机构 DeFi:一个新金融范式的兴起

去中心化金融(DeFi)在机构领域的应用有望创造一个全新的金融范式,这个范式建立在合作、可组合性和开源代码原则之上,以开放透明的网络为基础。本文将深入探讨 DeFi 的发展历程及其在机构应用中的潜力,重点关注这将如何影响机构金融服务。

前言

DeFi 的演进及其在机构场景中的应用潜力引发了业界极大关注。支持者认为,一种新的金融范式正在兴起,其基础是合作、可组合性、开源代码原则,以及开放透明的网络。作为一个备受瞩目的领域,监管下的 DeFi 金融活动正在逐步推进。

宏观经济和全球监管环境的持续变化阻碍了大规模有意义的进展,主要发展集中在零售领域或通过沙盒环境进行。然而,未来1-3年内,机构 DeFi 有望起飞,与数字资产和代币化的广泛采用相结合,金融机构多年来一直为此做准备。

这一路径得到了区块链基础设施进展的推动,以全球一层网络或跨链网络的形式,为在监管合规要求下运营的机构提供支持。关键不确定性问题也在得到解决,包括合规和资产负债表要求,以及区块链钱包的匿名性和如何在公共链上满足KYC/AML要求。随着讨论的深入,越来越明显的是,中心化金融(CeFi)和去中心化金融(DeFi)并非非此即彼;机构全面采用可能只对那些在生态系统中采用混合中心化运营治理模式的机构可行。

在机构圈内,探索这一领域通常被定位为进入一个充满吸引力潜力的新领域,可以开发创新的投资产品,触及以前未开发的新消费者和流动性池,并采用新的数字化运营模式和更具成本效益的市场结构。只有时间和创新才能证明DeFi是否会以其最纯粹的形式存在,或者我们会看到一种折衷方案,使一定程度的去中心化能够在金融世界中发挥桥梁作用。

本文将回顾DeFi的近期历史,试图揭开一些常用术语的神秘面纱,然后深入研究DeFi领域的一些关键驱动力。最后,我们将探讨机构金融服务界在通往机构DeFi的道路上将面临哪些挑战。

DeFi 生态解析

1.1 什么是 DeFi?

DeFi 的核心是在链上提供金融服务,如借贷或投资,而无需依赖传统的中心化金融中介。在这个快速发展的领域中尚无官方和普遍认可的定义,但典型的 DeFi 服务和解决方案通常具有以下要素:

• 自托管钱包,允许投资者成为自己的托管人
• 使用代码维护和管理数字资产托管的智能合约托管
• 使用代码根据存款价值和/或变量计算和分配奖励的质押合约
• 允许资产交换并用于借贷或去中心化交易所(DEX)的资产交换协议,如 Uniswap
• 发行基于底层"包装"资产的不同资产的证券化和再抵押结构,其中发行的资产可以有二级市场价值

1.2 什么是机构 DeFi?

机构 DeFi 指的是机构对 DeFi 结构的采用和调整,以及机构在去中心化应用(dApps)或解决方案中的参与。通过在金融业监管框架内探讨这个话题,可以将 DeFi 的优势引入传统金融市场,为创造新的成本效率和效果开辟可能性,同时也为新的增长路径铺平道路。这些新路径包括实物资产和证券的代币化,以及将可编程性集成到资产类别中,并出现新的运营模式。

机构 DeFi 与传统 DeFi 的区别如下:

1.3 DeFi 发展历程

在开放环境中,DeFi 相关项目在 2020 年夏季引发了加密市场的热潮,开启了一个新时代。由于其高流动性、昂贵资产和高挖矿回报,DeFi 在美联储因应对新冠疫情而重启的大规模量化宽松期间迅速崛起,DeFi 服务中的总锁定价值(TVL)从年初的 10 亿美元上升到年末的超过 150 亿美元。

在此期间,新 DeFi 项目获得大量资金支持,项目和相关代币数量剧增,试图乘势而上。2021 年底,总 DeFi 用户数激增,超过 750 万独立用户在 DeFi 生态系统中交易,较一年前增长 2550%,TVL 在 2021 年 11 月达到 1690 亿美元的峰值。Uniswap 和 Yield Farming 等新术语被引入日常金融生活。

2022 年,由于多次加息和通胀显著上升,加之生态系统中一些不法行为,DeFi 经历了诸多问题,包括一些广为人知的崩溃事件。这导致整个市场不得不退一步,进入 2022 年下半年的审慎和理性阶段。

这一趋势在 2023 年初变得更加明显,融资成本上升导致金融科技 DeFi 领域的私人融资枯竭,反映在 2023 年第一季度交易活动同比下降 69%。这导致 DeFi 系统中的 TVL 下降到 2023 年 4 月的不到 500 亿美元,并在 2023 年 10 月底降至 370 亿美元的低点。

尽管遭遇显著下滑和同期的"加密冬天",DeFi 社区的基本面依然坚韧,用户数量稳步增长,许多 DeFi 项目坚持不懈,专注于产品和能力的构建。

2023 年底,由于美国首次批准现货加密 ETF 产品,广泛被视为数字资产进一步融入传统金融产品的重要标志,市场出现增长。更重要的是,这为机构参与者更深入参与这些新兴生态系统打开了大门,将为该领域带来急需的流动性。

1.4 实现 DeFi 的早期承诺

在原生加密资产领域,DeFi 运动催生了编码结构,展示了 DeFi 如何在没有某些中介机构参与的情况下运作,通常涉及智能合约和/或点对点(P2P)基础。由于访问成本低,DeFi 服务在初期迅速被采用,并迅速证明了其在提供高效资产池和降低中介费用方面的价值,并应用经济行为金融技术来管理需求、供应和价格。

这些新优势得以实现,是因为 DeFi 通过智能合约编程重新设计或替代现有中介活动,实现更高效率,从而改变工作流程并转变角色和责任。在与投资者和用户的"最后一公里"中,DeFi 应用(DApps)是提供这些新金融服务的工具。因此,现有市场结构可能发生变化。

机构 DeFi 先驱活动

从 DeFi 领域中可以提取出许多机构用例,利用真实资产和证券的代币化。

以下是一些示例,试图概括金融服务产品与技术和法规结合以创造新价值的联系,说明了为什么机构 DeFi 具有吸引力。

案例 1: 互操作性,2023 通过在机构领域使用 DeFi 构造,自托管钱包可以实现分布式资产保管模型,同时提供综合和独立的数字账户(地址),可用于交易流动、结算和报告。一个重要用途是智能合约桥,连接不同区块链,以实现互操作性并避免区块链选择带来的碎片化。

适用性:作为连接公共、公共许可和私有网络的连接点,以最大限度减少碎片化,同时允许高度访问和参与。

案例 2: 使用稳定币再融资代币化金融工具,2023 DeFi 系统也可用于传统行业的融资,尽管目前尚未大规模应用。例如,代表某些现实世界金融工具的安全代币可以作为抵押品放置在智能合约"保险库"中,获得稳定币,然后转换为法定货币。

案例 3: 资产管理中的代币化基金,2023 代币化基金单位或代币可以通过区块链分发,直接向合格投资者开放,并在链上维护投资者记录,同时智能合约设施允许使用受监管的稳定币快速或近乎实时的认购和赎回。进一步来说,代表高质量流动性传统金融工具的代币化基金单位可以作为抵押品。

DeFi 机构市场结构的演变

DeFi 驱动的市场概念提出了一个引人入胜的市场结构,本质上是动态和开放的,其原生设计将挑战传统金融市场的规范。这导致人们对 DeFi 如何与更广泛的金融业生态系统整合或合作,以及新市场结构可能采取的形式众说纷纭。

2.1 治理、信任和集中化

在机构领域,更加强调治理和信任,需要在所扮演的角色和职能中拥有所有权和问责制。虽然这似乎与 DeFi 的分散性质相矛盾,但许多人认为,这是确保遵守法规的必要步骤,也是为机构参与者适应和采用这些新服务提供清晰度的必要步骤。这种态势催生了"去中心化幻觉"的概念,因为治理的需要不可避免地会导致系统内一定程度的集权和权力集中。

即使有一定程度的集中化,新的市场结构也可能比我们今天的市场结构更加精简,这是因为组织中介活动大大减少了。其结果是,有序的互动将变得更加平行和并行。这反过来又有助于减少实体间互动的数量,从而提高运作效率,降低成本。在这种结构下,包括反洗钱(AML)检查在内的管理活动也会变得更加有效--因为中介机构的减少能够提高透明度。

2.2 新角色和活动的潜力

机构 DeFi 生态系统第 1.4 节中列出的先驱使用案例强调了当今的市场结构可能会如何演变下一波 DeFi 创新浪潮。

这样,公共区块链就可以成为事实上的行业实用平台,就像互联网成为网上银行的交付基础设施一样。在公共区块链上推出机构区块链产品已经有了一定的先例,特别是在货币市场基金领域。业界应期待进一步的进展,例如在代币化领域:虚拟基金、资产类别和中介服务;和/或具有许可层。

参与 DeFi 市场

在公共、私有或经许可的区块链网络中运行

对机构而言,DeFi 本身的性质既令人生畏,又令人信服。

在 DeFi 产品所提供的开放生态系统中参与、运营和交易,可能会与传统金融的闭环或私有环境相冲突,在传统金融环境中,客户、交易对手和合作伙伴都是众所周知的,风险也是根据适当的披露和尽职调查水平来接受的。这也是迄今为止机构数字资产领域的许多进展都发生在私有或许可区块链网络领域的原因之一,在该领域,受信任的管理方充当"网络运营商",所有者负责批准参与者进入网络。

相比之下,公有链网络具有潜在的开放式规模,进入门槛低,创新机会现成。这些环境本质上是