以太坊现货ETF上市:短期影响有限,长期意义深远

2024年7月23日,美国以太坊现货ETF正式上市交易,恰逢以太坊首轮公开发售10周年。这一事件对加密世界的可持续发展具有里程碑意义,标志着POS公链进入主流金融领域迈出重要一步,将吸引更多开发者加入以太坊生态建设,也为其他基础设施如Solana等进入主流世界铺平道路,对区块链生态大众化进程具有实质性意义。

然而,由于监管原因以太坊ETF目前不允许质押,投资者持有ETF相比直接持有以太坊token会少3%-5%的质押挖矿收益。加上大众对以太坊的理解门槛较高,本次ETF上市对以太坊币价的短期影响可能不及比特币ETF获批后对BTC价格的影响大,更多是提高了以太坊价格的相对稳定性,降低了波动率。

下文将从短期对以太坊token买卖双方力量的影响,以及长期对加密生态的影响两个角度进行分析。

一、短期影响:买卖双方力量均不及比特币ETF,预计对以太坊的影响小于比特币

根据对比特币现货ETF的跟踪,对币价影响最大的因素为单日净流入,即现金申赎为加密世界带来的实际新增买卖盘规模。以太坊现货ETF的申赎机制与比特币相同,均为仅支持现金申赎,因此单日净流入也将是最重要的观察指标。主要差异有两点:

1. 卖盘:灰度以太坊信托(ETHE)管理费差异带来的搬家效应卖盘仍在

灰度ETHE在转换为ETF时,另行拆分10%净资产成立低费率的迷你信托(ETH),可能略微减少卖盘。但由于ETHE与竞争对手仍有10倍以上的管理费差异,早期搬家卖盘依然存在,不过规模预计小于GBTC的流出。

ETHE折价也已提前收敛,折价套利盘平仓带来的流出压力预计小于GBTC。ETHE折价从5月底开始收敛到1%-2%,到7月已收敛至1%以内。相比之下,GBTC在转换为ETF前2天仍有6.5%的折价。因此ETHE套利盘获利了结动力大大降低。

2. 买盘:大众对以太坊共识远不如比特币,资产配置动力小于BTC现货ETF

对大众投资者而言,比特币逻辑简单易懂,被认为是数字黄金,总量2100万枚,稀缺度明确。而以太坊作为第一大基础公链,其挖矿机制较复杂,发展受生态多方力量影响,供给数量涉及动态通胀通缩,认知门槛高。

从供给角度,以太坊原则上供应量无限,POS机制下区块奖励带来质押收益驱动供给增加,链上活跃度影响的Gas费燃烧又驱动供给减少,形成动态平衡。基本面上,以太坊面临其他公链竞争,终局难以预料。

因此普通投资者如看好加密货币,可能更倾向于配置供给稀缺、无竞争的比特币ETF。公开数据也显示,以太坊ETF热度显著低于比特币ETF。谷歌搜索热度上,以太坊仅为比特币的1/5左右。各发行商给予以太坊ETF的种子资金规模也明显小于比特币ETF。

3. 加密圈内买盘:缺乏ETH链上3%-5%基础质押收益率,需求基本不存在

对加密投资者而言,持有以太坊ETF会比直接持有以太坊现货少3%-5%的无风险年化收益。近期以太坊质押收益率稳定在3%以上。通过ETF配置以太坊头寸,每年至少会少3%的收益率。因此加密圈内高净值人群对以太坊现货ETF的买盘需求可以忽略。

二、长期影响:为其他加密资产融入主流世界铺平道路

以太坊作为目前规模最大的公链,其现货ETF获批是公链融入主流金融世界的重要一步。梳理SEC审批标准,以太坊在防操纵、流动性、定价透明等方面均符合要求:

• 防操纵:节点足够分散,ETF资产放弃质押。以太坊节点超4000个,防范单一节点控制。另外在金融市场有成熟的期货产品,提供对冲选择,降低操纵风险。

• 流动性&定价透明性:市值约4200亿美元,24小时交易额180亿美元,上架近200家交易所,保证充分流动性和定价透明。

对比来看,Solana等公链也在一定程度上满足这些指标。随着加密货币期货等传统金融工具不断丰富,未来可期待更多加密资产ETF获批,进一步占据传统投资者心智,加速发展。

综上所述,以太坊现货ETF的买卖盘力量均弱于比特币ETF。市场对灰度ETHE的流出有所准备,加上距比特币ETF上市已6个月,利好已在很大程度上反应在币价中。预计短期对以太坊价格的影响小于比特币ETF对BTC的影响,波动可能更小。如果上市初期因灰度流出再次错杀,或是布局良机。

长期来看,加密生态与主流世界正由各自发展走向融合,这将经历一段认知磨合。新旧参与方的认知差异,可能成为未来1-2年影响加密货币价格波动和创造投资机会的核心因素。历史上新兴资产融入主流的过程,总是伴随分歧和波动,值得期待。

以太坊ETF获批,为加密生态应用进入主流资产配置敞开道路。可以预见Solana等拥有大量用户与生态的公链也将逐步融入主流世界。与此同时,以美国国债为主的主流金融资产也通过RWA代币形式上链,逐步进入加密世界,实现全球金融资产的高效流通。

比特币ETF获批扣开了加密与传统融合后新世界的大门,以太坊ETF的通过则是迈入大门的第一步。