвищення прибутку.

2. Розширення оцінки: Оскільки ринок має більш позитивний погляд на перспективи компанії, інвестори готові платити за неї вищу ціну, що призводить до підвищення оцінки акцій.

А "Девіс двійне вбивство" навпаки, зазвичай використовується для опису швидкого падіння ціни акцій під впливом двох негативних факторів. Цими двома негативними факторами є:

1. Зниження прибутку компанії: прибутковість компанії знижена, що може бути викликано зменшенням доходів, зростанням витрат, управлінськими помилками та іншими чинниками, що призвело до прибутку нижче очікувань ринку.

2. Зменшення оцінки: через зниження прибутку або погіршення ринкових перспектив, довіра інвесторів до майбутнього компанії знижується, що призводить до зниження її оцінкових множників (наприклад, ціни до прибутку) та падіння ціни акцій.

Цей резонансний ефект зазвичай спостерігається у акціях з високим ростом, особливо це помітно у багатьох технологічних акціях, оскільки інвестори зазвичай готові платити високу ціну за очікування майбутнього зростання бізнесу цих компаній. Однак ці очікування зазвичай підкріплюються досить великими суб'єктивними факторами, тому відповідна волатильність також є значною.

Формування високих премій та причини їхньої ролі як основи бізнес-моделі

Компанія переключила свій бізнес з традиційної сфери програмного забезпечення на фінансування купівлі біткойнів, звичайно, не виключаючи можливість отримання відповідних доходів від управління активами в майбутньому. Це означає, що прибуток цієї компанії походить від капітальних прибутків, які вона отримує, купуючи біткойни на кошти, отримані шляхом розмивання акціонерного капіталу та випуску облігацій. З ростом вартості біткойнів всі акціонерні права інвесторів відповідно зростуть, інвестори отримають вигоду, в цьому плані компанія не відрізняється від інших біткойн ETF.

Відмінність полягає в тому, що його фінансова спроможність створює ефект важеля, оскільки очікування інвесторів щодо зростання прибутковості компанії походить від зростання її фінансових можливостей і отриманих прибутків від важеля. Беручи до уваги, що загальна ринкова капіталізація компанії відносно загальної вартості біткоїнів, які вона має, перебуває у стані позитивного преміювання, тобто загальна ринкова капіталізація компанії є вищою за загальну вартість біткоїнів, які вона має. Доки компанія перебуває у стані позитивного преміювання, незалежно від того, чи це акціонерне фінансування, чи фінансування через конверсійні облігації, разом з отриманими коштами для покупки біткоїнів, це додатково збільшить капітал на акцію. Це надає компанії можливість зростання прибутковості, яка відрізняється від ETF на біткоїн.

Отже, для генерального директора компанії позитивна премія ринкової капіталізації над вартістю біткоїнів, які він має, є ключовим фактором, що визначає життєздатність його бізнес-моделі. Тому його оптимальним вибором є підтримка цієї премії, одночасно залучаючи фінансування, збільшуючи свою частку на ринку та отримуючи більше прав на ціноутворення біткоїнів. Постійне збільшення прав на ціноутворення, в свою чергу, підвищує впевненість інвесторів у майбутньому зростанні, навіть за високих коефіцієнтів ціни до прибутку, що дозволяє йому завершити залучення коштів.

Підсумовуючи, секрет бізнес-моделі компанії полягає в тому, що зростання вартості біткойна призводить до зростання прибутків компанії, а позитивна тенденція зростання біткойна означає позитивну тенденцію зростання прибутків підприємства. Під підтримкою цього "двійного удару Девіса" позитивна премія починає посилюватися, тому ринок спекулює на тому, наскільки високою буде оцінка компанії з позитивною премією для завершення подальшого фінансування.

Ризики, які компанія приносить у галузь

Основний ризик, який компанія приносить у галузь, полягає в тому, що ця бізнес-модель значно збільшує волатильність цін на біткойн, виступаючи як підсилювач коливань. Причина цього в "Девісовому подвійному вбивстві", а період високих коливань біткойна є етапом, з якого починається вся доміно.

Коли зростання біткоїна сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток компанії неминуче починає знижуватися. Коли зростання біткоїна сповільнюється і він переходить у стадію коливань, прибуток компанії буде постійно знижуватися, навіть до нуля, в той час як фіксовані витрати на ведення бізнесу та витрати на фінансування ще більше зменшать прибуток компанії, навіть призводячи до збитків. У цей час такі коливання постійно виснажуватимуть довіру ринку до подальшого розвитку цін на біткоїн. Це може перетворитися на сумніви щодо здатності компанії до фінансування, що, у свою чергу, ще більше підриває очікування щодо зростання її прибутку, внаслідок чого ці два фактори взаємодіють, і позитивна премія швидко зменшується. Тому, щоб підтримувати життєздатність своєї бізнес-моделі, генеральний директор повинен підтримувати стан позитивної премії. Отже, продаж біткоїна для повернення коштів на викуп акцій є необхідною процедурою, і це момент, коли компанія починає продавати свій перший біткоїн.

А враховуючи поточний обсяг акцій CEO, а також те, що під час коливань або спадних циклів ліквідність зазвичай звужується, то коли він почне продавати, ціна біткойна впаде швидше. А прискорення падіння ще більше погіршить очікування інвесторів щодо зростання прибутковості компанії, премія ще більше знизиться, і це змусить його продавати біткойн для викупу акцій, в цей момент "подвійний удар Девіса" почнеться.

Ризики конвертованих облігацій

Облігації, випущені компанією, за своєю суттю є облігаціями з безкоштовним колл-опціоном, які настають терміном дії, і кредитори можуть вимагати викуп компанії акціями за раніше узгодженим курсом, але тут також є захист для компанії, адже вона може вибрати спосіб викупу - готівкою, акціями або їх комбінацією, що робить це більш гнучким. Якщо коштів достатньо, компанія може більше виплачувати готівкою, щоб уникнути розмивання акцій, якщо ж коштів недостатньо, то більше додавати акцій. І ця конвертована облігація є беззаставною, тому ризик, пов'язаний з погашенням боргу, незначний. Більш того, для компанії є ще один захист: якщо премія перевищує 130%, компанія також може вибрати викуп за номінальною вартістю готівкою, що створює умови для переговорів про продовження кредиту.

Однак операції з дельта-хеджування через конвертовані облігації можуть впливати на ціну акцій. Коли ціна компанії падає, хедж-фонди, що стоять за конвертованими облігаціями, щоб динамічно хеджувати дельту, будуть продавати більше акцій компанії, що, в свою чергу, ще більше знизить ціну акцій, і це негативно вплине на премію, що, у свою чергу, вплине на всю бізнес-модель, тому ризик з боку облігацій буде заздалегідь відображатися через ціну акцій. Звісно, в умовах висхідного тренду компанії хедж-фонди будуть купувати більше акцій, тож це також є двосічним мечем.