Будьте осторожны с рисками дисконта: механизмы и анализ рисков стратегий получения прибыли с PT-рычагом AAVE, Pendle и Ethena

Недавно в области DeFi появилась замечательная стратегия, вызвавшая широкое обсуждение. Эта стратегия использует доходные сертификаты от стейкинга Ethena sUSDe в качестве источника дохода с фиксированного доходного сертификата PT-sUSDe в Pendle и использует кредитный протокол AAVE в качестве источника капитала для арбитража процентных ставок с целью получения кредитного дохода. Хотя некоторые лидеры мнений в DeFi настроены оптимистично, рынок, похоже, недооценил риски. В этой статье будут представлены некоторые мнения о данной стратегии. В общем, стратегия PT-майнинга с плечом AAVE+Pendle+Ethena не лишена рисков, риск дисконтирования активов PT все еще существует, участникам необходимо объективно оценивать риски и контролировать уровень плеча, чтобы избежать ликвидации.

Анализ механизма прибыли от PT с использованием кредитного плеча

Механизм этой стратегии доходности включает три протокола DeFi: Ethena, Pendle и AAVE. Ethena — это протокол стабильнойcoin с доходом, который низким риском получает шортовые ставки на рынке бессрочных контрактов через стратегию Delta Neutral. Pendle — это протокол фиксированной ставки, который разбивает токены с плавающей доходностью на Principal Token(PT) и Yield Token(YT), подобные облигациям без купона. AAVE — это децентрализованный кредитный протокол, который позволяет пользователям использовать криптовалюту в качестве залога для займа других криптовалют.

Эта стратегия интегрирует три протокола: получение дохода от PT-sUSDe в Pendle на основе sUSDe от Ethena, использование AAVE для предоставления средств, а также арбитраж ставок для получения кредитного дохода. Конкретный процесс: получение sUSDe в Ethena, обмен его на PT-sUSDe через Pendle для блокировки ставки, залог PT-sUSDe в AAVE, заимствование USDe и других стабильных монет, повторяя цикл для увеличения кредитного плеча. Доход в основном определяется базовой доходностью PT-sUSDe, коэффициентом кредитного плеча и спредом AAVE.

Рыночная ситуация данной стратегии и участие пользователей

После того как AAVE признал активы PT в качестве залога, эта стратегия быстро стала популярной. В настоящее время AAVE поддерживает два вида активов PT: PTsUSDe июля и PTeUSDe мая, общий объем поставок составляет около 1 миллиарда долларов.

В качестве примера с PT sUSDe July, максимальное LTV в режиме E-Mode составляет 88,9%, теоретически можно достичь примерно 9-кратного плеча. Учитывая, что не учитываются такие расходы, как Gas, теоретическая максимальная доходность стратегии sUSDe может достигать 60,79%, не считая бонусов по баллам Ethena.

Что касается распределения реальных участников, в качестве примера возьмем пул средств PT-sUSDe на AAVE, общий объем которого составляет 450 миллионов долларов, предоставленных 78 инвесторами. Доля крупных китов высока, и кредитное плечо не маленькое. Кредитное плечо четырех крупнейших адресов составляет 9 раз, 6,6 раза, 6,5 раза и 8,35 раза, а суммы капитала составляют примерно 10 миллионов, 7,25 миллиона, 5,75 миллиона и 3,29 миллиона долларов.

Можно видеть, что инвесторы в целом используют высокое плечо для этой стратегии, но рынок, возможно, слишком оптимистичен, и это смещение в восприятии риска может привести к массовым ликвидациям.

Риск дисконтирования не следует игнорировать

Многочисленные анализы подчеркивают низкий риск или даже отсутствие риска данной стратегии, однако это не так. Стратегия ликвидного майнинга имеет два основных риска: риск обменного курса и риск процентной ставки. Хотя USDe как зрелый протокол стабильной валюты имеет низкий риск отклонения цены, это игнорирует специфику активов PT.

У PT-активов есть концепция срока действия, досрочное выкупление необходимо осуществлять через вторичный рынок AMM от Pendle для получения дисконта, поэтому цена PT-активов будет изменяться в зависимости от сделок, но в целом стремится к 1. Дизайн оракула цен PT-активов от AAVE использует оффлайн ценообразование, что позволяет следовать структурным изменениям процентных ставок PT и избегать рисков манипуляций на краткосрочном рынке.

Это означает, что при структурной корректировке ставки по активам PT или краткосрочном рыночном консенсусе на повышение, AAVE Oracle будет следовать за изменениями, тем самым вводя риск дисконтирования. Если рост ставки по PT приведет к падению цены активов PT, то высокий уровень кредитного плеча может подвергнуться риску ликвидации. Поэтому важно понимать механизм ценообразования AAVE Oracle для активов PT, чтобы разумно регулировать кредитное плечо и сбалансировать риски и доходы.

Ключевые особенности включают:

1. Механизм Pendle AMM делает так, что по мере приближения к дате истечения, изменения цен на рынке становятся меньше. AAVE Oracle установил концепцию heartbeat, обозначающую частоту обновления цен, чем ближе дата истечения, тем медленнее обновления и тем ниже риск дисконтирования.

2. AAVE Oracle использует изменение ставки в 1% в качестве фактора обновления цены. Если отклонение рыночной ставки от ставки Oracle превышает 1% и превышает время heartbeat, это вызывает обновление. Это предоставляет временное окно для корректировки плеча и предотвращения ликвидации.

Стратеги должны следить за изменениями процентных ставок и своевременно корректировать уровень плеча, чтобы контролировать риски.