ABD tahvilleri 36 trilyon dolara yükseldi, Bitcoin gelecekte baskın bir para birimi olabilir mi?

Yeni yılın başlangıcında, ABD devlet tahvilleri 36.4 trilyon doları aştı. ABD tahvili krizi nasıl çözülecek, doların uluslararası konumu devam edebilecek mi? Bitcoin nasıl tepki verecek, gelecekteki uluslararası hesaplama birimi nasıl değişecek?

Amerika'nın borç ekonomisi modelinden başlayacağız, ardından doların uluslararasılaşmasının karşılaştığı borç risklerini tartışacağız ve ABD tahvillerinin geri ödeme planının uygulanabilir olup olmadığını analiz edeceğiz. Geçmişten günümüze, ABD tahvillerinin Bitcoin'e hangi yönde bir rehberlik sağladığını göreceğiz.

Amerika'nın Borç Ekonomi Modelinin Oluşumu

Bretton Woods sistemi çöktükten sonra, dolar hegemonyası borç ekonomik modeli üzerinde hızla gelişti.

Bretton Woods sistemi çöktü, dolar kredi parasına dönüştü.

İkinci Dünya Savaşı sonrası, Bretton Woods sistemi kuruldu, dolar altına bağlı hale geldi, Uluslararası Para Fonu ve Dünya Bankası ilgili kuralları belirledi ve dolara dayalı uluslararası para sistemi oluştu. Ancak, ünlü "Triffin Paradoksu" Bretton Woods sisteminin çöküşünü doğru bir şekilde öngördü: uluslararası hesaplaşma talebi sürekli artarken, dolar sürekli olarak ABD'den çıkıyor ve yurtdışında birikiyordu, ABD'nin uzun vadeli ticaret açığı vardı; oysa dolar uluslararası para olarak değerinin istikrarlı kalmasını sağlamalıydı, bu da ABD'nin uzun vadeli ticaret fazlası olması gerektiği anlamına geliyordu. Vietnam Savaşı'nın da çift açığı artırmasıyla, 1971'de Başkan Nixon, doların altından ayrıldığını açıkladı, dolar bir temel para biriminden kredi para birimine dönüştü, değeri artık değerli metallerle güvence altına alınmıyordu, bunun yerine ABD'nin ulusal kredisiyle güvence altına alınıyordu.

Borç ekonomisi modeli kuruluyor, dolar egemenliği devam ediyor.

Buna dayanarak, ABD'nin borç ekonomisi modeli oluşur: Küresel ticaret, ABD Doları'nın hesap para birimi olarak kullanılmasıyla gerçekleşir, ABD büyük bir ticaret açığı sürdürür ve diğer ülkelerin büyük miktarda dolar elde etmesini sağlar; Dünya genelinde ülkeler, doların değerini korumak ve artırmak için ABD Hazine bonoları satın alır, ardından ABD finansal ürünlerine yeniden yatırım yapar, böylece dolar yeniden ABD'ye geri döner.

Dolar, dünya para birimi olarak uluslararası bir kamu malıdır ve değerinin istikrarlı kalması gerekir. Ancak altın standardından vazgeçtikten sonra, ABD'nin para yönetim otoriteleri para basma yetkisine sahip oldular ve ABD, kendi çıkarlarına göre doların değerini ayarlayabiliyor. Dolar egemenliği, borç ekonomisi modeli aracılığıyla güçlü bir şekilde devam etti.

Doların uluslararasılaşması risklerle karşı karşıya

Dolar, ABD tahvil borç ekonomisi modeli ve ticari gayrimenkul borçları riskleriyle karşı karşıya.

Doların uluslararasılaşması ve imalatın geri dönüşü çelişkili

Amerika'nın borç ekonomisi modeli, doların uluslararasılaşmasının önemli bir destekleyicisidir ancak sürdürülebilir değildir. Triffin Dilemmacı hâlâ mevcuttur. Bir yandan, doların uluslararasılaşması uzun vadeli ticaret açığına ihtiyaç duyar, doları ihraç eder ve yurtdışında birikmesine neden olur. Yurtdışındaki yatırımcılar, ABD tahvillerinin geri ödenebilirliği konusunda endişelenmeye başladıklarında, alternatif diğer varlıklara yönelirler ve ABD tahvillerinin gelecekteki geri ödeme riskini dengelemek için daha yüksek faiz oranları talep ederler, bu da ABD'yi "dolar kredisi zayıflaması - dolarla fiyatlandırılan mal fiyatlarının artması - enflasyon direncinin artması - ABD tahvil faiz oranlarının yüksek seviyelerde kalması - ABD faiz yükünün artması - ABD tahvil geri ödeme riskinin artması - dolar kredisi zayıflaması" kısır döngüsüne sokar.

Öte yandan, ABD'nin ekonomik kombinasyon politikaları uygulaması gerekiyor, bu da imalat sanayinin geri dönüşünü teşvik edecek, ticaret açığını azaltacak ve doların talebinin artmasına neden olacak, bu da uzun vadede büyük bir değer kazanımına yol açacak. Bu, doların uluslararası hesaplaşma para birimi olarak rolünü engelleyecektir. Trump, imalat sanayinin geri dönüşünü önerirken yüksek gümrük vergileri de önerdi; kısa vadede yüksek gümrük vergileri imalat sanayinin geri dönüşüne yardımcı olsa da, uzun vadede enflasyona neden olacaktır, aslında ikisi de çatışma içindedir.

Ne dolar egemenliği istemek ne de sanayi üretimi fikri gerçeğe uygun değildir. Şu anda doların değer kazanma baskısı henüz netleşmedi, kısa vadede ticaret açığının köklü bir değişim göstermesi beklenmiyor, doların değer kaybetme baskısı ön planda.

Ticari Gayrimenkul Borç Krizi

Ayrıca, ABD tahvillerinin yanı sıra ticari gayrimenkullerin de borç riski bulunmaktadır.

Moody's tarafından yakın zamanda yayımlanan bir rapora göre, uzaktan çalışma kapsamının sürekli genişlemesi nedeniyle, 2026 yılına kadar Amerika'nın ofis binaları boşluk oranının bu yılın ilk çeyreğindeki %19.8'den %24'e çıkması bekleniyor. Pandemi öncesine kıyasla, beyaz yakalı sektör için gerekli ofis alanı yaklaşık %14 azalmıştır. McKinsey, 2030 yılına kadar dünya genelindeki büyük şehirlerde ofis alanı talebinin %13 düşeceğini tahmin ediyor. Önümüzdeki birkaç yıl içinde, dünya genelindeki ofis binalarının piyasa değerinin 800 milyar ile 1.3 trilyon dolar arasında önemli ölçüde azalabileceği öngörülüyor.

Araştırmalar, 2023 yıl sonu itibarıyla, ABD bankacılık sistemindeki ticari gayrimenkul kredilerinin toplam krediler içindeki payının %26 olduğunu, büyük bankaların ticari gayrimenkul kredilerinin payının ise yalnızca %13 olduğunu, küçük ve orta ölçekli bankaların ise %44'e kadar çıktığını göstermektedir. 1980'lerin sonlarında ve 2008'de ABD, gayrimenkul riski nedeniyle bankacılık sektöründe iflas ve yeniden yapılandırma dalgaları yaşamıştır; pandemi sonrasında ABD'nin ticari gayrimenkul riski hala mevcut olup, bir iyileşme görülmemektedir. ABD'deki 1.5 trilyon dolarlık ticari gayrimenkul borcunun gelecek yıl vadesi doluyor; eğer küçük ve orta ölçekli bankalar sorun yaşarsa, bu durum mali krizi tetikleyebilir.

ABD Tahvili Geri Ödeme Planı Analizi

Bu kötü döngüyü nasıl kırabileceğimiz, esasen bu kadar büyük bir Amerikan borcunun nasıl geri ödenmesi gerektiğine bağlıdır. Yeni borç alarak eski borçları ödemek, "Ponzi şeması" gibi bir şeydir, dolara er ya da geç güven kaybedecektir ve bu da dünya para birimi olma statüsünü kaybetmesine yol açacaktır; bu açıkça mümkün değildir. Aşağıdaki geri ödeme planlarının uygulanabilirliğini analiz edeceğiz.

Altın satışı ile ABD tahvilleri mi ödenecek?

Fed varlık analizi

4 Aralık'ta ABD Merkez Bankası'nın varlık tarafı esasen tahvillere dayanıyordu; bu tahviller arasında devlet tahvilleri ve benzeri varlıklar yer alıyordu ve toplamda yaklaşık 6,57 trilyon dolar olup, toplam varlıkların yaklaşık %94,45'ini oluşturuyordu.

Altın tutarı 11 milyar dolar, ancak bu rakam Bretton Woods sisteminin çöküşünden sonraki fiyatlarla hesaplanmıştır. Bu sistemin tamamen çökmesi sırasında referans aldığımız döviz kuru 1 altın ons = 42,22 dolardır. 11 Aralık tarihindeki spot fiyatın yaklaşık 2700 dolar/ons olduğunu göz önüne alırsak, bu altın grubunun değeri yaklaşık 7043,58 milyar dolar olarak hesaplanmaktadır. Bu nedenle, düzeltilmiş altın toplam varlıkların yaklaşık %10'unu oluşturmaktadır.

ABD tahvili likidite krizi

Bu nedenle bazıları altın satışı yaparak ABD tahvillerini ödemeyi önerdi. Altın ölçeği büyük görünse de, aslında uygulanabilir değildir. Altın, uluslararası olarak kendiliğinden oluşan bir konsensüsün genel para birimidir ve para istikrarı ile ekonomik krizlere karşı koyma gibi konularda kritik bir rol oynamaktadır. Büyük altın rezervleri, ABD'nin uluslararası finansal piyasalardaki söz hakkını güçlendirmekte ve konumunu oldukça önemli kılmaktadır. Eğer ABD Merkez Bankası altın satışı yaparsa, bu, Merkez Bankası'nın ABD tahvillerine olan güvenini tamamen kaybettiği anlamına gelir; sanki "çıkış yolu kalmamış" gibi, kendi etkisini zayıflatmayı göze alarak, ABD tahvillerinin "büyük açığını" kapatmaya çalışacaktır. Bu durum, şüphesiz ABD tahvillerinde bir likidite krizi yaratacak ve kendi kendine zarar verme anlamına gelecektir.

BTC'yi Amerikan tahvillerini geri ödemek için satmak mı?

Bitcoin çeklerinin kabulü sorunu

Bazıları, Bitcoin çekleri ile ABD tahvillerinin ödenmesini önerdi. BTC, kripto para birimleri arasında değer saklama aracı olarak benzer bir rol oynasa da, geleneksel yasal para birimleri ile karşılaştırıldığında hala büyük bir değer dalgalanmasına sahiptir. Çeklerin karşı tarafın kabul ettiği değeri ödeyip ödemeyeceği ise belirsizdir; ABD tahvili sahipleri bunu kabul etmeyebilir. İkinci olarak, ABD tahvili bulunduran ekonomik birimlerin mutlaka Bitcoin dostu politikalar uygulayacağı da söylenemez. Ekonomik birimlerin içindeki düzenleme sorunları göz önüne alındığında, Bitcoin çeklerini kabul etmeyebilir.

Bitcoin rezervi geri ödemek için yeterli değil

İkincisi, Amerika'nın elinde bulunan Bitcoin ile borç krizini çözmek yeterli değil. Mevcut verilere göre, ABD hükümeti 12 milyar dolar değerinde Bitcoin bulunduruyor, bu sadece 36 trilyon dolar borcun ödenmesi için bir karınca bacağı. Bazıları Amerika'nın Bitcoin fiyatını kontrol etme olasılığını sorguluyor. Bu gerçekçi değil, parayı kesmek spekülatörlerin düşünmesi gereken bir konu, ancak Amerika, korkunç 36 trilyon dolarlık borç miktarıyla karşı karşıya olduğunda, Bitcoin fiyatını ne kadar kontrol ederse etsin, 12 milyar dolarla bir çözüm üretemez.

Gelecekte, Amerika'nın Bitcoin rezervi oluşturması mümkün, ancak bu borç sorununu da çözemez. Bazıları Amerika'nın 1 milyon Bitcoin rezervi oluşturmasını önerdi, ancak bu plan hala tartışmalı.

Birincisi, Bitcoin rezervi oluşturmak dünya genelinde doların güvenini zayıflatacak, küresel olarak bu durum ABD'nin borç riskinin anında çöküşü olarak görülecek, faiz oranları büyük ölçüde yükselebilir ve finansal kriz patlak verebilir.

İkincisi, şu anda Amerika Birleşik Devletleri, Bitcoin rezervlerini yasalar veya idari emirlerle uygulayıp uygulamayacağını müzakere ediyor. Eğer idari bir emirle Bitcoin satın alması zorunlu hale getirilirse, bu durum kamuoyunun görüşleriyle uyumsuz olduğu için kesintiye uğrayabilir. Amerikan halkı, muhtemel bir dolar krizi hakkında derin bir anlayışa sahip değil ve hükümetin büyük miktarda Bitcoin alımında kamuoyunun sorgulamalarıyla karşılaşabilir: "Bu harcama diğer alanlarda daha iyi kullanılabilir miydi?" hatta "Bu kadar para Bitcoin almak için harcamak gerekli mi?" Yasama yönteminin ise karşılaştığı zorluklar bariz bir şekilde daha büyük.

Üçüncüsü, ABD başarılı bir şekilde Bitcoin rezervi kurarsa bile, borç çöküşünü yalnızca biraz geciktirebilir. Bitcoin rezervinin ABD tahvillerinin ödenmesi için kullanılacağı görüşünü destekleyen bazı varlık yönetimi şirketlerinin sonuçları şöyle: 1 milyon Bitcoin rezervi kurarak, önümüzdeki 24 yıl içinde ABD'nin ulusal borcu %35 oranında azalabilir. Bu varsayım, Bitcoin'in 2049 yılına kadar %25'lik bileşik yıllık büyüme oranıyla 42.3 milyon dolara yükseleceği ve ABD tahvillerinin 2025 yılı başındaki 37 trilyon dolardan aynı dönemde 119.3 trilyon dolara %5'lik bileşik yıllık büyüme oranıyla yükselebileceğidir. Ancak, burada kalan %65'lik borcu somut bir rakama çevirebiliriz; yani, 2049 yılı itibarıyla ABD tahvillerinin hala yaklaşık 77.3 trilyon dolarlık bir borç kalemi bulunuyor ve bu borç Bitcoin ile çözülemez. Bu büyük açık nasıl kapatılacaktır?

Dolar ve BTC'ye sabit mi?

Bir diğer cesur fikir de, sürekli olumlu haberler yayımlayarak Bitcoin fiyatını yükseltmek ve ardından diğer yöntemlerle dünya genelinde ve Amerika'da Bitcoin ile ticareti gerçekleştirmek. Bu, doları ulusal krediden ayırıp Bitcoin ile ilişkilendirebilir mi? Bu, devasa ABD borç sorununu çözer mi?

"Yeni Dönem Bretton Woods Sistemi"

Bitcoin ile bağlantılı olmak, Bretton Woods sistemine dolaylı bir dönüş anlamına geliyor, bu da doların altın ile bağlantılı olmasına benziyor. Destekçiler, Bitcoin ve altının benzerliğinin şunlar olduğunu savunuyor: madencilik maliyetleri arz artışıyla artıyor, arz sınırlı, merkeziyetsiz (egemenlikten uzak).

Altının çıkarım maliyeti, yüzeydeki daha sığ altın çıkarıldıkça artarken, kalan çıkarım maliyeti yükselir, bu da Bitcoin madenciliği zorluğunun artmasına benzer. Her ikisinin de bir arz sınırı vardır ve iyi bir değer saklama aracı olarak işlev görebilirler. Her ikisi de merkeziyetsiz özelliklere sahiptir. Modern kredi para birimleri, egemen devletler tarafından zorunlu olarak uygulanırken, altın doğal olarak para haline gelir ve hiçbir ülke bunu kontrol edemez; çünkü altının arz ve talebi dünya genelinde ve çeşitli sektörlerde dağıtılmıştır ve nispeten stabildir. Farklı para birimleri cinsinden fiyatlandırılan altın, yerel riskli varlıklarla çok az bir korelasyona sahiptir. Bitcoin ise söylenecek çok şey yok; merkeziyetsiz işletim özellikleri sayesinde egemen devletlerin denetiminden kaçınabilir.

Doların uluslararasılaşmasına tehdit

Mantıksız olan, doların BTC ile bağlanmasının doların uluslararasılaşmasını tehdit etmesidir.

Birincisi, eğer ABD doları ile Bitcoin arasında bir bağlantı varsa, bu, her grubun veya her bireyin Bitcoin kullanarak kendi para birimlerini çıkarma hakkına sahip olduğu anlamına gelir. Tıpkı Federal Rezerv'in kurulmasından önce, 1837'den 1866'ya kadar süren serbest bankacılık döneminde olduğu gibi, para basma hakkı serbestti; "yaban kedisi bankaları" yaygındı------her eyalet, şehir, özel banka, demiryolu ve inşaat şirketi, dükkan, restoran, kilise ve bireyler 1860 yılına kadar yaklaşık 8000 farklı para birimi çıkardı ve genellikle uzak, ıssız, yaban kedisi insan sayısından fazla olan yerlerde bulunuyordu, çünkü son derece düşük uygulanabilirliği nedeniyle "yaban kedisi bankası" lakabını almıştı.

Bugün Bitcoin'in merkeziyetsiz bir özelliği var, eğer ABD Doları ile Bitcoin arasında bir bağlantı kurulursa, bu durum ABD Doları'nın uluslararası konumunu büyük ölçüde zayıflatır. ABD'nin çıkarları, Dolar'ın uluslararasılaşmasını savunmak ve Dolar hegemonyasını sürdürmek gerekmektedir, bu da tersine bir durum yaratmayacak ve Dolar ile BTC'nin bağlantısını da sağlamayacaktır.

İkincisi, Bitcoin'in volatilitesi yüksektir; eğer ABD doları Bitcoin ile ilişkilendirilirse, uluslararası likiditenin gerçek zamanlı iletimi ABD doları volatilitesini artırabilir ve uluslararası toplumun ABD dolarına olan güvenini etkileyebilir.

Üçüncüsü, Amerika'nın elindeki Bitcoin sınırlıdır; eğer doların Bitcoin ile ilişkilendirilmesi gerekiyorsa, Amerika yeterli Bitcoin rezervine sahip değildir.