2025年第2四半期の暗号市場:有利な政策が信頼感を高める 構造的な機会が出現

I. 前文

2025年第2四半期、暗号市場は高熱度の相場から短期調整への移行を経験しました。複数のセクターが交互に市場の感情をリードしていますが、マクロレベルの圧力は徐々に顕在化しています。世界の貿易情勢の不安定さ、アメリカの経済データの変動、加えて連邦準備制度の金利引き下げ予測の変化が市場を重要な転換期に導いています。同時に、政策の駆け引きの周辺的変化が現れ始めています：特定の政治家による暗号通貨に関する積極的な発言が、投資家にビットコインの潜在的な戦略的地位についての早期の期待を引き起こしました。現在、市場は「中期的な上昇後の調整段階」にありますが、構造的な機会が静かに形成されており、価格基準が重要な変化を遂げています。

二、マクロ環境：旧いロジックの崩壊、新しいアンカーポイントはまだ確立されていない

2025年5月、暗号市場はマクロ論理再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊し、新しい評価基準はまだ確立されていないため、市場は「曖昧で焦燥する」マクロ環境に置かれています。経済データや中央銀行の政策方針、世界的な地政学や貿易関係の微妙な変化が「不安定の中の新しい秩序」として暗号市場全体の行動パターンに影響を与えています。

金融政策は "データ依存" から "政治とスタグフレーションの圧力の駆け引き" という新たな段階へと移行しています。最近発表されたインフレデータによれば、アメリカのインフレ圧力は緩和されているものの、全体的な粘着性は依然として高く、特にサービス業の価格の硬直性が顕著です。これが労働市場の構造的な人手不足と絡み合い、インフレが迅速に低下することを難しくしています。失業率はわずかに上昇していますが、政策反転の下限にはまだ達しておらず、市場は利下げのタイミングに対する期待を先延ばしにしています。中央銀行のリーダーは公の場で年内の利下げの可能性を否定していないものの、より "慎重な観察" と "長期的なインフレ目標の堅持" を強調しており、これにより流動性緩和の期待がより遠のいています。

この不確実なマクロ環境は、暗号資産の資金価格基盤に直接影響を及ぼしています。過去3年間、暗号資産は「ゼロ金利+流動性緩和」の背景の中で評価プレミアムを享受していましたが、現在は高金利が持続する周期の後半に入り、従来の評価モデルはシステム的な失敗に直面しています。主要な暗号資産は構造的な資金の後押しにより、震荡的な上昇トレンドを維持していますが、重要な関門を突破するための動力を常に形成できていないことは、従来のマクロ資産との「整合パス」が崩壊していることを反映しています。市場はもはや単純な連動ロジックを適用することはなくなり、暗号資産には独立した政策のアンカーと役割のアンカーが必要であることを徐々に認識し始めています。

一方で、年初から現在まで市場に影響を与えている地政学的な変数が重要な変化を遂げている。以前は高まっていた貿易摩擦の問題が著しく冷却している。最近、ある政治家が「製造業の回帰」問題の焦点を移していることは、主要な経済体が短期的にさらなる対立を激化させないことを示している。これにより、「地政学的避難所+暗号資産のリスク回避」という論理が一時的に退潮し、市場は暗号資産の「避難所」としてのプレミアムを再び与えず、新たな政策支援や物語の動力を探し始めている。これもまた、5月中旬以来、暗号市場が構造的な反発から高値での振動、さらには一部のオンチェーン資産の資金流出が続いている重要な背景である。

より深いレベルで見ると、世界の金融システム全体は「アンカーポイントの再構築」という体系的なプロセスに直面しています。ドル指数が高い水準で横ばい状態にあり、金、国債、米国株式の相関関係は乱れており、暗号資産はその間に挟まれています。暗号資産は、伝統的な避難資産のように中央銀行の裏付けを持っているわけではなく、主流の金融機関にも完全にはリスク管理の枠組みに取り込まれていません。この「リスクでもなく、避難資産でもない」という中間状態は、市場における主要な暗号資産の価格設定を「相対的に曖昧な領域」に置いています。この曖昧なマクロなアンカーは、下流のエコシステムにさらに伝播し、各種の新興のストーリーは爆発的な成長を見せるものの、持続することが困難です。マクロな増加資金の支えがなければ、チェーン上の局所的な繁栄は「迅速に点火し---急速に消火する」というローテーションの罠に陥りやすいのです。

私たちは、マクロ変数が主導する「去金融化」の転換ウィンドウに入っています。この段階では、市場の流動性とトレンドは単純な資産間の相関によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再分配に依存します。暗号市場が次のシステミックな再評価を迎えるためには、新しいマクロのアンカーを待たなければなりません。それは、暗号資産の戦略的地位の公式な確立である可能性もあれば、金融政策の明確な転換、あるいは世界の多くの国の政府によるオンチェーン金融インフラの受け入れである可能性もあります。これらのマクロレベルのアンカーが実際に確立されるとき、リスク選好の全面的な回帰と資産価格の共鳴的な上昇が起こります。

現在、暗号市場がすべきことは、古い論理の継続に執着するのではなく、新しいアンカーポイントの兆しを冷静に識別することです。マクロ構造の変化をいち早く理解し、新しいアンカーポイントに先行して投資する資金やプロジェクトは、次の本格的な上昇波の中で主導権を握ることになるでしょう。

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第三に、政策の動向：新しい法案が承認され、州レベルの暗号資産の準備が実施され、構造的な期待が生まれています。

2025年5月、アメリカ合衆国上院は、ステーブルコインに関する重要な法案を正式に可決し、世界で最も制度的な影響力を持つステーブルコインの立法方案の一つとなりました。この法案の可決は、ドルステーブルコインの規制フレームワークの確立を示すだけでなく、明確な信号を発信します：ステーブルコインはもはや技術実験品やグレーな金融ツールではなく、主権金融システムの核心に入る一部となり、デジタルドルの影響力の有機的な延長となります。

この法案の核心内容は主に三つの側面に焦点を当てています。一つ目は、連邦準備制度と金融監督機関がステーブルコイン発行者に対するライセンス管理権を確立し、銀行と同等の資本、準備金、透明性の要求を設定することです。二つ目は、ステーブルコインと商業銀行、決済機関との相互接続に法律的基盤と標準インターフェースを提供し、小売決済、国際決済、金融の相互運用性などの分野での広範な利用を促進することです。三つ目は、非中央集権型ステーブルコインに対して「技術サンドボックス」の免除メカニズムを設け、コンプライアンスが確保された管理可能な枠組みの下でオープンファイナンスの革新空間を確保することです。

マクロの視点から見ると、この法案の通過は暗号市場の三重の構造的期待の変化を引き起こしました。まず、ドル体系の国際的な拡張経路に「チェーン上の固定」という新たなパラダイムが現れました。ステーブルコインはデジタル時代の「連邦小切手」として、チェーン上の流通能力はWeb3内部の支払いだけでなく、ドル政策の伝導メカニズムの一部として新興市場における競争優位を強化する可能性があります。これは、政策立案者がもはや暗号資産を単純に抑圧するのではなく、一部の「通路権」を国家財政システムに組み込むことを選択し、ステーブルコインに正当性を与えつつ、将来のデジタル金融戦争におけるドルの先行占有を目指すことを意味します。

次に、ステーブルコインの合法化が引き起こすオンチェーン金融構造の再評価です。コンプライアンスに準拠したステーブルコインのエコシステムは流動性の爆発期を迎え、オンチェーン決済、オンチェーンクレジット、オンチェーン台帳再構築の論理がDeFiとRWAs資産のブリッジ需要をさらに活性化します。特に、伝統的な金融環境での高金利、高インフレ、地域通貨の変動などの背景の中で、ステーブルコインの"制度間アービトラージツール"としての特性が、新興市場のユーザーやオンチェーン資産管理機関をさらに引き付けるでしょう。法案が通過してから約2週間以内に、主要取引所のステーブルコインの日次取引量は最近の高記録を更新し、オンチェーンのいくつかのステーブルコインの流通時価総額は前月比で明らかに増加し、流動性の重心が一部の資産からコンプライアンス資産へと移行し始めています。

構造的な意味では、複数の州政府が法案通過後に続いて暗号資産戦略備蓄計画を発表しました。5月下旬までに、すでにいくつかの州が関連法案を通過させ、複数の州が財政余剰の一部を暗号資産の備蓄に配分することを発表しました。その理由には、インフレヘッジ、財政構造の多様化、地域のブロックチェーン産業の支援などが含まれています。ある意味で、この行動は暗号資産が「民間の合意資産」から「地方財政資産表」に組み込まれ始めたことを示しており、歴史的に各州の準備金の論理をデジタルに再構築するものです。規模はまだ小さく、メカニズムは不安定ですが、その背後に放たれる政治的信号は資産の規模よりもはるかに重要です：暗号資産は「政府レベルの選択肢」になり始めています。

これらの政策の動向は、新たな構造的な景観を共同で促進しています：ステーブルコインは「オンチェーンドル」となり、暗号資産は「地域の準備」となり、両者はそれぞれ支払いと準備の二つの視点から、従来の通貨システムと共生しヘッジします。このような状況は、地政学的な金融分裂と制度への信頼の低下が進む2025年に、ちょうど別の安全なアンカーロジックを提供します。これが、5月中旬にマクロデータが悪化（高金利の持続、CPIの反発）しているにもかかわらず、暗号市場が高位での振動を維持している理由を説明しています------なぜなら、政策レベルでの構造的な転換が市場の底支えを確立し、長期的な確実性を提供しているからです。

法案通過後、市場は「米国債利率-ステーブルコイン収益率」モデルの再評価を行い、ステーブルコイン製品が「オンチェーンT-Bill」「オンチェーンマネー・ファンド」に近づくことを加速させる。ある意味では、米国財政の将来のデジタル債務構造は部分的にステーブルコインによって管理される可能性がある。米国債のオンチェーン化の期待は、ステーブルコインの制度化というウィンドウを通じて、徐々に明らかになってきている。

市場構造：レーストラックのローテーションが激しく、主な線はまだ確認されていない

2025年第2四半期の暗号市場は、非常に緊張感のある構造的矛盾を呈しています：マクロレベルでは政策の期待が明るくなり、ステーブルコインと暗号資産が「制度的に埋め込まれつつある」；しかしミクロ構造レベルでは、真に市場の合意を得た「メインストリート」が常に欠けています。これにより、全体的な市場は明らかに頻繁なローテーション、持続性の弱さ、一時的な「空転」という特徴を示しています。言い換えれば、資金はブロックチェーン上で流転していますが、方向感と確実性はまだ再構築されておらず、これは以前の「単一のメインストリートの主上昇波」サイクルと鮮明に対比を成しています。

まず、セクターのパフォーマンスから見ると、2025年5月に暗号市場は極端な分化構造を示しました。複数のトラックが交互に「ドラムを叩いて花を渡す」ように強くなり、各サブトラックは持続的な爆発周期が2週間に満たず、その後の追随資金は迅速に崩壊しました。例えば、ある新興トラックは一時的に新たなFOMO熱を引き起こしましたが、コミュニティのコンセンサスが薄弱で、市場の感情が過剰だったため、相場は迅速に高値から調整しました。AIトラックのいくつかの主要プロジェクトは「高Beta高ボラティリティ」の特性を示し、関連する大手株の感情の影響を大きく受けており、チェーン内の自発的な物語の継続性に欠けています。一方、特定のプロジェクトを代表とするRWAセクターは確実性を持っていますが、エアドロップの期待が一部実現されたため、「価格と価値の乖離」の整理期間に入っています。

資金の流れのデータは、この回転現象が本質的に構造的な流動性の氾濫を反映しているものであり、構造的なブルマーケットの開始を示すものではないことを示しています。5月中旬以来、いくつかのステーブルコインの時価総額の成長は停滞し、他のものはわずかに回復しました。オンチェーンのDEXの取引量は日平均で低い水準の変動範囲を維持しており、3月のピークと比較して明らかに縮小しています。市場には明確な新たな資金の流入はなく、既存の資金が「局所的な高い変動＋高い感情」の短期取引の機会を探しているだけです。このような状況では、たとえトラックの切り替えが頻繁でも、強いメインラインの相場を構成することは難しく、逆に「ドラムを叩いて花を渡す」ような投機のリズムをさらに大きくし、小口投資家の参加意欲を低下させ、取引の熱度とソーシャルの熱度の乖離を悪化させています。

一方で、評価の階層化現象が悪化しています。一線のブルーチッププロジェクトの評価プレミアムは顕著で、トップ資産は引き続き大資金の支持を受けていますが、ロングテールプロジェクトは「ファンダメンタルが評価できず、期待が実現しない」という困難な状況に陥っています。データによれば、2025年5月には、時価総額上位20のコインが総時価総額に占める割合が高い水準に近づき、最近の最高値を記録しており、従来の資本市場における「集中度の回帰」に似た特徴を示しています。「広範な相場」が欠如している背景の中で