Проблемы и пути решения развития крипторынка

2022 год стал полным вызовов для шифрования индустрии. От краха Luna до банкротства 3AC и крушения империи FTX, ряд негативных событий наложили тень на всю отрасль.

В условиях такой ситуации слепое坚持信仰 не является разумным выбором. Нам необходимо извлечь уроки из этих событий и сделать обоснованные выводы о будущем отрасли.

В последнее время некоторые опытные специалисты высказали свое мнение по поводу событий вокруг FTX, включая анализ взаимосвязей множества черных лебедей, изменения в процессе принятия решений централизованными учреждениями, развитие будущих тенденций рынка и другие аспекты, которые стоит обдумать.

Анализ взаимосвязи трех черных лебедей

В 2022 году крипторынок столкнулся с серьезным поворотным моментом. Разрушительная сила и влияние трех крупных черных лебедей: Luna, 3AC и FTX значительно превышают предыдущие годы. Если копнуть глубже, мы обнаружим, что кризис на самом деле был предопределен заранее: проблемы FTX можно проследить до краха Luna, а недавно обнародованные внутренние документы также подтверждают, что дефицит FTX произошел еще ранее.

Быстрый крах Luna является典型ным例子庞氏骗局: аномалии на рынке вызвали быструю распродажу, и стоимость Luna в сотни миллиардов долларов мгновенно испарилась. Многие централизованные учреждения оказались недостаточно подготовлены к рыночным рискам, что привело к серьезным убыткам, как, например, 3AC, который быстро превращался из нейтрального хедж-фонда в одностороннего азартного игрока.

В июне на рынке многие учреждения держали асимметричные позиции, используя высокий левередж для покупки биткойнов и эфира, слепо веря, что некоторые уровни цен не будут пробиты. Это привело к взаимным займам между учреждениями и вызвало инцидент с 3AC. В сентябре, после завершения слияния эфира, на рынке появились признаки потепления, но неожиданное крах FTX снова вызвал панику.

Событие FTX с точки зрения коммерческой конкуренции может рассматриваться как акция против финансирования конкурентов. Однако это неожиданно вызвало паніку на рынке, финансовые дыры Сэма были раскрыты, что привело к быстрому изъятию средств, и в конечном итоге коммерческая империя FTX быстро рухнула.

Эти три черные лебединые события выявили несколько вопросов, которые стоит обдумать:

1. Институты также могут обанкротиться. После 2017 года большое количество институциональных пользователей пришло на крипторынок, который имеет высокую корреляцию с американскими акциями. Однако многие крупные институты в Северной Америке имеют неправильное представление о рисковом управлении и мире шифрования, что приводит к цепной реакции. Риск передачи беззалогового кредитования между институтами крайне высок.

2. Команды по количественному анализу и маркет-мейкеры также могут понести большие убытки в экстремальных условиях. Рынок испытывает резкие колебания, особенно в процессе падения, доверие к учреждениям снижается, средства массово уходят, ликвидности катастрофически не хватает. Маркет-мейкерская команда пассивно превращает высоколиквидные активы в малоликвидные, сталкиваясь с проблемой блокировки средств и невозможностью их вывода.

3. Команда по управлению активами также сталкивается с ударами. Им необходимо искать на рынке низкорисковые доходы для возврата инвесторам. Достигнуть α-доходности можно двумя основными способами: заем и выпуск токенов. Команда по управлению активами накопила значительное количество заемных активов и связанных деривативов, крах института может вызвать цепную реакцию.

Это напоминает традиционный финансовый рынок. Крипторынок за 10 лет прошел путь, который традиционному финансированию понадобился более 200 лет, здесь есть как успешные примеры, так и повторение проблем традиционного финансирования, таких как использование клиентских средств в случае с FTX. Различные признаки указывают на то, что централизованные биржи приближаются к закату.

В борьбе с человеческой природой, закрытый ключ временно проигрывает. Хотя право собственности на базовые активы в мире шифрования обеспечивается закрытым ключом, в течение последних 10 лет централизованные биржи испытывают нехватку разумного механизма третьего лица для помощи пользователям и биржам в управлении активами, противостоя человеческим проблемам, что дает биржам возможность прикасаться к активам пользователей.

Основатель FTX Сэм всегда был занят, не позволяя себе и средствам оставаться без дела. Он часто переводит огромные суммы из горячего кошелька биржи для участия в DeFi-майнинге. Когда человеческая природа жаждет больше возможностей, также трудно устоять перед искушением. Большое количество активов пользователей хранится в горячем кошельке биржи, и использование этих активов для получения безрисковой прибыли кажется совершенно естественным. От стейкинга до DeFi-майнинга и инвестирования в ранние проекты, когда доходы становятся все больше, поведение по присвоению может становиться все более серьезным.

Эти события дают нам понять, что регуляторы и крупные учреждения должны учиться у традиционных финансов, находя подходящие способы избежать одновременного выполнения ролей биржи, брокера и третьего лица одним единственным субъектом. В то же время необходимы технические средства для обеспечения независимости третьего лица и торговых действий, без конфликта интересов. При необходимости можно привлечь регуляторов. Другие централизованные учреждения, помимо централизованных бирж, также должны внести изменения в условиях кардинальных изменений в отрасли.

Централизованные учреждения: от "слишком больших, чтобы упасть" к пути восстановления

Чёрные лебеди не только повлияли на централизованные биржи, но и затронули связанные с ними централизованные учреждения. Одной из основных причин их удара является игнорирование риска контрагента (, особенно риска централизованных бирж ). "Слишком велик, чтобы упасть" когда-то было впечатлением о FTX. Это второй раз, когда я слышу эту концепцию: в начале ноября в некоторых обсуждениях большинство считало, что FTX "слишком велик, чтобы упасть". Первый раз это сказал сам SuZhu: "Luna слишком велика, чтобы упасть, если упадёт, кто-то спасёт."

В мае Луна упала. В ноябре пришла очередь FTX.

В традиционном финансовом мире существует система последнего кредитора. Когда крупные финансовые учреждения сталкиваются с серьезными событиями, обычно существует третья сторона, даже организации, поддерживаемые государством, которые занимаются банкротством и снижением рисков. К сожалению, в мире шифрования такой механизма нет. Благодаря прозрачности основ, люди используют различные технические средства для анализа данных в цепочке, что приводит к очень быстрому краху. Малейшая улика может вызвать панику.

Это явление является двусторонним мечом. Преимущество заключается в том, что оно ускоряет разрушение негативных пузырей, позволяя тому, что не должно происходить, быстро исчезнуть; недостаток в том, что почти не оставляет окно возможностей для медленно реагирующих инвесторов.

В процессе развития рынка событие FTX в значительной степени ознаменовало наступление заката централизованных бирж. В будущем они могут постепенно деградировать в мост между миром фиатных валют и миром шифрования, решая проблемы KYC и пополнения через традиционные методы.

Сравнительно с традиционными способами, операции на блокчейне, которые более открыты и прозрачны, вызывают больший интерес. Еще в 2012 году в сообществе начали обсуждать финансовые операции на блокчейне, но тогда это было ограничено технологиями и производительностью, отсутствовали подходящие средства для их реализации. С развитием производительности блокчейна и технологий управления приватными ключами, децентрализованные финансы на блокчейне, включая децентрализованные торговые площадки для производных инструментов, также постепенно начнут развиваться.

Отрасль входит во вторую половину, централизованным учреждениям необходимо перестраиваться в условиях последствий кризиса. Основой перестройки по-прежнему остается владение активами.

Поэтому в техническом плане использование популярной в настоящее время технологии кошельков на основе MPC для взаимодействия с биржей является неплохим выбором. Институты сохраняют право собственности на свои активы, осуществляя безопасный перевод и торговлю активами с помощью третьих лиц и совместных подписей с биржей, проводя сделки только в очень короткие временные окна, чтобы минимизировать риск контрагента и цепные реакции, вызванные третьими сторонами.

Децентрализованные финансы: искать возможности в кризисе

Когда централизованные биржи и учреждения страдают от этого, будет ли ситуация с децентрализованными финансами ( DeFi ) лучше?

С учетом значительного оттока средств с крипторынка и повышения процентных ставок в макроэкономической среде, DeFi сталкивается с серьезными вызовами: с точки зрения общей доходности, DeFi в настоящее время уступает государственным облигациям США. Кроме того, при инвестировании в DeFi необходимо обращать внимание на риски безопасности смарт-контрактов. Учитывая риски и доходность, в настоящее время DeFi не выглядит столь оптимистично в глазах зрелых инвесторов.

В условиях несколько пессимистичной окружающей среды рынок все еще созревает для инноваций. Например, вокруг финансовых деривативов постепенно появляются децентрализованные биржи, а инновации в области фиксированных доходов также быстро развиваются. С решением проблем производительности публичных блокчейнов новые итерации взаимодействия DeFi и возможных форматов также будут осуществлены.

Но такое обновление и итерация не происходят за один раз; текущий рынок все еще находится на тонкой стадии: из-за черных лебедей шифрования маркетмейкеры понесли убытки, что привело к серьезной нехватке ликвидности на рынке, а также означает, что крайние случаи манипуляции рынком время от времени происходят.

Ранние активы с хорошей ликвидностью теперь легко манипулируются. Как только цена подвергается манипуляциям, из-за большого количества комбинаций между DeFi-протоколами многие сущности оказываются под воздействием колебаний цен токенов третьих сторон, что приводит к возникновению долгов у невиновных.

В таких условиях рынка инвестиционные операции могут стать более консервативными. В настоящее время больше склоняются к поиску надежных инвестиционных способов, получая новые активы через Staking. В то же время можно разработать систему для мониторинга аномальных ситуаций в реальном времени на блокчейне, повысив общую эффективность операций с помощью ( полуустройства ). Когда опытные профессионалы отрасли постепенно начинают проявлять осторожный оптимизм в отношении DeFi, нам также интересно, когда весь рынок переживет переломный момент.

Рыночный разворот: внутренние и внешние факторы необходимы

Никто не будет вечно наслаждаться кризисом. Напротив, мы все ожидаем поворотного момента. Но чтобы предсказать, когда изменится направление ветра, нужно выяснить, откуда дует ветер.

Предыдущие колебания на рынке, вероятно, были вызваны входом традиционных инвесторов в 2017 году. Из-за значительного объема активов, которые они принесли, а также из-за относительно мягкой макроэкономической среды, это создало горячий рынок. В настоящее время, возможно, нам придется дождаться снижения процентных ставок до определенного уровня, прежде чем горячие деньги снова начнут поступать на крипторынок, и медвежий рынок сможет развернуться.

Кроме того, предыдущие грубые оценки показывают, что общая стоимость всей шифрования индустрии (, включая майнинг-оборудование и участников ), составляет от десятков миллионов до 100 миллионов долларов в день. В настоящее время данные о потоках средств на блокчейне показывают, что дневные поступления средств далеко не достигают оценочных затрат, поэтому весь рынок по-прежнему находится на стадии игры с существующими активами.

Сжатие ликвидности в сочетании с игрой на остатках, неблагоприятная внешняя среда как внутри, так и вне отрасли могут рассматриваться как внешние причины, по которым рынок не смог развернуться. А внутренние причины, способствующие росту в шифровании, исходят от роста, вызванного взрывом убийственных приложений.

После того как множество нарративов постепенно затихло с момента последнего бычьего рынка, в настоящее время в отрасли все еще неясно, где находятся новые точки роста. Когда такие вторичные сети, как ZK, постепенно внедряются, мы смутно ощущаем изменения, вызванные новыми технологиями, производительность публичных блокчейнов улучшилась, но на самом деле мы все еще не видим четко выраженных убийственных приложений. На уровне пользователей нам по-прежнему неясно, какая форма приложения сможет привлечь массовые активы обычных пользователей в мир шифрования. Таким образом, для завершения медвежьего рынка существуют два предварительных условия: первое - окончание повышения процентных ставок в макроэкономической среде, второе - нахождение следующей точки роста для взрывного роста нового убийственного приложения.

Но следует отметить, что разворот рыночного тренда также должен соответствовать присущим шифрованию циклам. Учитывая событие слияния Ethereum в сентябре этого года, а также предстоящую в 2024 году следующую халвинг биткойна, первое уже произошло, а второе с точки зрения индустрии также не так уж и далеко. В этом цикле времени для прорыва приложений и всплеска нарративов в индустрии на самом деле осталось немного.

Если внешняя макроэкономическая среда и внутренний темп инноваций не успеют за изменениями, то существующие представления о 4-летнем цикле внутри отрасли могут быть разрушены. Будет ли медвежий рынок становиться более длительным через циклы, еще предстоит наблюдать и изучать. Когда внутренние и внешние факторы, заставляющие рынок разворачиваться, являются взаимозависимыми, нам также следует постепенно накапливать терпение и своевременно корректировать свою инвестиционную стратегию и ожидания, чтобы справиться с большей неопределенностью.

Вещи никогда не будут идти гладко, и я желаю каждому участнику крипторынка стать надежным строителем, а не зрителем, упускающим возможности.