比特小鹿2025年一季度財報分析及行業展望

某知名加密礦業公司近日公布了2025財年第一季度財報。數據顯示，公司一季度營收達7010萬美元，同比下降41.3%，環比小幅上升1.6%。其中自營業務收入爲3720萬美元，同比下降10.4%。值得注意的是，由於不丹枯水期導致電價漲，公司暫時關閉了當地礦場，導致綜合毛利潤爲負320萬美元，毛利率爲-4.6%。然而，隨着二季度進入豐水期，電價已回落至0.042美元/kwh的水平。

公司在本季度開始了Seal礦機的銷售，實現收入410萬美元，標志着其礦機銷售業務正式啓動。調整後的EBITDA爲負5610萬美元，而去年同期爲正2730萬美元。淨利潤達4.1億美元，主要源於此前計提的可轉換票據（4.487億美元）和泰達期權（0.584億美元）的公允價值衝回。

公司預付帳款進一步增加至3.82億美元，較上一季度的3.1億美元有所增長，這筆資金足以覆蓋當前最大流片量所需的全部費用。Seal02礦機已開始出貨，未來的自營和銷售策略將取決於市場競爭態勢。如果競爭加劇，公司將優先考慮啓用自營礦場。Seal03礦機也已在一季度完成流片，目前正處於測試階段，預計將於2025年第三季度末或第四季度正式投入自營礦場使用並開始銷售。

針對美國的關稅政策，公司計劃在二季度完成北美組裝廠的建設。之後，北美地區的銷售將源自本地化組裝，盡管這將使成本上升近10%，但相比目前東南亞地區的關稅而言，這一增幅可以忽略不計。同時，東南亞組裝廠將繼續滿足非美地區礦場的需求。

公司全球電力基礎設施建設保持快速推進，預計二季度末，全球可用電力容量將接近1.6GW，並有望在年底達到1.8GW。截至4月，公司自營礦場的哈希率已達到12.5Eh/s，預計到10月將上升至40Eh/s，年底有望超過40Eh/s。雖然最新的Seal01和Seal02礦機三月才開始在自營礦場投入使用，但公司的總體挖礦成本仍比同業低至少20%。隨着老舊礦機的全面替換，成本優勢將進一步凸顯，預計從二季度開始，單月產出將呈現指數級增長。

近期比特幣價格重拾升勢，有望突破此前10.9萬美元/枚的歷史高點。在美國貿易戰的背景下，美元走勢承壓，比特幣作爲替代資產，開始展現出類似黃金的避險特性。联准会近期採用"平均通脹"政策，可能提前至6月降息，全年降息預期從一次上調至三次，這些因素都對比特幣價格形成利好支撐。

經歷了去年第四季度和今年第一季度的經營過渡期後，該公司將迎來關鍵時刻。未來幾個季度，礦機研發進度和自營礦場啓用速度將成爲重要觀察點。2025年第一季度可能是未來兩年中經營狀況最差的時期，但也標志着經營拐點的開始。在北美比特幣礦業股票中，該公司仍然是最具潛力的選擇之一。