Чallenges и будущее стейблкоинов: размышления в условиях трехкратных трудностей
В сфере цифровых активов стейблкоины, безусловно, являются одним из самых заметных нововведений последних лет. Они обещают быть привязанными к фиатным валютам, таким как доллар, создавая "убежище" для ценности в волатильном криптомире, и постепенно становятся важной инфраструктурой для децентрализованных финансов и глобальных платежей. Их рыночная капитализация выросла с нуля до сотен миллиардов долларов, что, похоже, предвещает появление новой формы валюты.
Однако, в то время как рынок ликует, Международный банк расчетов (BIS) в своем экономическом отчете за май 2025 года выпустил жесткое предупреждение. BIS ясно указал, что стейблкоин не является настоящей валютой, а его кажущиеся процветания скрывают системные риски, которые могут подорвать всю финансовую систему. Этот вывод побуждает нас переосмыслить природу стейблкоинов.
В этой статье будет глубоко рассмотрена теория "тройной двери" валюты, предложенная в отчете Банк международных расчетов (BIS) - то есть любая надежная валютная система должна пройти три испытания: единство, гибкость и целостность. Мы свяжем это с конкретными примерами, проанализируем трудности, с которыми сталкиваются стейблкоины перед этой тройной дверью, и добавим реальные факторы, выходящие за рамки рамок BIS, в конечном итоге обсудим направления будущего развития цифровых валют.
Первая дверь: Проблема однозначности - Может ли стейблкоин всегда оставаться "стабильным"?
"Единственность" валюты является основой современной финансовой системы. Это означает, что в любое время и в любом месте стоимость одной единицы валюты должна точно соответствовать номиналу другой единицы. Проще говоря, "один доллар всегда остается одним долларом". Эта постоянная единообразие стоимости является основным условием выполнения валютой трех основных функций: единицы учета, средства обмена и средства хранения стоимости.
Основная аргументация BIS заключается в том, что механизм привязки стоимости стейблкоинов имеет врожденные недостатки и не может в корне гарантировать 1:1 обмен с фиатной валютой (, такой как доллар ). Его доверие не исходит от государственного кредита, а зависит от коммерческой репутации частного эмитента, качества и прозрачности резервных активов, что ставит его под угрозу "открепления" в любой момент.
BIS упоминает историческую "эпоху свободных банков" как предупреждение. В то время частные банки, лицензированные штатами США, могли выпускать свои собственные банкноты, которые теоретически могли быть обменены на драгоценные металлы, но их фактическая стоимость варьировалась в зависимости от репутации и платежеспособности выпускающего банка. Эта хаотичная ситуация привела к чрезвычайно высоким транзакционным издержкам и серьезно тормозила экономическое развитие. В глазах BIS сегодняшние стейблкоины являются цифровой копией этого исторического беспорядка.
Недавние уроки достаточно ясно показывают проблему. Крах алгоритмического стейблкоина UST привел к тому, что сотни миллиардов долларов капитализации исчезли за короткое время, наглядно демонстрируя хрупкость так называемой "стабильности". Даже стейблкоины, обеспеченные активами, постоянно подвергаются сомнению в составе резервных активов, аудите и ликвидности. Таким образом, стейблкоины уже сталкиваются с трудностями на первом уровне "единственности".
Вторая дверь: Печаль эластичности - "Красивый капкан" с 100% резервом
Если "единственность" касается "качества" валюты, то "эластичность" относится к "количеству" валюты. "Эластичность" валюты обозначает способность финансовой системы динамически создавать и сокращать кредит в соответствии с реальными потребностями экономической активности. Это ключевой двигатель, который позволяет современной рыночной экономике саморегулироваться и устойчиво расти.
BIS указывает на стейблкоины, особенно на те, которые утверждают, что имеют 100% высококачественных ликвидных активов в качестве резервов, на самом деле являются "узким банком". Эта модель полностью использует средства пользователей для хранения безопасных резервных активов, а не для кредитования. Хотя это звучит очень безопасно, это полностью жертвует "гибкостью" валюты.
В традиционной банковской системе начальный депозит может создавать больше денег через кредитное создание, поддерживая функционирование реальной экономики. В то время как в системе стейблкоинов средства "заблокированы" в резерве и не могут быть использованы для кредитования, что приводит к недостатку саморегулирования и поддержки экономического роста.
Эта "неэластичная" характеристика не только ограничивает собственное развитие, но также может оказать влияние на существующую финансовую систему. Если значительные суммы денег выйдут из банковской системы и перейдут в стейблкоины, это напрямую приведет к уменьшению средств, доступных для кредитования, сокращению способности создавать кредит, что может вызвать кредитное сжатие, повысить стоимость финансирования и в конечном итоге нанести ущерб самым нуждающимся в финансовой поддержке малым и средним предприятиям и инновационной деятельности.
Третья дверь: недостаток целостности - вечная игра между анонимностью и регулированием
"Целостность" валюты является "страховкой" финансовой системы. Это требует, чтобы платежные системы были безопасными, эффективными и могли эффективно предотвращать отмывание денег, финансирование терроризма, уклонение от уплаты налогов и другие незаконные действия. Для этого необходима надежная правовая база, четкое распределение прав и обязанностей, а также сильные возможности для надзорного исполнения, чтобы гарантировать законность и соответствие финансовых операций.
BIS считает, что базовая технологическая архитектура стейблкоинов, особенно стейблкоинов, построенных на публичных цепочках, представляет собой серьезную угрозу для финансовой "целостности". Основная проблема заключается в анонимности и децентрализованных характеристиках, что делает традиционные методы финансового регулирования неэффективными.
Сумма в несколько миллионов долларов в стейблкоинах может быть переведена с одного анонимного адреса на другой за считанные минуты с низкими комиссиями. Несмотря на то, что записи транзакций открыты и доступны на блокчейне, сопоставить эти адреса, состоящие из случайных символов, с реальными личностями или организациями невероятно сложно. Это облегчает незаконное перемещение средств через границы, что делает такие ключевые регуляторные требования, как "Знай своего клиента" ( KYC ) и "Противодействие отмыванию денег" ( AML ), трудными для выполнения.
В отличие от этого, традиционные международные банковские переводы, хотя и менее эффективны и более затратны, находятся под строгим контролем. Банки-переводчики, банки-получатели и промежуточные банки должны соблюдать законы и нормативные акты своих стран, проверять личности сторон сделки и сообщать регуляторам о подозрительных транзакциях.
Технические характеристики стейблкоинов в корне ставят под сомнение эту модель регулирования, основанную на посредниках. Именно поэтому мировые регулирующие органы проявляют к ним повышенное внимание и постоянно призывают включить их в всеобъемлющую регуляторную рамку. Валютная система, которая не может эффективно предотвратить финансовые преступления, независимо от того, насколько она технологически развита, с трудом сможет завоевать окончательное доверие общества и правительства.
Однако полностью возлагать ответственность за проблемы с "целостностью" на саму технологию может быть слишком пессимистично. С учетом все более зрелых инструментов анализа данных на блокчейне и постепенного внедрения глобальных нормативных рамок, возможность отслеживания сделок со стейблкоинами и проведения комплаенс-проверок быстро возрастает. В будущем полностью соответствующие требованиям, с прозрачными резервами и регулярно проходящие аудит "регуляторно-дружественные" стейблкоины скорее всего станут мейнстримом на рынке. В это время проблемы с "целостностью" в значительной степени будут смягчены за счет сочетания технологий и регулирования.
Дополнительные размышления: Реальные вызовы за пределами рамок BIS
Кроме трех основных экономических вызовов, стейблкоины также не безупречны с технической точки зрения. Их работа сильно зависит от интернета и базовой блокчейн-сети. В случае масштабного сетевого сбоя, повреждения подводных кабелей, массового отключения электроэнергии или целенаправленной кибератаки, вся система стейблкоинов может оказаться в состоянии простоя или даже краха. Эта абсолютная зависимость от внешней инфраструктуры является заметным слабым местом по сравнению с традиционной финансовой системой.
Более долгосрочная угроза исходит от разрушительных технологий. Например, зрелость квантовых вычислений может нанести смертельный удар большинству существующих алгоритмов публичного ключа. Как только система шифрования, защищающая безопасность приватных ключей блокчейн-аккаунтов, будет взломана, основа безопасности всего мира цифровых активов будет уничтожена. Хотя на данный момент это кажется далеким, для валютной системы, призванной поддерживать глобальные потоки ценностей, это является фундаментальным риском безопасности, с которым необходимо иметь дело.
Рост стейблкоинов также ведет к прямой конкуренции с традиционными банками за самые важные ресурсы - депозиты. Если эта тенденция "финансовой деденоминации" продолжит расширяться, это ослабит центральное положение коммерческих банков в финансовой системе и, следовательно, повлияет на их способность обслуживать реальную экономику.
Более глубокое обсуждение вызывает процесс, при котором эмитенты стейблкоинов поддерживают свою стоимость путем покупки государственных облигаций США. Этот процесс не так прост и прямолинеен, как может показаться на первый взгляд, за ним стоит ключевая проблема: резервирование банковской системы. Если объем стейблкоинов продолжает расти, массовая покупка облигаций США приведет к чрезмерному расходованию резервов банковской системы, и банки столкнутся с ликвидностным и регуляторным давлением. Таким образом, спрос на стейблкоины на облигации США ограничивается степенью наличия резервов банковской системы и ограничениями регуляторной политики, и не может бесконечно расти.
Будущее стейблкоинов: между "облавой" и "примирением"
В свете осторожных предупреждений Банк международных расчетов и реальных потребностей рынка будущее стейблкоинов, похоже, стоит на перекрестке. Они сталкиваются с давлением "облавы" со стороны мировых регуляторов и видят возможность быть интегрированными в основную финансовую систему как "принятые".
Будущее стейблкоинов, по сути, является игрой между их "диким инновационным потенциалом" и основными требованиями современной финансовой системы к "стабильности, безопасности и контролю". Первое приносит повышение эффективности и возможность финансовой инклюзии, в то время как второе является основой для поддержания глобальной финансовой стабильности. Найти баланс между этими двумя аспектами — общая задача, стоящая перед всеми регуляторами и участниками рынка.
Столкнувшись с этой проблемой, BIS предложил грандиозное альтернативное решение: "единый реестр", основанный на центральной банковской валюте, депозитах коммерческих банков и правительственных облигациях, "токенизированных". Это по сути стратегия "принуждения к порядку", направленная на поглощение преимуществ токенизированных технологий, таких как программируемость и атомные расчеты, но с надежным основанием доверия, основанным на центральном банке. В этой системе инновации направляются в регулируемые рамки, позволяя наслаждаться технологическими преимуществами и гарантируя финансовую стабильность.
Несмотря на то, что BIS нарисовал четкий план, путь эволюции рынка часто оказывается более сложным и многообразным. Будущее стейблкоинов, вероятно, будет характеризоваться дифференциацией:
Часть эмитентов стейблкоинов будет активно принимать регуляции, достигать полной прозрачности резервных активов, регулярно проходить сторонний аудит и интегрировать современные инструменты AML/KYC. Такие "комплайентные стейблкоины" могут быть интегрированы в существующую финансовую систему и стать регулируемыми цифровыми платежными инструментами или средствами расчета токенизированных активов.
Другая часть стейблкоинов может выбрать работу в регионах с относительно мягким регулированием, продолжая удовлетворять потребности определённых нишевых рынков, таких как децентрализованные финансы и высокорисковые трансакции через границу. Однако их масштабы и влияние будут строго ограничены, и им будет трудно стать мейнстримом.
Дилемма "тройных ворот" стейблкоинов не только глубоко раскрывает их структурные недостатки, но и служит зеркалом, отражающим недостатки существующей глобальной финансовой системы в отношении эффективности, стоимости и доступности. Отчет BIS стал для нас сигналом тревоги, напоминающим, что нельзя жертвовать финансовой стабильностью ради слепых технологических инноваций. Но в то же время, реальные потребности рынка также подсказывают нам, что на пути к следующему поколению финансовой системы ответ может быть не черно-белым. Настоящий прогресс может заключаться именно в осторожном сочетании "сверху вниз" верхнего дизайна и "снизу вверх" рыночных инноваций, находя средний путь между "облавой" и "примирением", ведущий к более эффективному, безопасному и доступному финансовому будущему.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
24 Лайков
Награда
24
5
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
SchrödingersNode
· 08-06 23:57
И снова не дают нормально поиграть.
Посмотреть ОригиналОтветить0
MrRightClick
· 08-06 04:03
Одно нажатие правой кнопкой мыши для копирования мира
Посмотреть ОригиналОтветить0
CascadingDipBuyer
· 08-04 00:41
Следующий исследователь пузыря
Посмотреть ОригиналОтветить0
DataBartender
· 08-04 00:40
За что хвататься со стейблкоином, все равно ведется за носом у доллара.
Проблемы стейблкоинов: тройные вызовы единства, гибкости и целостности
Чallenges и будущее стейблкоинов: размышления в условиях трехкратных трудностей
В сфере цифровых активов стейблкоины, безусловно, являются одним из самых заметных нововведений последних лет. Они обещают быть привязанными к фиатным валютам, таким как доллар, создавая "убежище" для ценности в волатильном криптомире, и постепенно становятся важной инфраструктурой для децентрализованных финансов и глобальных платежей. Их рыночная капитализация выросла с нуля до сотен миллиардов долларов, что, похоже, предвещает появление новой формы валюты.
Однако, в то время как рынок ликует, Международный банк расчетов (BIS) в своем экономическом отчете за май 2025 года выпустил жесткое предупреждение. BIS ясно указал, что стейблкоин не является настоящей валютой, а его кажущиеся процветания скрывают системные риски, которые могут подорвать всю финансовую систему. Этот вывод побуждает нас переосмыслить природу стейблкоинов.
В этой статье будет глубоко рассмотрена теория "тройной двери" валюты, предложенная в отчете Банк международных расчетов (BIS) - то есть любая надежная валютная система должна пройти три испытания: единство, гибкость и целостность. Мы свяжем это с конкретными примерами, проанализируем трудности, с которыми сталкиваются стейблкоины перед этой тройной дверью, и добавим реальные факторы, выходящие за рамки рамок BIS, в конечном итоге обсудим направления будущего развития цифровых валют.
Первая дверь: Проблема однозначности - Может ли стейблкоин всегда оставаться "стабильным"?
"Единственность" валюты является основой современной финансовой системы. Это означает, что в любое время и в любом месте стоимость одной единицы валюты должна точно соответствовать номиналу другой единицы. Проще говоря, "один доллар всегда остается одним долларом". Эта постоянная единообразие стоимости является основным условием выполнения валютой трех основных функций: единицы учета, средства обмена и средства хранения стоимости.
Основная аргументация BIS заключается в том, что механизм привязки стоимости стейблкоинов имеет врожденные недостатки и не может в корне гарантировать 1:1 обмен с фиатной валютой (, такой как доллар ). Его доверие не исходит от государственного кредита, а зависит от коммерческой репутации частного эмитента, качества и прозрачности резервных активов, что ставит его под угрозу "открепления" в любой момент.
BIS упоминает историческую "эпоху свободных банков" как предупреждение. В то время частные банки, лицензированные штатами США, могли выпускать свои собственные банкноты, которые теоретически могли быть обменены на драгоценные металлы, но их фактическая стоимость варьировалась в зависимости от репутации и платежеспособности выпускающего банка. Эта хаотичная ситуация привела к чрезвычайно высоким транзакционным издержкам и серьезно тормозила экономическое развитие. В глазах BIS сегодняшние стейблкоины являются цифровой копией этого исторического беспорядка.
Недавние уроки достаточно ясно показывают проблему. Крах алгоритмического стейблкоина UST привел к тому, что сотни миллиардов долларов капитализации исчезли за короткое время, наглядно демонстрируя хрупкость так называемой "стабильности". Даже стейблкоины, обеспеченные активами, постоянно подвергаются сомнению в составе резервных активов, аудите и ликвидности. Таким образом, стейблкоины уже сталкиваются с трудностями на первом уровне "единственности".
Вторая дверь: Печаль эластичности - "Красивый капкан" с 100% резервом
Если "единственность" касается "качества" валюты, то "эластичность" относится к "количеству" валюты. "Эластичность" валюты обозначает способность финансовой системы динамически создавать и сокращать кредит в соответствии с реальными потребностями экономической активности. Это ключевой двигатель, который позволяет современной рыночной экономике саморегулироваться и устойчиво расти.
BIS указывает на стейблкоины, особенно на те, которые утверждают, что имеют 100% высококачественных ликвидных активов в качестве резервов, на самом деле являются "узким банком". Эта модель полностью использует средства пользователей для хранения безопасных резервных активов, а не для кредитования. Хотя это звучит очень безопасно, это полностью жертвует "гибкостью" валюты.
В традиционной банковской системе начальный депозит может создавать больше денег через кредитное создание, поддерживая функционирование реальной экономики. В то время как в системе стейблкоинов средства "заблокированы" в резерве и не могут быть использованы для кредитования, что приводит к недостатку саморегулирования и поддержки экономического роста.
Эта "неэластичная" характеристика не только ограничивает собственное развитие, но также может оказать влияние на существующую финансовую систему. Если значительные суммы денег выйдут из банковской системы и перейдут в стейблкоины, это напрямую приведет к уменьшению средств, доступных для кредитования, сокращению способности создавать кредит, что может вызвать кредитное сжатие, повысить стоимость финансирования и в конечном итоге нанести ущерб самым нуждающимся в финансовой поддержке малым и средним предприятиям и инновационной деятельности.
Третья дверь: недостаток целостности - вечная игра между анонимностью и регулированием
"Целостность" валюты является "страховкой" финансовой системы. Это требует, чтобы платежные системы были безопасными, эффективными и могли эффективно предотвращать отмывание денег, финансирование терроризма, уклонение от уплаты налогов и другие незаконные действия. Для этого необходима надежная правовая база, четкое распределение прав и обязанностей, а также сильные возможности для надзорного исполнения, чтобы гарантировать законность и соответствие финансовых операций.
BIS считает, что базовая технологическая архитектура стейблкоинов, особенно стейблкоинов, построенных на публичных цепочках, представляет собой серьезную угрозу для финансовой "целостности". Основная проблема заключается в анонимности и децентрализованных характеристиках, что делает традиционные методы финансового регулирования неэффективными.
Сумма в несколько миллионов долларов в стейблкоинах может быть переведена с одного анонимного адреса на другой за считанные минуты с низкими комиссиями. Несмотря на то, что записи транзакций открыты и доступны на блокчейне, сопоставить эти адреса, состоящие из случайных символов, с реальными личностями или организациями невероятно сложно. Это облегчает незаконное перемещение средств через границы, что делает такие ключевые регуляторные требования, как "Знай своего клиента" ( KYC ) и "Противодействие отмыванию денег" ( AML ), трудными для выполнения.
В отличие от этого, традиционные международные банковские переводы, хотя и менее эффективны и более затратны, находятся под строгим контролем. Банки-переводчики, банки-получатели и промежуточные банки должны соблюдать законы и нормативные акты своих стран, проверять личности сторон сделки и сообщать регуляторам о подозрительных транзакциях.
Технические характеристики стейблкоинов в корне ставят под сомнение эту модель регулирования, основанную на посредниках. Именно поэтому мировые регулирующие органы проявляют к ним повышенное внимание и постоянно призывают включить их в всеобъемлющую регуляторную рамку. Валютная система, которая не может эффективно предотвратить финансовые преступления, независимо от того, насколько она технологически развита, с трудом сможет завоевать окончательное доверие общества и правительства.
Однако полностью возлагать ответственность за проблемы с "целостностью" на саму технологию может быть слишком пессимистично. С учетом все более зрелых инструментов анализа данных на блокчейне и постепенного внедрения глобальных нормативных рамок, возможность отслеживания сделок со стейблкоинами и проведения комплаенс-проверок быстро возрастает. В будущем полностью соответствующие требованиям, с прозрачными резервами и регулярно проходящие аудит "регуляторно-дружественные" стейблкоины скорее всего станут мейнстримом на рынке. В это время проблемы с "целостностью" в значительной степени будут смягчены за счет сочетания технологий и регулирования.
Дополнительные размышления: Реальные вызовы за пределами рамок BIS
Кроме трех основных экономических вызовов, стейблкоины также не безупречны с технической точки зрения. Их работа сильно зависит от интернета и базовой блокчейн-сети. В случае масштабного сетевого сбоя, повреждения подводных кабелей, массового отключения электроэнергии или целенаправленной кибератаки, вся система стейблкоинов может оказаться в состоянии простоя или даже краха. Эта абсолютная зависимость от внешней инфраструктуры является заметным слабым местом по сравнению с традиционной финансовой системой.
Более долгосрочная угроза исходит от разрушительных технологий. Например, зрелость квантовых вычислений может нанести смертельный удар большинству существующих алгоритмов публичного ключа. Как только система шифрования, защищающая безопасность приватных ключей блокчейн-аккаунтов, будет взломана, основа безопасности всего мира цифровых активов будет уничтожена. Хотя на данный момент это кажется далеким, для валютной системы, призванной поддерживать глобальные потоки ценностей, это является фундаментальным риском безопасности, с которым необходимо иметь дело.
Рост стейблкоинов также ведет к прямой конкуренции с традиционными банками за самые важные ресурсы - депозиты. Если эта тенденция "финансовой деденоминации" продолжит расширяться, это ослабит центральное положение коммерческих банков в финансовой системе и, следовательно, повлияет на их способность обслуживать реальную экономику.
Более глубокое обсуждение вызывает процесс, при котором эмитенты стейблкоинов поддерживают свою стоимость путем покупки государственных облигаций США. Этот процесс не так прост и прямолинеен, как может показаться на первый взгляд, за ним стоит ключевая проблема: резервирование банковской системы. Если объем стейблкоинов продолжает расти, массовая покупка облигаций США приведет к чрезмерному расходованию резервов банковской системы, и банки столкнутся с ликвидностным и регуляторным давлением. Таким образом, спрос на стейблкоины на облигации США ограничивается степенью наличия резервов банковской системы и ограничениями регуляторной политики, и не может бесконечно расти.
Будущее стейблкоинов: между "облавой" и "примирением"
В свете осторожных предупреждений Банк международных расчетов и реальных потребностей рынка будущее стейблкоинов, похоже, стоит на перекрестке. Они сталкиваются с давлением "облавы" со стороны мировых регуляторов и видят возможность быть интегрированными в основную финансовую систему как "принятые".
Будущее стейблкоинов, по сути, является игрой между их "диким инновационным потенциалом" и основными требованиями современной финансовой системы к "стабильности, безопасности и контролю". Первое приносит повышение эффективности и возможность финансовой инклюзии, в то время как второе является основой для поддержания глобальной финансовой стабильности. Найти баланс между этими двумя аспектами — общая задача, стоящая перед всеми регуляторами и участниками рынка.
Столкнувшись с этой проблемой, BIS предложил грандиозное альтернативное решение: "единый реестр", основанный на центральной банковской валюте, депозитах коммерческих банков и правительственных облигациях, "токенизированных". Это по сути стратегия "принуждения к порядку", направленная на поглощение преимуществ токенизированных технологий, таких как программируемость и атомные расчеты, но с надежным основанием доверия, основанным на центральном банке. В этой системе инновации направляются в регулируемые рамки, позволяя наслаждаться технологическими преимуществами и гарантируя финансовую стабильность.
Несмотря на то, что BIS нарисовал четкий план, путь эволюции рынка часто оказывается более сложным и многообразным. Будущее стейблкоинов, вероятно, будет характеризоваться дифференциацией:
Часть эмитентов стейблкоинов будет активно принимать регуляции, достигать полной прозрачности резервных активов, регулярно проходить сторонний аудит и интегрировать современные инструменты AML/KYC. Такие "комплайентные стейблкоины" могут быть интегрированы в существующую финансовую систему и стать регулируемыми цифровыми платежными инструментами или средствами расчета токенизированных активов.
Другая часть стейблкоинов может выбрать работу в регионах с относительно мягким регулированием, продолжая удовлетворять потребности определённых нишевых рынков, таких как децентрализованные финансы и высокорисковые трансакции через границу. Однако их масштабы и влияние будут строго ограничены, и им будет трудно стать мейнстримом.
Дилемма "тройных ворот" стейблкоинов не только глубоко раскрывает их структурные недостатки, но и служит зеркалом, отражающим недостатки существующей глобальной финансовой системы в отношении эффективности, стоимости и доступности. Отчет BIS стал для нас сигналом тревоги, напоминающим, что нельзя жертвовать финансовой стабильностью ради слепых технологических инноваций. Но в то же время, реальные потребности рынка также подсказывают нам, что на пути к следующему поколению финансовой системы ответ может быть не черно-белым. Настоящий прогресс может заключаться именно в осторожном сочетании "сверху вниз" верхнего дизайна и "снизу вверх" рыночных инноваций, находя средний путь между "облавой" и "примирением", ведущий к более эффективному, безопасному и доступному финансовому будущему.