回帰上昇駆動価値：どのように物語主義の困境を脱出するか？

###概要

• 現在の暗号市場の困難の根源は、前回のサイクルにおける一次市場の過度な投資と不合理な評価にあり、本来淘汰されるべきプロジェクトが生き残り、高評価で二次市場に入ることができたことです。
• 外部資金の流入が不足している状況下で、暗号市場の内部競争がますます激化し、ピラミッド型の構造が形成されています。各階層の利益は下の階層からの搾取に由来しており、これが市場の不信感と内向的な競争をさらに悪化させています。
• この高度に競争の激しい時代において、プロジェクトやトークンはより大きな淘汰リスクに直面しています。技術、背景、そしてストーリーはもはや十分条件ではなく、市場が唯一認めるのは実際の上昇、つまりユーザー数、収益、そして採用率の実質的な向上です。

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一、全体暗号市場は挑戦に直面している

特定のトークンだけでなく、暗号市場全体が困難に直面しています。比較してみると、特定のタイプのトークンだけでなく、全流通の小型トークン、人気のトークン、さらにはイーサリアムまでもが大幅に下落し、ビットコインのパフォーマンスに及びません。これは、単純なトークンの流通率だけでは、現在の市場の持続的な低迷を説明できないことを示しています。

マクロの観点から見ると、「四年一輪」の確定的なブルマーケットサイクルは破られたようです。2024年第2四半期以来、市場は異常な低流動性状態に入りました。これまでとは異なり、今回ビットコインが新高値を突破しても、他の暗号通貨が一般的に上昇することはありませんでした。これにより、現在の危機は特定のトークンに限定されているのではなく、暗号市場全体に影響を及ぼしていることがさらに確認されました。

この状況の出現には合理性があります。一方で、何度も半減期を迎える中で、ビットコインの供給減少が価格に与える限界的影響は徐々に弱まっており、同時により大きな時価総額の基盤が上昇スペースを制限しています。ビットコインETFの導入は、ちょうど半減期の周期と重なり、市場に牛市到来の錯覚を与えていますが、実際にはこの"牛市"は最初から存在しなかった可能性があります。他方で、ビットコインの誕生以来、世界経済は全体的に上昇または安定した段階にあり、いわゆる"周期"は上昇トレンドライン内の小さな変動のようなものですが、このトレンドも変化しつつあります。

第二に、インボリューションの激化という市場環境

業界の観点から見ると、過去数年の過剰投資と誤った価格設定の悪影響が現れてきています。私たちが以前提唱した「投資幸福指数」指標（現在のサイクルにおける暗号通貨の時価総額の上昇/前のサイクルにおけるブロックチェーン業界の資金調達総額）がそれを反映しています。この指標が高いほど、投資家が高いリターンを得る可能性が高くなります。

ここでは、メルリン時計のような周期理論が形成されています。暗号通貨の投機的時価総額は、外部要因によって大きく影響を受けます。ある期間に投資が少ないと、次の周期では富の効果が生じやすくなり、牛市が形成されます。牛市はまた、追い上げや売り急ぎの感情と資金調達の便宜をもたらし、過剰投資を引き起こします。過剰投資は次の周期の現金化を難しくし、熊市を形成します。熊市は再び投資不足を引き起こし、このように循環が繰り返され、牛と熊が交互に現れる周期が形成されます。

2020-2021年は投資家にとって最も幸福な時期であり、正常に運営されている投資家は2021-2022年にかなりの利益を得ました。これにより、彼らは資金調達の規模を大幅に拡大し、2021-2022年の資金調達総額は300億ドルを超え、数億から数十億ドルの評価額を持つプロジェクトが多数現れました。しかし、今日に至るまで、年間契約収入が3000万ドルを超える暗号プロジェクトは依然としてほとんどありません。

2020-2021年の繁栄は、倒産すべきいくつかのファンドが存続し、本来得られるべきでない資金を得ることを可能にしました。これらの資金は、2021-2022年に存在するべきでなかったいくつかのプロジェクトを存続させ、さらには不合理な評価で過剰な資金を調達する結果となり、最終的に2023-2024年にはこれらのプロジェクトが不合理な評価で二次市場に登場することになりました。

しかし、問題はここで止まりません。市場は大規模な負のゲームを経験しており、ますます多くの参加者が巻き込まれています。特に、契約とロック解除期間の制限のため、投資家はこの「大逃殺」ゲームの弱者となっています。「低コストで流動性が高いものが得やすい」という順序に従うと、投資家は6位にしかなれません。

外部資金流入（プロトコル収入や新たな投資からのものに関わらず）が欠如している場合、各レベルの収益は下層からの搾取によって生まれ、市場から流動性を引き抜くことになります。このプロセスは次のレベルの不信をさらに深め、インボルビングがますます深刻化します。

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三、リアルな上昇に戻る

この高度に競争の激しい時代において、プロジェクトとトークンはより高い淘汰リスクに直面しています。上から下への「テクノロジー決定論」、「背景決定論」、および「ナラティブ主義」は、より多くの十分条件から必要条件に変わるでしょう。市場の核心的な駆動要因は「真の上昇」に移行し、真のユーザーの増加、収益の増加、採用率の向上が含まれます。

（一）有機的上昇：マーケティングの重要性

現在の市場には二つの一般的な誤解があります:

1. 技術や製品が市場よりも重要だと考える。実際、すべてのプロジェクトの本質はビジネスであり、ビジネスの核心は利益である。したがって、すべては2つのステップに簡略化できる：製品を創造し、製品を販売する。現在の流動性が著しく不足している市場環境では、プロジェクトが直面するのは上昇か淘汰の2つの選択肢だけである。

2. データの上昇を実際の上昇と同等と見なす。さまざまなマーケティングツールや活動の役割がますます重要になっているが、マーケティングチームはこれらのツールに過度に依存し、真の戦略的思考を無視すべきではない。

真の上昇は、製品戦略と高度に融合し、運営方針にマッチし、持続不可能な要素（抽選、短期的なインセンティブ、ポイントなど）を排除した後でも、高いユーザーリテンション率を維持する必要があります。

優れたマーケティング責任者は、大部分の時間を戦略的な観察と考察、計画の策定、そして顕著な成果を得るための効率的な実行に費やすべきである。

（二）意見リーダーとの協力

意見リーダー（KOL）の役割はしばしば過小評価されたり誤解されたりしますが、その主な原因は協力方法の誤りです。最近、KOLのプロモーションは議論を呼んでいますが、市場には依然として多くの高品質な意見リーダーが存在します。これらのKOLは市場やブランドの価値を提供できるだけでなく、製品や戦略などに関しても提案を行い、さらにはリソースネットワークや投資を提供することもできます。

しかし、現在の市場には「逆選択」の現象があります。質の低いKOLはしばしばプロモーション活動に積極的に参加し、質の悪いプロジェクトはより良い条件を提供する傾向があります。このような場合、プロジェクト側は協力相手を慎重に選ぶ必要があります。

創業者にとって、重要なKOLとの一対一のコミュニケーションは非常に重要です。もし少数のKOLさえあなたのプロジェクトを信じていないなら、全体の市場がどうして信じることができるのでしょうか？また、創業者が重要なKOLを知らなければ、業界全体を本当に理解することができるのでしょうか？

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(3) プロトコルの収益を主要な成長指標として取ります

暗号市場は、トークンの発行、資産化、退出が簡単であるという錯覚を与えます。これにより、人々は次の事実を無視しがちです：資産刺激（トークンの発行、NFT、ポイント、タスクプラットフォームの使用、テストネットのインセンティブなど）によってもたらされる上昇はしばしば一時的であり、本当に持続可能な上昇は持続可能なビジネスモデルと継続的な収入から生まれます。

持続可能な発展の第一歩は、信頼できる収入源を確立することです。現在、暗号業界は大規模な採用を実現していないため、プロトコルの収入は限られています。プロトコルの収入には通常、外部の収入源（例えば、Tetherが資産やステーブルコインの利ざやを通じて利益を得る）と内部の収入源（例えば、パブリックチェーンがガス料金を得たり、取引所が取引手数料を得たりする）があります。

第二歩は、プロトコルが利益を上げる可能性があることを確認することです。プロトコルの収入は企業の主要な事業収入に似ていますが、主要な事業収入は利益と同じではありません。ある見解では、プロトコルが運営を維持するためにトークンを継続的に発行する必要がある場合、その発行は意味を失うとされています。数年にわたる発展を経て、私たちはいくつかのプロトコルがこれを実現したことを目にしています。例えば、特定の取引所のプラットフォームトークンは純粋なデフレを維持しており、特定の有名なパブリックチェーンやDeFiプロジェクトのプロトコル収入はトークンのインフレーションを上回っています。

第三のステップは、有効なガバナンスメカニズムと経済モデルの設計を確立することです。前の二つのステップが実現しても、高額な運営コスト、トークンの全放出後にチームが長期的なインセンティブを欠くこと、不公平なトークン配分など、いくつかの問題に直面する可能性があります。これらの問題を解決するには、コアチーム、投資家、コミュニティを含む多くの関係者の共同努力が必要です。

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（四）真の経済モデルを構築する

ほとんどのプロジェクトが直面している主な問題は、トークンの流通量の上昇とビジネスの発展が一致していないことです。例えば、上場から6ヶ月から2年の期間内に、チーム、財団、投資家、開発者のインセンティブや初期ユーザーのトークンがアンロックされ始めることがあり、この状況は一部の有名なプロジェクトで特に顕著です。一方で、新興の競争者の問題はさらに深刻で、ユーザーや企業向けのインセンティブが大量に存在しているにもかかわらず、最終的に効果的なユーザーの定着が形成されていないのです。

真に効果的な経済モデルは、以下の条件を満たす必要があります：

1. 持続可能なプロトコル収入を得ることができる、または将来的に得られる見込みがある。一部のプロトコルはすでに持続可能性を実現しているか、実現する見込みがある。例えば、特定のDeFiプロトコルの分配可能な収入はインフレの産出を超えており、特定の分散型金融プラットフォームの年率純収入はかなりの水準に達している。また、特定の分散型取引所は新しい料金メカニズムを導入することで顕著な収入を得ている。

2. トークン発行サイクルはプロジェクトの成長サイクルに合わせる必要があります。採用できる措置には、長期的なインフレーション率を低下させるためにトークンの初期流通率を引き上げること、「虚偽流通率」から生じる時価総額の誤評価を減少させること、トークンのロック解除サイクルを延長または延期すること、透明で予測可能な利益分配または買い戻しメカニズムを構築することなどが含まれます。

3. インセンティブを消費行動ではなく投資行動と見なす。多くのプロジェクト（特にパブリックチェーンのインフラストラクチャ）は最近、大規模なユーザーインセンティブプログラムを開始しましたが、このインセンティブは本質的に一時的な消費行動です。それに対して、開発者にインセンティブを提供することは投資行動であり、持続的なエコシステムの発展とユーザー取引の需要をもたらします。

4. トークン保有構造の不平等問題を解決する。現在、市場参加者は明らかな多層構造を形成しており、各層の間のトークンコストの差がますます大きくなっている。この状況は、一部の参加者が不透明な方法で低コストまたは無料のトークンを配布することを引き起こし、市場全体の評価が逆転し、内部競争を激化させる可能性がある。継続的な不平等は市場改革または徹底的な変革をもたらすだけであり、トークンコストを無制限に希釈することは持続可能ではない。実際、ユーザーは実際の行動で新興のトークン形式やプロジェクトタイプを選択している。

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