Rủi ro ẩn giấu của dự luật GENIUS: Những lo ngại kinh tế và sự bất ổn tài chính đứng sau sự thống trị của đồng đô la

Gần đây, chủ đề nóng nhất trong thế giới tiền điện tử không gì khác ngoài dự luật "GENIUS" vừa trở thành luật. Nhiều người tin rằng dự luật này mở ra cánh cửa sự tuân thủ cho tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin, và chúng ta dường như đang đứng trước ngưỡng bùng nổ của một thị trường trị giá hàng nghìn tỷ. Những người ủng hộ tuyên bố rằng động thái này sẽ củng cố vị thế dẫn đầu toàn cầu của đô la Mỹ, đồng thời cung cấp sự bảo vệ mạnh mẽ cho người tiêu dùng.

Nghe có vẻ tuyệt vời, nhưng sự thật có thật như vậy không? Là một người luôn giữ tư duy biện chứng, tôi tin rằng mỗi sự lựa chọn đều có cái giá của nó. Dự luật này có thật sự "thiên tài" như tên gọi của nó không? Hay dưới những điều khoản hào nhoáng đó, ẩn chứa những rủi ro mà chúng ta chưa lường trước?

Hôm nay, hãy cùng nhau phân tích sâu sắc những tác động tiêu cực có thể xảy ra từ dự thảo "GENIUS" bằng ngôn ngữ dễ hiểu.

Là một người tham gia tích cực trong thế giới tiền điện tử, tôi cá nhân hoan nghênh sự ra đời của "Đạo luật GENIUS". Nó đã đưa công nghệ blockchain và mã hóa vào đời sống hàng ngày, đánh dấu một bước quan trọng cho việc áp dụng rộng rãi, đồng thời cũng thêm một lớp bảo vệ cho quá trình toàn cầu hóa đầy biến động. Do đó, những nhược điểm được liệt kê trong bài viết này có thể được coi là "những lời cảnh báo trong thời kỳ thịnh vượng", hoặc chỉ đơn giản là một bài tập tư duy. Các độc giả có thể cứ để mặc chúng, cười cho qua.

Bẫy đô la: Giấc mơ phục hồi ngành sản xuất, có bị Stablecoin phá hủy không?

Chúng ta hãy bắt đầu từ góc độ kinh tế. Một trong những mục tiêu cốt lõi của dự luật là biến stablecoin đô la Mỹ thành "đồng tiền mạnh" của nền kinh tế số toàn cầu, nhằm bảo vệ vị thế thống trị của đô la Mỹ. Logic rất đơn giản: Dự luật yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin tuân thủ phải sử dụng tài sản thanh khoản chất lượng cao ( chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn ) để thực hiện dự trữ thế chấp 1:1.

Hãy tưởng tượng, khi toàn thế giới sử dụng Stablecoin đô la Mỹ, sẽ cần một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ làm dự trữ? Điều này sẽ tạo ra một nhu cầu khổng lồ và liên tục đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Vốn toàn cầu sẽ chảy vào Mỹ như thủy triều để mua trái phiếu chính phủ, khiến đô la Mỹ tự nhiên trở nên "có giá trị hơn" - đó chính là điều chúng ta thường gọi là "đô la mạnh".

Điều này nghe có vẻ là tin tốt cho Mỹ, nhưng ẩn chứa một nghịch lý lớn, đặc biệt là đối với việc phục hồi ngành sản xuất, điều này gần như là một đòn chí mạng.

Một trong những lý do chính gây ra tình trạng "hollow hóa" của ngành sản xuất Mỹ là thâm hụt thương mại kéo dài. Mỹ nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, khiến một lượng lớn đô la chảy ra khắp thế giới. Vậy, các quốc gia khác có thể mua gì với những đô la này? Do ngành sản xuất của Mỹ đã trở nên "hollow hóa" từ lâu, ngoài một vài sản phẩm công nghệ cao, không có nhiều hàng hóa "Made in USA" để lựa chọn. Do đó, phần lớn số tiền này lại quay về mua trái phiếu chính phủ Mỹ và các sản phẩm tài chính trên Phố Wall.

Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn: Vốn nước ngoài đổ vào Phố Wall → Tăng tỷ giá đô la Mỹ → Đô la mạnh khiến "Sản xuất tại Mỹ" trở nên đắt đỏ không tưởng ở nước ngoài → Xuất khẩu trở nên khó khăn hơn, trong khi hàng hóa nhập khẩu thì càng rẻ hơn → Thâm hụt thương mại càng mở rộng → Năng lực cạnh tranh của ngành sản xuất trong nước tiếp tục bị suy giảm.

Bây giờ, "Dự luật GENIUS" đã đến. Nó tương đương với việc lắp một bộ tăng áp siêu cấp cho vòng luẩn quẩn này. Việc phổ biến toàn cầu của Stablecoin có nghĩa là Mỹ đang phát hành một loại "đô la kỹ thuật số" ra toàn thế giới, điều này sẽ kích thích nhu cầu chưa từng có về đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ. Kết quả là gì? Giá trị của đô la sẽ được đẩy lên một mức cao chưa từng thấy.

Điều này thật sự là một cú đấm mạnh vào ngành sản xuất nội địa của Mỹ. Đồng thời, đối với những công ty đa quốc gia của Mỹ có tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài cao, đặc biệt là các ông lớn trong lĩnh vực công nghệ và công nghiệp, đây cũng là một đòn nặng nề. Khi họ kiếm được lợi nhuận bằng các ngoại tệ như euro, yen Nhật ở nước ngoài, số liệu trên báo cáo tài chính sẽ bị sụt giảm đáng kể khi quy đổi về đồng USD mạnh. Điều này không chỉ trực tiếp ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, làm giảm định giá cổ phiếu, mà thậm chí còn có thể kéo theo sự giảm sút trong hiệu suất tổng thể của các chỉ số chứng khoán chính.

Khái niệm "sản xuất trở lại" trước một ngọn núi đô la mạnh mẽ như vậy, có lẽ chỉ trở thành một giấc mơ xa vời và không thực tế hơn. Đạo luật GENIUS trong khi củng cố quyền thống trị tài chính của đô la, có thể đang trả giá bằng cách hy sinh nền kinh tế thực của đất nước.

( Nghịch lý của sự thống trị của đô la: Càng muốn nắm giữ chặt, càng thúc đẩy "phi đô la hóa"?

Lập luận kinh tế cốt lõi của dự luật 《GENIUS》 là củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la. Tuy nhiên, về lâu dài, hành động quá mạnh mẽ này có thể thúc đẩy xu hướng ly tâm toàn cầu đối với đồng đô la.

Trước khi stablecoin xuất hiện, đô la Mỹ đã là công cụ mà Mỹ sử dụng để thực hiện các biện pháp trừng phạt kinh tế và thể hiện sức mạnh địa chính trị. Dự luật "GENIUS" cố gắng tập trung hơn nữa vào đô la và các ranh giới quản lý của nó, trở thành trung tâm của hệ sinh thái tiền điện tử. Tuy nhiên, "trăng tròn rồi khuyết, nước đầy rồi tràn", chính nỗi sợ hãi về việc Mỹ vũ khí hóa hệ thống tài chính đã trở thành động lực chính thúc đẩy các quốc gia trên thế giới "bắt đầu lại".

Ví dụ, mọi người đều kỳ vọng vào tiềm năng to lớn của Stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, thậm chí mơ tưởng rằng nó có thể thay thế SWIFT. Nhưng từ "SWIFT" được người dân biết đến từ khi nào? Chính là trong cuộc chiến Nga-Ukraine, việc SWIFT "đuổi" Nga đã khiến nhiều người dân bắt đầu cảnh giác. Nếu trong tương lai Stablecoin thay thế SWIFT trở thành phương tiện thanh toán xuyên biên giới chính, chẳng phải là quyền lực của đồng đô la tự cắt đứt một cánh tay sao?

Do đó, Dự luật GENIUS thực sự đã gửi đến các đối thủ cạnh tranh của Mỹ một tín hiệu rõ ràng: trong khi trật tự cũ, đại diện là SWIFT, đang đối mặt với sự tan rã, còn trật tự mới, đại diện là Stablecoin, chưa hoàn toàn trưởng thành, thì khoảng thời gian để thiết lập các lựa chọn thay thế đã đến trước khi hệ thống đô la kỹ thuật số mới được củng cố.

Mặc dù việc lật đổ sự thống trị của đồng đô la trong thời gian ngắn là gần như không thể, nhưng việc thực hiện "phi đô la hóa" tại các thị trường cục bộ lại hoàn toàn khả thi. Xu hướng "phi đô la hóa" do Nga và Trung Quốc dẫn dắt, và nhận được sự hưởng ứng từ các quốc gia BRICS như Ấn Độ, Iran và các thị trường mới nổi khác, đang phát triển với tốc độ chưa từng thấy. Các biện pháp mà những quốc gia này thực hiện bao gồm: chuyển sang thanh toán bằng đồng nội tệ trong thương mại song phương, tăng cường nắm giữ vàng để thay thế tài sản bằng đô la, và tích cực phát triển cũng như quảng bá các hệ thống thanh toán bằng tiền điện tử không phải đô la nhằm tránh SWIFT.

) Nợ nần và tín nhiệm: "Quỹ nhỏ" của chính phủ và "Công việc gia đình"

(# Đầu tiên là "túi tiền" - cái bẫy nợ khó thoát ra.

Trước đó, chúng tôi đã đề cập rằng Stablecoin đã tạo ra một nhu cầu lớn cho trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có ý nghĩa gì đối với chính phủ Mỹ? Có nghĩa là việc vay tiền trở nên dễ dàng chưa từng thấy!

Trong điều kiện bình thường, nếu một chính phủ vay nợ quá mức, thị trường sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn làm bù đắp rủi ro do lo ngại khả năng hoàn trả của chính phủ đó, đây là một cơ chế "phanh" tự nhiên. Nhưng bây giờ, sự tồn tại của nhóm "người mua cứng" là những nhà phát hành Stablecoin tương đương với việc toàn bộ người dân trên thế giới trở thành người mua trái phiếu Mỹ, đã nhân tạo hạ thấp chi phí vay mượn. Chính phủ có thể dễ dàng và rẻ hơn để vay nhiều tiền hơn, sức ép của kỷ luật tài chính đã bị suy yếu đáng kể, và việc vay nợ trở nên dễ nghiện hơn.

Điều này trong kinh tế học có thể được xem như một biến thể của "tiền tệ hóa nợ". Mặc dù không phải là ngân hàng trung ương trực tiếp in tiền cho chính phủ chi tiêu, nhưng hiệu ứng rất tương tự: các công ty tư nhân phát hành "đô la kỹ thuật số" ) stablecoin ###, sau đó sử dụng tiền của công chúng để mua trái phiếu chính phủ, về cơ bản vẫn là tài trợ cho thâm hụt ngân sách của chính phủ thông qua việc mở rộng cung tiền. Kết quả cuối cùng, rất có thể là lạm phát, loại "thuế vô hình" này một cách không nhận thức đã chuyển tài sản từ túi của chúng ta.

Nguy hiểm hơn là, nó có thể biến rủi ro lạm phát từ một lựa chọn chính sách theo chu kỳ thành một đặc điểm cấu trúc của hệ thống tài chính. Truyền thống, việc tiền tệ hóa nợ quy mô lớn là công cụ phi truyền thống, tạm thời mà ngân hàng trung ương chỉ sử dụng trong việc ứng phó với khủng hoảng nghiêm trọng ### như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 hoặc đại dịch COVID-19 ###. Tuy nhiên, Đạo luật GENIUS đã tạo ra một nguồn cầu nợ chính phủ vĩnh viễn, không có mối liên hệ với chu kỳ kinh tế. Điều này có nghĩa là, việc tiền tệ hóa nợ sẽ không còn là biện pháp ứng phó khủng hoảng, mà sẽ được "nhúng" vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính. Điều này sẽ cấy ghép vào hệ thống kinh tế một áp lực lạm phát tiềm ẩn, kéo dài, khiến nhiệm vụ kiểm soát lạm phát trong tương lai trở nên vô cùng khó khăn.

(# Thứ hai là "Khóa sắt liên thuyền" - cơ chế truyền dẫn bất ổn tài chính mới

Trong làn sóng ổn định tiền tệ này, các thế lực đều tham gia, trong một thời gian ngắn, các ký hiệu ổn định tiền tệ như USDT, USDC, USDe, USDs, USD1...... khiến người ta choáng ngợp, mọi người thậm chí còn đùa rằng "USD" có thể nối tiếp các hậu tố, 26 chữ cái cũng không đủ dùng.

Nhưng sau "Đạo luật GENIUS", bất kể hậu tố nào theo sau "USD", nếu muốn hoạt động tuân thủ trong thị trường vốn lớn nhất thế giới, thì phải lấy trái phiếu Mỹ làm tài sản dự trữ cốt lõi. Điều này dẫn đến tiêu đề của phần này "Thuyền được kết nối bằng khóa sắt": các stablecoin khác nhau là "thuyền", nhưng lại bị "trái phiếu Mỹ" này kết nối chặt chẽ với nhau. Hậu quả của "Thuyền được kết nối bằng khóa sắt" là gì, nhiều người có thể không quen thuộc, nhưng một số người thì rất quen thuộc.

"Đạo luật GENIUS" do đó đã tạo ra một con đường truyền dẫn bất ổn tài chính hoàn toàn mới và chưa từng có. Nó gắn chặt số phận của thị trường tiền điện tử với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ theo cách chưa từng có.

• Một mặt, nếu một stablecoin chính xảy ra khủng hoảng niềm tin, có thể gây ra một đợt rút tiền hàng loạt, buộc nhà phát hành của nó phải bán tháo một khối lượng lớn trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ trong thời gian ngắn. Hành động "bán tháo" này đủ để làm rối loạn thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, có thể dẫn đến lãi suất tăng vọt và hoảng loạn tài chính rộng rãi hơn.

• Mặt khác, nếu thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ gặp khủng hoảng ) ví dụ, bế tắc về trần nợ hoặc việc hạ bậc tín dụng chính phủ (, sẽ trực tiếp đe dọa sự an toàn của quỹ dự trữ tất cả các stablecoin chính, có thể gây ra "rút tiền" hệ thống trong toàn bộ hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.

Luật này do đó đã tạo ra một kênh lây lan đôi chiều, có khả năng khuếch đại rủi ro. Hơn nữa, với sự xuất hiện của Stablecoin, nhận thức của công chúng vẫn còn hạn chế, bất kỳ sự hoảng loạn nào do gió thổi cỏ động đều có thể bị khuếch đại mạnh mẽ trong chuỗi truyền dẫn rủi ro này.

)# Cuối cùng là "mặt mũi" - rủi ro uy tín không thể bị bỏ qua

Dự luật "GENIUS" lần này trong quá trình bỏ phiếu, thực tế có sự khác biệt khá lớn giữa hai đảng. Một điểm gây tranh cãi lớn, trực tiếp chỉ ra vấn đề xung đột lợi ích của tổng thống. Trong dự luật có một quy định cấm các nghị sĩ quốc hội và gia đình họ được hưởng lợi từ các hoạt động kinh doanh Stablecoin - điều này thì tốt, để tránh nghi ngờ. Nhưng điều kỳ lạ là, lệnh cấm này không được áp dụng cho tổng thống và gia đình ông.

Điều này tại sao lại nhạy cảm như vậy? Bởi vì ai cũng biết rằng gia đình Trump tham gia sâu sắc vào ngành mã hóa. Công ty mà gia đình ông nắm giữ cổ phần đã phát hành một loại Stablecoin mang tên USD1 và nhanh chóng nổi lên trong thời gian ngắn. Chính Trump còn báo cáo đã nhận được hàng chục triệu đô la doanh thu từ công ty này trong báo cáo tài chính năm 2024.

Nếu bạn tìm kiếm công ty này, bạn sẽ thấy tiêu đề trên trang web chính thức của họ viết rõ ràng "Inspired by Trump, Powered by USD1". Một nguyên thủ quốc gia đứng ra ủng hộ một tài sản tiền điện tử, mùi vị của sự "công器 tư dụng" này quả thực quá nặng nề. Một bên là tổng thống mạnh mẽ thúc đẩy sự tuân thủ của stablecoin, một bên là việc kinh doanh stablecoin của chính mình phát triển rực rỡ. Điều này không chỉ khiến dự luật này bị ảnh hưởng bởi bóng ma của "lợi ích chuyển nhượng", mà còn làm tổn hại đến danh tiếng của toàn bộ Web3 và ngành công nghiệp mã hóa, như thể nó đã trở thành công cụ để các quyền quý chính trị kiếm lợi.

Rủi ro sâu sắc hơn nằm ở chỗ, một đạo luật mang sắc thái đảng phái và lợi ích cá nhân rõ ràng, thì tính ổn định chắc chắn sẽ đáng lo ngại. Mặc dù lần này được thông qua dưới sự lãnh đạo của Đảng Cộng hòa, nhưng tiếng chỉ trích từ Đảng Dân chủ không ngừng vang lên. Ai có thể đảm bảo rằng, vào một ngày nào đó trong tương lai, sau khi có sự thay đổi chính quyền, chính phủ mới lên nắm quyền sẽ không tiến hành "thanh toán" với tổng thống đương nhiệm? Đến lúc đó, liệu họ có vì sự ghê tởm đối với những mâu thuẫn lợi ích đứng sau đạo luật, mà lựa chọn "đổ cả nước tắm và trẻ em", trực tiếp bãi bỏ hoặc lật đổ toàn bộ khung ổn định của Stablecoin? Sự không chắc chắn về mặt chính trị này, đối với một ngành cực kỳ cần sự kỳ vọng ổn định lâu dài, chắc chắn là một quả bom hẹn giờ.

Trò chơi quyền lực: là "thiên đường đổi mới", hay "vườn sau của các ông lớn"?

Luật này tuyên bố "thúc đẩy đổi mới", nhưng nếu chúng ta xem xét kỹ các quy tắc của nó, có thể đi đến kết luận hoàn toàn trái ngược.

Luật này thiết lập một bộ tiêu chuẩn quản lý nghiêm ngặt tương đương với ngân hàng cho các nhà phát hành stablecoin: