DEX交易算子設計的深度思考

在開發去中心化交易所(DEX)時,我們實際上是在設計一個交易算子。這個算子可以是線性或非線性的,類似於設計利率算子時也存在線性和非線性的區別。然而,這種區別對於大多數人來說可能並不容易理解。

線性交易算子使用均衡價格,將交易簡化爲資產組合的線性變換。這種方法基於無套利假設,理論上所有合理的金融交易都應該是線性的。如果出現非線性結果,就意味着資產組合無法定價或存在套利機會。因此,使用預言機的交易模型應該採用線性算子,否則容易被套利。從另一個角度來看,在完備市場和有效定價的條件下,只有線性交易算子才能實現無套利。

然而,線性算子也有其局限性。它意味着所有資金池都是平等的,且算子無法被代幣化。這是因爲線性變換在任何合約中都是等價的,無法捕獲特定價值。簡單來說,在給定均衡價格的情況下,資產交易在哪個合約中完成並不重要,因爲這些都是簡單的線性變換。

相比之下,非線性交易算子試圖同時完成定價、交易和價值沉澱(代幣化)三個目標。非線性算子可以設計成與規模相關的自增強屬性,從而沉澱價值。但這也帶來了一些問題:當市場逐漸完備時,非線性算子本質上是在極小交易規模內擬合線性算子;當市場不完備時,這種設計的成本和效率是否足夠;以及非線性的價值輸入由誰來提供,這種價值輸入是否會在線性算子的競爭下逐漸流失。

目前,許多自動做市商(AMM)採用固定乘積的交易模型(XY=K),這是一個典型的規模相關的非線性交易算子。只有當做市商池子足夠大時,才能在局部模擬線性交易。如果AMM的交易對象是完備市場,其核心意義在於規模效應後擬合的有效性。

將定價權完全放在鏈上可能是一種誤解。對於完備市場,中心化交易所的優勢非常明顯。鏈上的每個行爲都是拍賣後的產物,這與定價交易服務的需求存在較大差距。對於不完備市場(如尾部資產或新項目),核心需求應該是快速低成本形成價格並完成較大量的交易。

非線性交易算子面臨來自預言機(價格算子)下線性交易模型的競爭。在交易效率方面,預言機下的交易算子遠遠超越非線性算子。剩下可比較的優勢主要是定價成本和效率,但直覺上線性算子仍處於優勢地位。

從價值輸入的角度來看,非線性算子面臨嚴峻挑戰。在完備市場中,需要大量小額交易來補償非線性算子在均衡價格波動時的套利損失。然而,這些小額需求可能會因鏈上邊際成本增加而被淘汰。在高度不完備的市場中,雖然存在不在乎價格滑點的交易者,但任何非線性算子都可以滿足這種需求,重點反而變成了盡可能大量完成交易。

綜上所述,交易算子的非線性化並不是一個有價值的方向。在鏈上沉澱去中心化價值的協議中,非線性交易算子可能不是我們應該追求的。值得注意的是,利率算子作爲一種特殊的交易算子,由於利率套利的困難性,目前使用非線性算子進行定價仍有一定價值,但這更多是一種權宜之計。

非線性交易算子也有改進的空間,比如引入遞歸信息來捕捉歷史成交信息中的有價值成分,從而降低套利風險。這方面的研究目前較少,但已有人意識到可以結合遞歸算子和非線性交易算子來降低當前DEX的無常損失等問題。

未來的挑戰在於深入分析每個算子背後的核心風險,並對交易目標進行清晰建模。這需要將所有金融服務統一在算子理論下,開發更多有效的數學模型,以提高產品設計的效率和完整性,推動鏈上金融世界的發展。