加密資產估值模型探索：從公鏈到DeFi

加密貨幣已成爲金融科技領域最具活力和潛力的板塊之一。隨着大量機構資金進入，如何對加密項目進行合理估值成爲一個關鍵問題。傳統金融資產有成熟的估值體系，如現金流折現模型和市盈率估值法等。

加密項目種類繁多，包括公鏈、中心化交易所代幣、去中心化金融項目和梗幣等，它們各自具有不同的特點、經濟模型和代幣功能。需要探索適合各個細分領域的估值模型。

一、公鏈估值：梅特卡夫定律

梅特卡夫定律的核心內容是：網路價值與節點數的平方成正比。

V = K*N²（V爲網路價值，N爲有效節點數，K爲常數）

這一定律在互聯網公司價值預測中得到廣泛認可。研究表明，在10年的統計時間裏，一些大型社交網絡公司的價值與用戶數量呈現出梅特卡夫定律的特徵。

以太坊的實例表明，該定律同樣適用於區塊鏈公鏈項目估值。研究發現，以太坊市值與每日活躍用戶呈對數線性關係，基本符合梅特卡夫定律的公式。具體來說，以太坊網路市值與用戶數的1.43次方成正比，常數K取值3000。

V = 3000 * N^1.43

統計數據顯示，梅特卡夫定律估值法與以太坊市值走勢確實存在一定相關性。

然而，這種估值方法在應用於新興公鏈時存在局限性。公鏈發展初期，由於用戶基數相對較小，不太適合用梅特卡夫定律進行估值。此外，該方法也無法反映質押率對代幣價格的影響、某些技術升級帶來的長期影響，以及公鏈生態可能基於安全比率對總鎖定價值的博弈等因素。

二、中心化交易所代幣估值：盈利回購和銷毀模型

中心化交易所的平台代幣類似於股權通證，其價值與交易所的收入（如交易手續費、上幣費等）、公鏈生態發展情況以及交易所市場份額密切相關。這類代幣通常採用回購銷毀機制，有些還具備公鏈中的手續費銷毀機制。

平台代幣的估值需要考慮平台整體收入情況，折現未來現金流來估算內在價值，同時也要考慮代幣的銷毀機制，評估其稀缺性變化。簡化的盈利回購和銷毀模型估值法計算方式爲：

平台代幣價值增長率 = K交易量增長率供應量銷毀率（K爲常數）

以某知名交易所的平台代幣爲例，其賦能方式經歷了兩個階段：最初採用盈利回購機制，後來轉爲自動銷毀機制，不再參考平台利潤，而是根據代幣價格和區塊鏈季度區塊數量計算銷毀量。此外，還引入了實時銷毀機制，每個區塊獎勵的一部分會被銷毀。

在實際應用中，需要密切關注交易所的市場份額變化。如果某家交易所的市場份額持續下降，即使當前盈利表現尚可，未來的盈利預期也可能受到影響，從而降低平台代幣的估值。此外，監管政策的變化對中心化交易所平台代幣的估值也有很大影響。

三、去中心化金融項目估值：代幣現金流貼現法

去中心化金融項目採用代幣現金流貼現估值法的核心邏輯是，預測代幣未來能產生的現金流，並按照一定的折現率折現爲當前價值。

這種估值方法通過對去中心化金融協議未來收益的預期來確定代幣的當前價值。以某去中心化交易平台爲例，可以根據其當前收入、預期增長率、貼現率等因素，計算出未來幾年的現金流和終值，從而得出協議的總估值。

然而，去中心化金融協議的估值面臨幾個主要挑戰：首先，治理代幣普遍未能捕獲協議營收價值，爲規避被判定爲證券的風險，不能直接分紅；其次，未來現金流預測極難，因爲市場牛熊轉換迅速，協議的現金流波動大；再次，折現率的確定復雜，需要綜合考慮多種因素；最後，一些項目採用盈利回購銷毀機制，這類機制的實施會影響代幣的流通量和價值。

四、比特幣估值：多元方法的綜合考量

比特幣的估值可以從多個角度進行：

1. 挖礦成本估值法：統計顯示，過去五年裏比特幣價格低於主流礦機挖礦成本的時間佔比僅約10%，說明挖礦成本在比特幣價格支撐方面起重要作用。因此，挖礦成本可視爲比特幣價格的底限。

2. 黃金替代品模型：比特幣被視爲"數字黃金"，可能替代部分黃金的價值儲存功能。目前，比特幣市值佔黃金市值的7.3%。若這一比例提升，比特幣價格將相應漲。然而，比特幣與黃金在物理屬性、市場認知、應用場景等方面仍存在諸多差異，使用此模型時需充分考慮這些因素。

總的來說，爲加密項目尋找合適的估值模型有助於推動行業內有價值項目的穩健發展，同時吸引更多機構投資者配置加密資產。在市場低迷時期，我們更需要用嚴格的標準和樸素的邏輯，尋找那些具有長期價值的項目。通過合理的估值模型，我們有望在熊市中發掘加密領域的潛力股，就像2000年互聯網泡沫破滅後湧現出的科技巨頭一樣。