毫無疑問、この暗号化ブル・マーケットは最初に米国株式市場で始まった。
「暗号化金庫の備蓄戦略」が米国株式市場で注目され、仮想通貨と株式の連動が見られる中、私たちはどのようにして株式の良し悪しを評価すべきでしょうか？誰が多くの暗号化資産を備蓄しているかを見れば良いのでしょうか、それとも誰が暗号化資産を買い続けるために資金を持っているかを見るべきでしょうか？
最近、暗号化のアメリカ株式の分析を頻繁にチェックしている場合、NAV、つまりネットアセットバリュー（純資産価値）という用語が繰り返し現れるのをよく見ることでしょう。
NAVを使って暗号化株が過大評価されているか過小評価されているかを分析する人がいれば、NAVを用いてある新しい暗号化リザーブ企業の株価とマイクロストラテジーの株価を比較する人もいる。そして、より重要な富のパスワードは次の通りだ：
米国株式公開会社が暗号化リザーブ戦略を展開し、1ドルの暗号通貨を保有している場合、その価値は1ドルを上回ります。
これらの暗号化資産を保有する企業は、資産をさらに増やすか、自社の株式を買い戻すことができるため、その時価総額はしばしばNAV（純資産価値）を大幅に上回る。
しかし、一般の投資家にとって、暗号通貨市場の大部分のプロジェクトは真剣な指標を用いて評価されることはほとんどなく、ましてやそれを使って伝統的な資本市場の株価を評価することはありません。
したがって、編集者はNAV指標についての解説を行い、暗号と株式の連動を気にするプレーヤーが、暗号と株式の運用ロジックと評価方法をより良く理解できるようにサポートするつもりです。
NAV：あなたの株は、一体いくらですか？
暗号化米国株を深く探討する前に、私たちはまず基本概念を明確にする必要があります。
NAVは暗号市場専用に設計された指標ではなく、伝統的な財務分析の中で最も一般的に企業価値を測る方法の一つです。その本質的な役割は、単純な質問に答えることです：
「一つの会社の一株の株は一体いくらの価値があるのか？」
NAVの計算方法は非常に直感的で、会社の資産から負債を引いた後、株主が1株あたり受け取ることができる価値です。
NAVのコアロジックをより良く理解するために、私たちは伝統的な例を使って説明することができます。仮に不動産会社が以下の財務状況を持っているとしましょう：
資産：10棟のビル、総価値は10億ドル；負債：ローン2億ドル；総株式：1億株。
この会社の1株当たりの純資産価値は80ドルです。これは、会社が資産を清算し、すべての債務を返済した場合、1株の株主は理論的に80ドルを受け取ることができることを意味します。
NAVは非常に汎用的な財務指標であり、特に資産駆動型の企業、例えば不動産会社や投資ファンド会社に適しています。これらの企業が保有する資産は通常比較的透明で、評価も相対的に容易であるため、NAVはその株式の内在価値をよく反映することができます。
伝統的な市場では、投資家は通常、NAVを株式の現在の市場価格と比較して、株式が過大評価されているか過小評価されているかを判断します。
もし株価 > NAV：株はプレミアムが存在する可能性があり、投資家は会社の将来の成長の可能性に自信を持っている。
もし株価 < NAV：株は過小評価されている可能性があり、市場は企業に対する信頼が不足しているか、または資産の評価に不確実性がある。
NAVが暗号化された米国株に適用されると、その意味は微妙に変化します。
暗号化された米国株式の分野において、NAVの核心的な役割は次のように要約できます：
上場企業が保有する暗号化資産がその株価に与える影響を測る。
これは、NAVがもはや従来の意味での「資産から負債を引いたもの」という公式だけではなく、企業が保有する暗号化資産の価値を特別に考慮する必要があることを意味します。これらの暗号資産の価格変動は、企業のNAVに直接影響を与え、間接的にその株価に影響を与えます。
MicroStrategy（マイクロストラテジー）などの企業では、NAVの計算方法が特にビットコインの保有価値を強調します。なぜなら、この資産部分が企業の総資産の大部分を占めているからです。
そこで、上記の計算方法を少し拡張します：
暗号化資産がNAVの計算に追加されるとき、あなたが考慮しなければならないいくつかの変化は：
NAVの変動性が大幅に増加：暗号化通貨の価格が激しく変動するため、NAVはもはや伝統的な市場の不動産やファンド資産のように安定していません。
NAV の価値は暗号資産によって「拡大」される：暗号資産は通常、市場でプレミアムを得ることがあり、これは投資家が関連株を購入するために帳簿価値を上回る価格を支払う意欲があることを意味します。例えば、ある会社が 1 億ドルのビットコイン資産を保有している場合、その株価はビットコインの将来の価値上昇に対する市場の期待を反映しており、会社の時価総額が 2 億ドルに達することがあります。
市場がビットコインの将来の価格に対して強気であるとき、会社のNAVは投資家によって追加のプレミアムを付与される可能性があります；逆に、市場の感情が低迷しているとき、NAVの参考価値は下がる可能性があります。
もしまだNAVが理解できていないなら、マイクロストラテジーを例に挙げてみましょう。
発表時点（7月22日）で、公開データによると、MicroStrategyはビットコインを607,770枚保有しており、時価は117,903ドルで、ビットコイン資産の総価値は約720億ドル、その他の資産は約1億ドルで、会社の負債は82億ドルです。
マイクロストラテジーの総発行株式数は約2.6億株であり、上述の計算に従うとそのNAVは約248ドル/株です。つまり、BTCを暗号化準備として保有している場合、マイクロストラテジーの1株は248ドルの価値があるべきです。
しかし、前回の米国株取引日では、マイクロストラテジーの実際の株価は426ドルでした。
これは市場のプレミアムを反映しています。つまり、市場がビットコインの将来が上昇すると考えるなら、投資家はその期待を株価に織り込み、株価がNAVを上回ることになります。
このプレミアムは、NAVが暗号資産に対する市場の楽観的な期待を完全には捉えられないことを反映しています。
mNAV: Crypto U.S. Stock Sentiment Thermometer (暗号米国株式センチメント温度計)
NAVの他に、アナリストやKOLが別の類似指標であるmNAVについて話しているのをよく見かけます。
もしNAVが株が実際にいくらの価値があるかを測る基本的な指標であるなら、mNAVは暗号市場の動態により適した進化したツールです。
前述の通り、NAVの重点は企業の現在の純資産（大部分は暗号化資産）の状況を反映することであり、これらの資産に対する市場の期待には関与しません。一方、mNAVは企業の時価総額とその暗号化資産の純値の関係を測定するより市場指向の指標です。その計算式は次の通りです：
ここでの「暗号化資産純資産」とは、会社が保有する暗号化通貨資産から関連する負債を引いた後の価値を指します。
私たちは、2つの指標の違いを明確に比較するために表を使用できます。
同様に前述の計算に従って、マイクロストラテジーの株式の総時価総額は約1200億ドルであり、保有するBTCの純価値（暗号資産+会社のその他の資産-負債）は約635億ドルであるため、そのmNAVは約1.83となる。
つまり、マイクロストラテジーの時価総額はそのビットコイン資産の価値の1.83倍です。
したがって、企業が大量の暗号資産を保有している場合、mNAVは市場がこれらの資産に対してどのような期待を持っているかをよりよく示し、投資家の企業の暗号資産に対するプレミアムまたはディスカウントの状況を反映します。たとえば、上記の例では、マイクロストラテジーの株価はその暗号純資産に対して1.83倍のプレミアムを付けています。
市場の感情に注目している短期投資家にとって、mNAVはより敏感な参考指標です：
ビットコインの価格が上昇する際、投資家は暗号資産駆動型企業の将来のパフォーマンスに対してより楽観的になる可能性があります。この楽観的な感情はmNAVを通じて反映され、企業の株式の市場価格がその帳簿価値（NAV）を上回ることにつながります。
mNAVが1を超えると、市場が会社の暗号化資産の価値にプレミアムを付けていることを示します；mNAVが1を下回ると、市場が会社の暗号化資産に対する信頼が不足していることを意味します。
プレミアム、反射性フライホイールと死のスパイラル
前述のように、現在のマイクロストラテジーのmNAVは約1.83です；
そして、ETHが上場企業の資産準備としてますます多くなるにつれて、これらの企業のmNAVを理解することは、対応する米国株が過大評価されているのか、過小評価されているのかを識別するための一定の参考意義を持っています。
Cycle Trading のアナリスト @Jadennn326eth が、主要な ETH のリザーブ企業の資産負債状況と mNAV 値を視覚的に示した非常に詳細な表を整理しました（データは先週まで）。
（画像出典：@Jadennn326eth，サイクルトレーディング ）
このETHリザーブ会社のmNAV比較チャートから、2025年のコインと株の連動による「富の地図」を一目で見ることができます。
BMNRは6.98倍のmNAVで首位に立ち、市場価値はそのETH保有価値を大きく上回っていますが、これは過大評価のバブルが潜んでいる可能性があります——一旦ETHが調整されれば、株価も真っ先に影響を受けるでしょう。一方、BTCSはわずか1.53倍のmNAVで、相対的にプレミアムは低いです。
これらの会社のデータを見た以上、「反身性飛輪」（Reflexivity Flywheel）について話さざるを得ません。
この概念は、金融の大物ソロスの反射性理論に由来し、暗号と株式の連動する2025年のブル・マーケットの中で、これらの企業の株価が暴騰する「秘密のエンジン」となりました。
簡単に言えば、反射性フライホイールとは正のフィードバックループのことです：企業はまず株式やATM（アット・ザ・マーケット）による資金調達を行い、現金を使ってETHを大量に購入します；ETHの保有量が増えることでNAVとmNAVが上昇し、より多くの投資家が追いかけてくるため、株価が急上昇します；さらに高い時価総額は企業が再資金調達を行いやすくし、ETHをさらに保有することにつながります……こうして、自らを強化し、雪だるま式に拡大するフライホイール効果が形成されます。
そして、一旦ETHの価格が調整され、規制が厳しくなったり（例えば、SECによる暗号化の準備モデルの審査）資金調達コストが急騰したりすると、上昇のフライホイールは死のスパイラルに逆転する可能性があります：株価が崩壊し、mNAVが暴落し、最後には株式市場の韭菜も傷つくかもしれません。
最後に、ここを見てあなたは理解すべきです：
NAVなどの指標は万能薬ではなく、ツールボックスの中の武器です。
プレイヤーは、暗号と株式の連動を追求する際に、ビットコイン/イーサリアムのマクロトレンド、企業の負債水準、成長率を考慮して合理的に評価することで、一見機会があふれているようで実際には危険な新しいサイクルの中で、自分のチャンスを見つけることができる。
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通俗科普：どうやってNAVを使ってあなたの暗号化株の価値を評価しますか？
毫無疑問、この暗号化ブル・マーケットは最初に米国株式市場で始まった。
「暗号化金庫の備蓄戦略」が米国株式市場で注目され、仮想通貨と株式の連動が見られる中、私たちはどのようにして株式の良し悪しを評価すべきでしょうか？誰が多くの暗号化資産を備蓄しているかを見れば良いのでしょうか、それとも誰が暗号化資産を買い続けるために資金を持っているかを見るべきでしょうか？
最近、暗号化のアメリカ株式の分析を頻繁にチェックしている場合、NAV、つまりネットアセットバリュー（純資産価値）という用語が繰り返し現れるのをよく見ることでしょう。
NAVを使って暗号化株が過大評価されているか過小評価されているかを分析する人がいれば、NAVを用いてある新しい暗号化リザーブ企業の株価とマイクロストラテジーの株価を比較する人もいる。そして、より重要な富のパスワードは次の通りだ：
米国株式公開会社が暗号化リザーブ戦略を展開し、1ドルの暗号通貨を保有している場合、その価値は1ドルを上回ります。
これらの暗号化資産を保有する企業は、資産をさらに増やすか、自社の株式を買い戻すことができるため、その時価総額はしばしばNAV（純資産価値）を大幅に上回る。
しかし、一般の投資家にとって、暗号通貨市場の大部分のプロジェクトは真剣な指標を用いて評価されることはほとんどなく、ましてやそれを使って伝統的な資本市場の株価を評価することはありません。
したがって、編集者はNAV指標についての解説を行い、暗号と株式の連動を気にするプレーヤーが、暗号と株式の運用ロジックと評価方法をより良く理解できるようにサポートするつもりです。
NAV：あなたの株は、一体いくらですか？
暗号化米国株を深く探討する前に、私たちはまず基本概念を明確にする必要があります。
NAVは暗号市場専用に設計された指標ではなく、伝統的な財務分析の中で最も一般的に企業価値を測る方法の一つです。その本質的な役割は、単純な質問に答えることです：
「一つの会社の一株の株は一体いくらの価値があるのか？」
NAVの計算方法は非常に直感的で、会社の資産から負債を引いた後、株主が1株あたり受け取ることができる価値です。
NAVのコアロジックをより良く理解するために、私たちは伝統的な例を使って説明することができます。仮に不動産会社が以下の財務状況を持っているとしましょう：
資産：10棟のビル、総価値は10億ドル；負債：ローン2億ドル；総株式：1億株。
この会社の1株当たりの純資産価値は80ドルです。これは、会社が資産を清算し、すべての債務を返済した場合、1株の株主は理論的に80ドルを受け取ることができることを意味します。
NAVは非常に汎用的な財務指標であり、特に資産駆動型の企業、例えば不動産会社や投資ファンド会社に適しています。これらの企業が保有する資産は通常比較的透明で、評価も相対的に容易であるため、NAVはその株式の内在価値をよく反映することができます。
伝統的な市場では、投資家は通常、NAVを株式の現在の市場価格と比較して、株式が過大評価されているか過小評価されているかを判断します。
もし株価 > NAV：株はプレミアムが存在する可能性があり、投資家は会社の将来の成長の可能性に自信を持っている。
もし株価 < NAV：株は過小評価されている可能性があり、市場は企業に対する信頼が不足しているか、または資産の評価に不確実性がある。
NAVが暗号化された米国株に適用されると、その意味は微妙に変化します。
暗号化された米国株式の分野において、NAVの核心的な役割は次のように要約できます：
上場企業が保有する暗号化資産がその株価に与える影響を測る。
これは、NAVがもはや従来の意味での「資産から負債を引いたもの」という公式だけではなく、企業が保有する暗号化資産の価値を特別に考慮する必要があることを意味します。これらの暗号資産の価格変動は、企業のNAVに直接影響を与え、間接的にその株価に影響を与えます。
MicroStrategy（マイクロストラテジー）などの企業では、NAVの計算方法が特にビットコインの保有価値を強調します。なぜなら、この資産部分が企業の総資産の大部分を占めているからです。
そこで、上記の計算方法を少し拡張します：
暗号化資産がNAVの計算に追加されるとき、あなたが考慮しなければならないいくつかの変化は：
NAVの変動性が大幅に増加：暗号化通貨の価格が激しく変動するため、NAVはもはや伝統的な市場の不動産やファンド資産のように安定していません。
NAV の価値は暗号資産によって「拡大」される：暗号資産は通常、市場でプレミアムを得ることがあり、これは投資家が関連株を購入するために帳簿価値を上回る価格を支払う意欲があることを意味します。例えば、ある会社が 1 億ドルのビットコイン資産を保有している場合、その株価はビットコインの将来の価値上昇に対する市場の期待を反映しており、会社の時価総額が 2 億ドルに達することがあります。
市場がビットコインの将来の価格に対して強気であるとき、会社のNAVは投資家によって追加のプレミアムを付与される可能性があります；逆に、市場の感情が低迷しているとき、NAVの参考価値は下がる可能性があります。
もしまだNAVが理解できていないなら、マイクロストラテジーを例に挙げてみましょう。
発表時点（7月22日）で、公開データによると、MicroStrategyはビットコインを607,770枚保有しており、時価は117,903ドルで、ビットコイン資産の総価値は約720億ドル、その他の資産は約1億ドルで、会社の負債は82億ドルです。
マイクロストラテジーの総発行株式数は約2.6億株であり、上述の計算に従うとそのNAVは約248ドル/株です。つまり、BTCを暗号化準備として保有している場合、マイクロストラテジーの1株は248ドルの価値があるべきです。
しかし、前回の米国株取引日では、マイクロストラテジーの実際の株価は426ドルでした。
これは市場のプレミアムを反映しています。つまり、市場がビットコインの将来が上昇すると考えるなら、投資家はその期待を株価に織り込み、株価がNAVを上回ることになります。
このプレミアムは、NAVが暗号資産に対する市場の楽観的な期待を完全には捉えられないことを反映しています。
mNAV: Crypto U.S. Stock Sentiment Thermometer (暗号米国株式センチメント温度計)
NAVの他に、アナリストやKOLが別の類似指標であるmNAVについて話しているのをよく見かけます。
もしNAVが株が実際にいくらの価値があるかを測る基本的な指標であるなら、mNAVは暗号市場の動態により適した進化したツールです。
前述の通り、NAVの重点は企業の現在の純資産（大部分は暗号化資産）の状況を反映することであり、これらの資産に対する市場の期待には関与しません。一方、mNAVは企業の時価総額とその暗号化資産の純値の関係を測定するより市場指向の指標です。その計算式は次の通りです：
ここでの「暗号化資産純資産」とは、会社が保有する暗号化通貨資産から関連する負債を引いた後の価値を指します。
私たちは、2つの指標の違いを明確に比較するために表を使用できます。
同様に前述の計算に従って、マイクロストラテジーの株式の総時価総額は約1200億ドルであり、保有するBTCの純価値（暗号資産+会社のその他の資産-負債）は約635億ドルであるため、そのmNAVは約1.83となる。
つまり、マイクロストラテジーの時価総額はそのビットコイン資産の価値の1.83倍です。
したがって、企業が大量の暗号資産を保有している場合、mNAVは市場がこれらの資産に対してどのような期待を持っているかをよりよく示し、投資家の企業の暗号資産に対するプレミアムまたはディスカウントの状況を反映します。たとえば、上記の例では、マイクロストラテジーの株価はその暗号純資産に対して1.83倍のプレミアムを付けています。
市場の感情に注目している短期投資家にとって、mNAVはより敏感な参考指標です：
ビットコインの価格が上昇する際、投資家は暗号資産駆動型企業の将来のパフォーマンスに対してより楽観的になる可能性があります。この楽観的な感情はmNAVを通じて反映され、企業の株式の市場価格がその帳簿価値（NAV）を上回ることにつながります。
mNAVが1を超えると、市場が会社の暗号化資産の価値にプレミアムを付けていることを示します；mNAVが1を下回ると、市場が会社の暗号化資産に対する信頼が不足していることを意味します。
プレミアム、反射性フライホイールと死のスパイラル
前述のように、現在のマイクロストラテジーのmNAVは約1.83です；
そして、ETHが上場企業の資産準備としてますます多くなるにつれて、これらの企業のmNAVを理解することは、対応する米国株が過大評価されているのか、過小評価されているのかを識別するための一定の参考意義を持っています。
Cycle Trading のアナリスト @Jadennn326eth が、主要な ETH のリザーブ企業の資産負債状況と mNAV 値を視覚的に示した非常に詳細な表を整理しました（データは先週まで）。
（画像出典：@Jadennn326eth，サイクルトレーディング ）
このETHリザーブ会社のmNAV比較チャートから、2025年のコインと株の連動による「富の地図」を一目で見ることができます。
BMNRは6.98倍のmNAVで首位に立ち、市場価値はそのETH保有価値を大きく上回っていますが、これは過大評価のバブルが潜んでいる可能性があります——一旦ETHが調整されれば、株価も真っ先に影響を受けるでしょう。一方、BTCSはわずか1.53倍のmNAVで、相対的にプレミアムは低いです。
これらの会社のデータを見た以上、「反身性飛輪」（Reflexivity Flywheel）について話さざるを得ません。
この概念は、金融の大物ソロスの反射性理論に由来し、暗号と株式の連動する2025年のブル・マーケットの中で、これらの企業の株価が暴騰する「秘密のエンジン」となりました。
簡単に言えば、反射性フライホイールとは正のフィードバックループのことです：企業はまず株式やATM（アット・ザ・マーケット）による資金調達を行い、現金を使ってETHを大量に購入します；ETHの保有量が増えることでNAVとmNAVが上昇し、より多くの投資家が追いかけてくるため、株価が急上昇します；さらに高い時価総額は企業が再資金調達を行いやすくし、ETHをさらに保有することにつながります……こうして、自らを強化し、雪だるま式に拡大するフライホイール効果が形成されます。
そして、一旦ETHの価格が調整され、規制が厳しくなったり（例えば、SECによる暗号化の準備モデルの審査）資金調達コストが急騰したりすると、上昇のフライホイールは死のスパイラルに逆転する可能性があります：株価が崩壊し、mNAVが暴落し、最後には株式市場の韭菜も傷つくかもしれません。
最後に、ここを見てあなたは理解すべきです：
NAVなどの指標は万能薬ではなく、ツールボックスの中の武器です。
プレイヤーは、暗号と株式の連動を追求する際に、ビットコイン/イーサリアムのマクロトレンド、企業の負債水準、成長率を考慮して合理的に評価することで、一見機会があふれているようで実際には危険な新しいサイクルの中で、自分のチャンスを見つけることができる。