İndirim Oranı Riskine Dikkat: AAVE, Pendle ve Ethena'nın PT Kaldıraç Getiri Strateji Mekanizması ve Risk Analizi

Son zamanlarda DeFi alanında dikkat çekici bir strateji ortaya çıktı ve geniş çapta tartışmalara yol açtı. Bu strateji, Ethena'nın staking getiri belgesi sUSDe'yi Pendle'deki sabit gelir belgesi PT-sUSDe'yi gelir kaynağı olarak kullanmakta ve AAVE borç verme protokolünü finansman kaynağı olarak kullanarak faiz oranı arbitrajı ile kaldıraçlı kazanç elde etmektedir. Bazı DeFi düşünce liderleri bu konuya iyimser yaklaşsa da, piyasa içerdiği riskleri göz ardı ediyor gibi görünüyor. Bu makalede bu strateji hakkında bazı görüşler paylaşılacaktır. Genel olarak, AAVE+Pendle+Ethena'nın PT kaldıraç madencilik stratejisi risksiz değildir; PT varlıklarının iskonto oranı riski hâlâ mevcuttur, katılımcıların riskleri objektif bir şekilde değerlendirmeleri ve kaldıraç oranlarını kontrol etmeleri gerekmektedir, böylece likidasyon riskinden kaçınabilirler.

PT kaldıraç kazancının mekanizması analizi

Bu kazanç stratejisinin mekanizması üç DeFi protokolünü içeriyor: Ethena, Pendle ve AAVE. Ethena, Delta Neutral stratejisi ile düşük riskle sürekli sözleşme piyasasındaki kısa pozisyon ücretlerini elde eden bir kazanç odaklı stabilcoin protokolüdür. Pendle, değişken getirili token'ları sıfır faizli tahvillere benzer Principal Token(PT) ve gelir sertifikaları(YT) olarak ayıran sabit faizli bir protokoldür. AAVE ise merkeziyetsiz bir borç verme protokolüdür; kullanıcılar kripto paralarını teminat olarak kullanarak diğer kripto paraları ödünç alabilir.

Bu strateji, bu üç protokolü entegre etmektedir: Ethena'nın sUSDe'sini Pendle'deki PT-sUSDe'den gelir kaynağı olarak kullanmak, AAVE'den fon sağlayarak faiz oranı arbitrajı ile kaldıraç getirisi elde etmek. Belirli süreç şudur: Ethena'dan sUSDe almak, Pendle aracılığıyla PT-sUSDe'ye dönüştürerek faiz oranını kilitlemek, PT-sUSDe'yi AAVE'ye teminat olarak yatırmak, USDe gibi stabil coinler borç almak, döngüsel tekrar ile kaldıraçı artırmak. Getiri, esas olarak PT-sUSDe'nin temel getiri oranı, kaldıraç kat sayısı ve AAVE faiz farkı ile belirlenir.

Bu stratejinin piyasa durumu ve kullanıcı katılım durumu

AAVE, PT varlıklarını teminat olarak kabul ettikten sonra, bu strateji hızla popülerlik kazandı. Şu anda AAVE, PTsUSDe Temmuz ve PTeUSDe May olmak üzere iki tür PT varlığını desteklemektedir, toplam arzı yaklaşık 1 milyar dolar.

PT sUSDe Temmuz örneği olarak, E-Mode modunda maksimum LTV %88.9'dur, teorik olarak yaklaşık 9 kat kaldıraç sağlanabilir. Gas gibi maliyetler dikkate alınmadan, sUSDe stratejisinin teorik maksimum getiri oranı %60.79'a kadar çıkabilir, ayrıca Ethena puan ödülleri dahil değildir.

Gerçek katılımcı dağılımı açısından, AAVE üzerindeki PT-sUSDe likidite havuzunu örnek alırsak, toplam 450 milyon dolar 78 yatırımcı tarafından sağlanmıştır, büyük balinaların oranı yüksek ve kaldıraç oranı da küçümsenemez. İlk dört adresin kaldıraç oranları sırasıyla 9 kat, 6.6 kat, 6.5 kat ve 8.35 kat olup, ana sermaye sırasıyla yaklaşık 10 milyon, 7.25 milyon, 5.75 milyon ve 3.29 milyon dolardır.

Görünüşe göre yatırımcılar bu strateji için genellikle yüksek kaldıraç kullanıyor, ancak piyasa belki de aşırı iyimser, bu risk algısı yanılgısı büyük ölçekli bir tasfiye dalgasına yol açabilir.

İskonto oranı riski göz ardı edilmemelidir

Birçok analiz, bu stratejinin düşük riskli hatta risksiz olduğunu vurgulasa da, gerçek böyle değildir. Kaldıraçlı madencilik stratejisinin başlıca iki riski vardır: döviz kuru riski ve faiz oranı riski. USDe olgun bir stabilcoin protokolü olarak, fiyatın sabit kalma riski düşüktür, ancak bu PT varlıklarının özelliğini göz ardı etmektedir.

PT varlıklarının bir vade kavramı vardır, erken geri alım Pendle'ın AMM ikincil piyasası aracılığıyla iskonto ticareti yapılmasını gerektirir, bu nedenle PT varlık fiyatı ticaretle birlikte değişir, ancak genel olarak 1'e doğru eğilim gösterir. AAVE, PT varlık fiyat oracle'ının tasarımında çevrimdışı fiyatlandırma yöntemini kullanarak PT faiz oranlarındaki yapısal değişiklikleri takip edebilir ve kısa vadeli piyasa manipülasyon riskinden kaçınabilir.

Bu, PT varlık faiz oranlarının yapısal bir ayarlama geçirdiği veya kısa vadeli piyasa genelinin yükseliş beklediği durumlarda, AAVE Oracle'ın değişiklikleri takip edeceği ve böylece iskonto oranı riskini getireceği anlamına gelir. Eğer PT faiz oranlarının artması PT varlık fiyatlarının düşmesine neden olursa, aşırı kaldıraç riski iflas riskiyle karşı karşıya kalabilir. Bu nedenle, AAVE Oracle'ın PT varlıklarının fiyatlandırma mekanizmasını anlamak, kaldıraç oranını makul bir şekilde ayarlamak ve risk ile getiriyi dengelemek açısından önemlidir.

Anahtar özellikler şunlardır:

1. Pendle AMM mekanizması, vade tarihine yaklaştıkça piyasa işlemlerinin getirdiği fiyat değişikliklerinin daha az olmasını sağlar. AAVE Oracle, fiyat güncelleme sıklığını belirten heartbeat kavramını ayarlamıştır; vade tarihine yaklaştıkça güncellemeler daha yavaş olur ve iskonto oranı riski daha düşük olur.

2. AAVE Oracle, fiyat güncelleme faktörü olarak %1 faiz oranı değişikliğini kullanır. Piyasa faiz oranı ile Oracle faiz oranı arasındaki sapma %1'i aşarsa ve heartbeat süresini geçerse, güncelleme tetiklenir. Bu, kaldıraç ayarlamak için likidasyonları önlemek amacıyla bir zaman penceresi sağlar.

Strateji kullanıcıları, faiz oranı değişikliklerini izlemeli, riskleri kontrol etmek için kaldıraç oranını zamanında ayarlamalıdır.