2025 年下半年加密市場宏觀展望

2025 年上半年，Crypto 市場受到了諸多宏觀因素的顯著影響，其中最爲關鍵的有三個方面：川普政府的關稅政策、联准会的利率政策、俄烏和中東地區的地緣政治衝突。

展望下半年，Crypto 市場仍將在復雜多變的宏觀環境中前行，以下幾大宏觀因素將持續發揮重要作用：

一、川普關稅政策的衍生影響是通脹預期

關稅是川普施政的重要政策工具，川普政府期望通過關稅談判，達成一系列經濟目標：第一，擴大美國出口，降低他國貿易壁壘；第二，保留 10%+ 的基礎關稅，增加美國財政收入；第三，增強特定行業的本土競爭力，刺激高端制造業回流。

截至 7 月 25 日，美國與世界主要經濟體的關稅談判已取得不同程度的進展：

• 日本：雙方已經達成協議。美國對日商品的關稅從 25% 降至 15%（包括汽車關稅），日本則承諾向美投資 5500 億美元（覆蓋半導體、AI 領域），開放汽車、農產品市場，增加美國大米進口配額。
• 歐盟：最後期限是 8 月 1 日。歐盟談判代表 7 月 23 日抵達美國進行最後磋商，但尚未公開談判結果。
• 中國：將於 7 月 27 日至 30 日在瑞典舉行第三輪貿易談判。此前兩輪談判後，美國對華關稅從 145% 降至 30%，中國對美關稅從 125% 降至 10%；有消息稱中美關稅談判期限將繼續延長 90 天，若第三輪貿易談判沒有達成新協議，暫緩關稅可能回調。

此外，美國與菲律賓、印尼已經達成了關稅協議。現在最受關注的是中美之間的第三輪關稅談判。雖然關稅政策的不確定性在逐漸降低，但也不能排除與關鍵經濟體的談判無法取得實質進展的可能性，屆時金融市場可能會面臨更大衝擊。

從經濟理論角度來看，關稅屬於負向供給衝擊，具有「滯脹」效應。在國際貿易中，關稅的納稅主體雖然是企業，但企業往往會通過價格傳導機制，將這部分稅負轉嫁給美國本土消費者。因此，預計美國有可能在下半年出現一輪通脹上行，這可能會對联准会的降息節奏產生重要影響。

綜上，川普關稅政策對下半年美國經濟的影響可能表現爲——通脹階段性上行。除非數據表明通脹壓力不大，否則將導致降息節奏減緩。

二、美元潮汐週期處於弱美元階段利好加密市場

美元潮汐週期是指美元在全球範圍內的系統性流出與回流過程。上半年联准会雖然沒有降息，但美元指數已經走弱：從年初最高 110 單邊下跌至 96.37，呈現明顯的「弱美元」狀態。

美元走弱可能有多方面原因：第一，川普政府的關稅政策抑制了貿易逆差，破壞了美元的環流機制，同時關稅壁壘削弱了美元資產的吸引力，引發市場對美元體系穩定性的擔憂；第二，財政赤字拖累信用，美債規模的持續走高，美債利率的一再漲，引發市場對財政可持續性的疑慮加深；第三，石油美元協議到期未再續籤，全球央行的美元儲備佔比從 2000 年的 71% 降至 57.7%，黃金儲備佔比上升，引發了「去美元化」嘗試；此外，市場傳聞中「海湖莊園協議」所體現的政策導向可能也扮演了助推角色。

根據以往的美元潮汐週期，美元指數的強弱幾乎主導了全球流動性的變化趨勢。全球流動性往往順應 4-5 年一輪的完整美元潮汐週期，呈現出週期性波動的規律。其中，弱美元週期大致持續時間爲 2 年 -2.5 年，若從 24 年 6 月開始算，本輪弱美元週期可能會持續到 26 年年中。

制圖：IOBC Capital

由上圖可見，比特幣行情與美元指數往往呈現負相關。當美元走弱時，比特幣通常表現強勁。如果下半年「弱美元」週期持續，全球流動性將由緊轉松，將繼續利好加密市場。

三、联准会的貨幣政策可能仍將保持謹慎態度

2025 年下半年有四次議息會議，根據 CME「联准会觀察」工具顯示，下半年降息 1-2 次概率較高。其中，7 月維持利率不變的概率高達 95.7%；9 月降息 25 基點概率 60.3%。

自川普上任以來，在 X 平台多次批評联准会降息步伐緩慢，甚至對联准会主席鲍尔進行直接指責，威脅解僱鲍尔，這使得联准会的獨立性面臨一定的政治幹預壓力。然而，上半年联准会頂住壓力，並未進行降息操作。

按照正常的任期安排，联准会主席鲍尔將於 2026 年 5 月正式卸任，川普政府計劃在 2025 年 12 月或 2026 年 1 月宣布新主席提名人選，在這種情況下，联准会內部主要鴿派委員的發聲逐漸受到市場關注，被市場視爲潛在的「影子主席」影響力的體現。盡管如此，市場還是普遍認爲 7 月 30 日的議息會議將繼續維持現有利率水平。

預測推遲降息，主要有三個核心原因：

通脹壓力持續——受川普關稅政策影響，6 月美國 CPI 環比漲 0.3%，核心 PCE 通脹同比升至 2.8%，預計未來數月關稅傳導效應將進一步推高物價，联准会認爲通脹回落至 2% 目標的進場受阻，需要更多數據確認趨勢；

經濟增長放緩——2025 年預計增速僅 1.5%，但短期數據如零售銷售和消費者信心超預期，緩解了立即降息的緊迫性；

就業市場韌性猶存——失業率維持在 4.1% 的低位，但企業招聘放緩，市場預測下半年失業率可能緩升，Q3 和 Q4 的預測失業率分別爲 4.3% 和 4.4%。

綜上，2025 年 7 月 30 日降息的概率極低。

制圖：IOBC Capital

綜合而言，預計联准会的貨幣政策仍將保持謹慎態度，全年降息次數可能爲 1-2 次。但我們觀察以往的比特幣與联准会利率的走勢圖，實際上兩者之間沒有顯著的相關性。相較於联准会利率的變化，可能對比特幣影響更大的還是弱美元狀態下的全球流動性。

四、地緣政治衝突可能短期影響 Crypto 市場

俄烏戰爭目前仍處於戰事膠着狀態，外交解決的前景黯淡。7 月 14 日，川普提出「50 天停火期限」的要求，若俄羅斯未在 50 天內與烏克蘭達成和平協議，美國將對其徵收 100% 關稅及次級關稅，並通過北約向烏克蘭提供包括「愛國者」防空導彈在內的軍事援助。然而，俄羅斯已經集結了 16 萬精銳部隊，計劃僅供烏克蘭頓巴斯戰線的關鍵要塞。與此同時，烏克蘭也沒有閒着，7 月 21 日還對莫斯科機場進行了大規模無人機襲擊。此外，俄羅斯宣布退出與德國長達三十年的軍事合作協議，俄歐關係徹底裂開。

從當前局勢來看，要在 9 月 2 日實現停火的目標似乎有點困難。倘若屆時未能停火，川普的制裁可能引發市場動蕩。

五、Crypto 監管框架成型，行業迎來政策蜜月期

美國《GENIUS 法案》已經於 2025 年 7 月實施，法案規定「不得向持幣人付息，但儲備利息歸發行方所有並須披露用途」。但並沒有禁止發行方與用戶分享利息收益，比如 Coinbase 的 USDC 年化 12%。禁止向持幣人付息這一條限制了「收益型穩定幣」的發展，這原本旨在保護美國銀行，防止數萬億美元從傳統銀行存款中流失，因爲這些存款支持着對企業和消費者的貸款。

美國《CLARITY 法案》明確 SEC 監管證券型代幣，CFTC 監管商品型代幣（如 BTC、ETH）。引入「成熟區塊鏈系統」（mature blockchain system）的概念，通過認證可實現監管轉換——去中心化、原始碼開源、基於預設規則自動化運行的區塊鏈項目，通過認證（如提交證明無集中控制的材料）後，將被認定爲「成熟」，即可完成從「證券」到「商品」的監管合規進階，即監管主導權完全歸 CFTC，SEC 不再對其行使證券監管權。此外，還對 DeFi 提供部分豁免——如編寫代碼、運行節點、提供前端界面以及非托管錢包等行爲通常不被認定爲金融服務，豁免 SEC 監管。只需要遵守反欺詐和反操縱等基礎條款。

整體而言，《GENIUS 法案》、《CLARITY 法案》、《反 CBDC 監控國家法案》的加速推進，標志着美國對加密貨幣從「監管模糊」階段邁向「陽光監管」時代。同時，也體現了其「維護美元全球貿易貨幣地位」的政策意圖。隨着監管框架的逐步完善，穩定幣市場規模有望進一步擴大，那些能夠滿足合規要求的穩定幣項目及 DeFi 協議將受益。

六、「幣股策略」激活市場熱度，持續性有待觀察

當 MicroStrategy 以「比特幣戰略」完成史詩級轉型，一場由上市公司主導的加密資產儲備革命正席卷資本市場。從 ETH 到 BNB、SOL、XRP、DOGE、HPYE、TRX、LTC、TAO、FET 等十餘種主流山寨幣成爲企業財庫新錨點，這種「幣股策略」正成今年市場潮流。

以微策略的「三重飛輪」簡析這種資本煉金術：

• 股幣共振飛輪：股價相對持倉淨值長期溢價（目前 1.61x），構築低成本融資通道；募資→增持 BTC→推升幣價→放大每股含金量→反哺估值，形成螺旋上升閉環。
• 股債協同飛輪：零息可轉債巧妙轉化債務壓力，無本金償還負擔，且轉股主動權在公司手中；吸引對沖基金套利資本，注入低成本流動性活水。
• 幣債套利飛輪：以貶值法幣債，置換升值加密資產，完成長週期套利布局。

而且採用分級銷售策略精準捕獲三類資本：優先股鎖定固收投資者，可轉債吸引套利基金，股票承載風險博弈。具體邏輯可參閱《一文讀懂 MSTR 微策略的比特幣戰略》。

今年以來，採用「幣股策略」（即在資產負債表中配置加密資產作爲儲備資產）的上市公司越來越多，資產儲備規模持續擴大，且資產配置呈現多元化趨勢。據不完全統計：35 家上市公司合計儲備超 92w BTC；13 家上市公司合計儲備超 148w ETH；5 家上市公司合計儲備超 291w SOL。其餘在此不列，我們會下一篇文章詳細解讀各項目儲備詳情。

傳統金融與加密世界的融合是這個週期獨特的市場變量，當上市公司將資產負債表轉化爲加密資產作戰平台，我們也要警惕潮水退去時的風險。

總結

如果將上述可預見的宏觀事件按照時間順序進行推演，可以將下半年分爲以下幾個階段：

制圖：IOBC Capital