穩定幣市場發展迅速，全球監管格局逐步成形

無論人們承認與否，從應用角度來看，當前的加密世界與5年甚至10年前相比並無本質區別。盡管規模在持續擴大，Defi也成爲一大亮點，但歸根結底，加密市場中最爲主流的應用仍然集中在貨幣領域，除了比特幣，就是穩定幣。

這兩種加密資產雖然都獲得了廣泛認可，但其發展路徑截然不同。比特幣憑藉其驚人的價格增長曲線贏得了世界的認可，成爲去中心化貨幣的代表。然而從實用性而非價值儲存的角度來看，穩定幣才是真正在全球範圍內實現大規模採用的加密資產。

目前，全球穩定幣市值已達2438億美元。根據某支付平台的數據顯示，過去12個月內，穩定幣的總交易量高達33.4萬億美元，交易次數達到58億次，活躍的唯一地址總數也達到2.5億。

這些數據充分說明穩定幣的應用需求和邏輯已經相當成熟。然而從監管角度來看，穩定幣仍處於磨合階段。近年來，全球範圍內針對穩定幣的監管不斷完善。就在近日，美國參議院投票通過了一項關於穩定幣的法案，爲全球穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣發展迅猛，頭部效應顯著

穩定幣是一種通過與法定貨幣、貴金屬、大宗商品或資產組合等掛鉤來保持價值穩定的加密資產。它的主要目標是消除加密貨幣固有的波動性，爲用戶提供可靠的結算、價值存儲和投資工具。作爲加密市場的價值尺度，穩定幣的每次擴張都反映了行業規模的增長。2017年，全球穩定幣的總流通量不到10億美元，而如今已接近2500億美元。同期，全球加密市場規模也從不足萬億美元增長到了3萬億美元，從邊緣市場進入主流視野。

從近期數據來看，本輪牛市可以視爲穩定幣的牛市。在某交易平台事件後，全球穩定幣供應量從1900億美元一度回落至1200億美元，但隨後穩步增長，18個月內持續上升。與此同時，比特幣價格從17500美元的低點一路攀升至10萬美元以上。這主要是因爲本輪牛市的流動性來自外部機構，而這些機構進入市場時通常首選穩定幣作爲媒介。

當前市場上存在多種類型的穩定幣，可以從控制中心、法幣類型、是否計息以及抵押物等方面進行分類。與其他加密資產不同，盡管市場上開始出現計息或返利的穩定幣，但由於幣值趨於穩定，穩定幣本質上是核心定價工具，不用於炒作，也較少受到官方機構限制，可在全球範圍內使用，這爲穩定幣成爲全球化貨幣奠定了基礎。

從覆蓋範圍來看，除了歐美、日韓等主流地區外，巴西、印度、印度尼西亞、尼日利亞和土耳其等新興市場，特別是金融基礎設施薄弱或面臨通貨膨脹的地區，都已開始在日常交易中使用穩定幣。根據某支付平台去年發布的報告，穩定幣在非加密領域最受歡迎的用途是貨幣替代（69%），其次是支付商品和服務（39%）以及跨境支付（39%）。

這表明穩定幣正逐漸擺脫加密投資的標籤，成爲加密市場與全球經濟融合的重要切入點。在此背景下，全球穩定幣的發展格局備受關注。從市場份額來看，美元穩定幣佔據了穩定幣市場99%的規模，因此穩定幣也被戲稱爲"美元分支"。

具體來看，由於貨幣本身具有規模效應，強者恆強、頭部化凸顯是穩定幣領域的關鍵特點。中心化穩定幣佔據主導地位，某主流穩定幣成爲絕對領導者，市場份額達1520億美元，佔總市值的62.29%。第二位的穩定幣市場規模約603億美元，佔比24.71%。這兩者合計佔據了市場總量的80%以上，集中度可見一斑。第三位是以獨特機制和高收益率脫穎而出的半中心化穩定幣，目前市場規模爲49億美元。自某算法穩定幣崩潰後，算法穩定幣整體式微，在穩定幣排名中，僅有某生態系統中的去中心化穩定幣仍居前列，規模約35億美元。而從公鏈角度來看，以太坊佔據絕對主導地位，市場份額高達50%，其後依次是Tron（31.36%）、Solana（4.85%）和BSC（4.15%）。

從業務角度來看，穩定幣發行是一項利潤豐厚的業務。大規模發行可以讓發行機構的邊際成本趨近於零，數字貨幣直接換取現金的模式更是讓發行方在無風險收益中獲得豐厚利潤。以某知名穩定幣發行方爲例，根據其2024年全年營收報告，該公司在一年內實現了137億美元的淨利潤，集團淨資產飆升至200億美元，而公司團隊僅165人，員工人均效能驚人。如此高額的收益吸引着各大機構入局，近年來，傳統金融機構和支付巨頭均積極布局這一領域，互聯網企業也蠢蠢欲動。目前，某政治家族項目也推出了穩定幣，於4月12日軟啓動，已迅速擴展並集成超過10項協議或應用。

監管磨合加速，美國參議院通過新法案

隨着機構紛紛進入市場，監管也隨之而來。目前，包括美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地都已開始或已經完善了針對穩定幣的立法框架。作爲全球加密中心，美國無疑是最受關注的地區。

美國的穩定幣監管經歷了從高度不確定到逐步明晰的過程。2025年之前，美國國會並未針對穩定幣和加密貨幣頒布專門法規，各監管機構如證券交易委員會、商品期貨交易委員會和貨幣監理署都對穩定幣進行了定義，以獲得這一新興領域的監管主導權。美國金融犯罪執法網絡通過許可制監管從事加密貨幣發行與交易的主體，證券交易委員會則依據證券交易法將部分穩定幣視爲證券，而商品期貨交易委員會則主要關注穩定幣的反欺詐和反市場操縱方面。這種復雜的監管體系不僅使主體把控難以界定，在美國的行政制度下，各州的穩定幣監管環境更是呈現出多樣化趨勢。

2025年前，針對穩定幣的監管相當分散，甚至存在監管機構之間的權力爭奪，給穩定幣行業帶來了高度不確定性和合規難題。然而，隨着新政府上任，穩定幣的監管進程明顯加快。

今年2月，美國衆議院和參議院分別提出了兩項穩定幣相關法案。這兩項法案的集中提出並非偶然，而是得到了高層支持的前瞻性行動。在今年3月白宮舉辦的首屆加密高峰會上，政府領導人對穩定幣表示了濃厚興趣，不僅稱其爲"極具前景"的增長模式，還明確表示希望國會能在8月休會前將相關立法遞交至總統辦公室，釋放出明確信號。

3月17日，參議院銀行委員會以18票贊成、6票反對的兩黨支持率通過了其中一項法案，將其正式遞交至參議院。3月26日，另一項法案成功遞交了修訂版，並在4月3日被衆議院金融服務委員會予以通過，遞交至衆議院進行全體表決。

盡管同爲穩定幣法案，但兩者側重點略有不同。一項法案優先考慮聯邦的統一管控，而另一項則更強調構建州級與聯邦並行的雙規管理制度。在發行資格方面，一項法案將其限定在具有保險的存款機構和獲得聯邦批準的非銀行機構，而另一項則允許更多類型的發行主體開放準入。兩者均要求儲備1：1支持並每月披露，但其中一項要求更爲嚴格，額外要求聯邦存款保險公司提供保險，同時還對算法穩定幣實施爲期兩年的禁令，而另一項則在特定條件下允許探索算法穩定幣機制。此外，兩項法案在是否允許穩定幣向持有人提供利息或收益方面存在分歧。

在實踐過程中，兩大法案均面臨多方面的質疑。州政府反對聯邦的監管優先權，部分行業人士對嚴格的條款表示不滿，而雙軌制則引發了對合規成本增加的擔憂，有觀點認爲過分聚焦美國本土市場會忽視第三世界國家的使用需求。

目前來看，其中一項法案的進展較快。5月9日，該法案在參議院投票中以48票贊成49票反對失敗，原因是反對黨要求加強反腐敗條款及禁止行政部門成員持有加密貨幣，但執政黨並不讓步。針對此事件，美國財政部長公開表示對該決定的不滿。

不久之後，該法案進行了二次修改，在更新版本中通過規模劃分了監管機制，即超過100億資產的穩定幣由聯邦監管，低於100億市值的穩定幣則由各州進行自我監管。同時明確與美國的保險信用以及政府信用做出割裂，降低系統化風險，並增加了科技公司參與穩定幣的限制條款。更新後的法案雖然仍未完全解決反對黨的道德規範質疑，但在投資者及現有機制保護方面有所進步。在此背景下，部分反對黨議員改變立場，美國參議院在19日晚以66票支持、32票反對的表決結果，通過了該法案的程序性動議，爲最終立法掃清了障礙。

下一步將進入參議院全體辯論和修正程序，隨後將交由衆議院審議。考慮到衆議院通過門檻相對較低，該法案最終遞交至總統辦公室籤字成爲法律的可能性很高。

該法案的通過無疑是美國加密資產歷史上的重要裏程碑，將填補美國穩定幣的監管空白，明確監管主體與規則，進一步推動美國穩定幣產業的蓬勃發展，爲加密行業的主流化再次添磚加瓦。從美國的角度來看，在法規頒布後，美元以穩定幣爲基礎深入滲透影響力的效益將更爲凸顯，加密市場成爲美元附屬的趨勢將持續增強，爲美元構建中心化與去中心化霸權提供了核心驅動。值得注意的是，無論何種法案，都要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等，這也爲美債創造了新的持續購買需求。

美國之外，全球穩定幣監管已初步成形

2025年才有明確的穩定幣監管，足以看出美國在這方面並非走在前列。事實上，早在美國之前，歐盟就推出了加密資產市場法案，爲包括穩定幣在內的所有加密資產提供了全面的監管框架。在穩定幣方面，該法案將其劃分爲資產參考代幣與電子貨幣代幣，同樣禁止算法穩定幣，要求穩定幣發行機構，尤其是具有一定市場規模的機構，必須維持1：1資本儲備，遵守透明度規則，在歐盟監管機構完成註冊。同時，歐洲保險和職業養老金管理局建議對持有加密資產（包括穩定幣）的保險公司實施嚴格的資本管理制度，要求保險公司對這類資產持倉