Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Robinhood: Đổi mới tiếp thị hay đổi mới công nghệ?

Gần đây, một nền tảng giao dịch nổi tiếng đã ra mắt sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, gây ra nhiều cuộc thảo luận rộng rãi trong lĩnh vực Web3. Là một người quan tâm lâu dài đến công nghệ blockchain, tôi cho rằng cần thiết phải phân tích sâu về thực trạng thực sự phía sau sản phẩm này. Nói thật, đây giống như một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch kỹ lưỡng, chứ không phải là một bước đột phá công nghệ thực sự.

Tóm tắt

Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu mà nền tảng này tung ra, về bản chất, là một chiến dịch tiếp thị được thiết kế cẩn thận. Nó chủ yếu nhằm chiếm lĩnh đỉnh cao của chủ đề mã hóa tài sản thực (RWA) đang hot, nhưng từ góc độ đổi mới thực tế, không có nhiều điểm nổi bật. Nói tóm lại, nó sử dụng công nghệ blockchain nhiều hơn như một công cụ quảng bá thương hiệu và không tận dụng đầy đủ các lợi thế cốt lõi của blockchain về phân quyền và khả năng kết hợp.

So với mô hình "sinh đôi kỹ thuật số" của một sàn giao dịch nào đó, mô hình "đóng gói tổng hợp" của nền tảng này có sự khác biệt rõ rệt về cấu trúc pháp lý và chức năng. Nó cung cấp cho người dùng thực chất là một hợp đồng phái sinh, chứ không phải là quyền sở hữu thực sự đối với tài sản cơ sở. Mặc dù tuyên bố có thể cung cấp cho khách hàng EU khả năng tiếp cận thị trường cổ phiếu Mỹ, nhưng điều này hoàn toàn có thể dễ dàng thực hiện thông qua các công cụ tài chính truyền thống, không cần phải phức tạp như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn nghe có vẻ hấp dẫn như "giao dịch 24x7" và "đầu tư cổ phần tư nhân cho nhà đầu tư cá nhân" thực sự rất khó triển khai trong thực tế.

Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc đóng gói mình thành một nhà đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Và con đường này, rất có thể sẽ được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và đóng gói trong một hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.

Bốn mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu

Trước khi phân tích sâu về các sản phẩm của nền tảng này, chúng ta cần hiểu một số phương thức khác nhau của việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Có nhiều con đường để chuyển đổi cổ phiếu truyền thống lên nền tảng blockchain, mỗi con đường có những đặc điểm riêng.

Tài sản tổng hợp

Đây là một mô hình tài chính phi tập trung thuần túy (DeFi). Không cần phải nắm giữ cổ phiếu thực tế, mà thay vào đó, thông qua việc thế chấp quá mức tài sản mã hóa ( như ETH) trong các hợp đồng thông minh, để "tạo ra" một token có thể theo dõi bất kỳ tài sản thực nào ( bao gồm giá cổ phiếu ). Giá của token tổng hợp được định hướng bởi hợp đồng thông minh: thông qua các oracle để lấy giá tài sản từ thế giới thực, từ đó thanh toán lợi nhuận và thua lỗ cho các chủ sở hữu token, đảm bảo giá trị của token gắn liền với giá của tài sản mục tiêu.

Người dùng chủ yếu tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế, cược rằng hệ thống hợp đồng thông minh này đủ vững chắc, giá tài sản thế chấp quá mức ổn định, sẽ không sụp đổ.

tổng hợp đóng gói

Về bản chất, đây là một mô hình sản phẩm phái sinh. Các Token mà người dùng mua thực sự đại diện cho một hợp đồng được ký kết với nền tảng - nền tảng cam kết trả cho người nắm giữ Token khoản lợi nhuận tương đương với biên độ dao động giá cổ phiếu tương ứng. Để thực hiện cam kết thanh toán này, nền tảng thường sẽ mua cổ phiếu thực để phòng ngừa rủi ro, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của họ. Về lý thuyết, miễn là có được sự công nhận từ cơ quan quản lý, họ cũng có thể thay thế vị thế cổ phiếu bằng cách mua các sản phẩm phái sinh khác như hợp đồng tương lai, mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Nền tảng cũng không có nghĩa vụ tiết lộ cho người nắm giữ Token về tình hình nắm giữ cổ phiếu cụ thể của họ.

Người dùng cần hoàn toàn tin tưởng vào nền tảng này và các cơ quan quản lý đứng sau nó.

sinh đôi kỹ thuật số

Đây là mô hình được công nhận nhiều nhất hiện nay. Mỗi khi bên phát hành phát hành một đồng Token, họ phải thực sự gửi một cổ phiếu tương ứng vào một ngân hàng lưu ký được quản lý. Các Token trong tay người dùng giống như một "giấy chứng nhận sở hữu kỹ thuật số" của một cổ phiếu.

Người dùng cần đồng thời tin tưởng vào bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý, nhưng thường có công cụ trên chuỗi để người dùng có thể kiểm tra bất cứ lúc nào xem cổ phiếu trong "kho" có thực sự tồn tại hay không.

chứng khoán kỹ thuật số gốc

Đây là mô hình cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "bóng" của tài sản ngoài chuỗi nữa, mà trực tiếp "ra đời" trên blockchain. Blockchain chính là hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn từ bỏ chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.

Người dùng tin tưởng vào chính mạng lưới blockchain và khung pháp lý công nhận hình thức này.

Phân tích so sánh với sản phẩm cạnh tranh

Một nền tảng vs. Dự án tài sản tổng hợp

Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng sự tiếp cận kinh tế với cổ phiếu, thay vì quyền sở hữu trực tiếp. Về bản chất, chúng đều là các sản phẩm phái sinh, nhằm sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu.

Điểm khác biệt: Sự khác biệt cốt lõi nằm ở nền tảng của sự tin tưởng.

Niềm tin của một nền tảng đến từ các tổ chức và sự quản lý. Người dùng tin tưởng rằng công ty được quản lý này sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của mình.

Niềm tin vào dự án tài sản tổng hợp đến từ mã và trò chơi kinh tế. Người dùng tin tưởng vào tính mạnh mẽ của mã, tài sản thế chấp vượt mức có thể đảm bảo sự ổn định giá trị của tài sản tổng hợp.

Một nền tảng vs. Mô hình sinh đôi kỹ thuật số

Điểm chung: Cả hai mô hình phát hành đều lý thuyết có sự hỗ trợ từ cổ phiếu thực.

Khác biệt:

Mục đích của việc nắm giữ cổ phiếu là khác nhau: Một nền tảng nắm giữ cổ phiếu nhằm để phòng ngừa rủi ro của chính mình, đây là một biện pháp quản lý rủi ro, không phải là nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng. Trong khi đó, bên phát hành mô hình sinh đôi số có nghĩa vụ pháp lý phải nắm giữ và quản lý 1 cổ phiếu thật cho mỗi mã Token được phát hành.

Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình của một nền tảng nào đó, cổ phiếu thuộc về tài sản của công ty nền tảng, người dùng chỉ là chủ nợ không có bảo đảm. Nếu nền tảng phá sản, những cổ phiếu này sẽ được sử dụng để thanh toán cho tất cả các chủ nợ, người dùng không có quyền ưu tiên. Trong khi đó, trong mô hình sinh đôi kỹ thuật số, cổ phiếu được lưu trữ trong tài khoản quản lý tách biệt được thiết lập vì lợi ích của người dùng, lý thuyết có thể được tách bạch với rủi ro phá sản của bên phát hành, đảm bảo quyền sở hữu tài sản của người dùng mạnh mẽ hơn.

Khả năng sử dụng trên chuỗi khác nhau: Token của một nền tảng bị hạn chế trong "khu vườn có tường" của nó, không thể tương tác với các giao thức DeFi bên ngoài. Trong khi đó, mô hình sinh đôi kỹ thuật số là mở, người dùng có thể rút nó vào ví của mình để sử dụng cho việc cho vay DeFi, giao dịch, v.v., có khả năng kết hợp thực sự.

Sự nghi ngờ về sản phẩm của một nền tảng nào đó

Câu hỏi 1: Sản phẩm này có thể làm mà không cần blockchain đúng không?

Câu trả lời là: hoàn toàn có thể. Chức năng mà nền tảng này cung cấp, cho phép người dùng châu Âu tận hưởng lợi ích từ sự gia tăng của cổ phiếu Mỹ mà không cần nắm giữ cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể được thực hiện thông qua hợp đồng chênh lệch (CFD) hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và loại sản phẩm này đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống hàng chục năm. Nền tảng này hoàn toàn có thể sử dụng một cơ sở dữ liệu tập trung thông thường để ghi lại ai đã mua bao nhiêu, hoàn toàn không cần sử dụng blockchain.

Vậy tại sao vẫn phải sử dụng? Câu trả lời rất đơn giản: marketing. Trong thời đại mà khái niệm mã hóa kỹ thuật số tài sản vật chất lan tỏa toàn cầu, việc khoác lên sản phẩm lớp "blockchain" và "Token" có thể ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, khiến giá cổ phiếu của công ty tăng vọt, và tự mình đóng gói như một nhà đổi mới đi đầu trong thời đại.

Nghi vấn thứ hai: Nói rằng DeFi là "những viên gạch Lego", sao lại trở thành "khu vườn có tường"?

Thực tế là: mã token cổ phiếu của nền tảng này không thể tách rời khỏi ứng dụng của nó. Mặc dù nó được phát hành trên blockchain công khai, nhưng trong hợp đồng thông minh của nó có viết "mã truy cập", chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được nền tảng phê duyệt. Điều này có nghĩa là người dùng không thể rút nó vào ví của mình, không thể giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung, và càng không thể mang đi thế chấp vay - tất cả các cách chơi có thể kết hợp của Web3 đều không liên quan đến người dùng.

Tại sao lại làm như vậy? Điều này nhằm kiểm soát và tuân thủ. Khi đã mở cửa, nền tảng sẽ không thể quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Vì vậy, nó thà hy sinh tinh thần mở của blockchain, còn hơn là xây dựng một "vườn hoa có tường" hoàn toàn an toàn.

Thắc mắc ba: Nói về "phi tập trung", sao cuối cùng vẫn là "tin tôi, anh em"?

Thực tế là: Người dùng phải 100% tin tưởng nền tảng này. Blockchain chỉ có thể chứng minh với người dùng rằng "bạn thật sự đã mua một hợp đồng từ nền tảng này". Nhưng nó không thể chứng minh rằng nền tảng có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh rằng trong trường hợp nền tảng phá sản, nó có khả năng thanh toán hợp đồng này hay không.

Nghịch lý của lòng tin: Đây là một nghịch lý lớn. Blockchain được tạo ra để loại bỏ sự tin tưởng vào các tổ chức tập trung, nhưng mô hình của nền tảng này lại yêu cầu người dùng đặt tất cả niềm tin vào một công ty duy nhất. Vậy thì, việc sử dụng blockchain để chứng minh "bạn đã mua" một việc nhỏ như vậy có ý nghĩa gì?

Tóm lại: từ ba điểm này来看, sản phẩm mã hóa cổ phiếu của nền tảng này thực sự là "có tên blockchain, không có thực chất blockchain". Nó giống như một sản phẩm Web2.5 giả mạo thành Web3, một màn trình diễn "blockchain" hoành tráng.

Tính năng "cách mạng" bị thổi phồng quá mức

Ngoài nền tảng này, chúng ta cũng cần thực hiện một cuộc kiểm tra thực tế đối với một số khái niệm mã hóa kỹ thuật số tài sản vật chất hiện đang bị thổi phồng quá mức.

Sai lầm thứ nhất: Cổ phiếu lên chuỗi = 24x7 giao dịch cả ngày lẫn đêm?

Nghe có vẻ đẹp, nhưng thực tế lại rất khắc nghiệt. Tại sao nền tảng này chỉ dám hứa hẹn "24x5" mà không phải "24x7"? Bởi vì hai ngày cuối tuần là "hố đen rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.

Vấn đề của nhà tạo lập thị trường: Mọi thị trường giao dịch đều cần nhà tạo lập thị trường để cung cấp tính thanh khoản. Nhà tạo lập thị trường cần mua cổ phiếu tại thị trường chứng khoán thực để phòng ngừa rủi ro khi bạn mua mã hóa kỹ thuật số. Nhưng vào cuối tuần, tất cả các sàn giao dịch chứng khoán chính đều đóng cửa, nhà tạo lập thị trường sẽ đi đâu để phòng ngừa? Nếu không thể phòng ngừa, họ chỉ có thể tự chịu đựng tất cả rủi ro. Nếu có chuyện lớn xảy ra vào cuối tuần, và khi mở cửa vào thứ Hai, giá cổ phiếu giảm mạnh, nhà tạo lập thị trường sẽ phá sản.

Sự thật về 24x5: Ngay cả vào buổi tối từ thứ Hai đến thứ Sáu, vì thị trường chứng khoán thực sự đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể thực hiện việc phòng ngừa không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số chứng khoán. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng đáng kể chênh lệch giá mua bán. Vì vậy, chi phí giao dịch sau giờ sẽ rất cao, thanh khoản cũng kém, chỉ phù hợp cho những người dùng có nhu cầu khẩn cấp. Nó giống như một "lối thoát khẩn cấp" đắt đỏ, chứ không phải là một con đường cao tốc thông suốt.

Hiểu lầm thứ hai: Nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể đầu tư vào một công ty AI nổi tiếng? "Mirage" của cổ phiếu tư nhân.

Nền tảng này đã từng tổ chức một hoạt động tặng Token của một công ty AI nổi tiếng và một công ty hàng không vũ trụ nổi tiếng, hành động này ngay lập tức thu hút sự chú ý - công ty AI nổi tiếng ngay lập tức đã làm rõ rằng họ không ủy quyền cho bất kỳ việc phát hành Token nào liên quan, thị trường trở nên xôn xao. Hai câu hỏi đáng chú ý là: thứ nhất, tại sao cổ phiếu của những công ty nổi tiếng này lại được sử dụng để tặng? Thứ hai, nếu nền tảng này tuyên bố rằng Token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, thì cổ phiếu của những công ty tư nhân chưa niêm yết này đến từ đâu?

Cổ phiếu đến từ đâu? Câu trả lời nằm trong "thị trường cấp hai cổ phiếu tư nhân" mà người bình thường khó có thể chạm tới. Giao dịch ở đây không minh bạch, giá cả không công khai, và tính thanh khoản cũng rất kém. Nền tảng này có thể đã mua được một số lượng cổ phần nhỏ nhờ vào cấu trúc "phương tiện đặc biệt" (SPV) phức tạp. Và những cổ phần này do số lượng quá ít, ngay cả khi công ty niêm yết trong tương lai cũng thiếu tính thanh khoản, nên thường được coi như một chiêu thức tiếp thị để tặng.

Cơ hội hay rủi ro? Đầu tư tư nhân luôn có ngưỡng rất cao, chỉ mở cho "nhà đầu tư đủ điều kiện", lý do cốt lõi là vì rủi ro rất lớn và thông tin thì cực kỳ không đối xứng. Các tổ chức có khả năng tham gia vào loại hình đầu tư này không cần phụ thuộc vào mã cổ phiếu để hoàn thành giao dịch; trong khi đó, người bình thường bị hạn chế tiếp cận là vì họ vừa không cần vừa khó có thể chịu đựng loại rủi ro này. Việc mã hóa loại tài sản này, tưởng chừng như đang "phổ biến cơ hội", thực chất lại là đẩy rủi ro không nên thuộc về người bình thường ra công chúng - về bản chất, điều này giống như đang "phổ biến rủi ro".

Chiến thắng tiếp thị và tương lai thực sự

Nói nhiều như vậy, liệu hành động của nền tảng này lần này có phải là vô nghĩa không? Không, ngược lại. Từ một góc nhìn khác, đây có thể là một bước đi thiên tài.

Một chiến thắng trong cuộc chiến tranh kể chuyện: Mặc dù sản phẩm bản thân về mặt kỹ thuật không có gì nổi bật, nhưng nền tảng này đã vượt trội về nhận thức thương hiệu và tiếng tăm trên thị trường so với những đối thủ có công nghệ cứng cáp hơn nhưng ít nổi tiếng hơn. Nó đã thành công trong việc gắn kết bản thân với "tương lai của tài chính", một câu chuyện lớn mà đối với một công ty niêm yết là vô cùng quan trọng.

Dọn đường cho tương lai: Tham vọng của nền tảng này chắc chắn không dừng lại ở đó. Họ đã công bố rằng trong tương lai sẽ xây dựng chuỗi khối lớp hai của riêng mình và hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. Đây mới là điều quan trọng! Điều này có nghĩa là "khu vườn có hàng rào" ngày nay chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, một mảnh đất thử nghiệm để tích lũy người dùng, kiểm tra công nghệ và giao dịch với quy định. Khi cánh cửa của khu vườn thực sự mở ra, tất cả những hạn chế mà chúng ta đang thảo luận hôm nay có thể bị lật đổ.

Sự bền bỉ của các ông lớn Web2: Cuối cùng, điều này cũng cho chúng ta biết rằng việc áp dụng rộng rãi Web3 có thể không thể thiếu các nhà môi giới internet truyền thống như nền tảng này. Bởi vì DeFi thuần túy vẫn còn