O mercado global de ativos digitais entra em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação
Os Estados Unidos e Hong Kong promulgam sucessivamente leis relacionadas a stablecoins, oferecendo um quadro regulatório claro para o mercado global de ativo digital. Essas leis não apenas preenchem a lacuna de regulamentação das stablecoins ancoradas em ativos fiduciários, mas também fornecem normas ao mercado que incluem a segregação de ativos de reserva, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra a lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente o risco sistêmico.
Este artigo irá analisar a estrutura central de duas grandes leis, combinando previsões quantitativas, e apresentar uma visão sistemática da trajetória de crescimento de dez anos das stablecoins em dólares conformes e seus efeitos de reestruturação no ecossistema da blockchain.
I. Momentum de crescimento e simulação quantitativa sob a legislação dos stablecoins nos EUA
O "Projeto de Lei das Moedas Estáveis" dos EUA foi aprovado no Senado em maio de 2025, marcando um passo crucial na regulamentação das moedas estáveis nos Estados Unidos. O projeto estabelece um quadro regulatório detalhado para emissores de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham reservas apoiadas por ativos de alta liquidez, como dinheiro em dólares americanos, títulos do governo dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário do governo, com uma proporção mínima de 1:1. Além disso, os emissores devem passar por auditorias regulares e cumprir requisitos de conformidade, como as normas de combate à lavagem de dinheiro e de conhecimento do cliente. Além disso, o projeto proíbe que as moedas estáveis ofereçam rendimentos de juros, limita a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA e esclarece que as moedas estáveis não são nem valores mobiliários nem mercadorias, proporcionando assim uma posição legal clara para os ativos digitais.
A implementação deste projeto de lei deverá ter um impacto profundo na configuração do mercado de criptomoedas global. Primeiro, o investimento em ativos em dólar de alta liquidez que não permitem rendimentos beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, fazendo com que as stablecoins se tornem um canal importante para a distribuição desses títulos. Em segundo lugar, uma estrutura regulatória clara pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o setor das stablecoins, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento. No entanto, o projeto de lei também suscitou algumas controvérsias, como os potenciais conflitos de interesse decorrentes do envolvimento da família Trump no setor de criptomoedas e os problemas de coordenação regulatória internacional que podem surgir das restrições impostas a emissores estrangeiros.
De acordo com uma previsão de uma instituição financeira, sob um cenário em que o caminho regulatório está mais claro, o valor de mercado das stablecoins globais deverá subir de 230 bilhões de dólares em 2025 para 1,6 trilhões de dólares em 2030. Esta previsão baseia-se em duas hipóteses chave: stablecoins em conformidade acelerarão a substituição dos canais tradicionais de pagamento transfronteiriço, economizando cerca de 40 bilhões de dólares em custos de remessas internacionais por ano; o montante de stablecoins bloqueadas em protocolos DeFi deverá ultrapassar 500 bilhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez fundamental da finança descentralizada.
II. Posicionamento diferenciado do quadro regulatório das stablecoins de Hong Kong
O "Regulamento sobre Stablecoins" recentemente publicado pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um importante progresso em sua disposição sistemática no campo do Web3.0. O regulamento estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de stablecoins, exigindo que os emissores obtenham licença da Autoridade Monetária de Hong Kong e atendam a rigorosos requisitos em termos de gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong também planeja lançar, nos próximos dois anos, um sistema de licenciamento duplo para negociação de balcão e serviços de custódia, aprimorando ainda mais o sistema de supervisão em toda a cadeia de ativos virtuais.
A Autoridade Monetária de Hong Kong planeia lançar em 2025 diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos do mundo real, promovendo a tokenização em cadeia de ativos tradicionais, incluindo obrigações, imóveis e mercadorias. Através da tecnologia de contratos inteligentes, serão implementadas funções como distribuição automática de dividendos e distribuição de juros, com Hong Kong comprometido em construir um ecossistema inovador que integre finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento do Web3.0.
O projeto de regulamento de stablecoins de Hong Kong, embora se baseie na lógica regulatória dos EUA, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação. Por exemplo, em termos de licenciamento de emissão, Hong Kong adota um sistema de licença única, enquanto os EUA implementam um sistema de duplo rastreio; quanto aos requisitos de ativos de reserva, Hong Kong permite uma gama mais ampla de tipos de ativos, enquanto os EUA possuem restrições mais rigorosas; em relação aos negócios transfronteiriços, Hong Kong adota uma postura aberta, enquanto os EUA restringem emissores estrangeiros.
Três, a evolução do padrão global das stablecoins sob a competição regulatória
(I) Efeito de fortalecimento da moeda de reserva global dos stablecoins em dólar
Sob o quadro regulatório estabelecido pela legislação de stablecoins nos Estados Unidos, as stablecoins de pagamento devem ter como ativos de reserva títulos do governo dos EUA, o que confere uma importância estratégica às stablecoins em dólares que transcende a categoria das criptomoedas. Essencialmente, essas stablecoins se tornaram um novo canal de distribuição para os títulos do governo dos EUA, construindo um sistema único de circulação de fundos em escala global. Quando usuários globais compram stablecoins denominadas em dólares, a entidade emissora deve alocar os fundos correspondentes como ativos em títulos do governo dos EUA, o que não apenas realiza o retorno de fundos ao Tesouro dos EUA, mas também fortalece, de forma invisível, a amplitude de uso do dólar em nível global.
Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento das stablecoins marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação em dólares. No modelo tradicional, o fluxo transfronteiriço de dólares depende fortemente da rede de liquidação interbancária, enquanto as stablecoins baseadas em blockchain são incorporadas diretamente em vários sistemas de pagamento distribuídos compatíveis na forma de "dólares em cadeia". Essa quebra tecnológica faz com que a capacidade de liquidação em dólares não esteja mais limitada a instituições financeiras tradicionais, expandindo os cenários de uso internacional do dólar e representando uma modernização da soberania de liquidação em dólares na era digital.
(ii) Desafios da coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura
Apesar de Hong Kong ter sido o primeiro a estabelecer um regime de licenciamento para stablecoins, a Autoridade Monetária de Cingapura lançou simultaneamente um "sandbox para stablecoins" que permite a emissão experimental de tokens atrelados a moedas fiduciárias existentes. A arbitragem regulatória entre as duas localidades pode levar os emissores a um comportamento de "localização regulatória", sendo necessário estabelecer um padrão uniforme de auditoria de reservas e um mecanismo de compartilhamento de informações sobre a luta contra a lavagem de dinheiro através de fóruns de regulação financeira regional.
Hong Kong e Singapura têm objetivos semelhantes em relação às políticas de regulação de stablecoins, mas os caminhos de implementação apresentam diferenças significativas. Hong Kong adota uma abordagem regulatória cautelosa e restritiva, posicionando as stablecoins como "substitutos de bancos virtuais" e seguindo rigorosamente o quadro regulatório financeiro tradicional. Em contraste, Singapura mantém uma filosofia de regulação experimental, permitindo pilos de inovação que ligam tokens digitais a moedas fiduciárias, reservando espaço flexível para inovações tecnológicas e de modelos de negócios.
Essas diferenças regulatórias podem levar as entidades emissoras a registrarem seletivamente para evitar uma revisão rigorosa, ou a utilizarem as diferenças nos padrões regulatórios para realizar operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da revisão do mecanismo de vinculação ao fiat. A longo prazo, na ausência de coordenação, essa divisão pode prejudicar a equidade regulatória e a consistência das políticas, podendo até mesmo provocar riscos de concorrência regulatória regional.
As autoridades de supervisão de ambos os locais devem reforçar a coordenação de políticas, buscando um equilíbrio mais otimizado entre a prevenção de riscos sistémicos e o incentivo à inovação financeira, para aumentar a influência global da Ásia na governança financeira digital.
Conclusão: A clarificação regulatória inicia uma década dourada para as stablecoins
A implementação conjunta da legislação sobre stablecoins nos Estados Unidos e em Hong Kong marca a transição da regulamentação de ativos digitais de uma abordagem fragmentada para uma abordagem sistemática. Stablecoins em dólares americanos em conformidade irão experimentar um crescimento de magnitude na próxima década, tornando-se a ponte central entre as finanças tradicionais e o ecossistema cripto. A evolução técnica da infraestrutura de blockchain determinará se será capaz de capturar a maximização do bônus de valor dentro do quadro regulatório. Para os emissores, construir um sistema de stablecoin compatível com múltiplas cadeias, múltiplas moedas e múltiplas regulamentações será a estratégia chave para vencer a competição da próxima década.
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A lei sobre moedas estáveis de Hong Kong, nos Estados Unidos, lidera o mercado global de ativos digitais em um novo ciclo de rápido crescimento.
O mercado global de ativos digitais entra em um novo ciclo de crescimento impulsionado pela regulamentação
Os Estados Unidos e Hong Kong promulgam sucessivamente leis relacionadas a stablecoins, oferecendo um quadro regulatório claro para o mercado global de ativo digital. Essas leis não apenas preenchem a lacuna de regulamentação das stablecoins ancoradas em ativos fiduciários, mas também fornecem normas ao mercado que incluem a segregação de ativos de reserva, garantias de resgate e requisitos de conformidade contra a lavagem de dinheiro, reduzindo efetivamente o risco sistêmico.
Este artigo irá analisar a estrutura central de duas grandes leis, combinando previsões quantitativas, e apresentar uma visão sistemática da trajetória de crescimento de dez anos das stablecoins em dólares conformes e seus efeitos de reestruturação no ecossistema da blockchain.
I. Momentum de crescimento e simulação quantitativa sob a legislação dos stablecoins nos EUA
O "Projeto de Lei das Moedas Estáveis" dos EUA foi aprovado no Senado em maio de 2025, marcando um passo crucial na regulamentação das moedas estáveis nos Estados Unidos. O projeto estabelece um quadro regulatório detalhado para emissores de moedas estáveis, exigindo que os emissores mantenham reservas apoiadas por ativos de alta liquidez, como dinheiro em dólares americanos, títulos do governo dos EUA de curto prazo ou fundos do mercado monetário do governo, com uma proporção mínima de 1:1. Além disso, os emissores devem passar por auditorias regulares e cumprir requisitos de conformidade, como as normas de combate à lavagem de dinheiro e de conhecimento do cliente. Além disso, o projeto proíbe que as moedas estáveis ofereçam rendimentos de juros, limita a entrada de emissores estrangeiros no mercado dos EUA e esclarece que as moedas estáveis não são nem valores mobiliários nem mercadorias, proporcionando assim uma posição legal clara para os ativos digitais.
A implementação deste projeto de lei deverá ter um impacto profundo na configuração do mercado de criptomoedas global. Primeiro, o investimento em ativos em dólar de alta liquidez que não permitem rendimentos beneficiará diretamente a emissão de títulos do Tesouro dos EUA, fazendo com que as stablecoins se tornem um canal importante para a distribuição desses títulos. Em segundo lugar, uma estrutura regulatória clara pode atrair mais instituições financeiras e empresas de tecnologia para o setor das stablecoins, promovendo a inovação e a eficiência dos sistemas de pagamento. No entanto, o projeto de lei também suscitou algumas controvérsias, como os potenciais conflitos de interesse decorrentes do envolvimento da família Trump no setor de criptomoedas e os problemas de coordenação regulatória internacional que podem surgir das restrições impostas a emissores estrangeiros.
De acordo com uma previsão de uma instituição financeira, sob um cenário em que o caminho regulatório está mais claro, o valor de mercado das stablecoins globais deverá subir de 230 bilhões de dólares em 2025 para 1,6 trilhões de dólares em 2030. Esta previsão baseia-se em duas hipóteses chave: stablecoins em conformidade acelerarão a substituição dos canais tradicionais de pagamento transfronteiriço, economizando cerca de 40 bilhões de dólares em custos de remessas internacionais por ano; o montante de stablecoins bloqueadas em protocolos DeFi deverá ultrapassar 500 bilhões de dólares, tornando-se a camada de liquidez fundamental da finança descentralizada.
II. Posicionamento diferenciado do quadro regulatório das stablecoins de Hong Kong
O "Regulamento sobre Stablecoins" recentemente publicado pelo governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong marca um importante progresso em sua disposição sistemática no campo do Web3.0. O regulamento estabelece um sistema de licenciamento para a emissão de stablecoins, exigindo que os emissores obtenham licença da Autoridade Monetária de Hong Kong e atendam a rigorosos requisitos em termos de gestão de ativos de reserva, mecanismos de resgate e controle de riscos. Além disso, Hong Kong também planeja lançar, nos próximos dois anos, um sistema de licenciamento duplo para negociação de balcão e serviços de custódia, aprimorando ainda mais o sistema de supervisão em toda a cadeia de ativos virtuais.
A Autoridade Monetária de Hong Kong planeia lançar em 2025 diretrizes operacionais sobre a tokenização de ativos do mundo real, promovendo a tokenização em cadeia de ativos tradicionais, incluindo obrigações, imóveis e mercadorias. Através da tecnologia de contratos inteligentes, serão implementadas funções como distribuição automática de dividendos e distribuição de juros, com Hong Kong comprometido em construir um ecossistema inovador que integre finanças tradicionais e tecnologia blockchain, abrindo um espaço de aplicação mais amplo para o desenvolvimento do Web3.0.
O projeto de regulamento de stablecoins de Hong Kong, embora se baseie na lógica regulatória dos EUA, apresenta diferenças significativas nos detalhes de implementação. Por exemplo, em termos de licenciamento de emissão, Hong Kong adota um sistema de licença única, enquanto os EUA implementam um sistema de duplo rastreio; quanto aos requisitos de ativos de reserva, Hong Kong permite uma gama mais ampla de tipos de ativos, enquanto os EUA possuem restrições mais rigorosas; em relação aos negócios transfronteiriços, Hong Kong adota uma postura aberta, enquanto os EUA restringem emissores estrangeiros.
Três, a evolução do padrão global das stablecoins sob a competição regulatória
(I) Efeito de fortalecimento da moeda de reserva global dos stablecoins em dólar
Sob o quadro regulatório estabelecido pela legislação de stablecoins nos Estados Unidos, as stablecoins de pagamento devem ter como ativos de reserva títulos do governo dos EUA, o que confere uma importância estratégica às stablecoins em dólares que transcende a categoria das criptomoedas. Essencialmente, essas stablecoins se tornaram um novo canal de distribuição para os títulos do governo dos EUA, construindo um sistema único de circulação de fundos em escala global. Quando usuários globais compram stablecoins denominadas em dólares, a entidade emissora deve alocar os fundos correspondentes como ativos em títulos do governo dos EUA, o que não apenas realiza o retorno de fundos ao Tesouro dos EUA, mas também fortalece, de forma invisível, a amplitude de uso do dólar em nível global.
Do ponto de vista da liquidação internacional, o surgimento das stablecoins marca uma mudança de paradigma no sistema de liquidação em dólares. No modelo tradicional, o fluxo transfronteiriço de dólares depende fortemente da rede de liquidação interbancária, enquanto as stablecoins baseadas em blockchain são incorporadas diretamente em vários sistemas de pagamento distribuídos compatíveis na forma de "dólares em cadeia". Essa quebra tecnológica faz com que a capacidade de liquidação em dólares não esteja mais limitada a instituições financeiras tradicionais, expandindo os cenários de uso internacional do dólar e representando uma modernização da soberania de liquidação em dólares na era digital.
(ii) Desafios da coordenação regulatória na Ásia entre Hong Kong e Singapura
Apesar de Hong Kong ter sido o primeiro a estabelecer um regime de licenciamento para stablecoins, a Autoridade Monetária de Cingapura lançou simultaneamente um "sandbox para stablecoins" que permite a emissão experimental de tokens atrelados a moedas fiduciárias existentes. A arbitragem regulatória entre as duas localidades pode levar os emissores a um comportamento de "localização regulatória", sendo necessário estabelecer um padrão uniforme de auditoria de reservas e um mecanismo de compartilhamento de informações sobre a luta contra a lavagem de dinheiro através de fóruns de regulação financeira regional.
Hong Kong e Singapura têm objetivos semelhantes em relação às políticas de regulação de stablecoins, mas os caminhos de implementação apresentam diferenças significativas. Hong Kong adota uma abordagem regulatória cautelosa e restritiva, posicionando as stablecoins como "substitutos de bancos virtuais" e seguindo rigorosamente o quadro regulatório financeiro tradicional. Em contraste, Singapura mantém uma filosofia de regulação experimental, permitindo pilos de inovação que ligam tokens digitais a moedas fiduciárias, reservando espaço flexível para inovações tecnológicas e de modelos de negócios.
Essas diferenças regulatórias podem levar as entidades emissoras a registrarem seletivamente para evitar uma revisão rigorosa, ou a utilizarem as diferenças nos padrões regulatórios para realizar operações de arbitragem, enfraquecendo assim a eficácia da revisão do mecanismo de vinculação ao fiat. A longo prazo, na ausência de coordenação, essa divisão pode prejudicar a equidade regulatória e a consistência das políticas, podendo até mesmo provocar riscos de concorrência regulatória regional.
As autoridades de supervisão de ambos os locais devem reforçar a coordenação de políticas, buscando um equilíbrio mais otimizado entre a prevenção de riscos sistémicos e o incentivo à inovação financeira, para aumentar a influência global da Ásia na governança financeira digital.
Conclusão: A clarificação regulatória inicia uma década dourada para as stablecoins
A implementação conjunta da legislação sobre stablecoins nos Estados Unidos e em Hong Kong marca a transição da regulamentação de ativos digitais de uma abordagem fragmentada para uma abordagem sistemática. Stablecoins em dólares americanos em conformidade irão experimentar um crescimento de magnitude na próxima década, tornando-se a ponte central entre as finanças tradicionais e o ecossistema cripto. A evolução técnica da infraestrutura de blockchain determinará se será capaz de capturar a maximização do bônus de valor dentro do quadro regulatório. Para os emissores, construir um sistema de stablecoin compatível com múltiplas cadeias, múltiplas moedas e múltiplas regulamentações será a estratégia chave para vencer a competição da próxima década.