Circle IPO引爭議：加密行業重要裏程碑還是背離初衷？

近日，USDC穩定幣發行方Circle完成首次公開募股(IPO)，這本應成爲加密行業邁向主流金融的重要裏程碑，卻在業內引發廣泛爭議。有業內人士以親歷者視角，對Circle在IPO配售中傾向傳統金融機構、忽視加密原生參與者的行爲提出強烈批評，並借此探討了"利益一致"這一加密行業核心理念爲何在傳統IPO體系中屢遭背離。

Circle上周完成IPO，定價每股31美元，高於最初24至26美元的預期區間。首日收盤價爲84美元，一周結束時股價已超107美元。這不僅反映了投行對IPO定價的嚴重失誤，也體現了華爾街對加密資產特別是穩定幣的投資熱情高漲。

看漲CRCL的理由：

1. 這是目前市場上首個也是唯一一個專注於穩定幣增長的上市投資標的，投資人期待已久。
2. 穩定幣市場預計將增長至超過1萬億美元的管理資產規模，構成良好的投資故事。
3. USDC當前擁有600億美元的資產管理規模，年增長率達91%。

看空CRCL的理由：

1. 完全依賴利率的商業模式，全部收入來源於利息收入。
2. 依賴Coinbase作爲發行代理，Coinbase約拿走一半利息收益。
3. 依賴貝萊德，而貝萊德與多家正嘗試進入穩定幣市場的銀行有合作關係。
4. 過去3.5年公司幾乎沒有收入和盈利增長（盡管EBITDA同比增長60%）。
5. 當前107美元的股價估值偏高：
   • 約30倍毛利
   • 約110倍收益
   • 調整後EBITDA約59倍（按2025年第一季度年化）

Circle IPO配售爭議

有業內人士公開批評Circle在IPO配售過程中選擇將股份分配給傳統金融機構而非加密原生基金，認爲這是一個巨大錯誤。據稱，多家加密基金和公司，包括USDC的早期用戶和推廣者，要麼獲得極少量配售，要麼根本沒有獲得配售。這種做法被認爲是Circle偏向傳統華爾街金融機構、而忽視加密原生支持者的表現。

批評者認爲，Circle此舉背離了加密行業的初衷。他們強調，當一家公司有機會通過IPO讓客戶獲得收益時，應該選擇回報那些已經深度參與並持續投入加密行業的基金。這些基金獲得好回報後，可以募集更多資金再次投入加密生態系統，形成良性循環。

然而，Circle似乎選擇了相反的道路，將IPO份額分配給那些傳統金融中的共同基金和對沖基金。批評者認爲這些機構可能對Circle的產品缺乏深入了解，也不太可能成爲真正的用戶。

對批評的回應

針對一些質疑，批評者也作出了回應：

1. 關於"客戶應當得到回報"的理念，他們認爲任何對業務增長有直接推動作用的客戶都應該以某種方式獲得回報。但他們強調，與空投不同，他們願意以與其他人相同的價格購買股票。

2. 對於責任歸屬問題，他們指出最終決定配售名單和比例的是發起人（Circle），而非承銷商。Circle作爲客戶擁有完全的最終決定權。

3. 關於IPO被超額認購的說法，他們認爲這可能只是最終數據上的"化妝舞會"，不能反映實際公平性。他們表示，早期買家在整個訂單簿還沒建立時就報了真實的申購需求，本應按需獲得應得份額，但卻在這種操作手法中被完全邊緣化。

Circle此次IPO配售行爲是否會對其未來以及USDC的採用造成影響，目前還不得而知。業界將密切關注即將公開的13F文件（美國SEC披露的機構持股報告），以了解Circle最終選擇了哪些投資者來分享其成長紅利。