Stablecoin düzenlemeleri trendi: Kenar yeniliklerinden para politikası sahasına

Hong Kong, 1 Ağustos'ta "Stablecoin İhraç ve Rezerv Yönetimi Yönetmeliği"ni resmen uygulamaya koydu. Bu politika, yalnızca HKD'ye bağlı stablecoin'lerin ihraç edilmesine izin verildiğini açıkça belirtmekte, ihraççıların düzenleyici lisans alması gerektiğini, varlık rezervlerinin yalnızca yerel para nakit ve tahvillerle sınırlı olduğunu ve sıkı bir denetim ve saklama sürecinin gerekliliğini talep etmektedir. Bu adım, aslında stablecoin'in doğasını yeniden tanımlamaktadır: artık yalnızca piyasa tarafından yönlendirilen bir ürün değil, aynı zamanda egemen para biriminin blok zincirindeki bir uzantı aracı haline gelmiştir.

Bu arada, Çin anakarası da stablecoin ile ilgili politikaları aktif bir şekilde araştırıyor. Hong Kong'dan anakaraya, stablecoin artık finansal inovasyonun kenar konusundan, para politikası ve egemen yönetimin merkezi alanına girmiştir.

Küresel stabilcoin düzenlemesinin üç yolu

Stablecoin düzenleyici dil sistemine girdiğinde, artık yalnızca bir teknik sorun değil, aynı zamanda bir kurumsal tasarımın parçasıdır. Farklı ülkelerin ve bölgelerin stablecoin'e yönelik düzenleyici tutumları, esasen üç sorunu çözmeye yöneliktir: teminat varlıkların seçimi, ihraç hakkının sahibi ve işletim sisteminin hangi tasfiye mantığını içine alacağı.

Şu anda, global stablecoin düzenlemeleri üzerindeki belirleyici etkiyi ABD, AB ve Hong Kong oluşturuyor. Bunlar, üç farklı sistem modeli temsil ediyor.

ABD: Pazar hakimiyeti, kurumsal destek

Amerika, piyasa odaklı ve kurum destekli bir yol seçti. 2025'te, GENIUS yasası geçtikçe, stablecoin resmi olarak federal denetime girecek. Ancak denetim, ihraç sürecini devralmaz; bunun yerine, sabitleme yöntemleri ve destekleme gereksinimlerini tanımlar: piyasaya para çıkarılmasına izin verir, ancak dolara sabitlenmeli, uyumlu rezervler bulundurmalı ve finansal sistemin denetim sürecine tabi olmalıdır.

Bu modelin avantajı, ABD'nin en önde olmak zorunda kalmaması, ancak doların Web3'ün her köşesine doğal olarak sızmasına olanak tanımasıdır. Stabilcoin aslında bir "dolar likidite API'si" haline gelmiştir. Ancak, riskler de mevcuttur: Dolar basımı merkez bankası tarafından değil, şirketlere devredilmiştir. Rezerv kaybı, gecikmeli açıklama, eyaletler arası düzenleme boşlukları, herhangi bir aşamada bir sorun çıkması, stabilcoin'in dolar ile olan bağını kaybetmesine ve güvene dayalı bir sisteme geçmesine neden olabilir.

Avrupa Birliği: Yerleşik düzenleme, yetki daralması

Avrupa Birliği, düzenleyici yerleşik ve yetki daraltma yolunu seçti. MiCA, stablecoin'leri son derece katı bir düzenleme altına aldı. Özellikle, dolaşım ölçeği belirli bir standarda ulaştığında, "önemli token" düzenleme kapsamına alınacak ve Avrupa Merkez Bankası gibi daha yüksek finansal kurumların müdahalesine tabi olacak, hatta kısıtlama önlemleriyle karşılaşabilecektir.

Bu, tipik bir "izin---kontrol" yapısıdır: varlığın kabulü, ancak genişlemesine izin verilmemesi. Avrupa Merkez Bankası ve ESMA, dolar sabitliğinde stablecoinlerin Euro Bölgesi'nde yaygın kullanımına ilişkin endişelerini birçok kez dile getirmiştir ve bunun, bölgede Euro'nun para egemenliğini aşındırabileceğini düşünmektedirler. Bu bağlamda, MiCA'nın stablecoinler üzerindeki sıkı düzenleyici yolu, kurumsal bir koruma biçimi olarak anlaşılabilir.

Ancak, yüksek yoğunlukta düzenlemeler, Avrupa Birliği'nde stablecoin kullanım senaryolarının kısıtlanmasına, ihraç maliyetlerinin yüksek olmasına ve piyasa canlılığını artırmanın zorlaşmasına neden olabilir; bu durum, stablecoin'in temel alındığı ticari modellerin Avrupa Birliği yerelinde gelişmesini daha da zorlaştırır.

Hong Kong: Lisans ön koşulu, senaryo kapalı

Hong Kong, lisans ön koşulu ve kapalı senaryo yolunu seçti. ABD'nin "açık bağlantı" ve AB'nin "kurumsal çerçeve" yaklaşımından farklı olarak, Hong Kong düzenlemesi baştan itibaren "sınırları önceden belirlemek" gibi görünüyor: Sadece Hong Kong Doları'na sabitlenmiş stablecoin'lerin ihraç başvurusu yapılmasına izin veriliyor, diğer para birimlerine sabitlenmesi yasak, çoklu para birimi, emtia sabitlenmesi veya algoritmik stablecoin'lere de izin verilmiyor. İhraççıların Hong Kong'da kayıtlı olmaları ve değer saklama ödeme aracı lisansı almaları gerekiyor ve sadece düzenleyici onaylı yerel ödeme senaryolarında dolaşabilir.

Bu "önceden belirlenmiş sınır" sistem tasarımı, Hong Kong düzenleyici otoritelerinin üçlü niyetini yansıtmaktadır: para birimindeki egemenliğin netleştirilmesi, ihraç yetkisi için lisanslama ve kullanım senaryolarının kapatılması.

Bu sistem esasen bir "finansal araç içine gömülü düzenleme" yönetim modelidir ve başlangıçtan itibaren ihraç ve kullanımı düzenleyici olarak kontrol edilebilen bir alana kilitlemeyi vurgular, önce zincir üzerindeki ödemelerin teknik doğrulamasını ve risk yönetimini sağlamak, ardından aşamalı olarak serbest bırakma yollarını değerlendirmek.

Renminbi stablecoin'in olası yolları

Son zamanlarda, Çin de stablecoinleri politika tartışmalarına dahil etmeye başladı. Açıklanan öneriler ve politika çerçevesinden yola çıkarak, Renminbi stablecoininin alabileceği ihraç yapısı aşağıdaki gibidir:

1. Merkez bankası doğrudan para basmıyor, bunun yerine devlet bankaları veya politik finans kurumları aracılığıyla özel amaçlı kuruluşlar kurarak ihraç yapabilir.

2. Stabilcoinlerin temellendiği varlıklar, merkez bankası bonoları, orta vadeli kredi kolaylıkları veya bazı döviz rezervleri gibi "politik finansman araçları" olarak seçilebilir.

3. Saklama mekanizması, zincir üzerinde ihraç ve zincir dışı denetim ve hesaplama ile çift katmanlı bir sistem kullanabilir.

4. Pilot uygulama yolu muhtemelen Hong Kong'u öncelikli olarak seçecek, HKMA DTSP çerçevesinde lisans başvurusu ve sınır ötesi kullanım testleri gerçekleştirecek.

5. Senaryo açısından, öncelikle sınır ötesi ödemeler, işletme hesaplaşmaları, genel blok zinciri RWA projeleri gibi B tarafı taleplerine hizmet verilecektir, C tarafı ödeme pazarına değil.

Bu yol tasarımı esasen düzenlenebilir, denetlenebilir ve izlenebilir bir kurumsal ortamda RMB'nin zincir üzerindeki uzantısını ve offshore dolaşım yapısının yeniden yapılandırılmasını teşvik etmektedir. Bu, bazı ana akım stablecoin'lere meydan okumak amacı gütmemektedir, aksine "politik kontrol altındaki zincir üzeri ödeme yolu" açarak gelecekte RMB'nin uluslararasılaşması ve zincir üzerindeki varlık dolaşımı için kurumsal araçlar sağlamaktadır.

Web3 Girişimcilerinin Fırsatları

Eğer yuan stablecoin gerçekten hayata geçerse, onun sistemsel özellikleri şimdiden belirlenmiştir: bu, açık bir ihraç ve serbest rekabet ortamı olmayacak, aksine devlet veya kamu finansal sistemi tarafından yönetilen bir kamu altyapısı olacaktır. Bu nedenle, Web3 girişimcileri için daha gerçekçi bir düşünce, yuan stablecoin'i çağrılabilir bir sistem değişkeni olarak görmek ve etrafında gerçek uygulanabilir iş modelleri inşa etmektir. Örneğin:

1. Sınır ötesi ödeme aracı: "RMB stablecoin'in ödeme çağrı katmanı"

2. Gerçek varlıkların bağlantı arayüzü: RWA tarafındaki köprü bileşeni

3. Uygulama senaryosu hizmet sağlayıcı: Renminbi stablecoin'in "gerçekleşme itici gücü"

4. Risk yönetimi ve uyum aracısı: "Renminbi stablecoin'in işletim destek katmanı"

RMB stablecoin henüz politika tartışmaları ve araştırma aşamasında olmasına rağmen, son dönemdeki düzenleyici eğilimler, bunun ulusal stratejik perspektife dahil edildiğini ve belirli bir kurumsal olasılığa sahip olduğunu göstermektedir.

Web3 girişimcileri için fırsatlar "coin çıkarımında" değil, ödemeler, uzlaşma, zincir dışı entegrasyon, sınır ötesi dolaşım gibi alanlarda önceden plan yapmaktadir. Gelecekte eğer stablecoin yolu açılırsa, uyumlu erişim noktaları sunabilen hizmet projeleri, kaynaklar, politikalar ve kullanıcılar açısından daha fazla destek alacaktır.