稳定币市场发展迅速，全球监管格局逐步成形

无论人们承认与否，从应用角度来看，当前的加密世界与5年甚至10年前相比并无本质区别。尽管规模在持续扩大，Defi也成为一大亮点，但归根结底，加密市场中最为主流的应用仍然集中在货币领域，除了比特币，就是稳定币。

这两种加密资产虽然都获得了广泛认可，但其发展路径截然不同。比特币凭借其惊人的价格增长曲线赢得了世界的认可，成为去中心化货币的代表。然而从实用性而非价值储存的角度来看，稳定币才是真正在全球范围内实现大规模采用的加密资产。

目前，全球稳定币市值已达2438亿美元。根据某支付平台的数据显示，过去12个月内，稳定币的总交易量高达33.4万亿美元，交易次数达到58亿次，活跃的唯一地址总数也达到2.5亿。

这些数据充分说明稳定币的应用需求和逻辑已经相当成熟。然而从监管角度来看，稳定币仍处于磨合阶段。近年来，全球范围内针对稳定币的监管不断完善。就在近日，美国参议院投票通过了一项关于稳定币的法案，为全球稳定币监管再次扫清障碍。

稳定币发展迅猛，头部效应显著

稳定币是一种通过与法定货币、贵金属、大宗商品或资产组合等挂钩来保持价值稳定的加密资产。它的主要目标是消除加密货币固有的波动性，为用户提供可靠的结算、价值存储和投资工具。作为加密市场的价值尺度，稳定币的每次扩张都反映了行业规模的增长。2017年，全球稳定币的总流通量不到10亿美元，而如今已接近2500亿美元。同期，全球加密市场规模也从不足万亿美元增长到了3万亿美元，从边缘市场进入主流视野。

从近期数据来看，本轮牛市可以视为稳定币的牛市。在某交易平台事件后，全球稳定币供应量从1900亿美元一度回落至1200亿美元，但随后稳步增长，18个月内持续上升。与此同时，比特币价格从17500美元的低点一路攀升至10万美元以上。这主要是因为本轮牛市的流动性来自外部机构，而这些机构进入市场时通常首选稳定币作为媒介。

当前市场上存在多种类型的稳定币，可以从控制中心、法币类型、是否计息以及抵押物等方面进行分类。与其他加密资产不同，尽管市场上开始出现计息或返利的稳定币，但由于币值趋于稳定，稳定币本质上是核心定价工具，不用于炒作，也较少受到官方机构限制，可在全球范围内使用，这为稳定币成为全球化货币奠定了基础。

从覆盖范围来看，除了欧美、日韩等主流地区外，巴西、印度、印度尼西亚、尼日利亚和土耳其等新兴市场，特别是金融基础设施薄弱或面临通货膨胀的地区，都已开始在日常交易中使用稳定币。根据某支付平台去年发布的报告，稳定币在非加密领域最受欢迎的用途是货币替代（69%），其次是支付商品和服务（39%）以及跨境支付（39%）。

这表明稳定币正逐渐摆脱加密投资的标签，成为加密市场与全球经济融合的重要切入点。在此背景下，全球稳定币的发展格局备受关注。从市场份额来看，美元稳定币占据了稳定币市场99%的规模，因此稳定币也被戏称为"美元分支"。

具体来看，由于货币本身具有规模效应，强者恒强、头部化凸显是稳定币领域的关键特点。中心化稳定币占据主导地位，某主流稳定币成为绝对领导者，市场份额达1520亿美元，占总市值的62.29%。第二位的稳定币市场规模约603亿美元，占比24.71%。这两者合计占据了市场总量的80%以上，集中度可见一斑。第三位是以独特机制和高收益率脱颖而出的半中心化稳定币，目前市场规模为49亿美元。自某算法稳定币崩溃后，算法稳定币整体式微，在稳定币排名中，仅有某生态系统中的去中心化稳定币仍居前列，规模约35亿美元。而从公链角度来看，以太坊占据绝对主导地位，市场份额高达50%，其后依次是Tron（31.36%）、Solana（4.85%）和BSC（4.15%）。

从业务角度来看，稳定币发行是一项利润丰厚的业务。大规模发行可以让发行机构的边际成本趋近于零，数字货币直接换取现金的模式更是让发行方在无风险收益中获得丰厚利润。以某知名稳定币发行方为例，根据其2024年全年营收报告，该公司在一年内实现了137亿美元的净利润，集团净资产飙升至200亿美元，而公司团队仅165人，员工人均效能惊人。如此高额的收益吸引着各大机构入局，近年来，传统金融机构和支付巨头均积极布局这一领域，互联网企业也蠢蠢欲动。目前，某政治家族项目也推出了稳定币，于4月12日软启动，已迅速扩展并集成超过10项协议或应用。

监管磨合加速，美国参议院通过新法案

随着机构纷纷进入市场，监管也随之而来。目前，包括美国、欧盟、新加坡、迪拜、香港等地都已开始或已经完善了针对稳定币的立法框架。作为全球加密中心，美国无疑是最受关注的地区。

美国的稳定币监管经历了从高度不确定到逐步明晰的过程。2025年之前，美国国会并未针对稳定币和加密货币颁布专门法规，各监管机构如证券交易委员会、商品期货交易委员会和货币监理署都对稳定币进行了定义，以获得这一新兴领域的监管主导权。美国金融犯罪执法网络通过许可制监管从事加密货币发行与交易的主体，证券交易委员会则依据证券交易法将部分稳定币视为证券，而商品期货交易委员会则主要关注稳定币的反欺诈和反市场操纵方面。这种复杂的监管体系不仅使主体把控难以界定，在美国的行政制度下，各州的稳定币监管环境更是呈现出多样化趋势。

2025年前，针对稳定币的监管相当分散，甚至存在监管机构之间的权力争夺，给稳定币行业带来了高度不确定性和合规难题。然而，随着新政府上任，稳定币的监管进程明显加快。

今年2月，美国众议院和参议院分别提出了两项稳定币相关法案。这两项法案的集中提出并非偶然，而是得到了高层支持的前瞻性行动。在今年3月白宫举办的首届加密峰会上，政府领导人对稳定币表示了浓厚兴趣，不仅称其为"极具前景"的增长模式，还明确表示希望国会能在8月休会前将相关立法递交至总统办公室，释放出明确信号。

3月17日，参议院银行委员会以18票赞成、6票反对的两党支持率通过了其中一项法案，将其正式递交至参议院。3月26日，另一项法案成功递交了修订版，并在4月3日被众议院金融服务委员会予以通过，递交至众议院进行全体表决。

尽管同为稳定币法案，但两者侧重点略有不同。一项法案优先考虑联邦的统一管控，而另一项则更强调构建州级与联邦并行的双规管理制度。在发行资格方面，一项法案将其限定在具有保险的存款机构和获得联邦批准的非银行机构，而另一项则允许更多类型的发行主体开放准入。两者均要求储备1：1支持并每月披露，但其中一项要求更为严格，额外要求联邦存款保险公司提供保险，同时还对算法稳定币实施为期两年的禁令，而另一项则在特定条件下允许探索算法稳定币机制。此外，两项法案在是否允许稳定币向持有人提供利息或收益方面存在分歧。

在实践过程中，两大法案均面临多方面的质疑。州政府反对联邦的监管优先权，部分行业人士对严格的条款表示不满，而双轨制则引发了对合规成本增加的担忧，有观点认为过分聚焦美国本土市场会忽视第三世界国家的使用需求。

目前来看，其中一项法案的进展较快。5月9日，该法案在参议院投票中以48票赞成49票反对失败，原因是反对党要求加强反腐败条款及禁止行政部门成员持有加密货币，但执政党并不让步。针对此事件，美国财政部长公开表示对该决定的不满。

不久之后，该法案进行了二次修改，在更新版本中通过规模划分了监管机制，即超过100亿资产的稳定币由联邦监管，低于100亿市值的稳定币则由各州进行自我监管。同时明确与美国的保险信用以及政府信用做出割裂，降低系统化风险，并增加了科技公司参与稳定币的限制条款。更新后的法案虽然仍未完全解决反对党的道德规范质疑，但在投资者及现有机制保护方面有所进步。在此背景下，部分反对党议员改变立场，美国参议院在19日晚以66票支持、32票反对的表决结果，通过了该法案的程序性动议，为最终立法扫清了障碍。

下一步将进入参议院全体辩论和修正程序，随后将交由众议院审议。考虑到众议院通过门槛相对较低，该法案最终递交至总统办公室签字成为法律的可能性很高。

该法案的通过无疑是美国加密资产历史上的重要里程碑，将填补美国稳定币的监管空白，明确监管主体与规则，进一步推动美国稳定币产业的蓬勃发展，为加密行业的主流化再次添砖加瓦。从美国的角度来看，在法规颁布后，美元以稳定币为基础深入渗透影响力的效益将更为凸显，加密市场成为美元附属的趋势将持续增强，为美元构建中心化与去中心化霸权提供了核心驱动。值得注意的是，无论何种法案，都要求稳定币持有者必须持有美国国债、美元等，这也为美债创造了新的持续购买需求。

美国之外，全球稳定币监管已初步成形

2025年才有明确的稳定币监管，足以看出美国在这方面并非走在前列。事实上，早在美国之前，欧盟就推出了加密资产市场法案，为包括稳定币在内的所有加密资产提供了全面的监管框架。在稳定币方面，该法案将其划分为资产参考代币与电子货币代币，同样禁止算法稳定币，要求稳定币发行机构，尤其是具有一定市场规模的机构，必须维持1：1资本储备，遵守透明度规则，在欧盟监管机构完成注册。同时，欧洲保险和职业养老金管理局建议对持有加密资产（包括稳定币）的保险公司实施严格的资本管理制度，要求保险公司对这类资产持仓