Şifreleme piyasasının gelişim sıkıntıları ve çözüm yolları

2022 yılı, şifreleme sektörü için zorlu bir yıl oldu. Luna'nın çöküşünden 3AC'nin iflasına, FTX imparatorluğunun çöküşüne kadar bir dizi olumsuz olay sektörü karanlık bir gölgeyle kapladı.

Böyle bir durumla karşı karşıya kalındığında, körü körüne inançta ısrar etmek akıllıca bir seçim değildir. Bu olaylardan ders çıkarmalı ve sektörün geleceği hakkında makul bir değerlendirme yapmalıyız.

Son zamanlarda, bazı deneyimli profesyoneller FTX olayı gibi konularda kendi görüşlerini paylaştılar. İçerik, birden fazla kara kuğu olayının ilişkisel analizleri, merkezi kurumların karar alma süreçlerindeki değişiklikler, gelecekteki piyasa gelişmeleri gibi konuları kapsıyor ve düşünmemiz gereken şeyler.

Üç Kara Kuğu Olayının Bağlantı Analizi

2022 yılında, kripto piyasası önemli bir dönüm noktasına tanıklık etti. Luna, 3AC ve FTX üç büyük kara kuğu olayının yıkıcılığı ve etkisi geçmiş yılların çok ötesindeydi. Temele indiğimizde, aslında krizin daha önceki bir dönemde tohumlarının atıldığını görüyoruz: FTX'in sorunları Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor, son dönemde ifşa edilen iç belgeler de FTX'in açığının daha önceki dönemlere dayandığını doğruluyor.

Luna'nın hızlı çöküşü tipik bir Ponzi dolandırıcılığıdır: piyasadaki anormallikler hızlı bir tasfiyeyi tetikler, yüzlerce milyar dolarlık Luna anında buharlaşır. Birçok merkezi kuruluş piyasa riskine hazırlıksızdı, bu da ciddi kayıplara yol açtı; 3AC, riskten bağımsız bir hedge fonundan tek taraflı bahis yapan bir kumarbaz haline hızla dönüştü.

Haziran ayında, piyasada birçok kurum asimetrik pozisyonlar taşıyor, yüksek kaldıraçla Bitcoin ve Ethereum alım satımı yapıyor, bazı fiyat noktalarının aşılamayacağına körü körüne inanıyorlardı. Bu durum, kurumlar arasında birbirlerine borç verme işlemlerine yol açtı ve 3AC olayını tetikledi. Eylül ayında, Ethereum birleşimi tamamlandıktan sonra piyasada ısınma belirtileri görüldü, ancak FTX'in beklenmedik çöküşü tekrar panik yarattı.

FTX olayı ticari rekabet açısından, muhtemelen rakiplerine yönelik bir finansman saldırısıydı. Ancak beklenmedik bir şekilde piyasa panikledi, Sam'in mali açıkları ifşa oldu, hızlı bir tasfiye gerçekleşti ve sonuçta FTX ticari imparatorluğu hızla çöktü.

Bu üç kara kuğu olayı, üzerinde düşünülmesi gereken birkaç önemli sorunu ortaya koydu:

1. Kurumlar da iflas edebilir. 2017'den sonra çok sayıda kurumsal kullanıcı kripto piyasasına girdi ve kripto piyasası ile ABD borsası arasında yüksek bir ilişki oluştu. Ancak, birçok Kuzey Amerikalı büyük kurum, risk yönetimi ve şifreleme dünyasına dair yanlış anlamalara sahip, bu da zincirleme bir etkiye yol açıyor. Kurumlar arası teminatsız kredi riski iletimi son derece güçlüdür.

2. Kuantum ve piyasa yapıcı ekipler, aşırı piyasa koşullarında büyük kayıplar yaşayabilir. Piyasa şiddetli dalgalanma gösterdiğinde, özellikle düşüş sürecinde, kurumsal güven azalır, büyük miktarda para dışarı kaçar ve likidite ciddi şekilde azalır. Piyasa yapıcı ekipler, yüksek likiditeye sahip varlıkları pasif bir şekilde düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalır ve kilitlenme nedeniyle para çekme zorluğu ile karşı karşıya kalır.

3. Varlık yönetim ekipleri de bir darbe ile karşı karşıya. Yatırımcılara geri dönüş sağlamak için piyasada düşük riskli getiriler aramaları gerekiyor. α getirisi sağlamanın başlıca iki yolu vardır: borç verme ve token çıkarma. Varlık yönetim ekipleri büyük miktarda borç varlığı ve ilgili türevler biriktirdi, kurumsal iflas zincirleme bir etki yaratabilir.

Bu, geleneksel finans piyasalarını akla getiriyor. Şifreleme piyasası 10 yıldan fazla bir sürede geleneksel finansın 200 yılı aşkın gelişim sürecini tamamladı; hem başarılı örnekleri var, hem de FTX olayında görüldüğü gibi geleneksel finansın sorunlarını yeniden yaşadı. Çeşitli işaretler, merkezi borsa sisteminin akşam vaktine girdiğini gösteriyor.

İnsan doğasıyla yapılan bir oyunda, özel anahtar geçici olarak kaybetti. Şifreleme dünyasının temel varlık mülkiyeti özel anahtar ile garanti edilse de, son 10 yılda merkezi borsa, kullanıcılar ve borsa arasındaki varlıkları yönetmeye yardımcı olacak makul bir üçüncü taraf saklama mekanizmasından yoksundu, insan doğası sorunlarıyla başa çıkmak için, borsaların kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatı bulmasını sağladı.

FTX kurucusu Sam sürekli meşguldü, kendisinin ve fonlarının boşta kalmasına izin vermedi. Sıklıkla borsa sıcak cüzdanından büyük miktarda fon çekerek DeFi madenciliğine katılıyor. İnsan doğası daha fazla fırsat ararken, çekiciliğe karşı koymak da zorlaşıyor. Çok sayıda kullanıcı varlıkları borsa sıcak cüzdanında tutuyor, bu varlıkları kullanarak risksiz kazanç elde etmek mantıklı görünüyor. Staking'den DeFi madenciliğine, ardından erken aşama projelere yapılan yatırımlara kadar, kazançlar arttıkça, kötüye kullanma davranışı giderek artabilir.

Bu olayların bize verdiği mesaj şudur: Düzenleyici kurumlar ve büyük kuruluşlar, tek bir varlığın aynı anda borsa, aracılık ve üçüncü taraf güvenimi gibi üç rolü üstlenmesini önlemek için geleneksel finansı öğrenmeli ve uygun yollar bulmalıdır. Ayrıca, üçüncü taraf güvenimi ve ticaret eylemlerinin bağımsız olmasını sağlamak için teknolojik önlemler gerekmektedir, çıkarlarının birbirleriyle bağlantılı olmaması gerekir. Gerektiğinde düzenleme eklenebilir. Merkezi olmayan borsa dışında diğer merkezi kuruluşlar da sektördeki büyük değişikliklere uyum sağlamak zorundadır.

Merkezileşmiş Kurumlar: "Büyük ama Yıkılmaz"dan Yeniden İnşa Yoluna

Kara kuğu olayları sadece merkezi borsaları etkilemekle kalmadı, aynı zamanda ilgili merkezi kurumları da etkiledi. Onların etkilenişinin ana nedenlerinden biri, karşı taraf riskini, özellikle merkezi borsa ('yi göz ardı etmeleri. "Büyük ve batmaz" ifadesi daha önce insanların FTX hakkındaki izlenimiydi. Bu kavramı ikinci kez duyuyoruz: Kasım başındaki bazı tartışmalarda, çoğu kişi FTX'in "büyük ve batmaz" olduğunu düşündü. İlk kez ise SuZhu'nun kendi ağzından: "Luna büyük ve batmaz, düştüğünde birisi kurtarır."

Mayıs'ta Luna düştü. Kasım'da FTX'in sırası geldi.

Geleneksel finans dünyasında son kredi veren sistemi vardır. Büyük finansal kuruluşlar ciddi bir olayla karşılaştığında, genellikle bir üçüncü taraf kuruluş veya hatta devlet destekli bir kuruluş iflas yeniden yapılandırması yaparak risk etkisini azaltır. Ne yazık ki, şifreleme dünyasında böyle bir mekanizma yoktur. Temel şeffaflık nedeniyle, insanlar zincir üzerindeki verileri analiz etmek için çeşitli teknolojik yöntemler kullanır, bu da çöküşlerin çok hızlı gerçekleşmesine neden olur. Küçük bir ipucu panik yaratabilir.

Bu fenomen iki ucu keskin bir kılıçtır. Avantajı, kötü balonların patlamasını hızlandırarak olmaması gereken şeylerin hızlı bir şekilde yok olmasını sağlamasıdır; dezavantajı ise, yavaş tepki veren yatırımcılara neredeyse fırsat penceresi bırakmamasıdır.

Piyasa gelişimi sürecinde, FTX olayı esasen merkezi borsaların alacakaranlığının geldiğini simgeliyor. Gelecekte, bunlar muhtemelen yavaş yavaş fiat para dünyası ile kripto dünyası arasında bir köprü olarak işlev görecek ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yöntemlerle çözmeye çalışacaklar.

Geleneksel yöntemlere kıyasla, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf işlem yöntemleri daha fazla ilgi görüyor. 2012 yılında, topluluk zincir üzerindeki finans hakkında tartışmalara başladı, ancak o zamanlar teknoloji ve performans sınırlıydı ve uygun taşıma yöntemleri yoktu. Blok zinciri performansı ve alt düzey özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişmesiyle birlikte, zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsa dahil olmak üzere, yavaş yavaş ortaya çıkacaktır.

Sektör ikinci yarıya girdi, merkezi kurumlar kriz sonrası sarsıntılarla yeniden inşa etmek zorunda. Yeniden inşanın temeli hala varlıkların mülkiyetini elinde tutmaktır.

Bu nedenle, teknik çözüm olarak, şu anda popüler olan MPC tabanlı cüzdan teknolojisi ile borsa ile etkileşimde bulunmak iyi bir seçimdir. Kurumlar, kendi varlıklarının mülkiyetini elinde tutarak, üçüncü tarafların eşlik etmesi ve borsa ile birlikte varlıkların güvenli bir şekilde aktarımını ve ticaretini gerçekleştirebilir; sadece çok kısa bir zaman diliminde ticaret yaparak, karşı taraf riskini ve üçüncü tarafların tetikleyebileceği zincirleme reaksiyonları mümkün olduğunca azaltır.

Merkezi Olmayan Finans: Krizde Fırsatları Bulmak

Merkezi borsa ve kurumlar ağır zarar gördüğünde, merkeziyetsiz finans ) DeFi ( durumu daha mı iyi olacak?

Kripto piyasasından büyük miktarda fon çıkışı ve makroekonomik ortamın faiz artırımı ile karşı karşıya kalmasıyla, DeFi büyük bir darbe alıyor: Genel getiri açısından, DeFi şu anda ABD tahvillerinin gerisinde kalıyor. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerine de dikkat edilmelidir. Risk ve getiriyi bir arada değerlendirdiğimizde, DeFi şu anda olgun yatırımcıların gözünde o kadar da umut verici değil.

Kötümser bir ortamda, piyasa hala yenilikler üzerinde çalışıyor. Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsalar yavaş yavaş ortaya çıkıyor, sabit getiri stratejilerinin yenilikleri de hızlı bir şekilde evrim geçiriyor. Kamu blok zincirinin performans sorunları yavaş yavaş çözülürken, DeFi'nin etkileşim biçimi ve mümkün olan şekilleri de yeni bir evrim geçirecek.

Ancak bu güncelleme ve iterasyon bir anda gerçekleşmedi, mevcut piyasa hala hassas bir aşamada: Kara kuğu olayları nedeniyle şifreleme piyasa yapıcıları kayıplar yaşadı, bu da piyasa likiditesinin ciddi şekilde yetersiz olduğu anlamına geliyor ve aynı zamanda piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sıkça meydana geldiği anlamına geliyor.

Erken dönem likiditesi yüksek olan varlıklar, artık kolayca manipüle edilebiliyor. Fiyat manipüle edildiğinde, DeFi protokolleri arasında birçok kombinasyon bulunduğundan, birçok varlık sahibi, üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından etkilenerek, masum bir şekilde borç altına girebiliyor.

Bu tür bir piyasa ortamında, yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir. Şu anda, yeni varlık artışları elde etmek için Staking gibi sağlam yatırım yöntemleri aramaya daha fazla eğilim var. Aynı zamanda, ) yarı ( otomatik yöntemle genel işlem verimliliğini artırmak için zincir üzerindeki anormal durumları gerçek zamanlı izleyen sistemler de geliştirilebilir. Sektörün deneyimli isimleri DeFi'ye karşı temkinli bir iyimserlik geliştirdikçe, tüm pazarın ne zaman bir dönüm noktası yaşayacağını merak ediyoruz.

Piyasa Dönüşü: İç ve Dış Sebepler Birbirini Tamamlamalı

Hiç kimse krizi sürekli olarak yaşamaz. Aksine, hepimiz bir dönüm noktası bekliyoruz. Ama rüzgarın ne zaman döneceğini tahmin etmek için, rüzgarın nereden estiğini anlamamız gerekiyor.

Bir önceki piyasa dalgalanmasının, 2017'de gelen geleneksel yatırımcılardan kaynaklandığı muhtemeldir. Getirdikleri varlık büyüklüğünün yanı sıra, makro ortamın da oldukça gevşek olması, sıcak bir piyasa koşulunu beraberinde getirmiştir. Şu anda, faiz oranlarının belirli bir seviyeye düşmesini ve sıcak paranın tekrar kripto piyasasına girmesini beklemek gerekebilir; ancak o zaman ayı piyasası tersine dönebilir.

Ayrıca, önceki kaba tahminler, tüm şifreleme endüstrisinin ) madencilik makineleri ve çalışanları ( için günlük toplam maliyetinin on milyonlarca ile 100 milyon dolar arasında olduğunu göstermektedir. Şu anda zincir üzerindeki fon akış durumu, günlük fon girişinin tahmin edilen maliyetin çok altında olduğunu göstermektedir, bu nedenle tüm piyasa hala mevcut oyun aşamasındadır.

Likiditenin daralması ve mevcut oyun, sektördeki ve dışındaki olumsuz büyük çevre, pazarın tersine dönememesinin dışsal bir nedeni olarak görülebilir. Ancak, şifreleme sektörünün yukarı doğru gidebilmesinin içsel nedeni, katil uygulamaların patlak vermesiyle gelen büyüme noktasıdır.

Sonuncu boğa piyasasından sonra birçok anlatım yavaş yavaş sessizliğe büründü ve şu anda sektörde yeni bir büyüme noktası net olarak görünmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürülürken, yeni teknolojilerin getirdiği değişiklikleri hafifçe hissediyoruz, kamu blok zincirinin performansı bir adım daha ileri gidiyor, ancak aslında kesin bir öldürücü uygulama göremedik. Kullanıcı düzeyine yansıdığında, geniş çapta sıradan kullanıcı varlıklarını kripto dünyasına çekebilecek uygulama biçiminin ne olduğu hala belirsiz. Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul var: biri dış makro çevredeki faiz artışlarının sona ermesi, diğeri ise bir sonraki yeni öldürücü uygulama patlamasının büyüme noktasını bulmak.

Ancak dikkat edilmesi gereken, piyasa trendlerinin tersine dönmesinin de şifreleme endüstrisinin doğasında bulunan döngülerle eşleşmesi gerektiğidir. Bu yıl Eylül ayında gerçekleşen Ethereum birleşme olayı ve 2024'te Bitcoin'in yaklaşan bir sonraki yarılanması göz önüne alındığında, ilki zaten gerçekleşti ve ikincisi endüstri açısından da uzak değil. Bu döngüde, endüstri içindeki uygulama atılımları ve anlatı patlaması için aslında çok fazla zaman kalmadı.

Eğer dış makro çevre ve iç yenilik temposu yetişmezse, o zaman sektörde 4 yılda bir döngü olarak bilinen anlayışlar da bozulabilir. Ayı piyasasının döngüler arası daha uzun hale gelip gelmeyeceği ise gözlemlenip öğrenilmelidir. Pazarın tersine dönmesini sağlayan iç ve dış faktörlerden biri eksik olduğunda, sabırlı bir şekilde birikim yapmalı ve uygun zamanda yatırım stratejimiz ile beklentilerimizi ayarlamalıyız, böylece daha fazla belirsizlikle yüzleşebiliriz.

İşler hiçbir zaman sorunsuz gitmez, sadece her kripto piyasası katılımcısının, fırsatları kaçıran bir seyirci değil, sağlam bir inşaatçı olmasını dilerim.