Pasar kripto Q2 2025: Informasi menguntungkan dari kebijakan meningkatkan kepercayaan, peluang struktural muncul

I. Pendahuluan

Pada kuartal kedua tahun 2025, pasar kripto mengalami peralihan dari kondisi pasar yang sangat panas ke penyesuaian jangka pendek. Meskipun beberapa sektor bergantian memimpin sentimen pasar, tekanan di level makro mulai terlihat. Situasi perdagangan global yang tidak stabil, data ekonomi AS yang berfluktuasi, ditambah dengan perubahan harapan penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, membuat pasar memasuki periode pergeseran yang penting. Selain itu, perubahan marginal dalam permainan kebijakan mulai muncul: beberapa tokoh politik yang memberikan pernyataan positif tentang mata uang kripto telah memicu ekspektasi awal investor terhadap posisi strategis Bitcoin yang potensial. Saat ini, pasar masih berada dalam "fase penyesuaian setelah kenaikan jangka menengah", tetapi peluang struktural mulai terbentuk secara diam-diam, dan patokan harga sedang mengalami perubahan besar.

Dua, Lingkungan Makro: Logika Lama Hancur, Titik Jangkar Baru Belum Ditetapkan

Pada Mei 2025, pasar kripto berada dalam periode kunci rekonstruksi logika makro. Kerangka penetapan harga tradisional sedang cepat runtuh, sementara tolok ukur penilaian baru belum ditetapkan, membuat pasar berada dalam suatu lingkungan makro yang "kabur dan gelisah". Dari data ekonomi, arah kebijakan bank sentral, hingga perubahan marginal dalam hubungan geopolitik dan perdagangan global, semuanya mempengaruhi pola perilaku seluruh pasar kripto dengan sikap "tatanan baru dalam ketidakstabilan".

Kebijakan moneter sedang beralih dari "bergantung pada data" menuju "permainan politik dan tekanan stagflasi" dalam tahap baru. Data inflasi yang baru dirilis menunjukkan bahwa meskipun tekanan inflasi di Amerika Serikat telah mereda, namun secara keseluruhan masih kaku, terutama dengan harga di sektor jasa yang cukup kaku. Ini berinteraksi dengan kekurangan struktural di pasar tenaga kerja, membuat inflasi sulit untuk turun dengan cepat. Meskipun tingkat pengangguran mengalami sedikit kenaikan, hal ini belum memicu batas bawah pembalikan kebijakan, yang menyebabkan pasar menunda harapan untuk penurunan suku bunga. Para pemimpin bank sentral dalam pernyataan publik tidak menutup kemungkinan penurunan suku bunga dalam tahun ini, tetapi lebih menekankan pada "pengamatan yang hati-hati" dan "mempertahankan target inflasi jangka panjang", yang membuat harapan untuk pelonggaran likuiditas semakin jauh.

Lingkungan makro yang tidak pasti ini secara langsung mempengaruhi dasar penetapan harga dana untuk aset kripto. Selama tiga tahun sebelumnya, aset kripto menikmati premi valuasi dalam konteks "suku bunga nol + pelonggaran likuiditas yang luas", namun kini, setelah periode di mana suku bunga tetap tinggi, model valuasi tradisional menghadapi kegagalan sistemik. Meskipun aset kripto utama tetap mempertahankan tren naik berfluktuasi di bawah dorongan dana struktural, mereka belum mampu membentuk momentum untuk menerobos titik penting, mencerminkan bahwa "jalur penyelarasan" mereka dengan aset makro tradisional sedang runtuh. Pasar mulai tidak lagi menggunakan logika keterkaitan sederhana, tetapi secara bertahap menyadari bahwa aset kripto memerlukan jangkar kebijakan dan jangkar peran yang independen.

Sementara itu, variabel geografi yang mempengaruhi pasar sejak awal tahun mengalami perubahan penting. Isu ketegangan perdagangan yang sebelumnya meningkat kini telah mereda secara signifikan. Baru-baru ini, beberapa politisi yang mengalihkan fokus pada isu "kembali ke manufaktur" menunjukkan bahwa ekonomi utama tidak akan memperburuk konflik dalam waktu dekat. Ini membuat logika "perlindungan geografi + aset kripto sebagai perlindungan" mereda untuk sementara, dan pasar tidak lagi memberikan premi pada "jangkar perlindungan" aset kripto, tetapi sebaliknya mencari dukungan kebijakan baru dan momentum narasi. Ini juga merupakan latar belakang penting bagi perubahan pasar kripto dari rebound struktural menjadi fluktuasi tinggi, bahkan sebagian aset on-chain terus mengalami aliran keluar sejak pertengahan Mei.

Melihat lebih dalam, seluruh sistem keuangan global sedang menghadapi proses sistemik "rekonstruksi jangkar". Indeks dolar berada di level tinggi yang datar, hubungan antara emas, obligasi negara, dan pasar saham AS telah terganggu, sementara aset kripto terjebak di antara keduanya, tidak seperti aset lindung nilai tradisional yang memiliki dukungan bank sentral, dan juga belum sepenuhnya diintegrasikan ke dalam kerangka pengendalian risiko oleh lembaga keuangan utama. Keadaan "yang bukan risiko, juga bukan lindung nilai" ini membuat penetapan harga untuk aset kripto utama berada dalam "zona yang relatif kabur". Dan jangkar makro yang kabur ini lebih lanjut menular ke ekosistem hulu, menyebabkan berbagai narasi baru muncul tetapi sulit untuk bertahan. Tanpa dukungan dana makro yang baru, kemakmuran lokal di blockchain sangat mudah terjerumus ke dalam jebakan rotasi "menyala dengan cepat --- padam dengan cepat".

Kita sedang memasuki jendela peralihan "de-finansialisasi" yang didominasi oleh variabel makro. Pada tahap ini, likuiditas pasar dan tren tidak lagi didorong oleh korelasi sederhana antara aset, melainkan tergantung pada redistribusi kekuasaan penetapan harga kebijakan dan peran institusi. Jika pasar kripto ingin menyambut putaran penilaian sistemik berikutnya, kita harus menunggu jangkar makro baru------itu bisa berupa penetapan resmi posisi strategis aset kripto, atau perubahan kebijakan moneter yang jelas, atau penerimaan infrastruktur keuangan on-chain oleh banyak pemerintah di seluruh dunia. Hanya ketika jangkar makro ini benar-benar terwujud, akan ada kembalinya kecenderungan risiko secara menyeluruh dan resonansi kenaikan harga aset.

Saat ini, pasar kripto tidak perlu lagi terjebak pada kelanjutan logika lama, tetapi harus dengan tenang mengenali jejak-jejak baru yang muncul sebagai titik jangkar. Mereka yang dapat terlebih dahulu memahami perubahan struktur makro dan mempersiapkan penempatan pada titik jangkar baru akan menguasai kendali dalam gelombang utama yang sebenarnya berikutnya.

Tiga, Arah Kebijakan: RUU baru disetujui, cadangan aset kripto tingkat negara bagian diimplementasikan, memicu harapan struktural.

Pada bulan Mei 2025, Senat AS secara resmi mengesahkan undang-undang penting mengenai stablecoin, menjadi salah satu rencana legislasi stablecoin yang paling berpengaruh secara institusional di dunia. Pengesahan undang-undang ini tidak hanya menandakan pembentukan kerangka regulasi untuk stablecoin dolar AS, tetapi juga mengeluarkan sinyal yang jelas: stablecoin tidak lagi menjadi eksperimen teknologi atau alat keuangan abu-abu, melainkan telah menjadi bagian inti dari sistem keuangan berdaulat, menjadi perpanjangan organik dari pengaruh dolar digital.

Isi inti dari undang-undang ini terutama berfokus pada tiga aspek: pertama, menetapkan kekuasaan pengelolaan lisensi penerbit stablecoin oleh Federal Reserve dan lembaga pengawas keuangan, serta menetapkan persyaratan modal, cadangan, dan transparansi yang setara dengan bank; kedua, menyediakan dasar hukum dan antarmuka standar untuk interkoneksi antara stablecoin dengan bank komersial dan lembaga pembayaran, mendorong penerapannya yang luas di bidang pembayaran ritel, penyelesaian lintas batas, dan interoperabilitas keuangan; ketiga, membangun mekanisme pengecualian "kotak pasir teknologi" untuk stablecoin terdesentralisasi, mempertahankan ruang inovasi untuk keuangan terbuka dalam kerangka yang patuh dan terkendali.

Dari perspektif makro, disahkannya undang-undang ini memicu perubahan ekspektasi struktural tiga kali lipat terhadap pasar kripto. Pertama, munculnya paradigma baru "jangkar di rantai" dalam jalur internasional sistem dolar. Stablecoin sebagai "cek federal" di era digital, kemampuan peredarannya di rantai tidak hanya melayani pembayaran internal Web3, tetapi juga berpotensi sebagai bagian dari mekanisme transmisi kebijakan dolar, memperkuat keunggulannya di pasar negara berkembang. Ini juga berarti bahwa para pembuat kebijakan tidak lagi hanya menekan aset kripto, tetapi memilih untuk mengintegrasikan sebagian "hak saluran" ke dalam sistem keuangan negara, sekaligus memberikan pengakuan pada stablecoin dan mendudukkan dolar di posisi awal dalam perang keuangan digital di masa depan.

Kedua, adalah penilaian ulang struktur keuangan on-chain yang didorong oleh legalisasi stablecoin. Ekosistem stablecoin yang sesuai dengan regulasi akan mengalami periode ledakan likuiditas, dan logika pembayaran on-chain, kredit on-chain, serta rekonstruksi buku besar on-chain akan semakin mengaktifkan permintaan jembatan antara DeFi dan aset RWAs. Terutama dalam konteks lingkungan keuangan tradisional dengan suku bunga tinggi, inflasi tinggi, dan fluktuasi mata uang regional, sifat stablecoin sebagai "alat arbitrase antar sistem" akan semakin menarik pengguna pasar berkembang dan lembaga manajemen aset on-chain. Dalam waktu kurang dari dua minggu setelah undang-undang disahkan, volume perdagangan harian stablecoin di platform utama mencapai rekor tertinggi baru-baru ini, dan kapitalisasi pasar sirkulasi beberapa stablecoin on-chain meningkat secara signifikan, dengan fokus likuiditas mulai berpindah dari beberapa aset ke aset yang sesuai dengan regulasi.

Lebih bermakna secara struktural adalah bahwa beberapa pemerintah negara bagian segera setelah undang-undang disahkan mengumumkan rencana cadangan aset kripto. Hingga akhir Mei, beberapa negara bagian telah mengesahkan undang-undang terkait, dan beberapa negara bagian telah mengumumkan bahwa mereka akan mengalokasikan sebagian surplus anggaran mereka sebagai cadangan aset kripto, dengan alasan termasuk perlindungan terhadap inflasi, diversifikasi struktur keuangan, dan mendukung industri blockchain lokal. Dalam arti tertentu, tindakan ini menandakan bahwa aset kripto mulai dimasukkan ke dalam "neraca keuangan daerah" dari "aset konsensus masyarakat", merupakan rekonstruksi digital dari logika cadangan yang telah ada di berbagai negara bagian. Meskipun skalanya masih kecil dan mekanismenya belum stabil, sinyal politik yang dilepaskan di baliknya jauh lebih penting daripada ukuran asetnya: aset kripto mulai menjadi "pilihan tingkat pemerintah".

Kebijakan-kebijakan ini secara bersama-sama membentuk sebuah struktur baru: stablecoin menjadi "dolar on-chain", aset kripto menjadi "cadangan lokal", keduanya saling melengkapi, masing-masing dari sudut pandang pembayaran dan cadangan, berinteraksi dengan sistem mata uang tradisional dalam simbiosis dan penghalangan. Situasi ini, dalam konteks pembelahan keuangan geopolitik dan penurunan kepercayaan pada institusi di tahun 2025, kebetulan memberikan logika pengaman tambahan. Ini juga menjelaskan mengapa pasar kripto tetap berfluktuasi di level tinggi meskipun data makro yang buruk pada pertengahan Mei (tingkat bunga yang tinggi berlanjut, CPI rebound)------ karena perubahan struktural di tingkat kebijakan telah membangun dukungan jangka panjang yang pasti untuk pasar.

Setelah undang-undang disahkan, pasar akan melakukan penilaian ulang terhadap model "suku bunga utang AS - imbal hasil stablecoin", yang juga akan mempercepat produk stablecoin untuk mendekati "T-Bill di blockchain" dan "dana moneter di blockchain". Dalam arti tertentu, struktur utang digital masa depan AS mungkin sebagian akan dikelola oleh stablecoin. Harapan untuk digitalisasi utang AS di blockchain, secara bertahap mulai muncul melalui jendela institusional stablecoin.

Empat, Struktur Pasar: Rotasi jalur yang tajam, garis utama masih menunggu konfirmasi

Pasar kripto pada kuartal kedua 2025 menunjukkan adanya kontradiksi struktural yang sangat tegang: di tingkat makro, harapan kebijakan mulai membaik, stablecoin dan aset kripto sedang menuju "persepsi institusional"; namun di tingkat mikro, tetap saja kurang ada "jalur utama" yang benar-benar memiliki konsensus pasar. Ini mengakibatkan keseluruhan tren menunjukkan karakteristik perputaran yang jelas, kelemahan berkelanjutan, dan likuiditas yang hanya "berputar" sementara. Dengan kata lain, kecepatan perputaran dana di blockchain masih ada, tetapi rasa arah dan kepastian belum dibangun kembali, ini kontras tajam dengan beberapa periode "gelombang kenaikan utama satu jalur" sebelumnya.

Pertama, dari segi performa sektor, pasar kripto mengalami struktur yang sangat terfragmentasi pada Mei 2025. Beberapa jalur bergantian "memukul drum dan meneruskan" kekuatan, setiap sub-jalur mengalami siklus ledakan yang tidak berlangsung lebih dari dua minggu, dan dana yang mengikuti dengan cepat menyusut. Misalnya, beberapa jalur baru sempat memicu gelombang FOMO baru, namun karena dasar konsensus komunitas yang lemah dan emosi pasar yang terlampaui, pasar dengan cepat mengalami koreksi di posisi tinggi; jalur AI seperti beberapa proyek terkemuka menunjukkan karakteristik "Beta tinggi dan volatilitas tinggi", sangat dipengaruhi oleh emosi saham terkait, dan kurang memiliki kelanjutan narasi yang muncul di dalam rantai; sementara sektor RWA yang diwakili oleh beberapa proyek meskipun memiliki kepastian, tetapi karena ekspektasi airdrop telah sebagian terwujud, memasuki periode "perbedaan antara harga dan nilai".

Data aliran dana menunjukkan bahwa fenomena rotasi ini pada dasarnya mencerminkan limpahan likuiditas struktural daripada dimulainya pasar bullish struktural. Sejak pertengahan Mei, pertumbuhan nilai pasar beberapa stablecoin terhenti, sementara yang lain mengalami sedikit pemulihan. Volume transaksi DEX di blockchain tetap berada dalam kisaran fluktuasi yang rendah per hari, dan dibandingkan dengan puncak Maret, menyusut secara signifikan. Pasar tidak mengalami aliran dana baru yang signifikan, hanya saja dana yang ada mencari peluang perdagangan jangka pendek di "fluktuasi tinggi lokal + emosi tinggi". Dalam keadaan seperti ini, meskipun ada pergantian lintasan yang sering, sulit untuk membentuk tren utama yang kuat, malah semakin memperbesar ritme spekulasi ala "memukul drum dan meneruskan bunga", yang mengakibatkan menurunnya minat partisipasi ritel, serta semakin memperburuk ketidaksesuaian antara tingkat perdagangan dan tingkat sosial.

Di sisi lain, fenomena pemisahan valuasi semakin parah. Proyek blue chip terkemuka memiliki premi valuasi yang signifikan, aset utama terus menarik minat investasi besar, sementara proyek ekor panjang terjebak dalam situasi canggung "fundamental tidak dapat dinilai, ekspektasi tidak dapat diwujudkan". Data menunjukkan bahwa pada Mei 2025, proporsi 20 mata uang dengan nilai pasar terbesar mendekati tingkat tinggi, menjadi nilai tertinggi baru-baru ini, menunjukkan karakteristik "pengembalian konsentrasi" yang mirip dengan pasar modal tradisional. Dalam konteks kurangnya "pasar yang luas".