Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

1. Ethenaプロトコルの収入源は現物ステーキング収益とショートポジションの資金調達率収益であり、BTC担保の導入はステーキング収益率を希薄化させ、市場の冷静さと大量のショートが資金調達率収益を縮小させました。

2. 抵当物の品種を増やすことはEthenaの長期的な発展に不可欠ですが、長期的な低金利を意味する可能性があります。

3. 現在のプロトコルの保険基金は十分ではなく、高いリスクがあります。

4. Ethenaは負の資金調達率に直面した際に発生するデフォルトに天然の利点があります。

5. 市場における未決済契約の総量は、USDeの発行量を制限する重要な指標です。

Ethenaはイーサリアムブロックチェーン上に構築されたステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて「合成ドル」USDeを提供します。

動作原理は次のとおりです：ユーザーはstETHをプロトコルに預け入れ、同等のUSDeを発行します。Ethenaは店頭決済プランを利用して、stETHの残高を中央集権型取引所にマージンとしてマッピングし、同量のETHの永続契約をショートします。この投資ポートフォリオはデルタニュートラルを実現し、USDeの価値を安定させます。

ユーザーはUSDeをプロトコルにステーキングしてsUSDeを発行し、sUSDeを保有することで資金調達率による収益を得ることができます。この収益は30%以上に達することもあり、Ethenaが資金を引き付ける主要な手段の一つです。

2024年5月9日現在、sUSDeの利回りは15.3%で、USDeの総供給量は22.9億ドルに達し、ステーブルコインの総時価総額の約1.43%を占めており、5位にランクインしています。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaプロトコルにおいて、stETH担保とETH永久契約のショートポジションは共に利益を生み出します。もし二つのポジションの総合利益率がマイナスであれば、保険基金が損失を補填します。

資金調達率は、永続契約における先物と現物価格の乖離問題を解決するために導入されたメカニズムです。永続契約の価格が現物価格を上回ると、ロングポジションがショートポジションに資金調達率を支払います；逆に、ショートポジションがロングポジションに支払います。

EthenaはETHのショートポジションとstETHを保有しており、収益は資金調達率とステーキング収入に由来します。総合収益率が正のとき、一部の収益は保険基金に預けられ、将来の負の収益を補償するために使用されます。

現在のブルマーケットでは、ロングの感情がショートの感情よりも明らかに高く、資金調達率は長期間高い水準を維持しています。Ethenaプロトコルでは、現物担保のデルタリスクがショートポジションによってヘッジされており、同時にショートポジションは大量の資金調達率収入を得ています。これがEthenaがリスクなしの高収益を生み出す理由です。

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Ethenaは中央集権取引所のヘッジを使用し、OESメカニズムを導入して担保を第三者に保管させ、中央集権リスクを最大限に低減します。

保険基金はEthenaプロトコルの重要な構成要素であり、総合収益が負の場合に通貨の価格を安定させるために使用されます。

歴史的データによると、USDeの総合収益平均は常に0以上を維持しており、プロジェクトの長期的な実行可能性を証明しています。短期的な市場の変動やブラックスワンイベントによる負の収益は通常持続不可能であり、十分な保険基金がプロトコルのスムーズな移行を助けることができます。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

2024年4月から、ユーザーはEthenaプロトコルでBTCを担保にしてUSDeを発行できます。2024年5月9日現在、BTC担保は総担保の41%を占めています。

BTCを担保として導入することは、stETHのステーキング収益を希薄化させましたが、ポートフォリオの分散度を高め、熊市におけるUSDeのペッグ外れリスクを低下させました。BTCの永久契約の資金調達率は、牛市ではETHよりも低く、熊市ではETHよりも高く、熊市の資金調達率の低迷に対処するためのヘッジ手段となります。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

現在、sUSDeの利回りは30%台から急速に10%台に滑落しており、市場全体の感情に影響を受けているだけでなく、USDeの急速な拡大によってもたらされた大量のショートポジションが市場に与える影響にも関係しています。

USDeは現在、極度にアプリケーションシーンが不足しており、大多数の保有者は高いAPYを獲得し、エアドロップ活動に参加するためだけです。もし第2四半期のエアドロップ活動が終了する前にUSDeのアプリケーションシーンが画期的な発展を遂げなければ、資金調達率が徐々に縮小することに加えて、USDeは発展の困難に直面する可能性があります。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

Ethenaの保険基金は現在規模が不足しており、USDeの発行量の1.66%に過ぎません。十分でない保険基金はユーザーの信頼不足を引き起こし、プロジェクトのTVLが徐々に減少する可能性があります。同時にプロジェクト側は保険基金の引き出し率を引き上げる必要があり、これがユーザーの収益率をさらに低下させる可能性があります。

資金調達率が大幅に下落するブラックスワンイベントにおいて、USDeは取り付け騒ぎが発生する可能性がありますが、その独自のメカニズムは取り付け騒ぎに対して天然の対応優位性を持っているようです。取り付け騒ぎが発生した場合、Ethenaは空売りポジションを決済する必要があり、負の資金調達率市場ではロング流動性が十分であり、決済操作に有利です。

市場の未決済契約総量はUSDeの発行量を制約する重要な要因です。2024年5月9日時点で、EthenaプロトコルにおけるETH OIは総OIの13.77%、BTC OIは4.71%を占めています。解決策は、より多くの高品質な担保を増やし、USDeの供給上限を引き上げ、リスクを分散させることです。

! Ethena Protocol Insights:資金調達率の課題と戦略の最適化

要するに、Ethenaプロトコルは独自のステーブルコインメカニズムと市場感度を示しています。課題に直面しているにもかかわらず、革新的なオフチェーン決済メカニズムと多様な担保によって、Ethenaは競争力を維持しています。今後は戦略の最適化を継続し、リスク管理能力を強化して、保険基金の充実と流動性の安定を確保する必要があります。投資家やユーザーはプロトコルの運営メカニズム、収益源、潜在的リスクを十分に理解する必要があります。