USDC供应与Circle估值：解构580亿美元市值背后的数据逻辑

Circle在公开市场的里程碑式上市，凸显了机构对受监管加密基础设施日益增长的需求。然而，其估值的可持续性依赖于核心收入引擎的扩展，这与USDC的总供应量密切相关。

本文旨在从数据角度分析Circle的估值结构。Circle超过95%的收入来源于USDC相关业务，使其对短期利率和USDC总流通量高度敏感。我们首先对USDC供应曲线进行结构性分解，分析链级集中度变化、相对资本流动性以及特定市场环境下的拐点，以确定推动铸币活动的关键变量。

接着，我们引入了一个经过重新校准的自回归模型，该模型可以预测每周供应量，误差范围约为±1.5%，并将增量扩展直接转化为EBITDA的敏感性。

最后，我们展示了如何将这一供应指标用作实时可交易信号，为市场参与者提供Circle基本面动态的实时代理。

Circle估值结构分析

在582亿美元市值的基础上，Circle的市盈率倍数已超过Visa的近8倍。一些知名机构的坚定投资表明，投资者不仅在为当前的基本面定价，更是在押注其未来实现大规模普及的潜力。

为维持当前估值，Circle必须继续展现强劲的盈利增长轨迹。从历史数据看，Circle超过95%的收入来源于其稳定币的法币资产储备所产生的利息和股息。因此，其收入对短期利率及USDC的流通量高度敏感。

EBITDA敏感性分解

Circle的EBITDA主要由两部分组成：

1. 净利息收益率：通过收益资产获得的利息收入。
2. 基于供应流动的费用：通过USDC铸造和赎回产生的费用。

随着利率可能下降，净利息收益率将被压缩，市场正在为基于交易量的收入增长超过利率压缩影响的转变定价。

这一增长依赖于USDC作为全球支付网络的持续采用，其费用捕获能力将随着使用速度、跨境资金流动和生态系统整合而扩大。因此，研究USDC的供应动态至关重要。

稳定币供应动态解析

目前，稳定币总供应量已攀升至2510亿美元，创下历史新高，相较于2021年上一轮周期峰值增长了34%。这反映了显著的资本流入以及对加密生态系统的信心回升。

USDT和USDC占据了稳定币总供应量的86%以上。USDT以62.1%的市场份额领先，USDC则以24.2%紧随其后。USDC的发展轨迹为我们提供了观察受监管、机构级需求的更透明视角。

稳定币供应的核心逻辑：

• 扩张：当铸造量超过赎回量时，供应增加。
• 收缩：当赎回量超过铸造量时，供应减少。

加速扩张（2025年及以后）

USDC当前流通供应量已达到历史新高的612亿美元。从2021年以来：

• 日均交易量增长了406%，从77.7亿美元跃升至315.2亿美元。
• 日活跃用户自2020年以来以142.92%的年复合增长率快速增长。

USDC的增长主要受到以下三股力量的推动：

1. DeFi的复兴
2. 传统金融的采用
3. 与某交易平台的战略合作

资本效率揭示真实价值

在某交易平台上，USDT以189亿美元的供应量占据主导地位，而USDC的供应量为58.1亿美元。然而，在交易量方面，差距几乎消失。过去30天内，USDT的交易量为448亿美元，而USDC达到387亿美元，仅落后13.6%。

通过计算资金速度，我们发现USDC的资金速度是USDT的2.81倍，即每一美元的USDC被交易的频率几乎是USDT的三倍。这意味着USDC的资金流动更快、效用更高，展现出更深层次的链上价值。

链级增长：扩展至Alt-VM和Layer 2

USDC的供应增长从以太坊为中心逐步转向更广泛的生态系统，包括Solana、以太坊Layer 2和新兴的Alt-VM链。数据显示，USDC的供应正日益分布在多元化的生态系统中，与流动性、结算需求和链上效用扩展最快的领域保持一致。

Solana上的USDC主导地位

2024年5月，USDC占据了Solana上99.5%的稳定币交易量。即便到12月生态系统活动有所分散，USDC依然保持了96%的市场份额。

某Layer 2的Flippening（地位反转）

2024年9月，USDC在某Layer 2上悄然超越USDT，成为主导稳定币。这一反转主要得益于某平台的爆发式增长，其总锁仓量从2024年第四季度的6亿美元飙升至2025年第一季度末的25亿美元，增幅高达417%。

USDC供应曲线量化模型

我们构建了一个自回归模型来预测USDC的总供应量。模型每90天重新校准一次，以捕捉最新的市场动向。这一方法在预测供应量的短期方向性变化方面非常有效。自2022年以来，模型预测的7天平均USDC总供应量有80%的概率落在预测结果的±1.5%范围内。

结语

Circle的上市标志着加密行业的一个重要转折点。其582亿美元的估值反映了投资者对合规数字美元基础设施的深厚兴趣。USDC正从单纯的采用率指标转变为全球流动性晴雨表，能够反映资本流动、风险情绪和市场定位。目前，押注这种增长的主要方式是交易Circle的股票，但股票特有的因素往往掩盖底层动态。