RWA潛力探討:繼美元穩定幣後下一個大規模應用賽道?

摘要

RWA資產具備高透明度、較強流動性等特性,有望成爲繼美元穩定幣之後在DeFi領域實現規模化應用的下一個重要賽道。目前RWA主要有三種發展方向:公鏈無許可模式、公鏈白名單模式以及私鏈/聯盟鏈模式,其中公鏈無許可模式具有最高的可組合性。

引入RWA可以爲DeFi帶來真實世界資產背書的收益,同時幫助TradFi解決流動性、透明度和交易成本等問題,促進兩者融合。類似的概念還包括CWA(Crypto-World Asset),如比特幣ETF等。這些創新反映了投資者對細分化、風險匹配產品的需求。

綜合各方面因素,美債ETF資產是早期RWA實現規模化應用的最優選擇。目前RWA發展面臨的主要不確定性包括合規風險、對手方風險和美債違約風險等。

以MakerDAO爲例,通過引入RWA資產,目前實現了約6.83%的調整收益率,並將DSR放大爲RWA收益的1.86倍。隨着更多CDP穩定幣項目採用RWA作爲底層資產,RWA在該市場的規模有望達到15.96-21.50億美元。

未來,隨着監管框架的完善,RWA將從標準化資產逐步擴展到非標資產。RWA與CWA的結合有望推動區塊鏈技術從後端到前端的應用轉變,成爲DeFi與TradFi融合的關鍵賽道,並實現規模化應用。

RWA概述

現實世界資產(Real World Assets,RWA)是指通過區塊鏈技術代幣化的傳統資產,賦予了這些資產數字形態和可編程特性。RWA涵蓋從房地產、基礎設施到藝術品、私募股權等多種資產類型,不僅代表資產價值,還包含資產性質、狀態、交易記錄等多維信息。廣義上,目前廣泛使用的美元穩定幣也是RWA的一種形式。

RWA資產具有多方面優勢,爲其在區塊鏈生態中實現大規模應用奠定了基礎:

• 高度的資產相關性和交易透明性有助於建立投資者信任
• 流動性的增強和成本效率推動了市場活躍度和多樣性
• 智能合約的引入提升了操作效率,簡化了合規和審計流程

這些特性使RWA有望成爲繼美元穩定幣之後的下一個規模化應用賽道。

目前較容易實現並已初具規模的主要是固定收益資產和稀有金屬資產的代幣化市場。從DeFi當前需求出發,固定收益類資產如美債/美債ETF是較爲理想的RWA發展起點。

RWA主要有三種發展方向:

1. 公鏈與無許可體驗:資產在公鏈上實現無許可交易,提供接近DeFi的用戶體驗。最大化資產流動性和市場參與度,但面臨監管挑戰。

2. 公鏈與監管白名單:資產在公鏈上交易,但通過白名單機制限制參與者。在流動性和監管之間尋求平衡。

3. 私鏈/聯盟鏈與復雜KYC:在私鏈或聯盟鏈上進行RWA交易,涉及嚴格的KYC流程。提供最高級別的監管合規性,但限制了資產流動性。

RWA的必要性

DeFi視角

DeFi TVL自2022年5月UST事件後持續下滑,難以吸引場外資金。引入RWA可以爲協議提供真實資產背書的收益率,解決投資者對高收益率的不信任問題。

TradFi視角

1. 傳統金融工具(如REITs、ETFs)受到嚴格監管限制,限制了產品創新和市場參與度。

2. 私人信貸市場存在操作緩慢、不透明、成本高昂等問題,導致資本配置效率低下。

3. 復雜金融產品存在"黑箱"問題,缺乏透明度和可追溯性。

RWA通過代幣化和區塊鏈技術可以有效解決這些問題,提高流動性、透明度並降低成本。特別是在私人市場和復雜金融產品領域,RWA有望帶來前所未有的透明度和效率。

RWA與CWA

隨着比特幣ETF的興起,我們可以引申出CWA(Crypto-World Assets)的概念。CWA是加密資產在現實世界中的標準化,如比特幣ETF。RWA和CWA都反映了投資者對細分化、風險匹配產品的需求,有望推動金融效率的提高。

兩者都面臨監管挑戰,但能提高資產流動性和市場參與度。RWA和CWA的結合有望打通TradFi和DeFi之間的資金流動,爲投資者提供更多選擇。

美債ETF的優勢

美債ETF作爲早期RWA實現規模化應用的最優選擇,主要基於以下因素:

1. 用戶教育成本低:美國國債的高信譽度和全球認可度降低了用戶接受新金融產品的門檻。

2. 真實收益率:相比USDT等中心化穩定幣,美債ETF提供透明、可信的收益來源。

3. 操作便利:通過ETF間接持有美債,簡化了資產管理流程,降低了操作風險。

4. 監管友好:美債ETF受到嚴格監管,提高了產品的可信度和接受度。

5. 流動性高:美債ETF在傳統金融市場具有很高的流動性,便於快速調整頭寸。

6. 標準化程度高:便於在區塊鏈上進行代幣化和智能合約操作。

7. 風險較低:美國國債被視爲最安全的資產之一,有利於穩定幣的價值錨定。

8. 全球可得性:美債ETF在全球主要金融市場均可交易,便於跨境應用。

綜上所述,美債ETF結合了傳統金融的穩定性和加密貨幣的創新性,爲RWA在DeFi領域的大規模應用提供了理想的切入點。

RWA資產上鏈路徑

MakerDAO的方案

MakerDAO通過與Monetalis等機構合作,實現了對美債ETF等RWA資產的間接持有。主要涉及三個主體:

1. ARENA:解決TradFi和DeFi之間的復雜互動問題,作爲兩者的橋梁。

2. Glydesdale:負責管理金融機構關係,匹配合適產品和需求。

3. Lusitano:資產管理平台,整合具有特定資產類別經驗的團隊。

BlockTower Andromeda與Centrifuge的方案

通過SPV創建與Centrifuge平台資金池關聯的獨立法人實體,借款人發行對應RWA資產的NFT,鎖定在資金池中提取借款。資產池被分爲$DROP(高級部分)和$TIN(次級部分)兩類代幣。

MakerDAO作爲主要債務購買方,通過$DROP代幣直接從Vault中提取DAI穩定幣。該方案引入了復雜的風險分層和保護機制,如"最小次級比例"和"Epoch機制"。

Ondo Finance的白名單交易模式

$OUSG代幣代表投資者在Ondo I LP基金中的份額,基金持有ETF等資產。投資者需通過KYC/AML流程,獲得白名單資格後才能參與認購和贖回。整個過程由智能合約自動執行,涉及多方機構合作。

香港政府Evergreen項目

在高盛GS DAP平台上進行,僅向特定參與方開放。債券代幣化過程涉及鏈上鏈下多個步驟,使用私有鏈提供高安全性和隱私性。支付和清算活動通過金管局鑄造的港元現金代幣進行。

數據分析

以MakerDAO爲例,通過引入RWA資產,實現了約6.83%的調整收益率(ARR),並將DSR放大爲RWA收益的1.86倍。這一放大效應主要得益於當前較低的DAI存款比例。

隨着DAI存款比例和RWA資產佔比的變化,ARR和DSR放大倍數也會相應調整。根據敏感性分析,隨着存款比例增加,收益率趨於下降;隨着RWA資產佔比增加,收益率有所提升。

對CDP穩定幣市場中RWA市值進行預測,假設CDP穩定幣市場份額和RWA資產佔比同時增長,RWA市值有望達到15.96-21.50億美元。

總結與展望

RWA展現了巨大的市場潛力和長期增長空間,有望成爲繼美元穩定幣之後的下一個規模化應用賽道。然而,監管與合規的不確定性仍是主要障礙。

未來RWA發展路徑:

1. 資產選擇:從美國國債、ETF等標準化資產起步,逐步擴展至藝術品、房地產等非標資產。

2. 用戶接受度:先滿足標準化資產需求,逐步引導接受非標資產。

3. 技術演進:RWA與CWA結合推動區塊鏈從後端向前端應用轉變。

4. 市場整合:打破TradFi和DeFi界限,爲投資者提供更多優質選擇。

RWA的發展需要多方努力,包括資產標準化、基礎設施建設、市場教育和監管支持。隨着這些因素的成熟,RWA有望成爲推動金融創新和效率提升的重要力量。