RWA潜力探讨:继美元稳定币后下一个大规模应用赛道?

摘要

RWA资产具备高透明度、较强流动性等特性,有望成为继美元稳定币之后在DeFi领域实现规模化应用的下一个重要赛道。目前RWA主要有三种发展方向:公链无许可模式、公链白名单模式以及私链/联盟链模式,其中公链无许可模式具有最高的可组合性。

引入RWA可以为DeFi带来真实世界资产背书的收益,同时帮助TradFi解决流动性、透明度和交易成本等问题,促进两者融合。类似的概念还包括CWA(Crypto-World Asset),如比特币ETF等。这些创新反映了投资者对细分化、风险匹配产品的需求。

综合各方面因素,美债ETF资产是早期RWA实现规模化应用的最优选择。目前RWA发展面临的主要不确定性包括合规风险、对手方风险和美债违约风险等。

以MakerDAO为例,通过引入RWA资产,目前实现了约6.83%的调整收益率,并将DSR放大为RWA收益的1.86倍。随着更多CDP稳定币项目采用RWA作为底层资产,RWA在该市场的规模有望达到15.96-21.50亿美元。

未来,随着监管框架的完善,RWA将从标准化资产逐步扩展到非标资产。RWA与CWA的结合有望推动区块链技术从后端到前端的应用转变,成为DeFi与TradFi融合的关键赛道,并实现规模化应用。

RWA概述

现实世界资产(Real World Assets,RWA)是指通过区块链技术代币化的传统资产,赋予了这些资产数字形态和可编程特性。RWA涵盖从房地产、基础设施到艺术品、私募股权等多种资产类型,不仅代表资产价值,还包含资产性质、状态、交易记录等多维信息。广义上,目前广泛使用的美元稳定币也是RWA的一种形式。

RWA资产具有多方面优势,为其在区块链生态中实现大规模应用奠定了基础:

• 高度的资产相关性和交易透明性有助于建立投资者信任
• 流动性的增强和成本效率推动了市场活跃度和多样性
• 智能合约的引入提升了操作效率,简化了合规和审计流程

这些特性使RWA有望成为继美元稳定币之后的下一个规模化应用赛道。

目前较容易实现并已初具规模的主要是固定收益资产和稀有金属资产的代币化市场。从DeFi当前需求出发,固定收益类资产如美债/美债ETF是较为理想的RWA发展起点。

RWA主要有三种发展方向:

1. 公链与无许可体验:资产在公链上实现无许可交易,提供接近DeFi的用户体验。最大化资产流动性和市场参与度,但面临监管挑战。

2. 公链与监管白名单:资产在公链上交易,但通过白名单机制限制参与者。在流动性和监管之间寻求平衡。

3. 私链/联盟链与复杂KYC:在私链或联盟链上进行RWA交易,涉及严格的KYC流程。提供最高级别的监管合规性,但限制了资产流动性。

RWA的必要性

DeFi视角

DeFi TVL自2022年5月UST事件后持续下滑,难以吸引场外资金。引入RWA可以为协议提供真实资产背书的收益率,解决投资者对高收益率的不信任问题。

TradFi视角

1. 传统金融工具(如REITs、ETFs)受到严格监管限制,限制了产品创新和市场参与度。

2. 私人信贷市场存在操作缓慢、不透明、成本高昂等问题,导致资本配置效率低下。

3. 复杂金融产品存在"黑箱"问题,缺乏透明度和可追溯性。

RWA通过代币化和区块链技术可以有效解决这些问题,提高流动性、透明度并降低成本。特别是在私人市场和复杂金融产品领域,RWA有望带来前所未有的透明度和效率。

RWA与CWA

随着比特币ETF的兴起,我们可以引申出CWA(Crypto-World Assets)的概念。CWA是加密资产在现实世界中的标准化,如比特币ETF。RWA和CWA都反映了投资者对细分化、风险匹配产品的需求,有望推动金融效率的提高。

两者都面临监管挑战,但能提高资产流动性和市场参与度。RWA和CWA的结合有望打通TradFi和DeFi之间的资金流动,为投资者提供更多选择。

美债ETF的优势

美债ETF作为早期RWA实现规模化应用的最优选择,主要基于以下因素:

1. 用户教育成本低:美国国债的高信誉度和全球认可度降低了用户接受新金融产品的门槛。

2. 真实收益率:相比USDT等中心化稳定币,美债ETF提供透明、可信的收益来源。

3. 操作便利:通过ETF间接持有美债,简化了资产管理流程,降低了操作风险。

4. 监管友好:美债ETF受到严格监管,提高了产品的可信度和接受度。

5. 流动性高:美债ETF在传统金融市场具有很高的流动性,便于快速调整头寸。

6. 标准化程度高:便于在区块链上进行代币化和智能合约操作。

7. 风险较低:美国国债被视为最安全的资产之一,有利于稳定币的价值锚定。

8. 全球可得性:美债ETF在全球主要金融市场均可交易,便于跨境应用。

综上所述,美债ETF结合了传统金融的稳定性和加密货币的创新性,为RWA在DeFi领域的大规模应用提供了理想的切入点。

RWA资产上链路径

MakerDAO的方案

MakerDAO通过与Monetalis等机构合作,实现了对美债ETF等RWA资产的间接持有。主要涉及三个主体:

1. ARENA:解决TradFi和DeFi之间的复杂互动问题,作为两者的桥梁。

2. Glydesdale:负责管理金融机构关系,匹配合适产品和需求。

3. Lusitano:资产管理平台,整合具有特定资产类别经验的团队。

BlockTower Andromeda与Centrifuge的方案

通过SPV创建与Centrifuge平台资金池关联的独立法人实体,借款人发行对应RWA资产的NFT,锁定在资金池中提取借款。资产池被分为$DROP(高级部分)和$TIN(次级部分)两类代币。

MakerDAO作为主要债务购买方,通过$DROP代币直接从Vault中提取DAI稳定币。该方案引入了复杂的风险分层和保护机制,如"最小次级比例"和"Epoch机制"。

Ondo Finance的白名单交易模式

$OUSG代币代表投资者在Ondo I LP基金中的份额,基金持有ETF等资产。投资者需通过KYC/AML流程,获得白名单资格后才能参与认购和赎回。整个过程由智能合约自动执行,涉及多方机构合作。

香港政府Evergreen项目

在高盛GS DAP平台上进行,仅向特定参与方开放。债券代币化过程涉及链上链下多个步骤,使用私有链提供高安全性和隐私性。支付和清算活动通过金管局铸造的港元现金代币进行。

数据分析

以MakerDAO为例,通过引入RWA资产,实现了约6.83%的调整收益率(ARR),并将DSR放大为RWA收益的1.86倍。这一放大效应主要得益于当前较低的DAI存款比例。

随着DAI存款比例和RWA资产占比的变化,ARR和DSR放大倍数也会相应调整。根据敏感性分析,随着存款比例增加,收益率趋于下降;随着RWA资产占比增加,收益率有所提升。

对CDP稳定币市场中RWA市值进行预测,假设CDP稳定币市场份额和RWA资产占比同时增长,RWA市值有望达到15.96-21.50亿美元。

总结与展望

RWA展现了巨大的市场潜力和长期增长空间,有望成为继美元稳定币之后的下一个规模化应用赛道。然而,监管与合规的不确定性仍是主要障碍。

未来RWA发展路径:

1. 资产选择:从美国国债、ETF等标准化资产起步,逐步扩展至艺术品、房地产等非标资产。

2. 用户接受度:先满足标准化资产需求,逐步引导接受非标资产。

3. 技术演进:RWA与CWA结合推动区块链从后端向前端应用转变。

4. 市场整合:打破TradFi和DeFi界限,为投资者提供更多优质选择。

RWA的发展需要多方努力,包括资产标准化、基础设施建设、市场教育和监管支持。随着这些因素的成熟,RWA有望成为推动金融创新和效率提升的重要力量。