Thị trường tiền điện tử mới một vòng cạnh tranh: Suy nghĩ từ sự kiện Hyperliquid

Năm 2021, các nhà đầu tư nhỏ lẻ ở Mỹ đã có một cuộc đối đầu dữ dội với các tổ chức bán khống ở Phố Wall xoay quanh GameStop. Hiện nay, ngành công nghiệp mã hóa lại diễn ra một kịch bản tương tự. Một cá voi đơn độc suýt làm cho sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid chịu tổn thất gần 2,3 triệu đô la.

Đây không chỉ là một sự kiện "rút dây mạng" đơn giản, mà còn liên quan đến khủng hoảng phi tập trung, sự thỏa hiệp về ý tưởng, cũng như sự va chạm mạnh mẽ giữa các lợi ích trong hệ sinh thái giao dịch mã hóa. Hãy cùng chúng tôi xem xét sự kiện này, thảo luận xem liệu nhà đầu tư nhỏ lẻ có thực sự chiến thắng hay không, và ai là người chiến thắng cuối cùng.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ đẩy giá lên, nền tảng cắt lỗ để cứu vãn tình hình

JellyJelly gặp phải áp lực từ bên bán, trong vòng chỉ một giờ đã tăng vọt 429%. Sau đó, Hyperliquid Vault đã tiếp quản vị thế bán khống của một nhà giao dịch sau khi tự phát nổ, có thời điểm lỗ hơn 12 triệu đô la.

Tình hình khẩn cấp: Nếu JellyJelly tiếp tục tăng lên 0.15374, toàn bộ 230 triệu đô la của Hyperliquid Vault sẽ bị xóa sổ. Khi tiền liên tục chảy ra, giá thanh lý của JellyJelly cũng sẽ tiếp tục giảm, tạo thành vòng luẩn quẩn.

Kẻ tấn công đã tận dụng chính xác bốn lỗ hổng lớn của hệ thống:

1. Tài sản không thanh khoản thiếu hạn chế vị trí thực sự
2. Cơ chế chống thao túng của oracle yếu ớt
3. Hệ thống kế thừa vị trí tự động
4. Thiếu cơ chế ngắt mạch

Đây không chỉ là một hoạt động giao dịch, mà còn là một cú đánh chính xác vào điểm yếu của hệ thống, đẩy nền tảng vào tình huống khó xử: hoặc là nhìn thấy số tiền khổng lồ phải đối mặt với rủi ro thanh lý, hoặc là từ bỏ nguyên tắc "phi tập trung", thực hiện các biện pháp can thiệp khẩn cấp.

Cảm xúc thị trường đạt đến đỉnh điểm, nhiều nhà đầu tư cá nhân tham gia vào hành động bao vây, một số lãnh đạo ý kiến có ảnh hưởng kêu gọi các sàn giao dịch lớn can thiệp. Những động thái này đã gây ra sự biến động giá thêm cho JellyJelly.

Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nghĩ rằng chiến thắng đang ở trong tầm tay, Hyperliquid đã khởi động cuộc bỏ phiếu xác thực khẩn cấp, nhanh chóng gỡ bỏ token JellyJelly. Quyết định này đã đạt được "sự đồng thuận" chỉ trong vòng hai phút. Nền tảng ngay lập tức phát biểu tuyên bố, thông báo rằng ủy ban quản trị đã can thiệp khẩn cấp và gỡ bỏ tài sản liên quan, thể hiện quyết tâm của nền tảng trong việc ổn định thị trường, mạnh tay dập tắt cơn bão ép giá này.

Cuộc vây bắt khốc liệt nhất trong lịch sử này cuối cùng đã kết thúc khi các tổ chức "thừa nhận thua" và rút lui.

Huyền thoại "phi tập trung" của DEX bị phá vỡ?

Sự kiện Hyperliquid chỉ ra rằng, ngay cả vào năm 2025, các sàn giao dịch hoàn toàn phi tập trung vẫn chỉ tồn tại trong lý tưởng.

Vấn đề này đã phơi bày một lỗ hổng nghiêm trọng của nền tảng: cho phép mở các vị thế lớn trên các đồng tiền có vốn hóa nhỏ và thanh khoản thấp, trong khi thị trường hoàn toàn không thể chịu đựng quy mô thanh lý như vậy. Nói cách khác, độ sâu của thị trường không đủ để hỗ trợ khối lượng giao dịch lớn như vậy, và khi xảy ra tình trạng ép giá, thanh khoản sẽ trực tiếp sụp đổ, cơ chế thanh lý trở nên vô nghĩa.

Nền tảng lẽ ra nên đóng vai trò trung lập, nhưng bây giờ lại trở thành người tham gia vào trò chơi. Thật mỉa mai, khi tình hình bất lợi, nó lại nhanh chóng chuyển sang vai trò người quản lý, trực tiếp đóng cửa giao dịch.

Niềm tin của thị trường vào các sàn giao dịch phi tập trung đã bị tổn hại nghiêm trọng. "Sự đồng thuận" được thông qua trong hai phút, ủy ban quản trị tùy ý thay đổi quy tắc, nói đóng cặp giao dịch thì đóng cặp giao dịch, những hành động này thậm chí còn quyết đoán hơn nhiều sàn giao dịch tập trung. Mọi người không khỏi bắt đầu đặt câu hỏi: cái gọi là "phi tập trung" có thực sự chỉ hiệu quả khi thị trường ổn định, một khi mất kiểm soát thì sẽ trở thành "muốn làm gì thì làm"?

Nếu sàn giao dịch phi tập trung cũng có thể "buộc phải gỡ bỏ", vậy ý nghĩa của phi tập trung thực sự là gì? Sàn giao dịch tập trung có đáng tin cậy hơn, hay sàn giao dịch phi tập trung đáng tin cậy hơn?

Mâu thuẫn giữa lý tưởng phi tập trung và hiệu quả vốn

Từ góc độ "phi tập trung", DEX có vẻ an toàn hơn, vì tài sản luôn nằm trong ví của người dùng, không cần lo lắng về việc bị các tổ chức tập trung sử dụng sai mục đích. Cơ chế tạo lập thị trường tự động đảm bảo tính khả thi của giao dịch phi tập trung, nhưng nhược điểm cũng rất rõ ràng: thanh khoản kém, trượt giá lớn, có rủi ro mất mát không thường trực, trải nghiệm người dùng trung bình. Hầu hết mọi người sử dụng DEX hoặc là nắm giữ lâu dài, hoặc tham gia airdrop, trải nghiệm giao dịch hàng ngày kém.

So với việc này, CEX dễ sử dụng, có tính thanh khoản cao, và chức năng mạnh mẽ, cho dù là giao dịch hợp đồng hay giao dịch giao ngay đều rất mượt mà. Nhưng sự tiện lợi này cũng có cái giá của nó: một khi tiền được gửi vào sàn giao dịch, người dùng đã mất quyền kiểm soát trực tiếp đối với số tiền của mình. Trong lịch sử, đã xảy ra quá nhiều sự kiện sàn giao dịch bị tin tặc tấn công hoặc phá sản, không ai có thể đảm bảo rằng mình sẽ không trở thành nạn nhân tiếp theo.

Sự kiện Hyperliquid chính là biểu hiện điển hình của tình huống tiến thoái lưỡng nan này: có sự xung đột tự nhiên giữa lý tưởng phi tập trung và hiệu quả vốn. Việc theo đuổi sự phi tập trung tuyệt đối chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến hiệu quả vốn; trong khi đó, việc theo đuổi hiệu quả vốn cao nhất thường cần một mức độ kiểm soát tập trung nhất định.

Đây là một tình huống đạo đức cổ điển: là kiên trì với nguyên tắc phi tập trung, chấp nhận những rủi ro hệ thống tiềm ẩn và sự mất mát hiệu quả vốn, hay là hy sinh một phần phi tập trung khi cần thiết để đảm bảo an toàn hệ thống và hiệu quả vốn? Hyperliquid đã chọn phương án sau, thực hiện các biện pháp khẩn cấp để bảo vệ giao thức khi đối mặt với khoản lỗ lớn, nhưng điều này cũng đã gây ra những chỉ trích gay gắt.

Thú vị là, nhiều nhà phê bình cũng đã phải đối mặt với những lựa chọn khó khăn tương tự. Ví dụ, một số nền tảng giao dịch đã thực hiện các biện pháp khẩn cấp trong những biến động của thị trường vào tháng 3 năm 2020, thậm chí đã tạm ngưng giao dịch. Vào thời điểm đó, nếu không thực hiện các biện pháp này, có thể sẽ gây ra hậu quả thảm khốc cho toàn bộ ngành mã hóa. Thực tế này làm nổi bật mối quan hệ phức tạp giữa lý thuyết và thực tiễn.

Thị trường tiền điện tử của tương lai phát triển theo hướng nào

Hướng tới tương lai, DEX có thể phát triển theo hướng "một phần tập trung + quy tắc minh bạch + can thiệp khi cần thiết", thay vì theo đuổi "hoàn toàn phi tập trung + để thị trường tự do" hoặc "hoàn toàn tập trung + hoạt động kín + can thiệp thường xuyên".

Trong văn hóa mã hóa và hiệu quả vốn, thế hệ DEX mới sẽ tìm kiếm một sự cân bằng nhất định, vừa duy trì đủ tính minh bạch trên chuỗi và quyền kiểm soát của người dùng, vừa có thể bảo vệ an toàn hệ thống và tài sản của người dùng một cách hiệu quả trong những thời điểm khủng hoảng. Sự cân bằng này không phải là sự phản bội đối với lý tưởng, mà là một phản ứng thực dụng đối với thực tế.

CEX cũng đang phải đối mặt với áp lực chuyển đổi. Đối diện với sự lo lắng của người dùng về quyền kiểm soát tài sản và sự cạnh tranh từ DEX, CEX đang thực hiện một cuộc chuyển đổi chiến lược tập trung vào ví Web3. Dù là sàn giao dịch hàng đầu trong ngành, sàn giao dịch lâu đời hay sàn giao dịch mới nổi, tất cả đều đang cố gắng thông qua mô hình "CEX+Ví Web3" để cân bằng giữa sự tiện lợi của giao dịch tập trung và sự đảm bảo an toàn của giao dịch phi tập trung:

• Một sàn giao dịch nổi tiếng thông qua việc phát triển tích cực dịch vụ ví, không chỉ mở rộng phạm vi kinh doanh mà còn thành công củng cố vị thế trong ngành.
• Một sàn giao dịch lớn khác mặc dù đã mua một công ty ví từ năm 2018, nhưng cho đến khi thị trường DEX nổi lên và tạo ra áp lực cạnh tranh thực sự, họ mới bắt đầu thực sự chú trọng đến mảng ví Web3 của mình, tăng cường đáng kể đầu tư vào nghiên cứu phát triển và tiếp thị.
• Một số sàn giao dịch lâu đời cũng theo kịp xu hướng, xây dựng ví Web3 riêng của họ, và còn đặc biệt thiết lập khu vực đổi mới, chuyên giới thiệu các đồng Meme nóng và các dự án mới nổi, đáp ứng nhu cầu giao dịch của người dùng đối với tài sản có rủi ro cao và lợi nhuận cao.
• Các sàn giao dịch mới nổi được thành lập trong những năm gần đây cũng đã tiên phong ra mắt ví Web3 đa chức năng và tiên phong kết nối vào hệ sinh thái đa chuỗi, mang đến cho người dùng lựa chọn quản lý tài sản linh hoạt hơn.

Sự chuyển đổi này không chỉ là phản ứng đối với nhu cầu của người dùng, mà còn là sự phù hợp với logic phát triển của ngành. Bằng cách tích hợp chức năng ví Web3, CEX vừa giữ lại độ sâu và hiệu quả của giao dịch tập trung, vừa cung cấp cho người dùng quyền lựa chọn kiểm soát tài sản. Người dùng có thể quyết định thời điểm nào đưa tài sản vào lưu ký tại sàn giao dịch để nhận được sự tiện lợi, và thời điểm nào chuyển vào ví mà họ tự quản lý để đảm bảo an toàn.

Khi ngành công nghiệp trưởng thành, chúng ta có thể thấy nhiều giải pháp "phi tập trung có biên giới" và "tập trung minh bạch" đồng tồn tại. Trong giai đoạn phát triển hòa nhập mới này, chỉ những người tham gia có thể tìm ra điểm cân bằng tốt nhất giữa tính minh bạch, an toàn và hiệu quả mới có thể nổi bật trong sự cạnh tranh thị trường ngày càng gay gắt.

Kết hợp hiệu quả của CEX và tính minh bạch của DEX, có lẽ đây chính là giai đoạn phát triển tiếp theo của giao dịch mã hóa - không phải sự đối lập về quan điểm, mà là sự hòa quyện của các ưu điểm.