Khi "chiến lược dự trữ kho mã hóa" trở thành xu hướng của thị trường chứng khoán Mỹ, và khi cổ phiếu và tiền mã hóa liên kết, chúng ta nên đánh giá một cổ phiếu tốt hay xấu như thế nào? Là xem ai có số lượng tài sản mã hóa dự trữ lớn, hay là xem ai có tiền để liên tục mua tài sản mã hóa?
Nếu bạn thường xuyên theo dõi phân tích về mã hóa chứng khoán Mỹ gần đây, thì bạn chắc chắn sẽ thấy một thuật ngữ xuất hiện thường xuyên - NAV, tức là Giá trị Tài sản Ròng.
Có người sử dụng NAV để phân tích xem cổ phiếu mã hóa có bị định giá quá cao hay quá thấp hay không, có người thì so sánh giá cổ phiếu của một công ty dự trữ mã hóa mới với giá cổ phiếu của MicroStrategy bằng NAV; và mã số tài sản quan trọng hơn nằm ở:
Một công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ nếu triển khai chiến lược dự trữ mã hóa, nắm giữ 1 đô la tiền mã hóa, giá trị của nó lớn hơn 1 đô la.
Các công ty dự trữ tài sản mã hóa này có thể tiếp tục gia tăng tài sản hoặc tự mua lại cổ phiếu, dẫn đến việc giá trị thị trường của chúng thường vượt xa NAV (giá trị tài sản ròng) của chúng.
Nhưng đối với những người mới tham gia, hầu hết các dự án trong thị trường tiền mã hóa ít khi được đánh giá bằng các chỉ số nghiêm túc, huống chi là để đánh giá giá trị cổ phiếu trong thị trường vốn truyền thống.
Vì vậy, biên tập viên cũng dự định thực hiện một kỳ phổ cập về chỉ số NAV, giúp những người chơi quan tâm đến sự liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu hiểu rõ hơn về logic vận hành và phương pháp đánh giá của chúng.
NAV：Cổ phiếu của bạn thực sự đáng giá bao nhiêu?
Trước khi đi sâu vào thảo luận về mã hóa cổ phiếu Mỹ, chúng ta cần làm rõ một khái niệm cơ bản.
NAV không phải là một chỉ số được thiết kế đặc biệt cho thị trường mã hóa, mà là một trong những phương pháp đo lường giá trị công ty phổ biến nhất trong phân tích tài chính truyền thống. Chức năng cơ bản của nó là trả lời một câu hỏi đơn giản:
"Cổ phiếu của một công ty thực sự có giá trị bao nhiêu?"
Cách tính NAV rất trực quan, tức là giá trị mà cổ đông có thể nhận được mỗi cổ phiếu sau khi trừ đi nợ từ tài sản công ty.
Để hiểu rõ hơn về logic cốt lõi của NAV, chúng ta có thể sử dụng một ví dụ truyền thống để minh họa. Giả sử có một công ty bất động sản, sở hữu tình hình tài chính sau:
Tài sản: 10 tòa nhà, tổng giá trị là 1 tỷ USD; Nợ: khoản vay 200 triệu USD; Tổng vốn cổ phần: 100 triệu cổ phiếu.
Vậy giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của công ty này là: 80 USD/cổ phiếu. Điều này có nghĩa là, nếu công ty thanh lý tài sản và trả nợ, các cổ đông sẽ lý thuyết có thể nhận được 80 USD cho mỗi cổ phiếu.
NAV là một chỉ số tài chính rất phổ biến, đặc biệt phù hợp với các công ty có tài sản làm động lực, chẳng hạn như các công ty bất động sản, công ty quỹ đầu tư, v.v. Tài sản mà những công ty này sở hữu thường khá minh bạch, việc định giá cũng tương đối dễ dàng, vì vậy NAV có thể phản ánh tốt giá trị nội tại của cổ phiếu của chúng.
Trong thị trường truyền thống, các nhà đầu tư thường so sánh NAV với giá thị trường hiện tại của cổ phiếu để xác định xem một cổ phiếu có bị định giá quá cao hay quá thấp:
Nếu giá cổ phiếu > NAV: Cổ phiếu có thể có giá cao hơn giá trị thực, nhà đầu tư tự tin vào tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của công ty;
Nếu giá cổ phiếu < NAV: Cổ phiếu có thể bị định giá thấp, thị trường không đủ tin tưởng vào công ty, hoặc có sự không chắc chắn trong việc định giá tài sản.
Khi NAV được áp dụng vào mã hóa cổ phiếu Mỹ, ý nghĩa của nó đã xảy ra một số thay đổi tinh tế.
Trong lĩnh vực mã hóa chứng khoán Mỹ, vai trò cốt lõi của NAV có thể được tóm tắt là:
Đánh giá ảnh hưởng của tài sản mã hóa mà một công ty niêm yết công khai nắm giữ đến giá trị cổ phiếu của nó.
Điều này có nghĩa là NAV không còn chỉ đơn thuần là công thức "tài sản trừ đi nợ" theo nghĩa truyền thống, mà cần đặc biệt xem xét giá trị của tài sản mã hóa mà công ty nắm giữ. Sự biến động giá của những tài sản mã hóa này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến NAV của công ty và gián tiếp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của nó.
Như các công ty như MicroStrategy, cách tính NAV của họ sẽ đặc biệt nhấn mạnh giá trị của việc nắm giữ Bitcoin của họ, vì phần tài sản này chiếm phần lớn tổng tài sản của công ty.
Vì vậy, cách tính ở trên được mở rộng một chút:
Khi tài sản mã hóa được thêm vào tính toán NAV, một số thay đổi mà bạn phải xem xét là:
Sự biến động của NAV đã tăng mạnh: Do giá của các loại mã hóa dao động dữ dội, điều này làm cho NAV không còn ổn định như bất động sản hoặc tài sản quỹ trong thị trường truyền thống.
Giá trị của NAV được "khuếch đại" bởi tài sản mã hóa: Tài sản mã hóa thường nhận được mức giá cao hơn trên thị trường, có nghĩa là nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn giá trị sổ sách để mua cổ phiếu liên quan. Ví dụ, một công ty nắm giữ 100 triệu đô la tài sản bitcoin, nhưng giá cổ phiếu của nó có thể phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc tăng giá của bitcoin trong tương lai, dẫn đến giá trị thị trường của công ty đạt 200 triệu đô la.
Khi thị trường có xu hướng tăng giá cho tương lai của Bitcoin, giá trị NAV của công ty có thể được các nhà đầu tư định giá với mức giá cao hơn; ngược lại, khi tâm lý thị trường u ám, giá trị tham chiếu của NAV có thể giảm.
Nếu bạn vẫn chưa hiểu NAV, chúng ta có thể sử dụng microstrategy để làm một ví dụ.
Đến thời điểm phát hành bài viết (ngày 22 tháng 7), dữ liệu công khai cho thấy MicroStrategy nắm giữ 607,770 Bitcoin, với giá hiện tại là 117,903 USD, tổng giá trị tài sản Bitcoin khoảng 72 tỷ USD, các tài sản khác khoảng 100 triệu USD, trong khi công ty có khoản nợ là 8,2 tỷ USD.
Và tổng số cổ phiếu của MicroStrategy khoảng 260 triệu, theo tính toán trên, NAV của nó khoảng 248 USD/cổ phiếu. Nghĩa là, trong trường hợp nắm giữ BTC như một dự trữ mã hóa, một cổ phiếu của MicroStrategy nên có giá trị 248 USD.
Tuy nhiên, trong ngày giao dịch cổ phiếu Mỹ trước đó, giá cổ phiếu thực tế của MicroStrategy là 426 đô la.
Điều này phản ánh sự chênh lệch giá trên thị trường, tức là nếu thị trường cho rằng Bitcoin trong tương lai sẽ tăng giá, thì các nhà đầu tư sẽ tính toán kỳ vọng này vào giá cổ phiếu, khiến giá cổ phiếu cao hơn NAV.
Sự chênh lệch này phản ánh rằng NAV không thể hoàn toàn nắm bắt được kỳ vọng lạc quan của thị trường đối với mã hóa tài sản.
mNAV：mã hóa cảm xúc thị trường chứng khoán Mỹ
Ngoài NAV, bạn cũng thường thấy một số nhà phân tích và KOL nói về một chỉ số tương tự - mNAV.
Nếu NAV là chỉ số cơ bản để đo lường giá trị thực sự của một cổ phiếu, thì mNAV là một công cụ nâng cao phù hợp hơn với động thái của thị trường mã hóa.
Như đã đề cập trước đó, NAV tập trung vào việc phản ánh tình trạng tài sản ròng hiện tại của công ty (đa phần là tài sản mã hóa), mà không liên quan đến kỳ vọng của thị trường đối với những tài sản này; trong khi mNAV là một chỉ số định hướng thị trường hơn, được sử dụng để đo lường mối quan hệ giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị tài sản mã hóa ròng của nó. Công thức tính toán của nó là:
Giá trị "tài sản mã hóa ròng" ở đây đề cập đến giá trị của tài sản tiền mã hóa mà công ty nắm giữ sau khi trừ đi các khoản nợ liên quan.
Chúng ta có thể sử dụng một bảng để so sánh rõ ràng sự khác biệt giữa hai chỉ số:
Tương tự theo tính toán trước đó, tổng giá trị thị trường cổ phiếu của MicroStrategy khoảng 1200 tỷ USD, trong khi giá trị ròng của BTC nắm giữ (tài sản mã hóa + tài sản khác của công ty - nợ) khoảng 635 tỷ, do đó mNAV của nó khoảng 1.83.
Nói cách khác, giá trị thị trường của MicroStrategy gấp 1,83 lần giá trị tài sản Bitcoin của họ.
Vì vậy, khi công ty sở hữu một lượng lớn tài sản mã hóa, mNAV có thể tốt hơn để tiết lộ kỳ vọng của thị trường đối với những tài sản này, phản ánh tình trạng chênh lệch hoặc giảm giá của nhà đầu tư đối với tài sản mã hóa của công ty; chẳng hạn như trong ví dụ ở trên, giá cổ phiếu của MicroStrategy đã cao hơn 1.83 lần so với tài sản mã hóa ròng của nó.
Đối với những nhà đầu tư ngắn hạn quan tâm đến tâm lý thị trường, mNAV là một chỉ số tham khảo nhạy cảm hơn:
Khi giá Bitcoin tăng lên, các nhà đầu tư có thể trở nên lạc quan hơn về triển vọng của các công ty được thúc đẩy bởi tài sản mã hóa. Tâm lý lạc quan này sẽ được phản ánh qua mNAV, dẫn đến giá cổ phiếu của công ty trên thị trường cao hơn giá trị sổ sách của nó (NAV).
mNAV cao hơn 1, cho thấy thị trường có sự định giá cao hơn giá trị tài sản mã hóa của công ty; mNAV thấp hơn 1, có nghĩa là thị trường không đủ tự tin vào tài sản mã hóa của công ty.
Giá cao, vòng quay phản thân và vòng xoáy tử thần
Như đã nói trước đó, hiện tại mNAV của MicroStrategy khoảng 1.83;
Và khi ETH ngày càng trở thành tài sản dự trữ của các công ty niêm yết, việc hiểu mNAV của những công ty này cũng có ý nghĩa tham khảo nhất định để nhận diện xem cổ phiếu tương ứng trên thị trường Mỹ có bị định giá quá cao hay quá thấp.
Nhà phân tích từ Cycle Trading @Jadennn326eth đã tổng hợp một bảng khá chi tiết, trực quan thể hiện tình hình tài sản và nợ phải trả của các công ty dự trữ ETH chính cũng như giá trị mNAV (dữ liệu tính đến tuần trước).
（Nguồn hình: @Jadennn326eth, Giao dịch Chu kỳ ）
Từ biểu đồ so sánh mNAV của công ty dự trữ ETH này, chúng ta có thể ngay lập tức nhìn thấy "bản đồ tài sản" của sự liên kết giữa tiền tệ và cổ phiếu vào năm 2025:
BMNR đứng đầu với mNAV gấp 6.98 lần, giá trị vốn hóa thị trường vượt xa giá trị nắm giữ ETH của nó, nhưng điều này có thể ẩn chứa một bong bóng đánh giá cao - một khi ETH điều chỉnh, giá cổ phiếu cũng sẽ chịu tổn thất đầu tiên. Trong khi đó, BTCS chỉ có mNAV gấp 1.53 lần, giá trị tương đối thấp hơn.
Vì đã thấy dữ liệu của những công ty này, không thể không nói về "bánh đà phản xạ" (Reflexivity Flywheel).
Khái niệm này bắt nguồn từ lý thuyết phản thân của ông trùm tài chính Soros, trong thị trường tăng năm 2025 liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu, đã trở thành "động cơ bí mật" cho sự tăng vọt giá cổ phiếu của những công ty này.
Nói một cách đơn giản, vòng quay phản hồi tự thân là một chu trình phản hồi tích cực: Công ty trước tiên phát hành cổ phiếu hoặc huy động vốn ATM (Tại Thị Trường), đổi lấy tiền mặt để mua vào ETH ồ ạt; Sự gia tăng nắm giữ ETH làm tăng NAV và mNAV, thu hút nhiều nhà đầu tư hơn theo đuổi, giá cổ phiếu tăng vọt; Giá trị thị trường cao hơn lại khiến công ty dễ dàng tái huy động vốn, tiếp tục gia tăng nắm giữ ETH… Cứ như vậy, tạo thành một hiệu ứng vòng quay tự củng cố, giống như tuyết lăn.
Và một khi giá ETH điều chỉnh, quy định siết chặt (chẳng hạn như SEC kiểm tra mô hình dự trữ mã hóa) hoặc chi phí tài chính tăng vọt, vòng quay thăng thiên có thể đảo ngược thành vòng xoáy tử vong: giá cổ phiếu sụp đổ, mNAV giảm mạnh, cuối cùng nạn nhân có thể cũng chính là những người đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường chứng khoán.
Cuối cùng, khi nhìn thấy điều này bạn nên hiểu:
Các chỉ số như NAV không phải là thuốc tiên, mà là công cụ trong hộp dụng cụ.
Người chơi khi theo đuổi sự liên kết giữa đồng tiền và cổ phiếu, cần kết hợp với xu hướng vĩ mô của Bitcoin/Ethereum, mức nợ của công ty và tỷ lệ tăng trưởng để có đánh giá hợp lý, từ đó tìm thấy cơ hội thuộc về mình trong chu kỳ mới, mặc dù có vẻ như cơ hội ở khắp nơi nhưng thực chất lại đầy nguy hiểm.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Thông tin dễ hiểu: Làm thế nào để đánh giá giá trị cổ phiếu mã hóa của bạn bằng NAV?
毫无疑问，这轮 mã hóa 牛 thị trường tăng率先在美股启动。
Khi "chiến lược dự trữ kho mã hóa" trở thành xu hướng của thị trường chứng khoán Mỹ, và khi cổ phiếu và tiền mã hóa liên kết, chúng ta nên đánh giá một cổ phiếu tốt hay xấu như thế nào? Là xem ai có số lượng tài sản mã hóa dự trữ lớn, hay là xem ai có tiền để liên tục mua tài sản mã hóa?
Nếu bạn thường xuyên theo dõi phân tích về mã hóa chứng khoán Mỹ gần đây, thì bạn chắc chắn sẽ thấy một thuật ngữ xuất hiện thường xuyên - NAV, tức là Giá trị Tài sản Ròng.
Có người sử dụng NAV để phân tích xem cổ phiếu mã hóa có bị định giá quá cao hay quá thấp hay không, có người thì so sánh giá cổ phiếu của một công ty dự trữ mã hóa mới với giá cổ phiếu của MicroStrategy bằng NAV; và mã số tài sản quan trọng hơn nằm ở:
Một công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ nếu triển khai chiến lược dự trữ mã hóa, nắm giữ 1 đô la tiền mã hóa, giá trị của nó lớn hơn 1 đô la.
Các công ty dự trữ tài sản mã hóa này có thể tiếp tục gia tăng tài sản hoặc tự mua lại cổ phiếu, dẫn đến việc giá trị thị trường của chúng thường vượt xa NAV (giá trị tài sản ròng) của chúng.
Nhưng đối với những người mới tham gia, hầu hết các dự án trong thị trường tiền mã hóa ít khi được đánh giá bằng các chỉ số nghiêm túc, huống chi là để đánh giá giá trị cổ phiếu trong thị trường vốn truyền thống.
Vì vậy, biên tập viên cũng dự định thực hiện một kỳ phổ cập về chỉ số NAV, giúp những người chơi quan tâm đến sự liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu hiểu rõ hơn về logic vận hành và phương pháp đánh giá của chúng.
NAV：Cổ phiếu của bạn thực sự đáng giá bao nhiêu?
Trước khi đi sâu vào thảo luận về mã hóa cổ phiếu Mỹ, chúng ta cần làm rõ một khái niệm cơ bản.
NAV không phải là một chỉ số được thiết kế đặc biệt cho thị trường mã hóa, mà là một trong những phương pháp đo lường giá trị công ty phổ biến nhất trong phân tích tài chính truyền thống. Chức năng cơ bản của nó là trả lời một câu hỏi đơn giản:
"Cổ phiếu của một công ty thực sự có giá trị bao nhiêu?"
Cách tính NAV rất trực quan, tức là giá trị mà cổ đông có thể nhận được mỗi cổ phiếu sau khi trừ đi nợ từ tài sản công ty.
Để hiểu rõ hơn về logic cốt lõi của NAV, chúng ta có thể sử dụng một ví dụ truyền thống để minh họa. Giả sử có một công ty bất động sản, sở hữu tình hình tài chính sau:
Tài sản: 10 tòa nhà, tổng giá trị là 1 tỷ USD; Nợ: khoản vay 200 triệu USD; Tổng vốn cổ phần: 100 triệu cổ phiếu.
Vậy giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu của công ty này là: 80 USD/cổ phiếu. Điều này có nghĩa là, nếu công ty thanh lý tài sản và trả nợ, các cổ đông sẽ lý thuyết có thể nhận được 80 USD cho mỗi cổ phiếu.
NAV là một chỉ số tài chính rất phổ biến, đặc biệt phù hợp với các công ty có tài sản làm động lực, chẳng hạn như các công ty bất động sản, công ty quỹ đầu tư, v.v. Tài sản mà những công ty này sở hữu thường khá minh bạch, việc định giá cũng tương đối dễ dàng, vì vậy NAV có thể phản ánh tốt giá trị nội tại của cổ phiếu của chúng.
Trong thị trường truyền thống, các nhà đầu tư thường so sánh NAV với giá thị trường hiện tại của cổ phiếu để xác định xem một cổ phiếu có bị định giá quá cao hay quá thấp:
Nếu giá cổ phiếu > NAV: Cổ phiếu có thể có giá cao hơn giá trị thực, nhà đầu tư tự tin vào tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của công ty;
Nếu giá cổ phiếu < NAV: Cổ phiếu có thể bị định giá thấp, thị trường không đủ tin tưởng vào công ty, hoặc có sự không chắc chắn trong việc định giá tài sản.
Khi NAV được áp dụng vào mã hóa cổ phiếu Mỹ, ý nghĩa của nó đã xảy ra một số thay đổi tinh tế.
Trong lĩnh vực mã hóa chứng khoán Mỹ, vai trò cốt lõi của NAV có thể được tóm tắt là:
Đánh giá ảnh hưởng của tài sản mã hóa mà một công ty niêm yết công khai nắm giữ đến giá trị cổ phiếu của nó.
Điều này có nghĩa là NAV không còn chỉ đơn thuần là công thức "tài sản trừ đi nợ" theo nghĩa truyền thống, mà cần đặc biệt xem xét giá trị của tài sản mã hóa mà công ty nắm giữ. Sự biến động giá của những tài sản mã hóa này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến NAV của công ty và gián tiếp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của nó.
Như các công ty như MicroStrategy, cách tính NAV của họ sẽ đặc biệt nhấn mạnh giá trị của việc nắm giữ Bitcoin của họ, vì phần tài sản này chiếm phần lớn tổng tài sản của công ty.
Vì vậy, cách tính ở trên được mở rộng một chút:
Khi tài sản mã hóa được thêm vào tính toán NAV, một số thay đổi mà bạn phải xem xét là:
Sự biến động của NAV đã tăng mạnh: Do giá của các loại mã hóa dao động dữ dội, điều này làm cho NAV không còn ổn định như bất động sản hoặc tài sản quỹ trong thị trường truyền thống.
Giá trị của NAV được "khuếch đại" bởi tài sản mã hóa: Tài sản mã hóa thường nhận được mức giá cao hơn trên thị trường, có nghĩa là nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn giá trị sổ sách để mua cổ phiếu liên quan. Ví dụ, một công ty nắm giữ 100 triệu đô la tài sản bitcoin, nhưng giá cổ phiếu của nó có thể phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc tăng giá của bitcoin trong tương lai, dẫn đến giá trị thị trường của công ty đạt 200 triệu đô la.
Khi thị trường có xu hướng tăng giá cho tương lai của Bitcoin, giá trị NAV của công ty có thể được các nhà đầu tư định giá với mức giá cao hơn; ngược lại, khi tâm lý thị trường u ám, giá trị tham chiếu của NAV có thể giảm.
Nếu bạn vẫn chưa hiểu NAV, chúng ta có thể sử dụng microstrategy để làm một ví dụ.
Đến thời điểm phát hành bài viết (ngày 22 tháng 7), dữ liệu công khai cho thấy MicroStrategy nắm giữ 607,770 Bitcoin, với giá hiện tại là 117,903 USD, tổng giá trị tài sản Bitcoin khoảng 72 tỷ USD, các tài sản khác khoảng 100 triệu USD, trong khi công ty có khoản nợ là 8,2 tỷ USD.
Và tổng số cổ phiếu của MicroStrategy khoảng 260 triệu, theo tính toán trên, NAV của nó khoảng 248 USD/cổ phiếu. Nghĩa là, trong trường hợp nắm giữ BTC như một dự trữ mã hóa, một cổ phiếu của MicroStrategy nên có giá trị 248 USD.
Tuy nhiên, trong ngày giao dịch cổ phiếu Mỹ trước đó, giá cổ phiếu thực tế của MicroStrategy là 426 đô la.
Điều này phản ánh sự chênh lệch giá trên thị trường, tức là nếu thị trường cho rằng Bitcoin trong tương lai sẽ tăng giá, thì các nhà đầu tư sẽ tính toán kỳ vọng này vào giá cổ phiếu, khiến giá cổ phiếu cao hơn NAV.
Sự chênh lệch này phản ánh rằng NAV không thể hoàn toàn nắm bắt được kỳ vọng lạc quan của thị trường đối với mã hóa tài sản.
mNAV：mã hóa cảm xúc thị trường chứng khoán Mỹ
Ngoài NAV, bạn cũng thường thấy một số nhà phân tích và KOL nói về một chỉ số tương tự - mNAV.
Nếu NAV là chỉ số cơ bản để đo lường giá trị thực sự của một cổ phiếu, thì mNAV là một công cụ nâng cao phù hợp hơn với động thái của thị trường mã hóa.
Như đã đề cập trước đó, NAV tập trung vào việc phản ánh tình trạng tài sản ròng hiện tại của công ty (đa phần là tài sản mã hóa), mà không liên quan đến kỳ vọng của thị trường đối với những tài sản này; trong khi mNAV là một chỉ số định hướng thị trường hơn, được sử dụng để đo lường mối quan hệ giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị tài sản mã hóa ròng của nó. Công thức tính toán của nó là:
Giá trị "tài sản mã hóa ròng" ở đây đề cập đến giá trị của tài sản tiền mã hóa mà công ty nắm giữ sau khi trừ đi các khoản nợ liên quan.
Chúng ta có thể sử dụng một bảng để so sánh rõ ràng sự khác biệt giữa hai chỉ số:
Tương tự theo tính toán trước đó, tổng giá trị thị trường cổ phiếu của MicroStrategy khoảng 1200 tỷ USD, trong khi giá trị ròng của BTC nắm giữ (tài sản mã hóa + tài sản khác của công ty - nợ) khoảng 635 tỷ, do đó mNAV của nó khoảng 1.83.
Nói cách khác, giá trị thị trường của MicroStrategy gấp 1,83 lần giá trị tài sản Bitcoin của họ.
Vì vậy, khi công ty sở hữu một lượng lớn tài sản mã hóa, mNAV có thể tốt hơn để tiết lộ kỳ vọng của thị trường đối với những tài sản này, phản ánh tình trạng chênh lệch hoặc giảm giá của nhà đầu tư đối với tài sản mã hóa của công ty; chẳng hạn như trong ví dụ ở trên, giá cổ phiếu của MicroStrategy đã cao hơn 1.83 lần so với tài sản mã hóa ròng của nó.
Đối với những nhà đầu tư ngắn hạn quan tâm đến tâm lý thị trường, mNAV là một chỉ số tham khảo nhạy cảm hơn:
Khi giá Bitcoin tăng lên, các nhà đầu tư có thể trở nên lạc quan hơn về triển vọng của các công ty được thúc đẩy bởi tài sản mã hóa. Tâm lý lạc quan này sẽ được phản ánh qua mNAV, dẫn đến giá cổ phiếu của công ty trên thị trường cao hơn giá trị sổ sách của nó (NAV).
mNAV cao hơn 1, cho thấy thị trường có sự định giá cao hơn giá trị tài sản mã hóa của công ty; mNAV thấp hơn 1, có nghĩa là thị trường không đủ tự tin vào tài sản mã hóa của công ty.
Giá cao, vòng quay phản thân và vòng xoáy tử thần
Như đã nói trước đó, hiện tại mNAV của MicroStrategy khoảng 1.83;
Và khi ETH ngày càng trở thành tài sản dự trữ của các công ty niêm yết, việc hiểu mNAV của những công ty này cũng có ý nghĩa tham khảo nhất định để nhận diện xem cổ phiếu tương ứng trên thị trường Mỹ có bị định giá quá cao hay quá thấp.
Nhà phân tích từ Cycle Trading @Jadennn326eth đã tổng hợp một bảng khá chi tiết, trực quan thể hiện tình hình tài sản và nợ phải trả của các công ty dự trữ ETH chính cũng như giá trị mNAV (dữ liệu tính đến tuần trước).
（Nguồn hình: @Jadennn326eth, Giao dịch Chu kỳ ）
Từ biểu đồ so sánh mNAV của công ty dự trữ ETH này, chúng ta có thể ngay lập tức nhìn thấy "bản đồ tài sản" của sự liên kết giữa tiền tệ và cổ phiếu vào năm 2025:
BMNR đứng đầu với mNAV gấp 6.98 lần, giá trị vốn hóa thị trường vượt xa giá trị nắm giữ ETH của nó, nhưng điều này có thể ẩn chứa một bong bóng đánh giá cao - một khi ETH điều chỉnh, giá cổ phiếu cũng sẽ chịu tổn thất đầu tiên. Trong khi đó, BTCS chỉ có mNAV gấp 1.53 lần, giá trị tương đối thấp hơn.
Vì đã thấy dữ liệu của những công ty này, không thể không nói về "bánh đà phản xạ" (Reflexivity Flywheel).
Khái niệm này bắt nguồn từ lý thuyết phản thân của ông trùm tài chính Soros, trong thị trường tăng năm 2025 liên kết giữa tiền mã hóa và cổ phiếu, đã trở thành "động cơ bí mật" cho sự tăng vọt giá cổ phiếu của những công ty này.
Nói một cách đơn giản, vòng quay phản hồi tự thân là một chu trình phản hồi tích cực: Công ty trước tiên phát hành cổ phiếu hoặc huy động vốn ATM (Tại Thị Trường), đổi lấy tiền mặt để mua vào ETH ồ ạt; Sự gia tăng nắm giữ ETH làm tăng NAV và mNAV, thu hút nhiều nhà đầu tư hơn theo đuổi, giá cổ phiếu tăng vọt; Giá trị thị trường cao hơn lại khiến công ty dễ dàng tái huy động vốn, tiếp tục gia tăng nắm giữ ETH… Cứ như vậy, tạo thành một hiệu ứng vòng quay tự củng cố, giống như tuyết lăn.
Và một khi giá ETH điều chỉnh, quy định siết chặt (chẳng hạn như SEC kiểm tra mô hình dự trữ mã hóa) hoặc chi phí tài chính tăng vọt, vòng quay thăng thiên có thể đảo ngược thành vòng xoáy tử vong: giá cổ phiếu sụp đổ, mNAV giảm mạnh, cuối cùng nạn nhân có thể cũng chính là những người đầu tư nhỏ lẻ trên thị trường chứng khoán.
Cuối cùng, khi nhìn thấy điều này bạn nên hiểu:
Các chỉ số như NAV không phải là thuốc tiên, mà là công cụ trong hộp dụng cụ.
Người chơi khi theo đuổi sự liên kết giữa đồng tiền và cổ phiếu, cần kết hợp với xu hướng vĩ mô của Bitcoin/Ethereum, mức nợ của công ty và tỷ lệ tăng trưởng để có đánh giá hợp lý, từ đó tìm thấy cơ hội thuộc về mình trong chu kỳ mới, mặc dù có vẻ như cơ hội ở khắp nơi nhưng thực chất lại đầy nguy hiểm.