比特小鹿2025年一季度财报分析及行业展望

某知名加密矿业公司近日公布了2025财年第一季度财报。数据显示，公司一季度营收达7010万美元，同比下降41.3%，环比小幅上升1.6%。其中自营业务收入为3720万美元，同比下降10.4%。值得注意的是，由于不丹枯水期导致电价上涨，公司暂时关闭了当地矿场，导致综合毛利润为负320万美元，毛利率为-4.6%。然而，随着二季度进入丰水期，电价已回落至0.042美元/kwh的水平。

公司在本季度开始了Seal矿机的销售，实现收入410万美元，标志着其矿机销售业务正式启动。调整后的EBITDA为负5610万美元，而去年同期为正2730万美元。净利润达4.1亿美元，主要源于此前计提的可转换票据（4.487亿美元）和泰达期权（0.584亿美元）的公允价值冲回。

公司预付账款进一步增加至3.82亿美元，较上一季度的3.1亿美元有所增长，这笔资金足以覆盖当前最大流片量所需的全部费用。Seal02矿机已开始出货，未来的自营和销售策略将取决于市场竞争态势。如果竞争加剧，公司将优先考虑启用自营矿场。Seal03矿机也已在一季度完成流片，目前正处于测试阶段，预计将于2025年第三季度末或第四季度正式投入自营矿场使用并开始销售。

针对美国的关税政策，公司计划在二季度完成北美组装厂的建设。之后，北美地区的销售将源自本地化组装，尽管这将使成本上升近10%，但相比目前东南亚地区的关税而言，这一增幅可以忽略不计。同时，东南亚组装厂将继续满足非美地区矿场的需求。

公司全球电力基础设施建设保持快速推进，预计二季度末，全球可用电力容量将接近1.6GW，并有望在年底达到1.8GW。截至4月，公司自营矿场的哈希率已达到12.5Eh/s，预计到10月将上升至40Eh/s，年底有望超过40Eh/s。虽然最新的Seal01和Seal02矿机三月才开始在自营矿场投入使用，但公司的总体挖矿成本仍比同业低至少20%。随着老旧矿机的全面替换，成本优势将进一步凸显，预计从二季度开始，单月产出将呈现指数级增长。

近期比特币价格重拾升势，有望突破此前10.9万美元/枚的历史高点。在美国贸易战的背景下，美元走势承压，比特币作为替代资产，开始展现出类似黄金的避险特性。美联储近期采用"平均通胀"政策，可能提前至6月降息，全年降息预期从一次上调至三次，这些因素都对比特币价格形成利好支撑。

经历了去年第四季度和今年第一季度的经营过渡期后，该公司将迎来关键时刻。未来几个季度，矿机研发进度和自营矿场启用速度将成为重要观察点。2025年第一季度可能是未来两年中经营状况最差的时期，但也标志着经营拐点的开始。在北美比特币矿业股票中，该公司仍然是最具潜力的选择之一。