O impasse e o caminho para a solução do desenvolvimento do mercado de criptomoedas

O ano de 2022 foi um ano repleto de desafios para a indústria de encriptação. Desde o colapso da Luna até a falência da 3AC, passando pelo desmoronamento do império FTX, uma série de eventos negativos lançou uma sombra sobre toda a indústria.

Diante de tal situação, insistir cegamente na fé não é uma escolha sábia. Precisamos aprender com esses eventos e fazer um julgamento razoável sobre o futuro da indústria.

Recentemente, alguns profissionais experientes expressaram suas opiniões sobre o incidente da FTX, com conteúdos que abrangem a análise de correlações de vários eventos de cisne negro, mudanças no processo de tomada de decisão de instituições centralizadas, e o desenvolvimento futuro do mercado, o que merece nossa reflexão.

Análise da correlação dos três eventos de cisne negro

Em 2022, o mercado de criptomoedas enfrentou uma grande reviravolta. A destruição e o impacto dos três grandes eventos cisne negro, Luna, 3AC e FTX, superaram de longe os anos anteriores. Ao investigar a fundo, descobrimos que a crise já havia sido semeada: os problemas da FTX podem ser rastreados até o colapso da Luna, e os documentos internos recentemente revelados também confirmam que o déficit da FTX se originou de um período anterior.

O colapso rápido da Luna é um exemplo típico de esquema Ponzi: anomalias no mercado desencadeiam uma rápida corrida aos saques, fazendo com que o valor de bilhões de dólares da Luna evaporasse instantaneamente. Muitas instituições centralizadas estavam mal preparadas para os riscos do mercado, resultando em perdas severas, como a 3AC, que passou de um fundo de hedge neutro ao risco para um apostador de apostas unilaterais.

Em junho, muitas instituições no mercado mantinham posições assimétricas, utilizando alta alavancagem para comprar Bitcoin e Ethereum, acreditando cegamente que certos níveis de preços não seriam ultrapassados. Isso levou ao empréstimo mútuo entre instituições, desencadeando o evento 3AC. Em setembro, após a conclusão da fusão do Ethereum, o mercado apresentou sinais de recuperação, mas o colapso inesperado da FTX gerou pânico novamente.

O incidente da FTX, do ponto de vista da concorrência comercial, pode ter sido um ataque direcionado a um concorrente para angariar financiamento. No entanto, isso inesperadamente desencadeou pânico no mercado, os problemas financeiros de Sam foram expostos, levando a uma rápida corrida ao saque, resultando na rápida queda do império comercial da FTX.

Esses três eventos de cisne negro revelaram várias questões que merecem reflexão:

1. As instituições também podem falir. Após 2017, um grande número de usuários institucionais entrou no mercado de criptomoedas, que está altamente correlacionado com o mercado de ações dos EUA. Mas muitas grandes instituições norte-americanas têm uma compreensão equivocada da gestão de riscos e do mundo das encriptações, levando a reações em cadeia. A transmissão do risco de crédito não garantido entre as instituições é extremamente forte.

2. As equipas de quantificação e de market making também podem ter grandes perdas em condições de mercado extremas. A volatilidade do mercado é intensa, especialmente durante um período de queda, a confiança nas instituições diminui, os fundos fogem em massa e a liquidez torna-se gravemente insuficiente. As equipas de market making são forçadas a converter ativos de alta liquidez em ativos de baixa liquidez, enfrentando a dificuldade de bloqueio e impossibilidade de levantamento.

3. A equipa de gestão de ativos também enfrenta pressões. Eles precisam encontrar retornos de baixo risco no mercado para recompensar os investidores. Existem duas principais formas de alcançar retornos α: empréstimos e emissão de tokens. A equipa de gestão de ativos acumulou uma grande quantidade de ativos de empréstimo e produtos derivados relacionados; o colapso das instituições pode desencadear uma reação em cadeia.

Isso lembra os mercados financeiros tradicionais. O mercado de criptomoedas percorreu em mais de 10 anos o que o sistema financeiro tradicional levou mais de 200 anos para desenvolver, apresentando tanto casos de sucesso quanto a repetição de problemas do sistema financeiro tradicional, como o uso indevido de fundos de clientes no incidente da FTX. Vários sinais indicam que as exchanges centralizadas estão chegando ao seu ocaso.

Na luta contra a natureza humana, a chave privada sofreu uma derrota temporária. Embora a propriedade dos ativos subjacentes no mundo da encriptação seja garantida pela chave privada, nos últimos 10 anos, as exchanges centralizadas carecem de um mecanismo de custódia de terceiros razoável para ajudar os usuários e as exchanges a gerir os ativos, enfrentando problemas relacionados à natureza humana, o que dá a oportunidade às exchanges de tocar nos ativos dos usuários.

O fundador da FTX, Sam, tem estado muito ocupado, não permitindo que ele e os fundos fiquem parados. Ele frequentemente transfere grandes quantias de fundos da carteira quente da exchange para participar da mineração DeFi. Quando a natureza humana anseia por mais oportunidades, é difícil resistir à tentação. Um grande número de ativos dos usuários está na carteira quente da exchange, e usar esses ativos para obter rendimentos sem risco parece uma progressão natural. Desde Staking até mineração DeFi, passando por investimentos em projetos iniciais, à medida que os retornos aumentam, o comportamento de desvio pode se tornar cada vez mais intenso.

Esses eventos nos ensinam que as entidades reguladoras e as grandes instituições devem aprender com as finanças tradicionais, encontrando maneiras adequadas para evitar que uma única entidade assuma simultaneamente os papéis de bolsa, corretor e custódia de terceiros. Além disso, é necessário garantir, por meio de meios técnicos, que a custódia de terceiros e as atividades de negociação sejam independentes e sem interesses conflitantes. Se necessário, pode-se introduzir regulamentação. Outras instituições centralizadas fora das bolsas centralizadas também precisam fazer ajustes em meio a mudanças significativas na indústria.

Instituições centralizadas: do "grande e inabalável" ao caminho da reconstrução

Os eventos de cisne negro não apenas afetaram as exchanges centralizadas, mas também impactaram as instituições centralizadas relacionadas. Uma das principais razões para isso é a negligência do risco da contraparte (, especialmente das exchanges centralizadas ). A ideia de "grande demais para falir" era a impressão que as pessoas tinham da FTX. Esta é a segunda vez que ouço esse conceito: em algumas discussões no início de novembro, a maioria das pessoas acreditava que a FTX era "grande demais para falir". A primeira vez foi quando SuZhu disse: "Luna é grande demais para falir, se cair haverá alguém para salvar."

Em maio, a Luna caiu. Em novembro, foi a vez da FTX.

O mundo financeiro tradicional tem um sistema de emprestador de última instância. Quando grandes instituições financeiras enfrentam eventos graves, geralmente há organizações de terceiros, até mesmo instituições endossadas pelo governo, que realizam reestruturações de falência para reduzir o impacto do risco. Infelizmente, o mundo das criptomoedas não possui um mecanismo semelhante. Devido à transparência subjacente, as pessoas analisam os dados na cadeia por meio de várias técnicas, levando a colapsos que ocorrem muito rapidamente. Um pequeno indício pode desencadear pânico.

Este fenómeno é uma faca de dois gumes. A vantagem é que acelera a ruptura das bolhas nocivas, permitindo que coisas que não deveriam acontecer desapareçam rapidamente; a desvantagem é que quase não deixa janelas de oportunidade para os investidores que reagem mais lentamente.

Durante o processo de desenvolvimento do mercado, o evento FTX marcou basicamente a chegada do crepúsculo das bolsas centralizadas. No futuro, elas poderão gradualmente se degradar a pontes que conectam o mundo das moedas fiduciárias ao mundo da encriptação, resolvendo questões como KYC e depósitos de forma tradicional.

Em comparação com os métodos tradicionais, a forma de operação mais aberta e transparente na cadeia é mais promissora. Já em 2012, havia discussões na comunidade sobre finanças em cadeia, mas na época, limitadas pela tecnologia e desempenho, faltavam meios adequados para suportá-las. Com o desenvolvimento do desempenho da blockchain e das tecnologias de gestão de chaves privadas subjacentes, as finanças descentralizadas na cadeia, incluindo as exchanges descentralizadas de derivados, também começarão a surgir gradualmente.

A indústria entra na segunda metade, as instituições centralizadas precisam se reconstruir após os tremores da crise. A base da reconstrução ainda é a posse dos ativos.

Portanto, em termos de solução técnica, usar uma solução de carteira baseada em MPC, que é atualmente bastante popular, para interagir com a exchange é uma boa escolha. As instituições mantêm a propriedade de seus próprios ativos, realizando transferências e transações seguras de ativos por meio de gestão colaborativa de terceiros e assinaturas conjuntas com a exchange, apenas durante uma breve janela de tempo, a fim de minimizar o risco de contraparte e as reações em cadeia provocadas por terceiros.

Finanças descentralizadas: encontrando oportunidades em tempos de crise

Quando as exchanges centralizadas e as instituições estão severamente afetadas, a situação das finanças descentralizadas ( DeFi ) será melhor?

Com a grande saída de fundos do mercado de criptomoedas e o ambiente macroeconômico enfrentando aumentos nas taxas de juros, o DeFi está enfrentando um grande impacto: em termos de rendimento geral, o DeFi atualmente não é tão rentável quanto os títulos do Tesouro dos EUA. Além disso, investir em DeFi também requer atenção aos riscos de segurança dos contratos inteligentes. Considerando os riscos e os retornos, o DeFi atualmente não é tão otimista aos olhos dos investidores mais experientes.

Em um ambiente predominantemente pessimista, o mercado ainda está incubando inovações. Por exemplo, estão surgindo gradualmente exchanges descentralizadas em torno de produtos financeiros derivados, e a inovação em estratégias de rendimento fixo também está em rápida iteração. À medida que os problemas de desempenho das blockchains públicas são gradualmente resolvidos, as maneiras de interação do DeFi e as formas que podem ser realizadas também passarão por novas iterações.

Mas essa atualização e iteração não são fáceis de alcançar, o mercado atual ainda se encontra em uma fase delicada: devido a eventos inesperados, os formadores de mercado de encriptação sofreram perdas, resultando em uma grave falta de liquidez no mercado, o que também significa que situações extremas de manipulação de mercado ocorrem ocasionalmente.

Ativos com boa liquidez no início, agora são facilmente manipuláveis. Uma vez que o preço é manipulado, devido à grande quantidade de combinações entre protocolos DeFi, muitas entidades podem ser inexplicavelmente afetadas pela volatilidade do preço de tokens de terceiros, resultando em dívidas de forma inocente.

Num ambiente de mercado como este, as operações de investimento podem tornar-se mais conservadoras. Atualmente, há uma maior tendência para procurar formas de investimento sólidas, obtendo novos incrementos de ativos através do Staking. Ao mesmo tempo, também é possível desenvolver um sistema para monitorizar em tempo real anomalias na cadeia, melhorando a eficiência geral das operações de forma automática através de ( semi ). Quando profissionais experientes da indústria começam a adotar uma atitude cautelosamente otimista em relação ao DeFi, também nos perguntamos quando o mercado como um todo verá uma viragem.

Reversão do mercado: fatores internos e externos são ambos indispensáveis

Ninguém vai desfrutar de uma crise para sempre. Pelo contrário, todos nós estamos à espera de uma mudança. Mas para prever quando o vento vai mudar, é preciso entender de onde ele está vindo.

A última volatilidade do mercado provavelmente foi causada pela entrada de investidores tradicionais em 2017. Devido ao grande volume de ativos que eles trouxeram e ao ambiente macroeconômico relativamente flexível, isso resultou em uma onda de alta. Atualmente, pode ser necessário esperar até que as taxas de juros sejam reduzidas a um certo nível e que o dinheiro quente volte a fluir para o mercado de criptomoedas, para que o mercado em baixa possa reverter.

Além disso, as estimativas preliminares anteriores mostraram que o custo total diário de todo o mercado de criptomoedas (, incluindo máquinas de mineração e profissionais ), está entre dezenas de milhões e 100 milhões de dólares. E atualmente, a situação do fluxo de fundos na cadeia mostra que a entrada diária de fundos está muito abaixo do custo estimado, portanto, todo o mercado ainda se encontra em uma fase de jogo de estoque.

A restrição da liquidez, juntamente com o jogo de estoque, e o ambiente desfavorável dentro e fora da indústria podem ser vistos como fatores externos que impedem a reversão do mercado. A causa interna que permite à indústria de encriptação crescer vem dos pontos de crescimento trazidos pela explosão de aplicações matadoras.

Após a gradual quietude de várias narrativas desde a última corrida de touros, ainda não vemos claramente novos pontos de crescimento na indústria. Quando redes de segunda camada como ZK começam a ser implementadas, sentimos vagamente as mudanças trazidas pela nova tecnologia, com o desempenho das blockchains públicas a avançar ainda mais, mas na realidade ainda não vimos aplicações verdadeiramente disruptivas. Refletindo sobre o nível do usuário, ainda não está claro qual forma de aplicação permitirá que ativos de usuários comuns em grande escala fluam para o mundo da encriptação. Portanto, o fim do mercado em baixa tem duas condições prévias: a primeira é o fim do aumento das taxas de juros no ambiente macroeconômico externo, e a segunda é encontrar o próximo ponto de crescimento para a explosão de uma nova aplicação disruptiva.

Mas é importante notar que a reversão da tendência do mercado também precisa estar alinhada com os ciclos inerentes à encriptação. Considerando o evento de fusão do Ethereum em setembro deste ano, assim como a próxima redução pela qual o Bitcoin passará em 2024, o primeiro já ocorreu, enquanto o segundo não está tão distante do ponto de vista do setor. Neste ciclo, o tempo disponível para avanços e explosões narrativas dentro do setor é, na verdade, escasso.

Se o ambiente macroeconômico externo e o ritmo de inovação interno não acompanharem, então a compreensão existente de um ciclo de quatro anos no setor pode ser quebrada. Se o mercado em baixa se tornar mais longo e atravessar ciclos, isso ainda precisa ser observado e aprendido. Quando as causas internas e externas que permitem a reversão do mercado são igualmente importantes, também devemos gradualmente acumular paciência e, quando necessário, ajustar nossas estratégias de investimento e expectativas para enfrentar mais incertezas.

As coisas nunca são fáceis, desejo que cada participante do mercado de criptomoedas seja um construtor sólido, em vez de ser um espectador que perde oportunidades.