Recentemente, o gigante das corretoras de internet dos EUA, Robinhood, anunciou o lançamento de "tokens de ações" vinculados a ações de empresas não listadas de topo como OpenAI e SpaceX para usuários europeus, trazendo novamente o tema de tokenização de ativos do mundo real (RWA) para o centro das atenções. No entanto, a OpenAI rapidamente emitiu um comunicado oficial, deixando claro que não tem qualquer ligação com os tokens emitidos pela Robinhood e alertou que "esses tokens não representam a verdadeira propriedade da empresa".
Este evento não apenas revela a profunda contradição entre a inovação financeira e a gestão tradicional de ações, mas também oferece um caso digno de reflexão para os reguladores globais e os participantes do mercado. A equipe de Cripto Salada irá combinar o conteúdo relacionado à RWA, analisando profundamente o impacto e o significado deste caso.
（Imagem fonte: 36 Kr）
I. Contexto do Evento
1.O que é a Robinhood?
O mais básico, precisamos saber o que é a Robinhood? A Robinhood Markets, Inc. é uma empresa de serviços financeiros nos Estados Unidos, com sede em Menlo Park, Califórnia. A empresa é conhecida por oferecer um aplicativo e um site de ações voltados principalmente para investidores individuais. Os serviços oferecidos pela Robinhood online são totalmente gratuitos. A Robinhood, como empresa de tecnologia financeira, está comprometida em inovar produtos financeiros e modelos de serviços.
A Robinhood oferece principalmente ações listadas nos EUA e fundos negociados em bolsa, opções relacionadas, negociação de criptomoedas e gestão de caixa. Seu posicionamento é fornecer serviços de negociação de ações, opções, ETFs (, criptomoedas e outros ativos sem comissões para investidores de varejo comuns nos EUA, e seus principais clientes geram receita por meio de juros sobre saldos de caixa, juros de margem e empréstimos, bem como vendendo fluxo de pedidos para instituições de negociação de alta frequência.
Estabeleceu um centro europeu na Lituânia e criou a entidade Robinhood Europe UAB. De acordo com informações públicas, a entidade obteve a licença de corretagem financeira de Classe A emitida pelo banco central da Lituânia e a licença de prestador de serviços de ativos criptográficos, podendo oferecer serviços de custódia, gestão e negociação de ativos criptográficos na Lituânia e em toda a área econômica europeia.
2. Descrição do Evento
E o evento específico refere-se a: Robinhood anunciou na Cimeira Europeia de Finanças Cripto realizada em Cannes, França, o lançamento do produto "Token de Ações" destinado a usuários da União Europeia e da Área Econômica Europeia, permitindo que os investidores negociem mais de 200 ações e ETFs americanos em formato de token, 24 horas por dia, utilizando tecnologia blockchain. Entre as mais notáveis, estão a tokenização das ações da OpenAI e SpaceX, que ainda não estão listadas, além de um airdrop de 5 euros em moeda OpenAI e moeda SpaceX para usuários da UE como recompensa para promover o produto. Devido a esta notícia, o preço das ações da Robinhood subiu significativamente.
Mas, na madrugada de 3 de julho, horário de Pequim, a OpenAI publicou uma declaração em suas redes sociais que deixou claro que esses tokens da OpenAI não representam participação acionária da OpenAI, que a empresa não colaborou com a Robinhood e não esteve envolvida nesta questão, e que não os endossa, enfatizando que qualquer transferência de participação acionária da OpenAI deve ser aprovada pela empresa, e que a empresa nunca aprovou qualquer transferência. Com essa notícia, muitas pessoas podem ficar com dúvidas:
O que é este Token OpenAI...
As declarações das empresas Robinhood e OpenAI são contraditórias...?
Qual é o modelo de operação e a base legal da emissão de Token da OpenAI e da Token da SpaceX pela Robinhood...
Qual é a diferença entre este evento e os projetos RWA tradicionais...
A equipe de advogados especializados em criptomoedas fará a interpretação um a um.
（imagem fonte: 36 Kr）
Dois, Modelo de Operação
1.O que é o Token OpenAI?
Primeiro, a equipe da Crypto Salad irá explicar o que é o chamado "Token OpenAI". Este "Token OpenAI" é essencialmente um contrato tokenizado na blockchain vinculado às participações da Robinhood em uma entidade de propósito específico (SPV). A Robinhood vincula o preço de seu token ao valor das participações da OpenAI no SPV, detendo ações de um SPV que controla uma quantidade específica de ações da OpenAI.
Portanto, o ativo subjacente do Token OpenAI é a participação da Robinhood na sua empresa SPV. Quando os usuários compram o token, não estão a adquirir ações reais da OpenAI, mas sim um contrato que segue o seu preço e está registrado na blockchain, existindo duas camadas de separação entre os detentores do token e a verdadeira participação acionária, e o preço do token OpenAI varia conforme a mudança no valor das ações da OpenAI na SPV.
Em outras palavras, se a avaliação da OpenAI aumentar, o valor das ações no SPV aumentará proporcionalmente, o próprio valor do SPV aumentará, e o valor das ações do SPV que a Robinhood possui aumentará, então o preço do Token da OpenAI também poderá subir, e vice-versa. Em termos simples, os detentores de Token têm o direito de obter ganhos em diferença com base nas flutuações de valor dos direitos relacionados à OpenAI no SPV, mas não possuem a propriedade real da OpenAI, e essa regra está escrita na blockchain, fazendo com que o Token se torne um certificado de posse desse direito para os investidores.
2.As declarações das partes são contraditórias?
Como pode ser visto acima, a declaração da Robinhood não é contraditória com a da OpenAI. O que a OpenAI nega é que o “Token OpenAI” emitido pela Robinhood não representa uma participação acionária da OpenAI, enfatizando que não colaborou com a Robinhood, não participou deste assunto e não o endossa. Qualquer transferência de participação acionária da OpenAI deve ser aprovada pela OpenAI, e esta nunca aprovou qualquer transferência.
E a Robinhood também reconheceu que esses Tokens não são realmente ações da OpenAI, mas sim ações detidas pela Robinhood em um SPV, proporcionando aos investidores de varejo uma oportunidade de contato indireto com o mercado privado. Assim, ambas as partes reconhecem que o "Token OpenAI" não é a verdadeira participação da OpenAI, existindo apenas uma disputa sobre a conformidade e a razoabilidade da emissão desse Token pela Robinhood.
O modelo de operação do Token da OpenAI emitido pela Robinhood é o seguinte:
Voltando à declaração da OpenAI e da Robinhood, a OpenAI nega que "Token = participação acionária", enfatizando que não autorizou nenhum produto relacionado a participação acionária, o que é consistente com o "Token ≠ participação acionária direta" no processo; a Robinhood reconhece que o token é "um contrato vinculado ao preço", consistente com o design de "vinculação indireta ao valor através de SPV" no processo. O ponto de controvérsia entre as partes é se "essa vinculação indireta é legal e regulamentar", e não a descrição factual do próprio processo.
3.Por que a Robinhood emite este tipo de Token?
A "OpenAl Token" lançado pela Robinhood é, essencialmente, uma tentativa de um "ativo de consenso": permitir que investidores comuns possam negociar com base na sua avaliação do valor futuro do OpenAl na forma de token. Esta tentativa atinge três grandes pontos problemáticos do mercado de investimentos atual:
Primeiro, a acessibilidade de ativos de alta qualidade é baixa: empresas de tecnologia de topo como OpenAI, SpaceX, etc., ainda não estão listadas publicamente, tornando difícil para os investidores comuns partilhar os seus dividendos de crescimento.
Em segundo lugar, as altas barreiras de entrada do capital privado tradicional e do capital de risco impedem que os investidores de varejo comuns tenham acesso.
Finalmente, a demanda dos investidores por ativos inovadores disparou: o crescimento explosivo de criptomoedas, NFTs, ações Meme e outros ativos alternativos nos últimos anos reflete a forte demanda dos investidores por novas narrativas e novas classes de ativos.
Neste contexto, a Robinhood tenta, através da tokenização de transações, romper com a natureza fechada do sistema financeiro tradicional, oferecendo aos pequenos investidores um novo canal de investimento baseado no consenso de mercado. A Robinhood escolheu a OpenAI porque a OpenAI é uma empresa líder na área de inteligência artificial, com um elevado nível de atenção e influência no mercado.
A Robinhood lançou o Token OpenAI, podendo atrair a atenção e participação dos investidores através do seu efeito de marca. Por exemplo, ao realizar a distribuição do Token OpenAI como recompensa para os usuários da União Europeia, é possível aumentar efetivamente o número de registros de usuários e o volume de transações, melhorando a visibilidade da empresa e a sua influência no mercado, ao mesmo tempo que impulsiona as transações de outros produtos de ações tokenizadas.
（Imagem cortesia de: Galoy Research）
4. Autoridades reguladoras
Robinhood emite o Token OpenAI e atualmente precisa estar sob a supervisão do banco central da Lituânia e da União Europeia. Robinhood obteve a licença de corretagem financeira da Classe A emitida pelo banco central da Lituânia e a licença de prestador de serviços de ativos cripto da União Europeia, sendo o banco central da Lituânia a sua principal entidade reguladora dentro da UE. Em relação à emissão do Token OpenAI pela Robinhood, o banco central da Lituânia iniciou uma investigação, solicitando que a Robinhood forneça detalhes sobre a estrutura do token, marketing e comunicação com os consumidores, a fim de avaliar sua legalidade e conformidade.
Os tokens de ações da Robinhood são emitidos como derivados sob a supervisão da Diretiva de Instrumentos Financeiros II (MiFID II). Com o aumento do volume de negociações, eles também podem precisar estar sujeitos à supervisão da ESMA (Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados); a Robinhood deve garantir que cumpra requisitos relacionados à divulgação do prospecto. Atualmente, o token está disponível apenas para o público europeu e ainda não está disponível para o público dos Estados Unidos. Se houver planos de entrar no mercado americano, ele pode também estar sujeito à supervisão da SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA).
Robinhood consegue emitir o Token OpenAI na Europa principalmente porque:
Em comparação com o rigoroso sistema de "investidores qualificados" dos Estados Unidos, a União Europeia possui um limiar relativamente mais baixo para a participação de investidores de retalho na negociação de produtos financeiros complexos.
Os tokens de ações da Robinhood são emitidos como derivados sob a supervisão da Diretiva sobre Mercados de Instrumentos Financeiros II (MiFID II), com os ativos subjacentes custodiados por instituições licenciadas nos EUA, satisfazendo assim, em certa medida, os requisitos de conformidade da UE para produtos financeiros.
A Robinhood utiliza a sua aplicação na UE para prestar serviços a investidores de retalho, tendo a sua aplicação de criptomoeda na Europa evoluído para uma plataforma de investimento mais abrangente.
Três, receitas e riscos de todas as partes
1. Os rendimentos e riscos dos investidores
Então, quais benefícios eles podem obter como investidores e subscritores? E que riscos eles terão?
Primeiro, quando investidores profissionais subscrevem este Token da OpenAI, eles obtêm uma oportunidade de investimento. A Robinhood afirmou que esses tokens permitem que investidores de varejo acessem indiretamente o mercado privado, abrindo o acesso ao investimento. Isso é feito vinculando o preço do Token da OpenAI ao valor das ações da OpenAI representadas pelo veículo de propósito específico (SPV) em que estão investidos, portanto, os subscritores têm, teoricamente, a oportunidade de lucrar com o crescimento da valorização futura da OpenAI. Se a OpenAI se desenvolver bem e a valorização aumentar, o preço do token pode subir, e os subscritores podem obter lucros com a venda dos tokens. Este é o principal benefício que os investidores podem colher.
Os investidores compram Tokens da OpenAI, e não compram ações reais da OpenAI ou quotas de um SPV, mas obtêm uma exposição indireta relacionada ao preço das ações da OpenAI no SPV. Do ponto de vista legal, os detentores de tokens não têm direitos de voto, direitos de informação e outros direitos relacionados a ações, nem possuem a propriedade real da OpenAI ou da empresa SPV, sendo mais parecido com a posse de um "rastreador de avaliação", que pode gerar lucros ou suportar perdas com base nas flutuações do preço do token.
No entanto, este modo de investimento também apresenta certos riscos. Porque a OpenAI já declarou publicamente em redes sociais como o Twitter que este Token não é um título da OpenAI, e a empresa não colaborou nem endossou a Robinhood. Isso significa que os subscritores não possuem participação real na OpenAI, não podendo usufruir dos direitos de voto, dos direitos a dividendos e outros direitos reais dos acionistas, cujos direitos não têm a mesma proteção que a posse de ações reais. Em suma, de acordo com as informações divulgadas pela OpenAI, os investidores parecem poder obter lucros apenas através da valorização das ações da OpenAI, e sua posição não é equivalente à de um acionista.
Claro, os investidores que subscrevem este tipo de Token também enfrentam riscos de flutuação de valor e avaliação. Embora o preço do Token esteja atrelado ao valor das ações da OpenAI detidas pela SPV, ele não reflete completamente o valor real da OpenAI, podendo haver grandes desvios. Além disso, como a OpenAI é uma empresa privada não listada, sua avaliação já possui uma alta incerteza, e uma vez que a avaliação sofra grandes flutuações, o preço do Token pode também oscilar drasticamente, colocando os subscritores em risco de grandes perdas. Portanto, a equipe de advogados de criptomoedas ainda aconselha os investidores a discernir cautelosamente os riscos envolvidos, pois o coeficiente de risco é muito maior do que o de projetos tradicionais de RWA. 2. Rendimentos e riscos do projeto.
E para a emissora Robinhood, talvez o que se colha seja um lucro considerável.
Primeiro, o benefício mais óbvio é que, após o lançamento do evento, o preço das ações da Robinhood disparou cerca de 10%. Isso indica que o mercado reconhece positivamente este produto inovador que foi lançado, aumentando o valor de mercado da empresa e, consequentemente, os direitos dos acionistas, além de elevar a influência e a notoriedade da empresa no mercado de capitais. Ao mesmo tempo, a própria empresa pode atrair mais investidores para investir na compra das ações da empresa, alcançando assim o objetivo de captação de recursos.
Além disso, os potenciais benefícios que a Robinhood pode colher estão em ocupar uma fatia de mercado e ampliar sua base de clientes através deste evento. Os produtos de tokenização lançados pela Robinhood são direcionados a clientes da União Europeia e reduziram a barreira de investimento, simplificando o complexo processo de verificação KYC.
Claro, a Robinhood também assumirá um certo risco.
Em termos de risco de mercado, o preço do Token OpenAI está vinculado ao valor das ações da OpenAI no SPV, enquanto a OpenAI, como uma empresa não cotada, tem sua avaliação influenciada por diversos fatores, como progresso em pesquisa e desenvolvimento tecnológico, eficácia de parcerias comerciais, e a situação competitiva do setor, resultando em alta incerteza de volatilidade.
Uma vez que a avaliação da OpenAI não atinja as expectativas ou até mesmo diminua, o valor das ações na SPV também diminuirá, resultando numa queda do preço do Token, o que não apenas causará perdas aos investidores, mas também poderá enfraquecer a confiança do mercado na Robinhood como um negócio, impactando negativamente a sua reputação de marca e o desenvolvimento geral do negócio.
O risco de crédito também não deve ser ignorado. O Token da OpenAI é essencialmente um derivado sintético, onde os investidores não detêm diretamente o ativo subjacente, mas obtêm exposição econômica às flutuações de preços através de contratos, o que significa que os direitos dos investidores dependem altamente da capacidade de cumprimento da Robinhood.
Se a Robinhood enfrentar uma crise operacional, não conseguir cumprir as obrigações contratuais ou mesmo existir comportamentos fraudulentos, isso prejudicará diretamente os interesses dos investidores, gerando uma crise de confiança no mercado, o que afetará seus negócios atuais e a expansão futura dos negócios.
Quatro, as diferenças entre este projeto e os projetos RWA tradicionais
É evidente que o lançamento do token OpenAI pela Robinhood apresenta várias diferenças em relação aos projetos tradicionais de RWA (ativos do mundo real), conforme mostrado na Tabela 1:
Tabela 1 Comparação entre o projeto de Token OpenAI e projetos RWA tradicionais
Cinco, Interpretação da Salada Cripto
A Robinhood, como uma corretora com uma longa história, já se aventurou no mundo das moedas e na exploração de ativos digitais há muitos anos. O lançamento da emissão de tokens de segurança (STO) em 2019 é um exemplo disso. Anteriormente, plataformas como Gate e Bybit também tentaram desenvolver negócios de tokenização de ações dos EUA, embora tenham lançado alguns produtos que estavam na borda da conformidade, não geraram ampla atenção.
E o motivo pelo qual a emissão do Token OpenAI pela Robinhood teve uma forte repercussão deve-se ao seguinte: a diferença fundamental é que Gate, Bybit e outras instituições do setor de criptomoedas estão penetrando no setor financeiro tradicional, enquanto a Robinhood está entrando no setor de criptomoedas como uma instituição financeira tradicional, o que resulta em uma diferença essencial no impacto que ambas têm sobre o setor financeiro tradicional. O público das instituições financeiras tradicionais geralmente carece de experiência relacionada ao setor de criptomoedas, e a própria marca Robinhood trouxe um impacto de mercado significativo.
Além disso, os alvos de investimento do projeto incluem gigantes tecnológicos como OpenAI e SpaceX, que possuem ampla influência em todo o mundo. A emergência do conceito de "Token OpenAI" atraiu ainda mais a atenção dos investidores.
No entanto, para as instituições que detêm ações da OpenAI, se uma instituição optar pela tokenização, os interesses das outras 19 instituições serão imediatamente prejudicados. Detendo ações em partes iguais, algumas instituições poderão implementar tais operações enquanto outras não poderão imitá-las, o problema central é que os interesses são unilateralmente apropriados, o que dificultará a cooperação das outras instituições em operações relacionadas no futuro.
Para mais instituições, se a tokenização de saídas se tornar um modo regular, mais investidores vão direcionar seu olhar para as ações no mercado de tokenização, o que irá intensificar ainda mais a volatilidade dos preços das ações, fazendo com que o mercado de investimentos evolua para um local dominado por instituições e com características de especulação mais acentuadas. Do ponto de vista dos profissionais de conformidade, esse modelo enfrenta enormes desafios. Os tokens têm características sem fronteiras, enquanto as regras de listagem têm limitações de fronteira claramente definidas, o que terá um impacto nos diversos mercados globais.
Em segundo lugar, a estrutura rigorosa do sistema financeiro tradicional depende da lei das sociedades, da lei dos fundos, da lei dos valores mobiliários, dos mecanismos de proteção dos investidores e das regras das bolsas para se manter. No entanto, as operações relacionadas a tokens apresentam muitas controvérsias em nível jurídico, como a possibilidade de divisão infinita dos tokens, enquanto as ações não podem realizar essa característica; o sistema de registro das ações e o sistema de arquivo interno têm fundamentos legais claros, e as violações podem ser responsabilizadas por mecanismos internos, enquanto a livre circulação de tokens na blockchain é difícil de regular e carece de incentivos para uma supervisão proativa, o que prejudica significativamente os interesses dos acionistas. Portanto, em essência, a emissão do token OpenAI pela Robinhood, embora adicione um novo ativo de investimento ao campo do Web3, não gera valor direto para o mercado de ações.
Apesar de que a "tokenização de ações" apresenta desvantagens em certos níveis e traz novos desafios para os investidores, como uma iniciativa inovadora no campo do Web3, sua existência tem uma certa razoabilidade. O Web3 é, por si só, um campo que continuamente rompe com a lógica tradicional, e as explorações de inovação financeira refletidas por este evento têm um significado positivo. No entanto, para os profissionais da indústria financeira tradicional, o impacto é bastante forte. Portanto, tanto os investidores quanto as corretoras e empresas que desejam tentar a "tokenização de ações" devem tratar este evento com cautela.
Apenas representa a opinião pessoal do autor deste artigo, não constituindo uma consulta legal ou parecer jurídico sobre assuntos específicos.
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Web3 Advogado analisa profundamente: O token de ações da Robinhood, é inovação ou ultrapassagem?
Recentemente, o gigante das corretoras de internet dos EUA, Robinhood, anunciou o lançamento de "tokens de ações" vinculados a ações de empresas não listadas de topo como OpenAI e SpaceX para usuários europeus, trazendo novamente o tema de tokenização de ativos do mundo real (RWA) para o centro das atenções. No entanto, a OpenAI rapidamente emitiu um comunicado oficial, deixando claro que não tem qualquer ligação com os tokens emitidos pela Robinhood e alertou que "esses tokens não representam a verdadeira propriedade da empresa".
Este evento não apenas revela a profunda contradição entre a inovação financeira e a gestão tradicional de ações, mas também oferece um caso digno de reflexão para os reguladores globais e os participantes do mercado. A equipe de Cripto Salada irá combinar o conteúdo relacionado à RWA, analisando profundamente o impacto e o significado deste caso.
（Imagem fonte: 36 Kr）
I. Contexto do Evento
1.O que é a Robinhood?
O mais básico, precisamos saber o que é a Robinhood? A Robinhood Markets, Inc. é uma empresa de serviços financeiros nos Estados Unidos, com sede em Menlo Park, Califórnia. A empresa é conhecida por oferecer um aplicativo e um site de ações voltados principalmente para investidores individuais. Os serviços oferecidos pela Robinhood online são totalmente gratuitos. A Robinhood, como empresa de tecnologia financeira, está comprometida em inovar produtos financeiros e modelos de serviços.
A Robinhood oferece principalmente ações listadas nos EUA e fundos negociados em bolsa, opções relacionadas, negociação de criptomoedas e gestão de caixa. Seu posicionamento é fornecer serviços de negociação de ações, opções, ETFs (, criptomoedas e outros ativos sem comissões para investidores de varejo comuns nos EUA, e seus principais clientes geram receita por meio de juros sobre saldos de caixa, juros de margem e empréstimos, bem como vendendo fluxo de pedidos para instituições de negociação de alta frequência.
Estabeleceu um centro europeu na Lituânia e criou a entidade Robinhood Europe UAB. De acordo com informações públicas, a entidade obteve a licença de corretagem financeira de Classe A emitida pelo banco central da Lituânia e a licença de prestador de serviços de ativos criptográficos, podendo oferecer serviços de custódia, gestão e negociação de ativos criptográficos na Lituânia e em toda a área econômica europeia.
2. Descrição do Evento
E o evento específico refere-se a: Robinhood anunciou na Cimeira Europeia de Finanças Cripto realizada em Cannes, França, o lançamento do produto "Token de Ações" destinado a usuários da União Europeia e da Área Econômica Europeia, permitindo que os investidores negociem mais de 200 ações e ETFs americanos em formato de token, 24 horas por dia, utilizando tecnologia blockchain. Entre as mais notáveis, estão a tokenização das ações da OpenAI e SpaceX, que ainda não estão listadas, além de um airdrop de 5 euros em moeda OpenAI e moeda SpaceX para usuários da UE como recompensa para promover o produto. Devido a esta notícia, o preço das ações da Robinhood subiu significativamente.
Mas, na madrugada de 3 de julho, horário de Pequim, a OpenAI publicou uma declaração em suas redes sociais que deixou claro que esses tokens da OpenAI não representam participação acionária da OpenAI, que a empresa não colaborou com a Robinhood e não esteve envolvida nesta questão, e que não os endossa, enfatizando que qualquer transferência de participação acionária da OpenAI deve ser aprovada pela empresa, e que a empresa nunca aprovou qualquer transferência. Com essa notícia, muitas pessoas podem ficar com dúvidas:
A equipe de advogados especializados em criptomoedas fará a interpretação um a um.
（imagem fonte: 36 Kr）
Dois, Modelo de Operação
1.O que é o Token OpenAI?
Primeiro, a equipe da Crypto Salad irá explicar o que é o chamado "Token OpenAI". Este "Token OpenAI" é essencialmente um contrato tokenizado na blockchain vinculado às participações da Robinhood em uma entidade de propósito específico (SPV). A Robinhood vincula o preço de seu token ao valor das participações da OpenAI no SPV, detendo ações de um SPV que controla uma quantidade específica de ações da OpenAI.
Portanto, o ativo subjacente do Token OpenAI é a participação da Robinhood na sua empresa SPV. Quando os usuários compram o token, não estão a adquirir ações reais da OpenAI, mas sim um contrato que segue o seu preço e está registrado na blockchain, existindo duas camadas de separação entre os detentores do token e a verdadeira participação acionária, e o preço do token OpenAI varia conforme a mudança no valor das ações da OpenAI na SPV.
Em outras palavras, se a avaliação da OpenAI aumentar, o valor das ações no SPV aumentará proporcionalmente, o próprio valor do SPV aumentará, e o valor das ações do SPV que a Robinhood possui aumentará, então o preço do Token da OpenAI também poderá subir, e vice-versa. Em termos simples, os detentores de Token têm o direito de obter ganhos em diferença com base nas flutuações de valor dos direitos relacionados à OpenAI no SPV, mas não possuem a propriedade real da OpenAI, e essa regra está escrita na blockchain, fazendo com que o Token se torne um certificado de posse desse direito para os investidores.
2.As declarações das partes são contraditórias?
Como pode ser visto acima, a declaração da Robinhood não é contraditória com a da OpenAI. O que a OpenAI nega é que o “Token OpenAI” emitido pela Robinhood não representa uma participação acionária da OpenAI, enfatizando que não colaborou com a Robinhood, não participou deste assunto e não o endossa. Qualquer transferência de participação acionária da OpenAI deve ser aprovada pela OpenAI, e esta nunca aprovou qualquer transferência.
E a Robinhood também reconheceu que esses Tokens não são realmente ações da OpenAI, mas sim ações detidas pela Robinhood em um SPV, proporcionando aos investidores de varejo uma oportunidade de contato indireto com o mercado privado. Assim, ambas as partes reconhecem que o "Token OpenAI" não é a verdadeira participação da OpenAI, existindo apenas uma disputa sobre a conformidade e a razoabilidade da emissão desse Token pela Robinhood.
O modelo de operação do Token da OpenAI emitido pela Robinhood é o seguinte:
Voltando à declaração da OpenAI e da Robinhood, a OpenAI nega que "Token = participação acionária", enfatizando que não autorizou nenhum produto relacionado a participação acionária, o que é consistente com o "Token ≠ participação acionária direta" no processo; a Robinhood reconhece que o token é "um contrato vinculado ao preço", consistente com o design de "vinculação indireta ao valor através de SPV" no processo. O ponto de controvérsia entre as partes é se "essa vinculação indireta é legal e regulamentar", e não a descrição factual do próprio processo.
3.Por que a Robinhood emite este tipo de Token?
A "OpenAl Token" lançado pela Robinhood é, essencialmente, uma tentativa de um "ativo de consenso": permitir que investidores comuns possam negociar com base na sua avaliação do valor futuro do OpenAl na forma de token. Esta tentativa atinge três grandes pontos problemáticos do mercado de investimentos atual:
Neste contexto, a Robinhood tenta, através da tokenização de transações, romper com a natureza fechada do sistema financeiro tradicional, oferecendo aos pequenos investidores um novo canal de investimento baseado no consenso de mercado. A Robinhood escolheu a OpenAI porque a OpenAI é uma empresa líder na área de inteligência artificial, com um elevado nível de atenção e influência no mercado.
A Robinhood lançou o Token OpenAI, podendo atrair a atenção e participação dos investidores através do seu efeito de marca. Por exemplo, ao realizar a distribuição do Token OpenAI como recompensa para os usuários da União Europeia, é possível aumentar efetivamente o número de registros de usuários e o volume de transações, melhorando a visibilidade da empresa e a sua influência no mercado, ao mesmo tempo que impulsiona as transações de outros produtos de ações tokenizadas.
（Imagem cortesia de: Galoy Research）
4. Autoridades reguladoras
Robinhood emite o Token OpenAI e atualmente precisa estar sob a supervisão do banco central da Lituânia e da União Europeia. Robinhood obteve a licença de corretagem financeira da Classe A emitida pelo banco central da Lituânia e a licença de prestador de serviços de ativos cripto da União Europeia, sendo o banco central da Lituânia a sua principal entidade reguladora dentro da UE. Em relação à emissão do Token OpenAI pela Robinhood, o banco central da Lituânia iniciou uma investigação, solicitando que a Robinhood forneça detalhes sobre a estrutura do token, marketing e comunicação com os consumidores, a fim de avaliar sua legalidade e conformidade.
Os tokens de ações da Robinhood são emitidos como derivados sob a supervisão da Diretiva de Instrumentos Financeiros II (MiFID II). Com o aumento do volume de negociações, eles também podem precisar estar sujeitos à supervisão da ESMA (Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados); a Robinhood deve garantir que cumpra requisitos relacionados à divulgação do prospecto. Atualmente, o token está disponível apenas para o público europeu e ainda não está disponível para o público dos Estados Unidos. Se houver planos de entrar no mercado americano, ele pode também estar sujeito à supervisão da SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA).
Robinhood consegue emitir o Token OpenAI na Europa principalmente porque:
Três, receitas e riscos de todas as partes
1. Os rendimentos e riscos dos investidores
Então, quais benefícios eles podem obter como investidores e subscritores? E que riscos eles terão?
Primeiro, quando investidores profissionais subscrevem este Token da OpenAI, eles obtêm uma oportunidade de investimento. A Robinhood afirmou que esses tokens permitem que investidores de varejo acessem indiretamente o mercado privado, abrindo o acesso ao investimento. Isso é feito vinculando o preço do Token da OpenAI ao valor das ações da OpenAI representadas pelo veículo de propósito específico (SPV) em que estão investidos, portanto, os subscritores têm, teoricamente, a oportunidade de lucrar com o crescimento da valorização futura da OpenAI. Se a OpenAI se desenvolver bem e a valorização aumentar, o preço do token pode subir, e os subscritores podem obter lucros com a venda dos tokens. Este é o principal benefício que os investidores podem colher.
Os investidores compram Tokens da OpenAI, e não compram ações reais da OpenAI ou quotas de um SPV, mas obtêm uma exposição indireta relacionada ao preço das ações da OpenAI no SPV. Do ponto de vista legal, os detentores de tokens não têm direitos de voto, direitos de informação e outros direitos relacionados a ações, nem possuem a propriedade real da OpenAI ou da empresa SPV, sendo mais parecido com a posse de um "rastreador de avaliação", que pode gerar lucros ou suportar perdas com base nas flutuações do preço do token.
No entanto, este modo de investimento também apresenta certos riscos. Porque a OpenAI já declarou publicamente em redes sociais como o Twitter que este Token não é um título da OpenAI, e a empresa não colaborou nem endossou a Robinhood. Isso significa que os subscritores não possuem participação real na OpenAI, não podendo usufruir dos direitos de voto, dos direitos a dividendos e outros direitos reais dos acionistas, cujos direitos não têm a mesma proteção que a posse de ações reais. Em suma, de acordo com as informações divulgadas pela OpenAI, os investidores parecem poder obter lucros apenas através da valorização das ações da OpenAI, e sua posição não é equivalente à de um acionista.
Claro, os investidores que subscrevem este tipo de Token também enfrentam riscos de flutuação de valor e avaliação. Embora o preço do Token esteja atrelado ao valor das ações da OpenAI detidas pela SPV, ele não reflete completamente o valor real da OpenAI, podendo haver grandes desvios. Além disso, como a OpenAI é uma empresa privada não listada, sua avaliação já possui uma alta incerteza, e uma vez que a avaliação sofra grandes flutuações, o preço do Token pode também oscilar drasticamente, colocando os subscritores em risco de grandes perdas. Portanto, a equipe de advogados de criptomoedas ainda aconselha os investidores a discernir cautelosamente os riscos envolvidos, pois o coeficiente de risco é muito maior do que o de projetos tradicionais de RWA. 2. Rendimentos e riscos do projeto.
E para a emissora Robinhood, talvez o que se colha seja um lucro considerável.
Primeiro, o benefício mais óbvio é que, após o lançamento do evento, o preço das ações da Robinhood disparou cerca de 10%. Isso indica que o mercado reconhece positivamente este produto inovador que foi lançado, aumentando o valor de mercado da empresa e, consequentemente, os direitos dos acionistas, além de elevar a influência e a notoriedade da empresa no mercado de capitais. Ao mesmo tempo, a própria empresa pode atrair mais investidores para investir na compra das ações da empresa, alcançando assim o objetivo de captação de recursos.
Além disso, os potenciais benefícios que a Robinhood pode colher estão em ocupar uma fatia de mercado e ampliar sua base de clientes através deste evento. Os produtos de tokenização lançados pela Robinhood são direcionados a clientes da União Europeia e reduziram a barreira de investimento, simplificando o complexo processo de verificação KYC.
Claro, a Robinhood também assumirá um certo risco.
Em termos de risco de mercado, o preço do Token OpenAI está vinculado ao valor das ações da OpenAI no SPV, enquanto a OpenAI, como uma empresa não cotada, tem sua avaliação influenciada por diversos fatores, como progresso em pesquisa e desenvolvimento tecnológico, eficácia de parcerias comerciais, e a situação competitiva do setor, resultando em alta incerteza de volatilidade.
Uma vez que a avaliação da OpenAI não atinja as expectativas ou até mesmo diminua, o valor das ações na SPV também diminuirá, resultando numa queda do preço do Token, o que não apenas causará perdas aos investidores, mas também poderá enfraquecer a confiança do mercado na Robinhood como um negócio, impactando negativamente a sua reputação de marca e o desenvolvimento geral do negócio.
O risco de crédito também não deve ser ignorado. O Token da OpenAI é essencialmente um derivado sintético, onde os investidores não detêm diretamente o ativo subjacente, mas obtêm exposição econômica às flutuações de preços através de contratos, o que significa que os direitos dos investidores dependem altamente da capacidade de cumprimento da Robinhood.
Se a Robinhood enfrentar uma crise operacional, não conseguir cumprir as obrigações contratuais ou mesmo existir comportamentos fraudulentos, isso prejudicará diretamente os interesses dos investidores, gerando uma crise de confiança no mercado, o que afetará seus negócios atuais e a expansão futura dos negócios.
Quatro, as diferenças entre este projeto e os projetos RWA tradicionais
É evidente que o lançamento do token OpenAI pela Robinhood apresenta várias diferenças em relação aos projetos tradicionais de RWA (ativos do mundo real), conforme mostrado na Tabela 1:
Tabela 1 Comparação entre o projeto de Token OpenAI e projetos RWA tradicionais
Cinco, Interpretação da Salada Cripto
A Robinhood, como uma corretora com uma longa história, já se aventurou no mundo das moedas e na exploração de ativos digitais há muitos anos. O lançamento da emissão de tokens de segurança (STO) em 2019 é um exemplo disso. Anteriormente, plataformas como Gate e Bybit também tentaram desenvolver negócios de tokenização de ações dos EUA, embora tenham lançado alguns produtos que estavam na borda da conformidade, não geraram ampla atenção.
E o motivo pelo qual a emissão do Token OpenAI pela Robinhood teve uma forte repercussão deve-se ao seguinte: a diferença fundamental é que Gate, Bybit e outras instituições do setor de criptomoedas estão penetrando no setor financeiro tradicional, enquanto a Robinhood está entrando no setor de criptomoedas como uma instituição financeira tradicional, o que resulta em uma diferença essencial no impacto que ambas têm sobre o setor financeiro tradicional. O público das instituições financeiras tradicionais geralmente carece de experiência relacionada ao setor de criptomoedas, e a própria marca Robinhood trouxe um impacto de mercado significativo.
Além disso, os alvos de investimento do projeto incluem gigantes tecnológicos como OpenAI e SpaceX, que possuem ampla influência em todo o mundo. A emergência do conceito de "Token OpenAI" atraiu ainda mais a atenção dos investidores.
No entanto, para as instituições que detêm ações da OpenAI, se uma instituição optar pela tokenização, os interesses das outras 19 instituições serão imediatamente prejudicados. Detendo ações em partes iguais, algumas instituições poderão implementar tais operações enquanto outras não poderão imitá-las, o problema central é que os interesses são unilateralmente apropriados, o que dificultará a cooperação das outras instituições em operações relacionadas no futuro.
Para mais instituições, se a tokenização de saídas se tornar um modo regular, mais investidores vão direcionar seu olhar para as ações no mercado de tokenização, o que irá intensificar ainda mais a volatilidade dos preços das ações, fazendo com que o mercado de investimentos evolua para um local dominado por instituições e com características de especulação mais acentuadas. Do ponto de vista dos profissionais de conformidade, esse modelo enfrenta enormes desafios. Os tokens têm características sem fronteiras, enquanto as regras de listagem têm limitações de fronteira claramente definidas, o que terá um impacto nos diversos mercados globais.
Em segundo lugar, a estrutura rigorosa do sistema financeiro tradicional depende da lei das sociedades, da lei dos fundos, da lei dos valores mobiliários, dos mecanismos de proteção dos investidores e das regras das bolsas para se manter. No entanto, as operações relacionadas a tokens apresentam muitas controvérsias em nível jurídico, como a possibilidade de divisão infinita dos tokens, enquanto as ações não podem realizar essa característica; o sistema de registro das ações e o sistema de arquivo interno têm fundamentos legais claros, e as violações podem ser responsabilizadas por mecanismos internos, enquanto a livre circulação de tokens na blockchain é difícil de regular e carece de incentivos para uma supervisão proativa, o que prejudica significativamente os interesses dos acionistas. Portanto, em essência, a emissão do token OpenAI pela Robinhood, embora adicione um novo ativo de investimento ao campo do Web3, não gera valor direto para o mercado de ações.
Apesar de que a "tokenização de ações" apresenta desvantagens em certos níveis e traz novos desafios para os investidores, como uma iniciativa inovadora no campo do Web3, sua existência tem uma certa razoabilidade. O Web3 é, por si só, um campo que continuamente rompe com a lógica tradicional, e as explorações de inovação financeira refletidas por este evento têm um significado positivo. No entanto, para os profissionais da indústria financeira tradicional, o impacto é bastante forte. Portanto, tanto os investidores quanto as corretoras e empresas que desejam tentar a "tokenização de ações" devem tratar este evento com cautela.
Apenas representa a opinião pessoal do autor deste artigo, não constituindo uma consulta legal ou parecer jurídico sobre assuntos específicos.