米国債が36兆ドルに達し、ビットコインは未来の主導的通貨となることができるのか？

新年伊始、アメリカの国債規模は36.4兆ドルを突破しました。米国債危機はどのように解決されるのでしょうか、ドルの国際的地位は継続できるのでしょうか？ビットコインはどのように反応するのでしょうか、未来の国際決済単位はどのように交替するのでしょうか？

我々はアメリカの債務経済モデルから始め、現在のドルの国際化が直面している債務リスクを探求し、アメリカの債務返済計画が実行可能かどうかを分析します。古今を俯瞰しながら、アメリカの債務がビットコインにどのような方向性を示すのかを見ていきます。

アメリカの債務経済モデルの形成

ブレトンウッズ体制が崩壊した後、ドルの覇権は債務経済モデルの上で急速に発展した。

ブレトンウッズ体制の崩壊により、ドルは信用通貨に変わった

第二次世界大戦後、ブレトンウッズ体制が確立され、ドルは金と連動し、国際通貨基金と世界銀行が関連規則を制定し、ドルを中心とした国際通貨体制が形成されました。しかし、有名な「トリフィンのジレンマ」は、ブレトンウッズ体制の崩壊を正確に予言しました：国際決済の需要が増え続け、ドルはアメリカから流出し海外に蓄積され、アメリカは長期的な貿易赤字を抱えました。一方で、国際通貨としてのドルはその価値を安定させる必要があり、これはアメリカが長期的な貿易黒字を維持することを要求しました。さらに、ベトナム戦争が二重赤字を悪化させ、1971年にニクソン大統領はドルと金の連動を解除し、ドルは基軸通貨から信用通貨に変わり、その価値はもはや貴金属によって裏付けられることはなく、アメリカの国家信用によって裏付けられることになりました。

債務経済モデルの構築、ドルの覇権の継続

これを基に、アメリカの債務経済モデルが形成されました：グローバルな貿易はドルを決済通貨としており、アメリカは巨額の貿易赤字を維持することで、他の国々が大量のドルを獲得します。世界各国はアメリカ国債を購入し、ドルの価値を保持し、増加させるために再投資を行い、ドルをアメリカ国内に還流させます。

ドルは世界通貨として国際公共財に属し、価値の安定を保つべきである。しかし、金本位制を放棄した後、アメリカの通貨管理当局は通貨発行権を持ち、アメリカは自国の利益に基づいてドルの価値を調整できる。ドルの覇権は債務経済モデルを通じて強力に継続されている。

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ドルの国際化はリスクに直面している

米ドルはアメリカ国債の債務経済モデルと商業不動産の債務リスクに直面しています。

ドルの国際化と製造業の回帰は矛盾している

アメリカの債務経済モデルはドルの国際化にとって重要な支えですが、持続可能ではありません。トリフィンのジレンマは依然として存在します。一方で、ドルの国際化には長期的な貿易赤字を維持し、ドルを輸出して海外に蓄積する必要があります。一旦海外の投資家がアメリカ国債の返済能力を懸念すると、代替物に移行する可能性があり、アメリカ国債に対してより高い利息を要求して将来の返済リスクをバランスさせることになり、アメリカは「ドルの信用低下-ドル建て商品の価格上昇-インフレの強さの増加-米国債の金利が高止まり-アメリカの利息負担の増加-米国債の返済リスクの上昇-ドルの信用低下」という悪循環に陥ることになります。

一方で、アメリカは経済の組み合わせ政策を実施し、製造業の回帰を促進する必要があります。これにより貿易赤字が軽減され、ドルの需要が供給を上回り、長期的に大幅に価値が上昇するでしょう。これはドルの国際決済通貨としての地位を妨げることになります。トランプは製造業の回帰を提案しながら、高関税も提案しました。短期的には高関税が製造業の回帰に寄与しますが、長期的にはインフレーションを引き起こす可能性があり、実際には両者には対立があるのです。

ドルの覇権を求めつつ、製造業の発展を望む考えは非現実的である。現在、ドルの上昇圧力は明確ではなく、短期的には貿易赤字が根本的に変化することはないと予想されており、ドルは主に下落圧力にさらされている。

###商業用不動産債務危機

さらに、アメリカ国債にリスクがあるだけでなく、商業不動産にも債務リスクがあります。

ムーディーズが最近発表した報告によると、リモートワークの規模が持続的に拡大しているため、2026年までにアメリカのオフィスビルの空室率は今年の第一四半期の19.8%から24%に上昇すると予測されています。パンデミック前と比較して、ホワイトカラー業界に必要なオフィススペースは約14%減少しました。マッキンゼーは2030年までに世界の主要都市のオフィススペースの需要が13%減少すると予測しており、今後数年以内に世界のオフィスビルの市場価値は8000億から1.3兆ドルの大幅な縮小をする可能性があります。

研究によると、2023年末時点で、アメリカの銀行システムにおける商業不動産ローンは総ローンの26%を占めており、大手銀行の商業不動産ローンの占有率はわずか13%で、中小銀行は44%に達しています。80年代末と2008年には、アメリカは不動産リスクによる銀行業の破産再編の波を経験しましたが、パンデミック後もアメリカの商業不動産リスクは依然として存在しており、改善の兆しは見られません。アメリカの1.5兆ドルの商業不動産負債は来年に期限が到来し、中小銀行が破綻すれば、その時に金融危機を引き起こす可能性があります。

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アメリカ国債返済案の分析

この悪循環をどのように断ち切るかは、この規模のアメリカ国債をどのように返済するかに主にかかっています。新しい借金で古い借金を返済することは、いわば「ポンジスキーム」に似ており、ドルは遅かれ早かれ信用を失い、世界通貨の地位を失うことは明らかに不可能です。以下の返済案が実行可能かどうかを分析します。

ゴールドを売却して米国債を返済？

フェデラルリザーブの資産サイド分析

12月4日、米連邦準備制度の資産は主に債券で構成されており、国債と準国債を含む合計約6.57兆ドルで、総資産の約94.45%を占めています。

黄金の保有量は110億ドルですが、この部分はブレトンウッズ体制崩壊後の価格で計算されています。ブレトンウッズ体制が完全に崩壊した際の為替レート、すなわち1金衡オンスの黄金=42.22ドルを参考にし、12月11日の現物価格約2700ドル/オンスで計算すると、この金の価値は約7043.58億ドルとなります。したがって、調整後の黄金は総資産の約10%を占めています。

####米国債流動性危機

したがって、誰かが金を売却して米国債を返済することを提案しました。一見すると金の規模は非常に大きいようですが、実際には実行不可能です。金は国際的な自発的合意の普遍的な通貨であり、安定した通貨や経済危機に対処するための重要な役割を果たしています。膨大な金の備蓄は、米国が国際金融市場で強い発言権を持ち、非常に重要な地位を占めることを可能にしています。もし連邦準備制度が金を売却するなら、それは連邦準備制度が米国債に対する信頼を完全に失ったことを示しており、まるで「行き詰まり」のように見えます。自らの影響力を弱めることを選び、米国債の「天坑」を埋めるために使うことは、疑いなく米国債の流動性危機を引き起こすことになり、まさに自らの城を崩すことになります。

BTCを売却して米国債を返済する？

ビットコイン支票の認可度の問題

誰かがビットコインの小切手で米国債を返済することを提案しました。BTCは暗号通貨の中で価値の保存通貨としての役割を果たしていますが、従来の法定通貨と比較すると価値の変動が大きいため、小切手が相手に認められる価値を実現できるかどうかはまだ見てみる必要があり、米国債の保有者が必ずしも認めるわけではありません。次に、米国債を保有している経済体が必ずしもビットコインに友好的な政策を実施しているわけではなく、経済体内部の規制問題を考慮すると、ビットコインの小切手を受け入れない可能性があります。

ビットコインの準備が不足しているため返済できない

次に、アメリカが保有しているビットコインだけでは債務危機を解決できません。現在のデータによると、アメリカ政府は120億ドルのビットコインを保有していますが、これは36兆ドルの米国債を返済するにはあまりにも微々たるものです。アメリカがビットコインの価格を操作する可能性があると推測する人もいますが、これは現実的ではありません。資金を引き出すのは業者の考えるべき問題であり、アメリカは恐ろしい36兆ドルの米国債に直面しているため、たとえビットコインの価格を操作したとしても、120億ドルでは解決策を生み出すことはできません。

未来、アメリカがビットコインの準備金を設立する可能性はあるが、債務問題を解決することはできない。アメリカが100万ビットの準備金を設立することを提案する人もいるが、この計画には依然として議論がある。

その一、ビットコインの準備を設立することは、世界のドルへの信頼を弱めることになり、世界はこれをアメリカの債務リスクが即座に崩壊する信号と見なすだろう。金利は大幅に急騰する可能性があり、金融危機が発生する。

その二、現在アメリカは法律または行政命令を通じてビットコインの準備を推進するかどうか交渉中であり、行政命令によってビットコインの強制購入が行われる場合、一般の意見に合わないために中断される可能性が非常に高い。アメリカの一般市民は、迫り来るドル危機について深い認識を持っていないため、政府が行政手段を用いて大量のビットコインを購入することは、一般市民からの疑問に直面する可能性がある："この支出が他の方面に使われた方が良いのではないか？"さらには、"こんなにお金をかけてビットコインを買う必要があるのか？"立法手段が直面する課題は明らかにさらに厳しい。

その三、たとえアメリカがビットコインの準備を成功裏に確立したとしても、債務の崩壊をわずかに遅らせることしかできません。ビットコインの準備で米国債を返済することを支持する意見は、資産運用会社の結論を引用しています：100万ビットコインの準備を設立すれば、今後24年間でアメリカの国債は35%減少する可能性があります。この仮定では、ビットコインは25%の複利成長率で2049年までに4230万ドルに成長し、アメリカ国債は5%の複利成長率で2025年初頭の37兆ドルから同じ時期の119.3兆ドルに上昇するとしています。しかし、これに対して残りの65%の債務を具体的な金額に換算すると、2049年までにアメリカの国債は依然として約77.3兆ドル規模の国債がビットコインでは解決できないことになります。この大きなギャップはどのように埋められるのでしょうか？

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ドルとビットコインのペッグ？

もう一つの大胆な考え方は、常に良いニュースを流し続けてビットコインの価格を押し上げ、その後、他の方法で世界中の国々とアメリカがビットコインで決済するようにすれば、ドルと国家の信用を切り離し、ビットコインにリンクさせることができるのか？これが巨額の米国債問題を解決できるのだろうか？

"新しいブレトンウッズ体制"

ビットコインに連動することは、間接的にブレトンウッズ体制に戻ることであり、これはドルと金の連動に似ています。支持者は、ビットコインと金の類似性は、採掘コストが供給量の増加に伴い上昇し、供給が限られており、分散化（主権のない状態）であると考えています。

金の採掘コストは、表層の浅い金が採掘されるにつれて、残りの採掘コストが上昇し、ビットコインの採掘難易度の上昇に似ています。両者には供給上限があり、良好な価値の貯蔵手段となります。両者には分散型の特徴があります。現代の信用通貨は主権国家によって強制的に推進されますが、金は自然に通貨となり、どの国も制御できません。金の供給と需要は世界中のさまざまな地域や業界に分布しており、相対的に安定しています。異なる通貨で評価された金は、いずれも現地のリスク資産との相関性が極めて低いです。ビットコインについては言うまでもなく、分散型運営の特徴により、主権政府の監視を回避することができます。

ドルの国際化の脅威

不合理な点は、ドルとBTCのペッグがドルの国際化を脅かすことです。

その一、もし米ドルとビットコインが連動していると仮定すると、あらゆるグループや人々がビットコインを使って自分の通貨を発行する権利を持つことを意味します。これは、連邦準備制度が設立される前、1837年から1866年までの自由銀行時代のようで、発券権が自由で、「野良猫銀行」が盛んでした------各州、市、私営銀行、鉄道や建設会社、商店、レストラン、教会、個人が1860年までに約8000種類の異なる通貨を発行しました。多くは遠く離れた人里離れた場所に位置し、野良猫の方が人間よりも多い場所に存在していました。非常に低い実行可能性から「野良猫銀行」というあだ名が付けられました。

現在、ビットコインは去中心化の特徴を持っており、もしドルがビットコインに連動した場合、ドルの国際的地位を大きく弱めることになる。アメリカの利益はドルの国際化を守り、ドルの覇権を推進する必要があり、根本を失うことはなく、ドルとBTCの連動を推進することはない。

その二、ビットコインはボラティリティが高く、もしドルとビットコインを連動させると、国際流動性のリアルタイム伝導がドルのボラティリティを拡大し、国際社会のドルの安定性に対する信頼に影響を与える可能性がある。

その3、アメリカが保有するビットコインは限られており、もしドルとビットコインを連動させる必要がある場合、アメリカは十分なビットコインの備蓄を持っていない。