L'essor et les dangers de la société Bitcoin Vault
Il s'est écoulé six mois depuis la première publication du rapport sur l'entreprise alors appelée MicroStrategy (maintenant renommée Strategy). En plus de changer de nom, la société a également élargi sa gamme de produits financiers, accumulé davantage de Bitcoin et incité de nombreuses entreprises à imiter le modèle stratégique de Michael Saylor. Aujourd'hui, les entreprises de réserve de Bitcoin semblent être partout.
Il est temps de procéder à une mise à jour, nous allons examiner si les opérations de ces sociétés de réserve Bitcoin correspondent aux prévisions du rapport initial et essayer à nouveau de résumer où tout cela finira par mener.
L'alarme a sonné
En décembre dernier, cette entreprise semblait presque invincible : ses indicateurs de performance clés (KPI) des bénéfices en Bitcoin ont accumulé un taux de croissance annuel incroyable de plus de 60 %, et l'optimisme était à son comble. Pas étonnant que la plupart des arguments soigneusement énoncés dans le rapport publié à l'époque aient été soit ridiculisés, ignorés, soit soumis à des défis malveillants, appelant à vendre à découvert les actions. Le prix des actions, en dollars ou en Bitcoin, était à peu près au même niveau qu'à l'époque de la rédaction de cet article, et il n'y a actuellement presque aucune preuve pour soutenir les prévisions.
Il est regrettable que peu de personnes comprennent ou même réalisent la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier ---- elle concerne la source des gains en Bitcoin. Par conséquent, nous allons réitérer les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise, ainsi que les raisons pour lesquelles cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Les gains en Bitcoin ------ c'est-à-dire la croissance par action de Bitcoin ------ proviennent en réalité des poches des nouveaux actionnaires pour aller vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir de réaliser également d'importants bénéfices en Bitcoin, mais ces bénéfices proviennent soit directement de l'émission d'actions ordinaires à travers des guichets automatiques ("au prix du marché") de la société qui établit des records de taille, soit indirectement de l'achat d'actions empruntées par des fonds spéculatifs neutres détenant des obligations convertibles de la société (qui sont ensuite vendues). C'est précisément la partie de type Ponzi dans le fonctionnement de l'entreprise ------ se vantant ouvertement de bénéfices en Bitcoin bien supérieurs à tout rendement traditionnel, tout en masquant un fait : ces bénéfices ne proviennent pas des ventes de biens ou de services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes. Ils sont la source des bénéfices, et l'exploitation de leur argent durement gagné se poursuivra tant qu'ils seront prêts à fournir des fonds. L'ampleur de cette exploitation est proportionnelle au degré de confusion, et ce degré de confusion peut être mesuré par la prime des actions ordinaires par rapport à la valeur nette de l'entreprise. Cette prime est cultivée et maintenue par des récits d'entreprise complexes mais séduisants, des promesses et des produits financiers.
L'accumulation continue
La société Strategy a annoncé le 9 décembre de l'année dernière qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour un prix d'environ 2,155 milliards de dollars (prix moyen d'environ 98 783 dollars par jeton Bitcoin). Cet achat a été financé par des fonds provenant de l'émission d'ATM ("au prix du marché") lancée plus tôt cette même année dans le cadre du célèbre "plan 21/21". Quelques jours plus tard, la société a de nouveau acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'émission d'ATM, puis a annoncé l'achat d'environ 5 000 jetons Bitcoin supplémentaires.
À la fin de 2024, la société a soumis aux actionnaires une proposition de modification, demandant d'augmenter le nombre d'actions ordinaires de classe A autorisées de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions ------ soit une augmentation de 30 fois. En même temps, le nombre d'actions privilégiées autorisées a également été augmenté de 5 millions d'actions à 1,005 milliard d'actions ------ l'augmentation atteignant 200 fois. Bien que cela ne corresponde pas au nombre total effectivement émis, cette mesure offre à l'entreprise une plus grande flexibilité financière pour l'avenir, car le "plan 21/21" touche rapidement à sa fin. En se concentrant également sur les actions privilégiées, la société peut explorer une autre méthode de financement. D'ici la fin de 2024, la société Strategy détient environ 446 000 jetons Bitcoin, avec un rendement de Bitcoin atteignant 74,3 %.
Actions privilégiées à exercice permanent
Au début de la nouvelle année, la société Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement par le biais d'actions privilégiées. Cet outil financier de nouvelle génération, comme son nom l'indique, aura la priorité sur les actions ordinaires de la société, ce qui signifie que les détenteurs d'actions privilégiées ont un droit de réclamation plus fort sur les flux de trésorerie futurs.
L'objectif de financement initial était de 2 milliards de dollars. Au cours de la préparation du nouvel outil, à la date du 12 janvier, l'entreprise avait accumulé 450 000 jetons Bitcoin. À la fin du mois, l'entreprise a demandé le remboursement de toutes les obligations convertibles arrivant à échéance en 2027 et a choisi de les échanger contre de nouvelles actions émises, car le prix de conversion à ce moment-là était inférieur au prix du marché des actions. Pour les obligations convertibles "profondément rentables" de la stratégie, le plus grand acheteur ------ les fonds effectuant des transactions gamma et des couvertures neutres ------ choisit généralement de convertir à l'avance et ensuite d'émettre de nouvelles obligations convertibles, plutôt que de conserver les anciennes obligations jusqu'à leur échéance.
Le 25 janvier 2025, la société a enfin soumis le prospectus pour les actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, avec un dividende cumulé de 8 % sur un droit de liquidation de 100 $ par action. En pratique, cela signifie qu'un dividende de 2 $ par action sera versé de manière permanente chaque trimestre, ou cessera d'être versé lorsque les actions Strike seront converties en actions Strategy (quand le prix de ces dernières atteindra 1 000 $). Le ratio de conversion est défini à 10:1, c'est-à-dire que 10 actions Strike peuvent être converties en 1 action Strategy. En d'autres termes, cet instrument est similaire à une option d'achat permanente qui paie des dividendes, liée aux actions ordinaires Strategy. Si nécessaire, la société Strategy peut choisir de payer les dividendes sous forme d'actions ordinaires. Au 10 février, la société a utilisé les recettes de l'émission Strike ainsi que celles de l'émission d'actions ordinaires ATM pour acheter environ 7 600 Bitcoins.
Le 21 février, la société Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance fixée au 1er mars 2030, un prix de conversion d'environ 433 dollars par action et une prime de conversion d'environ 35 %. Grâce à ce financement, la société peut rapidement acheter environ 20 000 Bitcoins. Peu après, la société a publié un nouveau prospectus permettant d'émettre des actions privilégiées permanentes Strike d'une valeur maximale de 21 milliards de dollars, ce qui signifie que le "plan 21/21" déjà ambitieux de l'année dernière semble évoluer vers un nouveau plan de plus grande envergure.
La controverse et le pas des actions privilégiées permanentes : l'apparition de Strife et Stride
Après que l'entreprise a annoncé publiquement son ambitieux plan de financement d'expansion, un nouvel outil a été lancé ------ un action préférentielle permanente appelée Strife ($STRF). Comme Strike, Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an ------ payé trimestriellement ------ au lieu du dividende en espèces de 8 % ou des actions ordinaires de Strike. Contrairement à Strike, Strife n'a pas de fonctionnalité de conversion des actions, mais a une priorité supérieure à celle des actions ordinaires et de Strike. Tout retard dans le paiement des dividendes sera compensé par des dividendes futurs plus élevés, avec un taux de dividende annuel total allant jusqu'à 18 %. Au moment de l'émission, les 5 millions d'actions initialement prévus semblent avoir été augmentés à 8,5 millions d'actions, levant plus de 700 millions de dollars. Grâce aux actions ordinaires et aux activités d'émission ATM de Strike, la société Strategy a finalement annoncé en mars que sa position en Bitcoin dépassait 500 000 pièces. En avril, elle a principalement mené des activités ATM régulières pour des actions ordinaires, jusqu'à ce que cette méthode de financement soit presque épuisée. Les activités ATM de Strike se poursuivent également, mais en raison d'une liquidité peut-être plus faible, le montant des fonds levés est dérisoire. Grâce à ces fonds, la position totale en Bitcoin de Strategy a franchi les 550 000 pièces.
Le 1er mai, Strategy a annoncé son intention de lancer une nouvelle émission d'actions ordinaires par ATM d'une valeur de 21 milliards de dollars. Cette déclaration fait suite à l'épuisement de la partie ATM dans le plan initial "21/21", validant complètement les rapports précédents ainsi que la logique exprimée sur les plateformes de médias sociaux. Étant donné que toute prime nette d'actif créera des opportunités d'arbitrage pour l'entreprise, la direction continuera sans aucun doute à émettre de nouvelles actions qui sont trop élevées par rapport à la valeur sous-jacente des actifs Bitcoin, afin de capturer cette prime. L'émission a commencé presque immédiatement, permettant d'accumuler plus de Bitcoin. Alors que la partie à revenu fixe du plan initial "21/21" s'est étendue en raison de nouvelles actions privilégiées, les investisseurs sont maintenant confrontés à un immense "42/42", soit une émission d'actions ordinaires allant jusqu'à 42 milliards de dollars et une émission de titres à revenu fixe de 42 milliards de dollars. En mai, l'entreprise a également soumis à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis une nouvelle demande d'émission d'actions privilégiées perpétuelles Strife par ATM d'une valeur de 2,1 milliards de dollars. À la fin du mois, les trois émissions d'ATM imprimaient des actions pour acheter de nouveaux Bitcoin.
Début juin, l'entreprise a annoncé un nouvel outil : Stride ($STRD), un actif d'actions privilégiées permanentes similaire à Strike et Strife, qui sera bientôt lancé. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif de 10 % en option, sans fonction de conversion en actions, et a une priorité inférieure à tous les autres outils, juste au-dessus des actions ordinaires. Environ 12 millions d'actions ont été émises initialement, d'une valeur d'environ 1 milliard de dollars, ce qui a ouvert la voie à l'ajout d'environ 10 000 jetons Bitcoin à l'entreprise.
Le puzzle éblouissant de la société Bitcoin Vault
Avec le lancement des produits STRK, STRD et STRF, ainsi que le déploiement complet du "Plan 21/21" de Strategy, le tableau des événements survenus au cours des six derniers mois devrait être plus clair.
Dans le rapport initial, j'ai souligné que la logique principale des obligations convertibles n'est pas, comme l'affirme l'entreprise, de fournir une opportunité à la partie du marché qui a besoin et désire une exposition au Bitcoin. En réalité, les acheteurs des obligations sont presque tous des fonds qui adoptent une stratégie de couverture neutre, prenant simultanément des positions courtes sur les actions de la stratégie, et n'ont donc jamais réellement obtenu d'exposition au Bitcoin. Ce n'est qu'une arnaque. La véritable raison pour laquelle la stratégie fournit ces titres aux prêteurs est de donner aux investisseurs de détail l'impression d'une innovation financière dans un secteur de plusieurs milliers de milliards, tout en réalisant une accumulation supplémentaire de Bitcoin sans diluer les actions. Et avec les enchères des investisseurs sur les actions ordinaires, l'écart de prix des actifs nets et les opportunités de rendement Bitcoin sans risque augmentent également de manière proportionnelle. Plus la confusion économique est grande, associée aux talents oratoires de Michael Saylor et à ses métaphores vivantes, plus l'entreprise peut saisir de grandes opportunités d'arbitrage.
Au cours des six derniers mois, l'émission de trois types de titres d'actions privilégiées permanentes, ainsi que divers emprunts obligataires convertibles déjà existants, a permis à ces produits financiers complexes de créer une apparence d'innovation financière, favorisant ainsi la mise en enchère des actions ordinaires.
Au moment de la rédaction de cet article, le prix de négociation des actions ordinaires est proche du double de la valeur nette des actifs. Compte tenu de l'ampleur et de l'activité des émissions d'actions ordinaires via ATM, c'est un accomplissement remarquable pour la direction de l'entreprise. Cela signifie que Strategy peut acheter environ deux Bitcoins à un prix équivalent à celui d'un Bitcoin, sans risque.
En 2024, l'entreprise bénéficiera de la théorie populaire du "flywheel inversé", qui stipule que plus l'entreprise achète de Bitcoin, plus son action augmentera, créant ainsi davantage d'opportunités d'achat de Bitcoin.
En 2025, cette logique auto-référentielle subit un léger changement, évoluant vers un récit de "couple" qui se manifeste à travers la description officielle de l'entreprise : les rouages à revenu fixe entraînent le fonctionnement de la partie centrale des actions ordinaires, tandis que les revenus en Bitcoin sont le produit de ce "mécanisme". Cependant, d'où proviennent réellement ces revenus et comment sont-ils générés ? Il semble que peu d'investisseurs remettent cela en question, célébrant plutôt aveuglément cette dynamique fictive.
Les actions privilégiées sont des actifs financiers et ne sont pas soumises aux lois physiques. En tant qu'ingénieur, Saylor utilise ces analogies fallacieuses pour faire sembler que les gains en Bitcoin proviennent d'une sorte d'alchimie financière, ce qui n'est pas surprenant. Cependant, étant donné que l'entreprise n'a pas de revenus réels et n'a pas véritablement d'activité bancaire (l'entreprise emprunte mais ne prête pas), les gains en Bitcoin proviennent finalement des éléments de Ponzi mentionnés précédemment dans le modèle commercial de l'entreprise : attirer les investisseurs détaillants par le biais d'une narration soigneusement conçue, les incitant à enchérir pour faire monter le prix des actions ordinaires, permettant ainsi de réaliser les opportunités de gains en Bitcoin. Quant à ceux provenant de divers instruments de dette, les gains en Bitcoin ne peuvent pas encore être considérés comme totalement réalisés, car la dette doit finalement être remboursée. Seuls les gains en Bitcoin générés par l'émission d'actions ordinaires via des distributeurs automatiques d'actions sont immédiats et définitifs ------ c'est le véritable profit.
La bulle de la société Bitcoin Vault
Que ce soit ou non conscient que le récit ne peut pas toujours influencer la réalité, le concept de gains en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu parmi les équipes de direction de nombreuses petites entreprises dans le monde. Les PDG des différentes entreprises ont vu des initiés de Strategy accumuler d'énormes richesses en continuant à vendre des actions aux investisseurs de détail, et ont donc commencé à imiter ce modèle.
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FlyingLeek
· Il y a 20h
Haha, c'est juste que ça a mal tourné.
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AirdropBuffet
· Il y a 20h
Il y a trop d'entreprises qui suivent la tendance.
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RektRecorder
· Il y a 20h
Vous parlez toujours de la hausse des KPI ? Qui en assume la chute ?
Les pièges de la prospérité de la société Bitcoin Vault : les inquiétudes derrière l'innovation en matière de financement
L'essor et les dangers de la société Bitcoin Vault
Il s'est écoulé six mois depuis la première publication du rapport sur l'entreprise alors appelée MicroStrategy (maintenant renommée Strategy). En plus de changer de nom, la société a également élargi sa gamme de produits financiers, accumulé davantage de Bitcoin et incité de nombreuses entreprises à imiter le modèle stratégique de Michael Saylor. Aujourd'hui, les entreprises de réserve de Bitcoin semblent être partout.
Il est temps de procéder à une mise à jour, nous allons examiner si les opérations de ces sociétés de réserve Bitcoin correspondent aux prévisions du rapport initial et essayer à nouveau de résumer où tout cela finira par mener.
L'alarme a sonné
En décembre dernier, cette entreprise semblait presque invincible : ses indicateurs de performance clés (KPI) des bénéfices en Bitcoin ont accumulé un taux de croissance annuel incroyable de plus de 60 %, et l'optimisme était à son comble. Pas étonnant que la plupart des arguments soigneusement énoncés dans le rapport publié à l'époque aient été soit ridiculisés, ignorés, soit soumis à des défis malveillants, appelant à vendre à découvert les actions. Le prix des actions, en dollars ou en Bitcoin, était à peu près au même niveau qu'à l'époque de la rédaction de cet article, et il n'y a actuellement presque aucune preuve pour soutenir les prévisions.
Il est regrettable que peu de personnes comprennent ou même réalisent la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier ---- elle concerne la source des gains en Bitcoin. Par conséquent, nous allons réitérer les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise, ainsi que les raisons pour lesquelles cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Les gains en Bitcoin ------ c'est-à-dire la croissance par action de Bitcoin ------ proviennent en réalité des poches des nouveaux actionnaires pour aller vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir de réaliser également d'importants bénéfices en Bitcoin, mais ces bénéfices proviennent soit directement de l'émission d'actions ordinaires à travers des guichets automatiques ("au prix du marché") de la société qui établit des records de taille, soit indirectement de l'achat d'actions empruntées par des fonds spéculatifs neutres détenant des obligations convertibles de la société (qui sont ensuite vendues). C'est précisément la partie de type Ponzi dans le fonctionnement de l'entreprise ------ se vantant ouvertement de bénéfices en Bitcoin bien supérieurs à tout rendement traditionnel, tout en masquant un fait : ces bénéfices ne proviennent pas des ventes de biens ou de services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes. Ils sont la source des bénéfices, et l'exploitation de leur argent durement gagné se poursuivra tant qu'ils seront prêts à fournir des fonds. L'ampleur de cette exploitation est proportionnelle au degré de confusion, et ce degré de confusion peut être mesuré par la prime des actions ordinaires par rapport à la valeur nette de l'entreprise. Cette prime est cultivée et maintenue par des récits d'entreprise complexes mais séduisants, des promesses et des produits financiers.
L'accumulation continue
La société Strategy a annoncé le 9 décembre de l'année dernière qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour un prix d'environ 2,155 milliards de dollars (prix moyen d'environ 98 783 dollars par jeton Bitcoin). Cet achat a été financé par des fonds provenant de l'émission d'ATM ("au prix du marché") lancée plus tôt cette même année dans le cadre du célèbre "plan 21/21". Quelques jours plus tard, la société a de nouveau acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'émission d'ATM, puis a annoncé l'achat d'environ 5 000 jetons Bitcoin supplémentaires.
À la fin de 2024, la société a soumis aux actionnaires une proposition de modification, demandant d'augmenter le nombre d'actions ordinaires de classe A autorisées de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions ------ soit une augmentation de 30 fois. En même temps, le nombre d'actions privilégiées autorisées a également été augmenté de 5 millions d'actions à 1,005 milliard d'actions ------ l'augmentation atteignant 200 fois. Bien que cela ne corresponde pas au nombre total effectivement émis, cette mesure offre à l'entreprise une plus grande flexibilité financière pour l'avenir, car le "plan 21/21" touche rapidement à sa fin. En se concentrant également sur les actions privilégiées, la société peut explorer une autre méthode de financement. D'ici la fin de 2024, la société Strategy détient environ 446 000 jetons Bitcoin, avec un rendement de Bitcoin atteignant 74,3 %.
Actions privilégiées à exercice permanent
Au début de la nouvelle année, la société Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement par le biais d'actions privilégiées. Cet outil financier de nouvelle génération, comme son nom l'indique, aura la priorité sur les actions ordinaires de la société, ce qui signifie que les détenteurs d'actions privilégiées ont un droit de réclamation plus fort sur les flux de trésorerie futurs.
L'objectif de financement initial était de 2 milliards de dollars. Au cours de la préparation du nouvel outil, à la date du 12 janvier, l'entreprise avait accumulé 450 000 jetons Bitcoin. À la fin du mois, l'entreprise a demandé le remboursement de toutes les obligations convertibles arrivant à échéance en 2027 et a choisi de les échanger contre de nouvelles actions émises, car le prix de conversion à ce moment-là était inférieur au prix du marché des actions. Pour les obligations convertibles "profondément rentables" de la stratégie, le plus grand acheteur ------ les fonds effectuant des transactions gamma et des couvertures neutres ------ choisit généralement de convertir à l'avance et ensuite d'émettre de nouvelles obligations convertibles, plutôt que de conserver les anciennes obligations jusqu'à leur échéance.
Le 25 janvier 2025, la société a enfin soumis le prospectus pour les actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, avec un dividende cumulé de 8 % sur un droit de liquidation de 100 $ par action. En pratique, cela signifie qu'un dividende de 2 $ par action sera versé de manière permanente chaque trimestre, ou cessera d'être versé lorsque les actions Strike seront converties en actions Strategy (quand le prix de ces dernières atteindra 1 000 $). Le ratio de conversion est défini à 10:1, c'est-à-dire que 10 actions Strike peuvent être converties en 1 action Strategy. En d'autres termes, cet instrument est similaire à une option d'achat permanente qui paie des dividendes, liée aux actions ordinaires Strategy. Si nécessaire, la société Strategy peut choisir de payer les dividendes sous forme d'actions ordinaires. Au 10 février, la société a utilisé les recettes de l'émission Strike ainsi que celles de l'émission d'actions ordinaires ATM pour acheter environ 7 600 Bitcoins.
Le 21 février, la société Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance fixée au 1er mars 2030, un prix de conversion d'environ 433 dollars par action et une prime de conversion d'environ 35 %. Grâce à ce financement, la société peut rapidement acheter environ 20 000 Bitcoins. Peu après, la société a publié un nouveau prospectus permettant d'émettre des actions privilégiées permanentes Strike d'une valeur maximale de 21 milliards de dollars, ce qui signifie que le "plan 21/21" déjà ambitieux de l'année dernière semble évoluer vers un nouveau plan de plus grande envergure.
La controverse et le pas des actions privilégiées permanentes : l'apparition de Strife et Stride
Après que l'entreprise a annoncé publiquement son ambitieux plan de financement d'expansion, un nouvel outil a été lancé ------ un action préférentielle permanente appelée Strife ($STRF). Comme Strike, Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an ------ payé trimestriellement ------ au lieu du dividende en espèces de 8 % ou des actions ordinaires de Strike. Contrairement à Strike, Strife n'a pas de fonctionnalité de conversion des actions, mais a une priorité supérieure à celle des actions ordinaires et de Strike. Tout retard dans le paiement des dividendes sera compensé par des dividendes futurs plus élevés, avec un taux de dividende annuel total allant jusqu'à 18 %. Au moment de l'émission, les 5 millions d'actions initialement prévus semblent avoir été augmentés à 8,5 millions d'actions, levant plus de 700 millions de dollars. Grâce aux actions ordinaires et aux activités d'émission ATM de Strike, la société Strategy a finalement annoncé en mars que sa position en Bitcoin dépassait 500 000 pièces. En avril, elle a principalement mené des activités ATM régulières pour des actions ordinaires, jusqu'à ce que cette méthode de financement soit presque épuisée. Les activités ATM de Strike se poursuivent également, mais en raison d'une liquidité peut-être plus faible, le montant des fonds levés est dérisoire. Grâce à ces fonds, la position totale en Bitcoin de Strategy a franchi les 550 000 pièces.
Le 1er mai, Strategy a annoncé son intention de lancer une nouvelle émission d'actions ordinaires par ATM d'une valeur de 21 milliards de dollars. Cette déclaration fait suite à l'épuisement de la partie ATM dans le plan initial "21/21", validant complètement les rapports précédents ainsi que la logique exprimée sur les plateformes de médias sociaux. Étant donné que toute prime nette d'actif créera des opportunités d'arbitrage pour l'entreprise, la direction continuera sans aucun doute à émettre de nouvelles actions qui sont trop élevées par rapport à la valeur sous-jacente des actifs Bitcoin, afin de capturer cette prime. L'émission a commencé presque immédiatement, permettant d'accumuler plus de Bitcoin. Alors que la partie à revenu fixe du plan initial "21/21" s'est étendue en raison de nouvelles actions privilégiées, les investisseurs sont maintenant confrontés à un immense "42/42", soit une émission d'actions ordinaires allant jusqu'à 42 milliards de dollars et une émission de titres à revenu fixe de 42 milliards de dollars. En mai, l'entreprise a également soumis à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis une nouvelle demande d'émission d'actions privilégiées perpétuelles Strife par ATM d'une valeur de 2,1 milliards de dollars. À la fin du mois, les trois émissions d'ATM imprimaient des actions pour acheter de nouveaux Bitcoin.
Début juin, l'entreprise a annoncé un nouvel outil : Stride ($STRD), un actif d'actions privilégiées permanentes similaire à Strike et Strife, qui sera bientôt lancé. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif de 10 % en option, sans fonction de conversion en actions, et a une priorité inférieure à tous les autres outils, juste au-dessus des actions ordinaires. Environ 12 millions d'actions ont été émises initialement, d'une valeur d'environ 1 milliard de dollars, ce qui a ouvert la voie à l'ajout d'environ 10 000 jetons Bitcoin à l'entreprise.
Le puzzle éblouissant de la société Bitcoin Vault
Avec le lancement des produits STRK, STRD et STRF, ainsi que le déploiement complet du "Plan 21/21" de Strategy, le tableau des événements survenus au cours des six derniers mois devrait être plus clair.
Dans le rapport initial, j'ai souligné que la logique principale des obligations convertibles n'est pas, comme l'affirme l'entreprise, de fournir une opportunité à la partie du marché qui a besoin et désire une exposition au Bitcoin. En réalité, les acheteurs des obligations sont presque tous des fonds qui adoptent une stratégie de couverture neutre, prenant simultanément des positions courtes sur les actions de la stratégie, et n'ont donc jamais réellement obtenu d'exposition au Bitcoin. Ce n'est qu'une arnaque. La véritable raison pour laquelle la stratégie fournit ces titres aux prêteurs est de donner aux investisseurs de détail l'impression d'une innovation financière dans un secteur de plusieurs milliers de milliards, tout en réalisant une accumulation supplémentaire de Bitcoin sans diluer les actions. Et avec les enchères des investisseurs sur les actions ordinaires, l'écart de prix des actifs nets et les opportunités de rendement Bitcoin sans risque augmentent également de manière proportionnelle. Plus la confusion économique est grande, associée aux talents oratoires de Michael Saylor et à ses métaphores vivantes, plus l'entreprise peut saisir de grandes opportunités d'arbitrage.
Au cours des six derniers mois, l'émission de trois types de titres d'actions privilégiées permanentes, ainsi que divers emprunts obligataires convertibles déjà existants, a permis à ces produits financiers complexes de créer une apparence d'innovation financière, favorisant ainsi la mise en enchère des actions ordinaires.
Au moment de la rédaction de cet article, le prix de négociation des actions ordinaires est proche du double de la valeur nette des actifs. Compte tenu de l'ampleur et de l'activité des émissions d'actions ordinaires via ATM, c'est un accomplissement remarquable pour la direction de l'entreprise. Cela signifie que Strategy peut acheter environ deux Bitcoins à un prix équivalent à celui d'un Bitcoin, sans risque.
En 2024, l'entreprise bénéficiera de la théorie populaire du "flywheel inversé", qui stipule que plus l'entreprise achète de Bitcoin, plus son action augmentera, créant ainsi davantage d'opportunités d'achat de Bitcoin.
En 2025, cette logique auto-référentielle subit un léger changement, évoluant vers un récit de "couple" qui se manifeste à travers la description officielle de l'entreprise : les rouages à revenu fixe entraînent le fonctionnement de la partie centrale des actions ordinaires, tandis que les revenus en Bitcoin sont le produit de ce "mécanisme". Cependant, d'où proviennent réellement ces revenus et comment sont-ils générés ? Il semble que peu d'investisseurs remettent cela en question, célébrant plutôt aveuglément cette dynamique fictive.
Les actions privilégiées sont des actifs financiers et ne sont pas soumises aux lois physiques. En tant qu'ingénieur, Saylor utilise ces analogies fallacieuses pour faire sembler que les gains en Bitcoin proviennent d'une sorte d'alchimie financière, ce qui n'est pas surprenant. Cependant, étant donné que l'entreprise n'a pas de revenus réels et n'a pas véritablement d'activité bancaire (l'entreprise emprunte mais ne prête pas), les gains en Bitcoin proviennent finalement des éléments de Ponzi mentionnés précédemment dans le modèle commercial de l'entreprise : attirer les investisseurs détaillants par le biais d'une narration soigneusement conçue, les incitant à enchérir pour faire monter le prix des actions ordinaires, permettant ainsi de réaliser les opportunités de gains en Bitcoin. Quant à ceux provenant de divers instruments de dette, les gains en Bitcoin ne peuvent pas encore être considérés comme totalement réalisés, car la dette doit finalement être remboursée. Seuls les gains en Bitcoin générés par l'émission d'actions ordinaires via des distributeurs automatiques d'actions sont immédiats et définitifs ------ c'est le véritable profit.
La bulle de la société Bitcoin Vault
Que ce soit ou non conscient que le récit ne peut pas toujours influencer la réalité, le concept de gains en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu parmi les équipes de direction de nombreuses petites entreprises dans le monde. Les PDG des différentes entreprises ont vu des initiés de Strategy accumuler d'énormes richesses en continuant à vendre des actions aux investisseurs de détail, et ont donc commencé à imiter ce modèle.