Thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu bước vào chu kỳ tăng lên được điều chỉnh bởi quy định
Mỹ và Hồng Kông lần lượt ban hành các dự luật liên quan đến stablecoin, cung cấp một khung pháp lý rõ ràng cho thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Những dự luật này không chỉ lấp đầy khoảng trống trong việc quản lý stablecoin neo vào tài sản fiat, mà còn cung cấp cho thị trường các quy định bao gồm việc tách biệt tài sản dự trữ, đảm bảo khả năng thanh khoản và yêu cầu tuân thủ chống rửa tiền, giảm thiểu hiệu quả rủi ro hệ thống.
Bài viết này sẽ phân tích khung cơ bản của hai đạo luật, kết hợp dự đoán định lượng, hệ thống nhìn nhận quỹ đạo tăng lên của stablecoin đô la tuân thủ trong mười năm tới và tác động tái cấu trúc của nó đối với hệ sinh thái chuỗi công cộng.
Một, động lực tăng lên và suy diễn định lượng dưới dự luật stablecoin của Mỹ
Đạo luật về stablecoin của Mỹ đã được thông qua tại Thượng viện vào tháng 5 năm 2025, đánh dấu một bước tiến quan trọng của Mỹ trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật này đưa ra khung quy định chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải giữ ít nhất 1:1 dự trữ được hỗ trợ bởi tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ và phải chịu kiểm toán định kỳ, tuân thủ các yêu cầu về phòng chống rửa tiền và hiểu biết khách hàng. Ngoài ra, đạo luật cấm stablecoin cung cấp lợi tức, hạn chế các nhà phát hành nước ngoài tham gia thị trường Mỹ và làm rõ rằng stablecoin không phải là chứng khoán cũng không phải là hàng hóa, từ đó cung cấp vị trí pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số.
Việc thi hành đạo luật này dự kiến sẽ có ảnh hưởng sâu sắc đến cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đầu tiên, việc đầu tư vào tài sản đô la có tính thanh khoản cao không cho phép sinh lãi sẽ trực tiếp có lợi cho việc phát hành trái phiếu Mỹ, thúc đẩy stablecoin trở thành kênh phân phối quan trọng cho trái phiếu Mỹ. Thứ hai, khung pháp lý rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ hơn tham gia vào lĩnh vực stablecoin, thúc đẩy đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán. Tuy nhiên, đạo luật cũng gây ra một số tranh cãi, chẳng hạn như xung đột lợi ích tiềm tàng do gia đình Trump tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, cũng như vấn đề phối hợp quản lý quốc tế có thể nảy sinh từ việc đặt giới hạn đối với các nhà phát hành nước ngoài.
Theo dự đoán của một tổ chức tài chính, trong kịch bản đường đi rõ ràng về quy định, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ tăng lên từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1.6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Dự đoán này dựa trên hai giả định chính: stablecoin tuân thủ quy định sẽ tăng tốc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; khối lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức DeFi sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành lớp thanh khoản cơ bản của tài chính phi tập trung.
Hai, sự định vị khác biệt của khung quy định stablecoin ở Hồng Kông
Chính quyền Đặc khu Hành chính Hong Kong gần đây đã công bố "Quy định về Stablecoin", đánh dấu bước tiến quan trọng trong việc định hình hệ thống trong lĩnh vực Web3.0. Quy định này thiết lập một hệ thống cấp phép cho việc phát hành stablecoin, yêu cầu người phát hành phải có giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong và đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế đổi lại và kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, Hong Kong cũng có kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký trong vòng hai năm tới, nhằm hoàn thiện hệ thống quản lý toàn bộ chuỗi tài sản ảo.
Ngân hàng Trung ương Hồng Kông dự kiến sẽ phát hành hướng dẫn vận hành về việc token hóa tài sản thế giới thực vào năm 2025, thúc đẩy quá trình token hóa trên chuỗi của các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản và hàng hóa. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện các chức năng như phân chia cổ tức tự động, phân phối lãi suất, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới kết hợp tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, mở ra không gian ứng dụng rộng lớn hơn cho sự phát triển của Web3.0.
Dự thảo quy định về stablecoin ở Hong Kong mặc dù tham khảo logic quản lý của Mỹ, nhưng trong các chi tiết thực hiện lại thể hiện sự khác biệt rõ rệt. Chẳng hạn, về cấp phép phát hành, Hong Kong áp dụng chế độ cấp phép đơn, trong khi Mỹ thực hiện chế độ song song; về yêu cầu tài sản dự trữ, Hong Kong cho phép nhiều loại tài sản hơn, trong khi Mỹ có những hạn chế nghiêm ngặt hơn; về hoạt động xuyên biên giới, Hong Kong có thái độ cởi mở, trong khi Mỹ lại hạn chế các nhà phát hành nước ngoài.
Ba, sự tiến triển của cấu trúc stablecoin toàn cầu dưới sự cạnh tranh và quản lý
（一）Hiệu ứng tăng cường của đồng tiền ổn định đô la Mỹ với tư cách là đồng tiền dự trữ toàn cầu
Dưới khuôn khổ quy định do đạo luật stablecoin ở Mỹ thiết lập, stablecoin thanh toán phải được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc Mỹ, quy định này mang lại ý nghĩa chiến lược cho stablecoin USD vượt ra ngoài phạm vi tiền điện tử. Về bản chất, loại stablecoin này đã trở thành một kênh phân phối mới cho trái phiếu kho bạc Mỹ, xây dựng một hệ thống vòng quay vốn độc đáo trên toàn cầu. Khi người dùng toàn cầu mua stablecoin được định giá bằng USD, tổ chức phát hành sẽ phải phân bổ số tiền tương ứng thành tài sản trái phiếu kho bạc Mỹ, điều này không chỉ thực hiện việc dòng vốn quay trở lại Bộ Tài chính Mỹ mà còn vô hình củng cố độ rộng sử dụng đô la Mỹ trên toàn cầu.
Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của stablecoin đánh dấu sự chuyển đổi mô hình của hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Trong mô hình truyền thống, dòng chảy xuyên biên giới của đô la Mỹ phụ thuộc cao vào mạng lưới thanh toán giữa các ngân hàng, trong khi stablecoin dựa trên blockchain lại được tích hợp trực tiếp vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích dưới dạng "đô la trên chuỗi". Bước đột phá công nghệ này đã làm cho khả năng thanh toán bằng đô la không còn bị giới hạn trong các tổ chức tài chính truyền thống, mở rộng các kịch bản sử dụng đô la quốc tế, đại diện cho sự hiện đại hóa quyền chủ quyền thanh toán bằng đô la trong kỷ nguyên kỹ thuật số.
（二）thách thức điều phối quản lý ở châu Á giữa Hồng Kông và Singapore
Mặc dù Hồng Kông là nơi đầu tiên thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, nhưng Cơ quan tiền tệ Singapore (MAS) đồng thời ra mắt "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm các token gắn với các loại tiền tệ pháp định hiện có. Việc chênh lệch quy định giữa hai khu vực có thể dẫn đến hành vi "lựa chọn quy định" của các nhà phát hành, cần thiết lập tiêu chuẩn kiểm toán dự trữ thống nhất và cơ chế chia sẻ thông tin chống rửa tiền thông qua diễn đàn giám sát tài chính khu vực.
Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu gần giống nhau trong chính sách quản lý stablecoin, nhưng con đường thực hiện lại cho thấy sự khác biệt rõ rệt. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và chặt chẽ, định vị stablecoin như một "sự thay thế cho ngân hàng ảo", và tuân theo khung quản lý tài chính truyền thống một cách nghiêm ngặt. Ngược lại, Singapore lại tuân theo tư tưởng quản lý thử nghiệm, cho phép các thí điểm đổi mới liên kết giữa token kỹ thuật số và tiền pháp định, nhằm giữ lại không gian linh hoạt cho đổi mới về công nghệ và mô hình kinh doanh.
Sự khác biệt trong quy định này có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành chọn lọc đăng ký để tránh sự kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc tận dụng sự khác biệt về tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động chênh lệch giá, từ đó làm suy yếu hiệu lực kiểm tra của cơ chế gắn kết với tiền pháp định. Về lâu dài, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá hủy tính công bằng trong quy định và sự nhất quán trong chính sách, thậm chí gây ra rủi ro cạnh tranh quy định khu vực.
Các cơ quan quản lý ở hai vùng cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc phòng ngừa rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.
Kết luận: Sự rõ ràng trong quản lý mở ra thập kỷ vàng của stablecoin
Việc thực hiện chung các đạo luật về stablecoin tại Mỹ và Hồng Kông đánh dấu sự chuyển mình của việc quản lý tài sản kỹ thuật số từ phân mảnh sang hệ thống hóa. Stablecoin USD tuân thủ quy định sẽ đạt được sự tăng lên về số lượng trong vòng mười năm tới, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử. Sự tiến hóa công nghệ của hạ tầng chuỗi công khai sẽ quyết định khả năng thu hút tối đa giá trị lợi tức trong khuôn khổ quy định. Đối với các nhà phát hành, việc xây dựng hệ thống stablecoin đa chuỗi, đa đồng tiền và tương thích với nhiều quy định sẽ là chiến lược then chốt để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tiếp theo.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Luật Stablecoin của Hồng Kông, Mỹ dẫn dắt thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu bước vào chu kỳ tăng lên mới.
Thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu bước vào chu kỳ tăng lên được điều chỉnh bởi quy định
Mỹ và Hồng Kông lần lượt ban hành các dự luật liên quan đến stablecoin, cung cấp một khung pháp lý rõ ràng cho thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Những dự luật này không chỉ lấp đầy khoảng trống trong việc quản lý stablecoin neo vào tài sản fiat, mà còn cung cấp cho thị trường các quy định bao gồm việc tách biệt tài sản dự trữ, đảm bảo khả năng thanh khoản và yêu cầu tuân thủ chống rửa tiền, giảm thiểu hiệu quả rủi ro hệ thống.
Bài viết này sẽ phân tích khung cơ bản của hai đạo luật, kết hợp dự đoán định lượng, hệ thống nhìn nhận quỹ đạo tăng lên của stablecoin đô la tuân thủ trong mười năm tới và tác động tái cấu trúc của nó đối với hệ sinh thái chuỗi công cộng.
Một, động lực tăng lên và suy diễn định lượng dưới dự luật stablecoin của Mỹ
Đạo luật về stablecoin của Mỹ đã được thông qua tại Thượng viện vào tháng 5 năm 2025, đánh dấu một bước tiến quan trọng của Mỹ trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật này đưa ra khung quy định chi tiết cho các nhà phát hành stablecoin, yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải giữ ít nhất 1:1 dự trữ được hỗ trợ bởi tiền mặt đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ và phải chịu kiểm toán định kỳ, tuân thủ các yêu cầu về phòng chống rửa tiền và hiểu biết khách hàng. Ngoài ra, đạo luật cấm stablecoin cung cấp lợi tức, hạn chế các nhà phát hành nước ngoài tham gia thị trường Mỹ và làm rõ rằng stablecoin không phải là chứng khoán cũng không phải là hàng hóa, từ đó cung cấp vị trí pháp lý rõ ràng cho tài sản kỹ thuật số.
Việc thi hành đạo luật này dự kiến sẽ có ảnh hưởng sâu sắc đến cấu trúc thị trường tiền điện tử toàn cầu. Đầu tiên, việc đầu tư vào tài sản đô la có tính thanh khoản cao không cho phép sinh lãi sẽ trực tiếp có lợi cho việc phát hành trái phiếu Mỹ, thúc đẩy stablecoin trở thành kênh phân phối quan trọng cho trái phiếu Mỹ. Thứ hai, khung pháp lý rõ ràng có thể thu hút nhiều tổ chức tài chính và công ty công nghệ hơn tham gia vào lĩnh vực stablecoin, thúc đẩy đổi mới và nâng cao hiệu quả của hệ thống thanh toán. Tuy nhiên, đạo luật cũng gây ra một số tranh cãi, chẳng hạn như xung đột lợi ích tiềm tàng do gia đình Trump tham gia vào ngành công nghiệp tiền điện tử, cũng như vấn đề phối hợp quản lý quốc tế có thể nảy sinh từ việc đặt giới hạn đối với các nhà phát hành nước ngoài.
Theo dự đoán của một tổ chức tài chính, trong kịch bản đường đi rõ ràng về quy định, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ tăng lên từ 230 tỷ USD vào năm 2025 lên 1.6 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Dự đoán này dựa trên hai giả định chính: stablecoin tuân thủ quy định sẽ tăng tốc thay thế các kênh thanh toán xuyên biên giới truyền thống, tiết kiệm khoảng 40 tỷ USD chi phí chuyển tiền quốc tế mỗi năm; khối lượng stablecoin bị khóa trong các giao thức DeFi sẽ vượt qua 500 tỷ USD, trở thành lớp thanh khoản cơ bản của tài chính phi tập trung.
Hai, sự định vị khác biệt của khung quy định stablecoin ở Hồng Kông
Chính quyền Đặc khu Hành chính Hong Kong gần đây đã công bố "Quy định về Stablecoin", đánh dấu bước tiến quan trọng trong việc định hình hệ thống trong lĩnh vực Web3.0. Quy định này thiết lập một hệ thống cấp phép cho việc phát hành stablecoin, yêu cầu người phát hành phải có giấy phép từ Cơ quan Quản lý Tài chính Hong Kong và đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt về quản lý tài sản dự trữ, cơ chế đổi lại và kiểm soát rủi ro. Ngoài ra, Hong Kong cũng có kế hoạch triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký trong vòng hai năm tới, nhằm hoàn thiện hệ thống quản lý toàn bộ chuỗi tài sản ảo.
Ngân hàng Trung ương Hồng Kông dự kiến sẽ phát hành hướng dẫn vận hành về việc token hóa tài sản thế giới thực vào năm 2025, thúc đẩy quá trình token hóa trên chuỗi của các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản và hàng hóa. Thông qua công nghệ hợp đồng thông minh, thực hiện các chức năng như phân chia cổ tức tự động, phân phối lãi suất, Hồng Kông cam kết xây dựng một hệ sinh thái đổi mới kết hợp tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, mở ra không gian ứng dụng rộng lớn hơn cho sự phát triển của Web3.0.
Dự thảo quy định về stablecoin ở Hong Kong mặc dù tham khảo logic quản lý của Mỹ, nhưng trong các chi tiết thực hiện lại thể hiện sự khác biệt rõ rệt. Chẳng hạn, về cấp phép phát hành, Hong Kong áp dụng chế độ cấp phép đơn, trong khi Mỹ thực hiện chế độ song song; về yêu cầu tài sản dự trữ, Hong Kong cho phép nhiều loại tài sản hơn, trong khi Mỹ có những hạn chế nghiêm ngặt hơn; về hoạt động xuyên biên giới, Hong Kong có thái độ cởi mở, trong khi Mỹ lại hạn chế các nhà phát hành nước ngoài.
Ba, sự tiến triển của cấu trúc stablecoin toàn cầu dưới sự cạnh tranh và quản lý
（一）Hiệu ứng tăng cường của đồng tiền ổn định đô la Mỹ với tư cách là đồng tiền dự trữ toàn cầu
Dưới khuôn khổ quy định do đạo luật stablecoin ở Mỹ thiết lập, stablecoin thanh toán phải được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc Mỹ, quy định này mang lại ý nghĩa chiến lược cho stablecoin USD vượt ra ngoài phạm vi tiền điện tử. Về bản chất, loại stablecoin này đã trở thành một kênh phân phối mới cho trái phiếu kho bạc Mỹ, xây dựng một hệ thống vòng quay vốn độc đáo trên toàn cầu. Khi người dùng toàn cầu mua stablecoin được định giá bằng USD, tổ chức phát hành sẽ phải phân bổ số tiền tương ứng thành tài sản trái phiếu kho bạc Mỹ, điều này không chỉ thực hiện việc dòng vốn quay trở lại Bộ Tài chính Mỹ mà còn vô hình củng cố độ rộng sử dụng đô la Mỹ trên toàn cầu.
Từ góc độ thanh toán quốc tế, sự xuất hiện của stablecoin đánh dấu sự chuyển đổi mô hình của hệ thống thanh toán bằng đô la Mỹ. Trong mô hình truyền thống, dòng chảy xuyên biên giới của đô la Mỹ phụ thuộc cao vào mạng lưới thanh toán giữa các ngân hàng, trong khi stablecoin dựa trên blockchain lại được tích hợp trực tiếp vào các hệ thống thanh toán phân tán tương thích dưới dạng "đô la trên chuỗi". Bước đột phá công nghệ này đã làm cho khả năng thanh toán bằng đô la không còn bị giới hạn trong các tổ chức tài chính truyền thống, mở rộng các kịch bản sử dụng đô la quốc tế, đại diện cho sự hiện đại hóa quyền chủ quyền thanh toán bằng đô la trong kỷ nguyên kỹ thuật số.
（二）thách thức điều phối quản lý ở châu Á giữa Hồng Kông và Singapore
Mặc dù Hồng Kông là nơi đầu tiên thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, nhưng Cơ quan tiền tệ Singapore (MAS) đồng thời ra mắt "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm các token gắn với các loại tiền tệ pháp định hiện có. Việc chênh lệch quy định giữa hai khu vực có thể dẫn đến hành vi "lựa chọn quy định" của các nhà phát hành, cần thiết lập tiêu chuẩn kiểm toán dự trữ thống nhất và cơ chế chia sẻ thông tin chống rửa tiền thông qua diễn đàn giám sát tài chính khu vực.
Hồng Kông và Singapore mặc dù có mục tiêu gần giống nhau trong chính sách quản lý stablecoin, nhưng con đường thực hiện lại cho thấy sự khác biệt rõ rệt. Hồng Kông áp dụng tư duy quản lý thận trọng và chặt chẽ, định vị stablecoin như một "sự thay thế cho ngân hàng ảo", và tuân theo khung quản lý tài chính truyền thống một cách nghiêm ngặt. Ngược lại, Singapore lại tuân theo tư tưởng quản lý thử nghiệm, cho phép các thí điểm đổi mới liên kết giữa token kỹ thuật số và tiền pháp định, nhằm giữ lại không gian linh hoạt cho đổi mới về công nghệ và mô hình kinh doanh.
Sự khác biệt trong quy định này có thể dẫn đến việc các tổ chức phát hành chọn lọc đăng ký để tránh sự kiểm tra nghiêm ngặt, hoặc tận dụng sự khác biệt về tiêu chuẩn quy định để thực hiện các hoạt động chênh lệch giá, từ đó làm suy yếu hiệu lực kiểm tra của cơ chế gắn kết với tiền pháp định. Về lâu dài, nếu thiếu sự phối hợp, sự phân hóa này có thể phá hủy tính công bằng trong quy định và sự nhất quán trong chính sách, thậm chí gây ra rủi ro cạnh tranh quy định khu vực.
Các cơ quan quản lý ở hai vùng cần tăng cường phối hợp chính sách, tìm kiếm sự cân bằng tốt hơn giữa việc phòng ngừa rủi ro hệ thống và khuyến khích đổi mới tài chính, nhằm nâng cao ảnh hưởng tổng thể của châu Á trong quản trị tài chính kỹ thuật số toàn cầu.
Kết luận: Sự rõ ràng trong quản lý mở ra thập kỷ vàng của stablecoin
Việc thực hiện chung các đạo luật về stablecoin tại Mỹ và Hồng Kông đánh dấu sự chuyển mình của việc quản lý tài sản kỹ thuật số từ phân mảnh sang hệ thống hóa. Stablecoin USD tuân thủ quy định sẽ đạt được sự tăng lên về số lượng trong vòng mười năm tới, trở thành cầu nối cốt lõi giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử. Sự tiến hóa công nghệ của hạ tầng chuỗi công khai sẽ quyết định khả năng thu hút tối đa giá trị lợi tức trong khuôn khổ quy định. Đối với các nhà phát hành, việc xây dựng hệ thống stablecoin đa chuỗi, đa đồng tiền và tương thích với nhiều quy định sẽ là chiến lược then chốt để giành chiến thắng trong cuộc cạnh tranh của thập kỷ tiếp theo.