グローバルステーブルコイン規制フレームワークの解析: EU、アラブ首長国連邦およびシンガポールのケーススタディ

近年、世界各国および地域でステーブルコインの規制フレームワークが相次いで導入されています。本稿では、EU、アラブ首長国連邦、シンガポールの3つの代表的な事例に焦点を当て、規制の進展、規範文書、規制機関、及び規制フレームワークの核心内容などについて深く分析し比較します。

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I. 欧州連合

1. 規制プロセスと規範文書

EUは2023年6月に正式に「暗号資産市場規制法案」(MiCA)を発表し、統一された暗号資産の規制フレームワークを確立することを目的としています。その中で、ステーブルコインの発行に関する関連規則は2024年6月30日に正式に施行される予定です。

2. 対応する規制当局

欧州銀行管理局(EBA)と欧州証券市場監視機構(ESMA)は、規制の枠組みを策定し、重要なステーブルコインの発行者および関連サービス提供者を監督します。ステーブルコインの発行者が所在する加盟国の主管当局も一部の監督権限を持っています。

3. 規制フレームワークと主要内容

a. ステーブルコインの定義

MiCAはステーブルコインを2つのカテゴリに分けます:

• 電子通貨トークン(EMT):価値を安定させるために一種類の公式通貨を参照する暗号資産。
• 資産参照トークン(ART):価値を安定させるために1つ以上の公式通貨の価値の組み合わせを参照する暗号資産。

MiCAはアルゴリズムステーブルコインを規制の枠組みに含めていないため、実際にはアルゴリズムステーブルコインの発行を禁止することを意味します。

b. 発行者のエントリーしきい値

ART発行者は、加盟国の主管当局の承認を得る必要があるか、またはMiCAで定められた信用機関の条件を満たす必要があります。

MiCAは"階層的な規制"モデルを採用しています:

• 平均流通価値が500万ユーロ未満のART発行者は資格要件を免除されるが、ホワイトペーパーを作成し、監督当局に通知する必要がある。
• 500万-1億ユーロのART発行者は、資格要件を満たし、認可申請を完了する必要があります。
• 1億ユーロのART発行者は追加の報告義務を負う必要があります。

全てのART発行者は十分な自己資金を持っている必要があります。

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c. 通貨の安定メカニズムと準備資産の維持

• ART発行者は、リスクをカバーし、償還要求に応じるために十分な準備資産を維持する必要があります。
• 発行者の資産から隔離された準備資産は、第三者によって保管される必要があります。
• 予備資産は投資に使用できますが、低リスクで高流動性の金融商品に限ります。

d. 流通チェーンにおけるコンプライアンス

• ART保有者はいつでも引き換える権利があります。
• ARTの最大流通量を制限し、上限を超えた場合は発行を停止する必要があります。

e. 重要美術品に関する特別規制規則

特定の基準を満たすARTは重要なARTと見なされ、EBAによって直接監視され、追加の義務を負います。

EMT関連仕様

EMT発行者の参入基準はより厳格で、認証を受けた電子通貨機関または信用機関のみが発行できます。他の点ではART規範に類似しています。

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次に、アラブ首長国連邦

1. 規制プロセス

2024年6月、アラブ首長国連邦中央銀行は「決済トークンサービス規則」を発表し、ステーブルコインの定義と規制の枠組みを明確にしました。

2. 規制当局

"連邦-首長国"の二元並行規制システムを採用する:

• アラブ首長国連邦中央銀行は連邦レベルの監督を担当しています
• 金融自由区(のDIFC、ADGM)は独立した規制システムを持っています

3. 規制フレームワークの核心内容

a. ステーブルコインの定義

定義は比較的広範である: "法定通貨または同じ通貨建ての別のステーブルコインの価値を参考にして、安定した価値を維持することを目的とした仮想資産"。

b. 発行者のエントリーしきい値

申請者は法的形式の要件、初期資本の要件を満たし、必要な情報と書類を提供する必要があります。

c. 通貨の安定メカニズムと準備資産の維持

• 効率的なシステムを構築して準備資産を保護管理する
• 備蓄資産を独立した保管口座に預ける
• 予約資産の価値は流通しているステーブルコインの法定通貨の総額を下回ってはならない
• 独立した第三者を雇って月次監査を行う

d. 流通チェーンにおけるコンプライアンス要件

• 支払手段としてのみ使用され、利息を生むステーブルコインとしては認められない
• 保有者はいつでも引き出すことができます
• 発行者はマネーロンダリング/テロ資金供与対策規定を遵守する必要があります
• ユーザーの個人データを保護しますが、特定の状況下では規制当局などに開示することができます。

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三、シンガポール

1. 規制プロセス

• 2019年に《支払いサービス法》が制定されました
• 2023年8月に「ステーブルコイン規制枠組み」が発表され、新シンガポールドルまたはG10通貨に連動する単一通貨ステーブルコインに適用されます。

2. 規制当局

シンガポール金融管理局(MAS)が監督します。

3. 規制フレームワークの核心内容

a. ステーブルコインの定義

《ステーブルコイン規制フレームワーク》は、シンガポールで発行され、シンガポールドルまたはG10通貨に連動する単一通貨のステーブルコインのみを規制します。

b. 発行者のエントリーしきい値

MASライセンスを申請するには、次の条件を満たす必要があります:

• 基本資本要件
• ビジネス制限の要件
• ソルベンシー要件

c. 通貨の安定メカニズムと準備資産の維持

• 準備資産は低リスクかつ高流動性の資産に限定されます
• 自己資金と準備資産の厳格な分離
• リザーブ資産の時価総額はステーブルコインの流通規模を上回る必要があります

d. 流通環節のコンプライアンス要件

発行者は法定の償還義務を負い、5営業日以内に票面価値で償還するものとする。

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