暗号市場の発展のジレンマと状況を打破する方法

2022年は暗号業界にとって挑戦的な年でした。Lunaの崩壊から3ACの倒産、さらにはFTX帝国の崩壊まで、一連のネガティブな出来事が業界全体に影を落としました。

このような状況に直面して、盲目的に信念を貫くことは賢明な選択ではありません。私たちはこれらの出来事から教訓を得て、業界の未来について合理的な判断を下す必要があります。

最近、一部の経験豊富な業界関係者がFTX事件などに関する意見を発表しました。その内容は、複数のブラックスワン事件の関連分析、中央集権的機関の意思決定プロセスの変化、今後の市場の動向などを含んでおり、私たちが考える価値があります。

三回のブラックスワン事象の関連分析

2022年、暗号資産市場は重大な転機を迎えました。Luna、3AC、そしてFTXの三つの大規模なブラックスワンイベントの破壊力と影響力は、過去のいかなる年をも上回りました。その根源を辿ると、危機は実はすでに伏線が張られていたことがわかります：FTXの問題はLunaの崩壊に遡ることができ、最近公開された内部資料もFTXの損失がより早い時期から始まっていたことを証明しています。

Lunaの急速な崩壊は典型的なポンジスキームです: 市場の異常が急速な取り付け騒ぎを引き起こし、数十億ドルの価値を持つLunaが瞬時に蒸発しました。多くの中央集権的機関は市場リスクへの準備が不十分で、深刻な損失を招きました。例えば3ACはリスク中立のヘッジファンドから一方的な賭けをするギャンブラーへと急速に変わりました。

6月、市場で多くの機関が非対称ポジションを保有し、高レバレッジでビットコインとイーサリアムを買い、特定の価格ポイントが突破されないと盲目的に信じていました。これにより機関間で相互に貸し借りが発生し、3AC事件を引き起こしました。9月、イーサリアムのマージが完了した後、市場に回復の兆しが見えましたが、FTXの予期せぬ崩壊が再び恐慌を引き起こしました。

FTX事件を商業競争の観点から見ると、競争相手への資金調達に対する狙撃行為である可能性があります。しかし、予期せぬ形で市場に恐慌を引き起こし、Samの財務の不正が暴露され、迅速な取り付け騒ぎを引き起こし、最終的にFTXの商業帝国は急速に崩壊しました。

この3回のブラックスワン事件は、いくつかの考えさせられる問題を浮き彫りにした。

1. 企業も破産する可能性があります。2017年以降、多くの機関投資家が流入し、暗号資産市場は米国株式市場と高度に関連しています。しかし、多くの北米大型機関はリスク管理や暗号世界に対する認識に誤解があり、連鎖反応を引き起こしています。機関間の無担保信用リスクの伝導性は非常に強いです。

2. 量化とマーケットメイキングチームは、極端な市場状況下でも大きな損失を被ることがあります。市場が激しく変動し、特に下落する過程で、機関の信頼度が低下し、資金が大量に流出し、流動性が深刻に不足します。マーケットメイキングチームは、高流動性資産を低流動性資産に変換せざるを得ず、ロックアップされて引き出せないという困難に直面します。

3. 資産管理チームも影響を受けている。彼らは市場で投資家に報いるための低リスクの収益を探さなければならない。α収益を実現する主な方法は二つあり、借り入れとトークンの発行である。資産管理チームは大量の借り入れ資産と関連するデリバティブを蓄積しており、機関の暴落は連鎖反応を引き起こす可能性がある。

これは伝統的な金融市場を連想させる。暗号資産市場は10年以上で伝統的金融の200年以上の発展過程を経ており、優れた事例もあれば、FTX事件で見られた顧客資金の流用行為のように伝統的金融の問題も再現している。さまざまな兆候が示すように、中央集権型取引所は黄昏の時を迎えようとしている。

人間性との博弈において、プライベートキーは一時的に敗北しました。暗号世界の基盤資産の所有権はプライベートキーによって保証されていますが、過去10年間、中央集権型取引所はユーザーと取引所が資産を管理し、人間性の問題に対抗するための合理的な第三者保管メカニズムが不足しており、取引所がユーザーの資産に触れる機会がありました。

FTXの創業者Samは常に忙しく、自分と資金を無駄にすることを許さない。彼はしばしば取引所のホットウォレットから巨額の資金を引き出し、DeFiのマイニングに参加する。人間の欲望がより多くの機会を渇望する時、誘惑に抵抗するのは難しい。多くのユーザー資産が取引所のホットウォレットに置かれており、これらの資産を使って無リスクの利益を得ることは当然のように思える。ステーキングからDeFiのマイニング、さらには初期プロジェクトへの投資に至るまで、利益が増えれば増えるほど、流用行為はますますひどくなる可能性がある。

これらの出来事が私たちに示しているのは、規制当局や大規模機関は伝統的な金融から学び、適切な方法を見つけて、一つのエンティティが取引所、ブローカー、第三者の保管という三つの役割を同時に担うことを避けるべきだということです。また、第三者の保管と取引行為を独立させ、利害が無関係であることを確保するために技術的手段が必要です。必要に応じて規制を導入することもできます。中央集権的取引所以外の他の中央集権機関も、業界の大変化の中で調整を行う必要があります。

中心化機関: "大きすぎて倒れない" から再構築の道へ

ブラックスワン事件は、中央集権型取引所だけでなく、関連する中央集権型機関にも影響を与えました。これらが影響を受けた主な理由の一つは、対抗者(、特に中央集権型取引所)のリスクを無視していたことです。「大きすぎて潰れない」というのが人々のFTXに対する印象でした。この概念は二度目の耳にします: 11月初めのある議論の中で、大多数の人がFTXは「大きすぎて潰れない」と考えていました。初めてはSuZhuが直接言った言葉です:「Lunaは大きすぎて潰れない、倒れたら誰かが救う。」

5月、ルナは倒れました。 11月には、FTXの番が来ました。

伝統的な金融の世界には、最後の貸し手制度があります。大規模な金融機関に深刻な事件が発生した場合、通常は第三者機関や政府が後ろ盾となる機関が破産再編を行い、リスクの影響を軽減します。残念ながら、暗号の世界にはそのようなメカニズムがありません。基盤が透明であるため、人々はさまざまな技術手段を使ってチェーン上のデータを分析し、崩壊が非常に早く発生することがあります。わずかな手がかりがパニックを引き起こす可能性があります。

この現象は両刃の剣です。利点は、不良バブルの崩壊を加速させ、起こるべきでないことを迅速に消滅させることです；欠点は、反応が遅い投資家にほとんど機会のウィンドウを残さないことです。

市場の発展過程において、FTX事件は基本的に中央集権型取引所の黄昏の到来を象徴しています。今後、これらは法定通貨の世界と暗号化の世界をつなぐ橋梁に徐々に退化する可能性があり、従来の方法でKYCや入金などの問題を解決することになるでしょう。

従来の方法と比較して、ブロックチェーン上のより公開かつ透明な操作方式がより期待されています。2012年にはすでにブロックチェーン上の金融についての議論がありましたが、その当時は技術と性能に制約があり、適切な支援手段が不足していました。ブロックチェーンの性能と基盤となるプライベートキー管理技術の進展に伴い、ブロックチェーン上の分散型金融、特に分散型デリバティブ取引所も徐々に興起していくでしょう。

業界は後半戦に入っており、中央集権的な機関は危機の余震の中で再建する必要があります。再建の基石は依然として資産の所有権を掌握することです。

そのため、技術的な提案として、現在比較的人気のあるMPCに基づくウォレット技術ソリューションを取引所と連携することは良い選択です。機関は自身の資産の所有権を保持し、第三者の協力および取引所との共同署名を通じて資産の安全な移転と取引を行い、非常に短い時間枠内で取引を実施し、対抗リスクや第三者による連鎖反応をできるだけ低減します。

分散型金融:危機の中で転機を見つける

中央集権的な取引所や機関が大きな影響を受けている時、分散型金融(DeFi)の状況はより良いのでしょうか？

大量の資金が暗号資産市場から流出し、マクロ環境が利上げに直面している中、DeFiは大きな影響を受けています。全体の利回りから見ると、現在のDeFiはアメリカ国債にも及びません。さらに、DeFiに投資する際にはスマートコントラクトの安全リスクにも注意が必要です。リスクとリターンを総合的に考慮すると、現在のDeFiは成熟した投資家にとってあまり楽観的ではありません。

悲観的な環境の中でも、市場は依然として革新を模索しています。例えば、金融派生商品に関連する分散型取引所が徐々に登場しており、固定収益戦略の革新も迅速に進化しています。パブリックチェーンの性能問題が徐々に解決されるにつれて、DeFiの相互作用の方法や実現可能な形態も新たな進化を遂げるでしょう。

しかし、この更新と反復は一朝一夕ではなく、現在の市場は依然として微妙な段階にあります: ブラックスワンイベントにより、暗号化マーケットメイカーは損失を被り、市場の流動性が深刻に不足していることを意味し、同時に市場操作の極端な状況が時折発生していることを意味します。

初期の流動性が高い資産は、今や簡単に操作される。価格が操作されると、DeFiプロトコル間に多くの組み合わせが存在するため、多くの実体が第三者のトークン価格の変動の影響を受け、無実のうちに負債を抱えることになる。

このような市場環境下では、投資活動はより保守的になる可能性があります。現在は堅実な投資方法を探す傾向があり、Stakingを通じて新しい資産の増加を得ることができます。同時に、リアルタイムでブロックチェーン上の異常を監視するシステムを開発することもできます。(半)自動的な方法で全体の操作効率を向上させることができます。業界のベテランがDeFiに対して徐々に慎重な楽観的な態度を持つようになったとき、私たちも市場全体がいつ転機を迎えるのかに興味を持っています。

市場の反転: 内外の要因は欠かせない

誰も危機をずっと楽しむことはありません。むしろ、私たちは皆、転機を期待しています。しかし、風向きがいつ変わるかを予測するには、風がどこから吹いてくるのかを明らかにする必要があります。

前回の市場の変動は、2017年に伝統的な投資家が参入したことに起因している可能性が高いです。彼らがもたらした資産規模が大きく、かつマクロ環境が比較的緩やかであったため、一連の熱い市場が形成されました。現在、金利が一定の水準まで引き下げられ、熱い資金が再び暗号資産市場に流入するのを待たなければ、熊市の反転は訪れないでしょう。

さらに、以前の粗い推定によれば、暗号業界(にはマイニング機器や従事者)が含まれ、毎日の総コストは数千万から1億ドルの間であることが示されています。しかし、現在のオンチェーン資金の流動状況は、日々の資金流入が推定される費用コストに遠く及ばないことを示しているため、全体の市場は依然としてストックゲームの段階にあります。

流動性の収縮とストックゲームに加え、業界内外の悪化した環境は市場が反転できなかった外的要因と見なすことができます。一方、暗号業界が上向きになる内的要因は、キラーアプリケーションの爆発による成長点から来ています。

前回のブルマーケットから複数のナラティブが徐々に沈静化した後、現在業界内では新しい成長点が明確に見えていません。ZKなどのレイヤー2ネットワークが徐々に導入される中で、新技術による変化をぼんやりと感じています。パブリックチェーンの性能はさらに向上しましたが、実際には明確なキラーアプリケーションは見えていません。ユーザーのレベルに反映すると、大規模な一般ユーザーの資産を暗号世界に流入させるアプリケーションの形態が何であるかは依然として不明です。したがって、ベアマーケットの終了には二つの前提条件があります。一つは外部のマクロ環境における金利の終了、もう一つは次の新しいキラーアプリケーションの爆発的な成長点を見つけることです。

しかし、注意が必要なのは、市場のトレンドの反転は暗号業界に固有の周期と一致する必要があるということです。今年の9月に発生したイーサリアムの合併イベントや、2024年にビットコインが迎える次の半減期を考慮すると、前者はすでに発生し、後者は業界の観点から見ても遠くはありません。この周期の中で、業界内のアプリケーションのブレークスルーやストーリーの発火に残された時間は実際には多くありません。

外部のマクロ環境と内部の革新のリズムが追いつかない場合、業界内の4年周期の既存の認識も破られる可能性があります。熊市が周期を超えてより長くなるかどうかは、今後の観察と学びに委ねられています。市場の反転を促す内的要因と外的要因のどちらも欠かせない時、私たちは徐々に忍耐を蓄積し、適切なタイミングで自分の投資戦略と期待を調整し、より多くの不確実性に直面すべきです。

物事は決して順調には進まないものです。暗号業界の参加者の皆さんが、機会を逃す傍観者ではなく、しっかりとした建設者になれることを願っています。