Quý 2 năm 2025 thị trường tiền điện tử: Thông tin tốt chính sách nâng cao niềm tin, cơ hội cấu trúc nổi lên

Một, Lời mở đầu

Vào quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua sự chuyển biến từ tình trạng nóng sốt sang điều chỉnh tạm thời. Mặc dù nhiều lĩnh vực lần lượt dẫn dắt tâm lý thị trường, nhưng áp lực ở cấp độ vĩ mô đã dần hiện rõ. Tình hình thương mại toàn cầu bất ổn, dữ liệu kinh tế Mỹ dao động, cộng với sự thay đổi liên tục trong kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã khiến thị trường bước vào một giai đoạn chuyển tiếp quan trọng. Đồng thời, các biến đổi biên giới trong cuộc chơi chính sách bắt đầu xuất hiện: một số chính trị gia có những phát biểu tích cực về tiền điện tử, đã kích thích kỳ vọng trước cho các nhà đầu tư về vị trí chiến lược tiềm năng của Bitcoin. Hiện tại, thị trường vẫn đang ở "giai đoạn điều chỉnh sau đợt tăng giá trung hạn", nhưng cơ hội cấu trúc đang âm thầm hình thành, và tiêu chuẩn định giá đang trải qua những thay đổi đáng kể.

Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ đã tan rã, điểm neo mới vẫn chưa được thiết lập

Vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các tiêu chuẩn định giá mới vẫn chưa được thiết lập, khiến cho thị trường rơi vào một môi trường vĩ mô "mơ hồ và lo lắng". Từ dữ liệu kinh tế, hướng đi chính sách của ngân hàng trung ương, đến những thay đổi biên giới trong quan hệ địa chính trị và thương mại toàn cầu, tất cả đều ảnh hưởng đến mô hình hành vi của toàn bộ thị trường tiền điện tử với tư thế của một "trật tự mới trong sự bất ổn".

Chính sách tiền tệ đang chuyển từ giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu" sang giai đoạn mới của "cuộc chiến giữa chính trị và áp lực lạm phát". Các dữ liệu lạm phát được công bố gần đây cho thấy, mặc dù áp lực lạm phát ở Mỹ đã giảm bớt, nhưng tính bền vững tổng thể vẫn còn, đặc biệt là giá cả trong ngành dịch vụ vẫn rất cứng nhắc. Điều này kết hợp với sự thiếu hụt cấu trúc trong thị trường lao động khiến lạm phát khó có thể giảm nhanh chóng. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã có sự gia tăng biên, nhưng vẫn chưa chạm đến giới hạn kích thích chính sách, dẫn đến việc kỳ vọng của thị trường về thời điểm cắt giảm lãi suất bị trì hoãn. Các lãnh đạo ngân hàng trung ương trong các phát biểu công khai mặc dù không loại trừ khả năng cắt giảm lãi suất trong năm nay, nhưng lại nhấn mạnh "quan sát cẩn thận" và "đảm bảo mục tiêu lạm phát lâu dài", điều này khiến kỳ vọng về việc nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn.

Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá vốn của tài sản tiền điện tử. Trong ba năm qua, tài sản tiền điện tử đã được hưởng mức định giá cao trong bối cảnh "lãi suất bằng 0 + nới lỏng thanh khoản rộng rãi", nhưng bây giờ, trong nửa sau của chu kỳ lãi suất cao kéo dài, các mô hình định giá truyền thống đang đối mặt với sự thất bại hệ thống. Mặc dù các tài sản tiền điện tử chính vẫn duy trì xu hướng tăng nhẹ nhờ vào dòng vốn cấu trúc, nhưng vẫn chưa hình thành động lực vượt qua những ngưỡng quan trọng, phản ánh rằng "đường đi đến sự đồng bộ" của chúng với các tài sản vĩ mô truyền thống đang tan rã. Thị trường bắt đầu không còn áp dụng logic liên kết đơn giản, mà dần nhận ra rằng tài sản tiền điện tử cần có neo chính sách và vai trò độc lập.

Trong khi đó, các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đến nay đang có những thay đổi quan trọng. Chủ đề căng thẳng thương mại mà trước đây đã từng gia tăng hiện đã giảm đáng kể. Gần đây, sự chuyển dịch trọng tâm của một số chính trị gia về chủ đề "tái chế sản xuất" cho thấy các nền kinh tế lớn sẽ không làm gia tăng xung đột trong ngắn hạn. Điều này khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + tài sản tiền điện tử chống rủi ro" tạm thời giảm bớt, thị trường không còn đánh giá cao "neo tránh rủi ro" của tài sản tiền điện tử, mà quay lại tìm kiếm hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện. Đây cũng là bối cảnh quan trọng khiến thị trường tiền điện tử chuyển từ phục hồi cấu trúc sang dao động ở mức cao, thậm chí một số tài sản trên chuỗi vẫn tiếp tục chảy ra ngoài từ giữa tháng 5.

Xét một cách sâu sắc hơn, toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống có tên gọi là "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang dao động ở mức cao, mối quan hệ liên kết giữa vàng, trái phiếu chính phủ và thị trường chứng khoán Mỹ đã bị phá vỡ, trong khi tài sản tiền điện tử lại bị kẹt ở giữa, không giống như các tài sản trú ẩn truyền thống được đảm bảo bởi ngân hàng trung ương, cũng không được các tổ chức tài chính chính thống hoàn toàn đưa vào khuôn khổ quản lý rủi ro. Trạng thái "không phải rủi ro, cũng không phải trú ẩn" này khiến việc định giá các tài sản tiền điện tử chính gặp phải một "khu vực tương đối mờ mịt". Và sự mờ mịt này của neo vĩ mô lại truyền dẫn xuống hệ sinh thái phía dưới, dẫn đến việc mặc dù có nhiều câu chuyện mới nổi bật, nhưng đều khó duy trì. Nếu không có sự hỗ trợ từ nguồn vốn vĩ mô gia tăng, sự thịnh vượng cục bộ trên chuỗi rất dễ rơi vào cái bẫy "bùng cháy nhanh chóng - tắt lửa nhanh chóng".

Chúng ta đang bước vào một "cửa sổ chuyển đổi" dưới sự chi phối của các biến số vĩ mô về "phi tài chính hóa". Trong giai đoạn này, tính thanh khoản của thị trường và xu hướng không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản giữa các tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn chào đón một đợt đánh giá lại hệ thống tiếp theo, họ phải chờ đợi một neo vĩ mô mới------ nó có thể là sự xác lập chính thức vị thế chiến lược của tài sản tiền điện tử, hoặc là sự chuyển hướng rõ rệt trong chính sách tiền tệ, hoặc là sự chấp nhận của nhiều chính phủ trên toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Chỉ khi những neo ở cấp độ vĩ mô này thực sự được thiết lập, thì sự trở lại toàn diện của khẩu vị rủi ro và sự đồng bộ tăng giá tài sản mới có thể xảy ra.

Hiện tại, thị trường tiền mã hóa không còn cần phải kiên trì với sự tiếp nối của logic cũ, mà là bình tĩnh nhận diện những dấu hiệu mới nổi lên. Những quỹ và dự án có thể sớm hiểu được sự thay đổi của cấu trúc vĩ mô và chuẩn bị trước cho các điểm neo mới sẽ nắm giữ quyền chủ động trong đợt tăng giá chính tiếp theo.

Ba. Xu hướng chính sách: Luật mới được phê duyệt, dự trữ tài sản tiền điện tử cấp bang được triển khai, tạo ra kỳ vọng cấu trúc.

Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã chính thức thông qua một dự luật quan trọng về stablecoin, trở thành một trong những giải pháp lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng nhất trên toàn cầu. Sự thông qua của dự luật này không chỉ đánh dấu việc thiết lập khuôn khổ quản lý stablecoin đô la, mà còn phát đi một tín hiệu rõ ràng: stablecoin không còn là một sản phẩm thí nghiệm công nghệ hoặc công cụ tài chính xám, mà đã trở thành một phần cốt lõi của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành sự mở rộng hữu cơ của ảnh hưởng đồng đô la kỹ thuật số.

Nội dung cốt lõi của dự luật chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: Thứ nhất, thiết lập quyền quản lý cấp phép của Cục Dự trữ Liên bang và các cơ quan quản lý tài chính đối với các nhà phát hành stablecoin, đồng thời quy định các yêu cầu về vốn, dự trữ và minh bạch tương đương với ngân hàng; Thứ hai, cung cấp cơ sở pháp lý và tiêu chuẩn giao diện cho sự tương tác giữa stablecoin với ngân hàng thương mại, các tổ chức thanh toán, thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi của nó trong lĩnh vực thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới, và tính tương tác tài chính; Thứ ba, thiết lập cơ chế miễn trừ "hộp cát công nghệ" cho stablecoin phi tập trung, giữ lại không gian đổi mới cho tài chính mở trong khuôn khổ tuân thủ và kiểm soát.

Từ góc độ vĩ mô, sự thông qua của dự luật này đã dẫn đến sự chuyển biến ba chiều trong kỳ vọng cấu trúc của thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, một mô hình "neo trên chuỗi" mới đã xuất hiện trong con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la. Stablecoin, như một "séc liên bang" trong kỷ nguyên số, không chỉ phục vụ cho khả năng lưu thông trên chuỗi trong các thanh toán nội bộ của Web3 mà còn có thể là một phần của cơ chế truyền tải chính sách đô la, củng cố lợi thế cạnh tranh của nó trên các thị trường mới nổi. Điều này cũng có nghĩa là, các nhà hoạch định chính sách không còn đơn thuần đàn áp tài sản tiền điện tử, mà chọn cách đưa một phần "quyền kênh" vào hệ thống tài chính quốc gia, vừa hợp pháp hóa stablecoin, vừa định vị trước cho đô la trong cuộc chiến tài chính số trong tương lai.

Thứ hai, là sự định giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi do việc hợp pháp hóa stablecoin. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ quy định sẽ trải qua giai đoạn bùng nổ tính thanh khoản, logic của thanh toán trên chuỗi, tín dụng trên chuỗi, và tái cấu trúc sổ cái trên chuỗi sẽ kích hoạt thêm nhu cầu kết nối giữa DeFi và tài sản RWAs. Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất cao, lạm phát cao và sự biến động của tiền tệ khu vực trong môi trường tài chính truyền thống, tính chất của stablecoin như "công cụ arbitrage xuyên hệ thống" sẽ thu hút thêm người dùng từ thị trường mới nổi và các tổ chức quản lý tài sản trên chuỗi. Chỉ sau chưa đến hai tuần kể từ khi dự luật được thông qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của stablecoin trên các nền tảng giao dịch chính đã đạt mức cao mới gần đây, và giá trị vốn hóa lưu thông của một số stablecoin trên chuỗi đã tăng trưởng rõ rệt theo quý, tâm điểm thanh khoản bắt đầu chuyển từ một số tài sản sang tài sản tuân thủ.

Ý nghĩa mang tính cấu trúc hơn là việc nhiều chính quyền bang ngay sau khi thông qua đạo luật đã công bố kế hoạch dự trữ tài sản tiền điện tử. Tính đến cuối tháng 5, đã có một số bang thông qua các đạo luật liên quan, nhiều bang đã công bố sẽ phân bổ một phần thặng dư tài chính của họ vào dự trữ tài sản tiền điện tử, với lý do bao gồm phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa cấu trúc tài chính và hỗ trợ ngành công nghiệp blockchain tại địa phương. Theo một cách nào đó, hành động này đánh dấu việc tài sản tiền điện tử từ "tài sản đồng thuận của dân" bắt đầu được đưa vào "bảng tài sản tài chính địa phương", là một sự tái cấu trúc số của logic dự trữ của các bang trong lịch sử. Mặc dù quy mô vẫn còn nhỏ và cơ chế chưa ổn định, nhưng tín hiệu chính trị mà nó phát ra quan trọng hơn nhiều so với quy mô tài sản: tài sản tiền điện tử đã bắt đầu trở thành "lựa chọn cấp chính phủ".

Các chính sách động này cùng nhau góp phần tạo ra một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", tài sản tiền điện tử trở thành "dự trữ địa phương", cả hai điều hòa và hoang dã, lần lượt từ góc độ thanh toán và dự trữ, cùng tồn tại và đối phó với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình hình này, trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý và sự suy giảm niềm tin vào thể chế vào năm 2025, chính xác cung cấp một logic neo an toàn khác. Điều này cũng giải thích tại sao thị trường tiền điện tử vẫn duy trì mức độ dao động cao mặc dù dữ liệu vĩ mô không tốt vào giữa tháng 5 (lãi suất cao kéo dài, CPI phục hồi)------bởi vì sự chuyển mình cấu trúc ở cấp chính sách đã tạo ra một sự hỗ trợ lâu dài cho thị trường.

Sau khi dự luật được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại mô hình "lãi suất trái phiếu Mỹ - lợi suất stablecoin", điều này sẽ thúc đẩy các sản phẩm stablecoin tiến gần hơn tới "T-Bill trên chuỗi" và "quỹ tiền tệ trên chuỗi". Theo một cách nào đó, cấu trúc nợ kỹ thuật số trong tương lai của Bộ Tài chính Mỹ có thể được quản lý một phần bởi stablecoin. Dự báo về việc chuỗi hóa trái phiếu Mỹ đang dần trở nên rõ ràng thông qua việc thể chế hóa stablecoin.

Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự luân chuyển ngành nghề diễn ra mạnh mẽ, dòng chính vẫn đang chờ được xác nhận.

Thị trường tiền điện tử trong quý 2 năm 2025 thể hiện một mâu thuẫn cấu trúc đầy căng thẳng: Ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách đang ấm lên, stablecoin và tài sản tiền điện tử đang hướng tới "nhúng thể chế"; nhưng ở cấp độ cấu trúc vi mô, vẫn thiếu một "đường đua chính" thực sự có sự đồng thuận của thị trường. Điều này dẫn đến toàn bộ thị trường thể hiện rõ rệt đặc điểm luân chuyển thường xuyên, tính bền vững yếu, và tính thanh khoản ngắn hạn "trống rỗng". Nói cách khác, dòng tiền vẫn lưu chuyển trên chuỗi, nhưng cảm giác hướng đi và sự chắc chắn vẫn chưa được tái cấu trúc, điều này tạo nên sự tương phản rõ ràng với một số chu kỳ "đường đua đơn chính" trước đây.

Trước tiên, từ góc độ hiệu suất của các lĩnh vực, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một cấu trúc phân hóa cực đoan. Nhiều lĩnh vực đã lần lượt "đánh trống truyền hoa", với mỗi lĩnh vực con bùng nổ liên tục trong vòng chưa đầy hai tuần, sau đó dòng tiền theo sau nhanh chóng tan rã. Ví dụ, một số lĩnh vực mới nổi đã một thời gây ra cơn sốt FOMO mới, nhưng do nền tảng đồng thuận của cộng đồng yếu kém, tâm lý thị trường bị quá tải, tình hình nhanh chóng điều chỉnh cao; lĩnh vực AI như một số dự án hàng đầu thì thể hiện đặc điểm "Beta cao, biến động cao", bị ảnh hưởng lớn bởi tâm lý của các cổ phiếu trọng số liên quan, thiếu tính liên tục trong câu chuyện tự phát trong chuỗi; trong khi đó, lĩnh vực RWA, đại diện bởi một số dự án, mặc dù có tính chắc chắn, nhưng do kỳ vọng airdrop đã phần nào được thực hiện, nên đã bước vào giai đoạn "giá và giá trị phân kỳ".

Dữ liệu dòng tiền cho thấy hiện tượng luân chuyển này về bản chất phản ánh sự bùng nổ thanh khoản có cấu trúc chứ không phải sự khởi động của một thị trường bò có cấu trúc. Kể từ giữa tháng 5, giá trị thị trường của một số stablecoin đã dừng lại, trong khi một số khác chỉ tăng nhẹ, khối lượng giao dịch trên DEX trên chuỗi duy trì ở mức thấp trong khoảng dao động, giảm rõ rệt so với đỉnh điểm vào tháng 3. Thị trường không có dòng tiền mới đáng kể, chỉ là vốn tồn tại trước đó đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn "biến động cao cục bộ + cảm xúc cao". Trong trường hợp này, ngay cả khi các làn sóng chuyển đổi liên tục, cũng khó tạo thành một xu hướng chính mạnh mẽ, ngược lại còn làm tăng thêm nhịp điệu đầu cơ kiểu "đánh trống truyền hoa", dẫn đến ý muốn tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm, nhiệt độ giao dịch và nhiệt độ xã hội càng trở nên lệch lạc.

Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng gia tăng. Các dự án blue-chip hàng đầu có mức định giá cao đáng kể, các tài sản hàng đầu tiếp tục nhận được sự ưa chuộng của các quỹ lớn, trong khi các dự án dài đuôi lại rơi vào tình thế "không thể định giá cơ bản, kỳ vọng không thể thực hiện". Dữ liệu cho thấy, vào tháng 5 năm 2025, tỷ lệ vốn hóa thị trường của 20 đồng tiền hàng đầu đã gần đạt mức cao, là mức cao nhất gần đây, thể hiện đặc điểm "tập trung trở lại" giống như trong các thị trường vốn truyền thống. Trong bối cảnh thiếu "thị trường rộng rãi".