Dari Kejelasan Kebijakan ke Penataan Institusi: Industri enkripsi Menyambut Titik Balik Struktural

Minggu ini, pasar enkripsi menyambut dua katalis besar: serangan legislasi "Minggu Cryptocurrency" di Washington dan ledakan intensif penempatan institusi Ethereum, yang bersama-sama membentuk "titik belok kebijakan" dan "titik belok dana" untuk industri enkripsi pada paruh kedua tahun 2025. Logika mendalam dari siklus enkripsi ini secara perlahan beralih dari Bitcoin ke Ethereum, stablecoin, dan infrastruktur keuangan on-chain. Penjelasan kebijakan AS dan ekspansi institusional Ethereum menandakan bahwa industri enkripsi memasuki fase pemulihan struktural, dan fokus alokasi pasar seharusnya secara bertahap beralih dari "permainan harga" ke "penangkapan dividen kelembagaan dari aturan + infrastruktur."

"Minggu Cryptocurrency" AS: Tiga RUU Mengeluarkan Sinyal, Aset yang Mematuhi Aturan Akan Menyambut Penilaian Ulang Nilai

Pada Juli 2025, Kongres Amerika Serikat secara resmi memulai "Minggu Cryptocurrency", yang merupakan upaya sistematis pertama dalam sejarah AS untuk memajukan pengelolaan menyeluruh terhadap aset enkripsi melalui agenda legislatif. Di tengah perubahan dramatis dalam lanskap keuangan digital global dan tantangan terhadap model regulasi tradisional, pengajuan serangkaian undang-undang ini tidak hanya merupakan respons terhadap risiko pasar, tetapi juga sinyal bahwa AS berusaha untuk mengambil posisi dominan dalam kompetisi infrastruktur keuangan berikutnya.

Undang-Undang "GENIUS" yang paling bermakna telah menetapkan kerangka regulasi lengkap untuk stablecoin, mencakup persyaratan kustodian, pengungkapan audit, cadangan aset, dan proses likuidasi sebagai elemen kunci. Ini berarti sistem stablecoin yang telah lama terasing dari regulasi keuangan tradisional dan bergantung pada "kepercayaan pasar" akan untuk pertama kalinya dimasukkan ke dalam struktur hukum kedaulatan Amerika Serikat. RUU ini juga menunjukkan dukungan bipartisan yang kuat dengan disetujui dengan suara tinggi di Senat, yang merupakan "penyemangat" institusional bagi seluruh industri enkripsi.

Rancangan undang-undang kunci lainnya, yaitu "Rancangan Undang-Undang CLARITY", fokus pada masalah pembagian atribut sekuritas dan komoditas dari aset enkripsi, bertujuan untuk memperjelas "aset enkripsi mana yang termasuk sekuritas dan mana yang tidak" serta menetapkan batas pengawasan antara SEC dan CFTC. Jika undang-undang ini disahkan dengan baik, itu akan mengakhiri status "zona abu-abu regulasi" yang telah lama belum terpecahkan dalam aset enkripsi, memberikan dasar hukum yang dapat diperkirakan bagi pengembang proyek, bursa, dan manajer dana.

Undang-Undang Anti-Pengawasan Negara CBDC yang lebih bermakna secara politik melarang Federal Reserve menerbitkan mata uang digital bank sentral, untuk mencegah pemerintah membangun kemampuan pemantauan real-time atas aktivitas keuangan individu melalui infrastruktur dolar digital. Ini mencerminkan perhatian Kongres AS terhadap privasi finansial dan kebebasan pasar, serta mengirimkan sinyal: AS tidak berniat mendominasi perubahan keuangan digital melalui monopoli negara, tetapi memilih untuk mendukung ekosistem aset enkripsi yang didorong oleh pasar, netral secara teknologi, dan terhubung secara terbuka.

Secara keseluruhan, ketiga undang-undang ini secara bersama-sama mengarah pada "regulasi yang mendorong inovasi", dengan menekankan pada "batasan yang jelas, mengurangi ketidakpastian". Permintaan inti bukan lagi "pembatasan", melainkan "panduan". Begitu legislasi memasuki fase implementasi, diharapkan akan membawa beberapa konsekuensi langsung:

1. Hambatan yang menghalangi investor institusi untuk memasuki pasar secara besar-besaran karena kekhawatiran risiko kepatuhan akan secara bertahap dihapus, termasuk dana pensiun, dana kekayaan negara, dan perusahaan asuransi yang dapat secara sah mengalokasikan posisi enkripsi.

2. Peran stablecoin sebagai "dolar on-chain" akan dikonfirmasi oleh kebijakan, dan efisiensi penggunaannya dalam skenario seperti penyelesaian lintas batas, keuangan terdesentralisasi, dan RWA akan diperbesar secara eksponensial.

3. Bursa yang mematuhi peraturan dan bank kustodian akan mendapatkan dukungan kebijakan, membentuk kembali struktur kepercayaan pasar enkripsi global.

Dalam pandangan yang lebih dalam, serangkaian legislasi ini adalah respons strategis terhadap putaran baru restrukturisasi tatanan keuangan di AS. Seperti halnya dolar yang menjadi mata uang penyelesaian global setelah Perang Dunia II berkat sistem Bretton Woods, stablecoin kini menjadi sarana digital untuk memperluas pengaruh dolar, sementara Kongres AS berusaha memberikan legitimasi institusional melalui regulasi. Ini adalah permainan penempatan kekuatan geostrategis finansial, dan juga merupakan respons langsung terhadap mata uang digital bank sentral China dan kerangka regulasi MiCA Uni Eropa. Siapa pun yang lebih dulu menyelesaikan pembangunan sistem regulasi, akan menetapkan standar dan menguasai kekuasaan berbicara dalam jaringan keuangan global di masa depan.

Oleh karena itu, "Minggu Cryptocurrency" bukan hanya merupakan saat penilaian ulang logika valuasi aset kripto oleh pasar, tetapi juga merupakan pengakuan institusional terhadap arus teknologi oleh kebijakan. Sinyal penetapan harga institusional ini akan memberikan harapan yang lebih stabil kepada pasar, sekaligus memberikan jalan bagi investor untuk mengidentifikasi aset yang "dapat diatur dan berkelanjutan". Kami percaya, kepastian aturan ini akan secara bertahap berubah menjadi kepastian valuasi, dan aset yang mematuhi aturan, terutama stablecoin, ETH, serta infrastruktur pendukungnya, akan menjadi penerima manfaat utama dari penilaian ulang struktural berikutnya.

Perlombaan Perlengkapan Institusi ETH: Masuknya ETF, Transisi Mekanisme Staking, dan Peningkatan Struktur Aset Tiga Jalur Bersamaan

Baru-baru ini, seiring dengan rebound kuat harga ETH, kepercayaan pasar perlahan-lahan pulih, di baliknya sedang berlangsung "perlombaan senjata modal" baru yang diam-diam berputar di sekitar Ethereum. Dari raksasa keuangan Wall Street yang terus menambah posisi melalui saluran ETF, hingga semakin banyak perusahaan publik yang memasukkan ETH ke dalam neraca mereka, Ethereum sedang mengalami restrukturisasi mendalam pasar. Ini tidak hanya berarti bahwa pengakuan modal tradisional terhadap ETH memasuki tahap baru, tetapi juga menandakan bahwa Ethereum sedang mempercepat evolusi dari aset terdesentralisasi yang memiliki volatilitas tinggi dan ambang teknologi tinggi, menuju aset keuangan mainstream dengan logika alokasi tingkat institusi.

ETF spot Ethereum resmi diluncurkan pada Juli 2024, dan sempat dianggap sebagai katalisator penting untuk kenaikan harga ETH, tetapi kinerja nyata sempat mengecewakan pasar. Penurunan tingkat ETH/BTC, harga yang lesu, dan pengurangan terus-menerus oleh yayasan menjadi faktor negatif yang mengakumulasi, membuat ETH setelah peluncuran ETF tidak segera melepaskan momentum kenaikan, malah terjebak dalam koreksi yang dalam.

Namun, menjelang pertengahan tahun 2025, situasi ini mulai berbalik secara diam-diam. Dari data on-chain dan aliran dana ETF, proses akumulasi institusi untuk ETH sedang berlangsung dengan tenang dan mantap. Sejak peluncuran ETF, ETF spot Ethereum telah menarik aliran dana bersih sebesar 5,76 miliar dolar AS, yang mencakup hampir 4% dari nilai pasarnya. Meskipun harga sempat turun, namun aliran dana tetap stabil, menunjukkan pengakuan nilai alokasi ETH oleh dana institusi jangka panjang. Dan tren ini mulai meningkat dalam dua bulan terakhir, dengan beberapa produk ETF Ethereum mencatat aliran dana bersih bulanan lebih dari 1 miliar dolar AS, sementara pemain keuangan tradisional seperti Bitwise, ARK, dan BlackRock secara jelas meningkatkan kepemilikan mereka.

Sementara itu, perubahan yang lebih simbolis datang dari munculnya gelombang perusahaan publik "cadangan strategis Ethereum". Beberapa perusahaan di pasar terbuka secara bertahap mengumumkan akan memasukkan ETH ke dalam neraca mereka, menandakan bahwa ETH sedang bertransformasi dari "aset spekulatif" menjadi "aset cadangan strategis" pada titik balik narasi baru. Yang terutama patut dicatat adalah, jumlah total ETH yang saat ini dimiliki oleh SharpLink telah melebihi 280.000, melampaui 242.500 ETH yang dimiliki oleh Yayasan Ethereum saat ini, menjadikannya pemegang ETH institusi tunggal terbesar di dunia. Fakta ini dalam beberapa hal telah menyelesaikan sebagian "kekuatan berbicara" pada tingkat simbolik kapital.

Dari struktur partisipasi institusi saat ini, dapat dibagi dengan jelas menjadi dua kubu: yang pertama adalah "kubu asli Ethereum" yang diwakili oleh SharpLink, yang didukung oleh peserta awal ekosistem Ethereum seperti ConsenSys, Electric Capital; yang kedua adalah "metode Wall Street" yang diwakili oleh BitMine, yang secara langsung mereplikasi logika cadangan Bitcoin, dengan memanfaatkan leverage, operasi keuangan, dan pengungkapan laporan keuangan untuk membentuk efek pengganda modal. Pola pengumpulan institusi yang terjepit antara utara dan selatan ini, membuat titik jangkar nilai ETH dan sistem dukungan harga semakin menjauh dari emosi spekulasi ritel tradisional, menuju kerangka modal arus utama yang terinstitusi, jangka panjang, dan terstruktur.

Dampak mendalam dari tren ini tidak hanya terlihat pada tingkat harga, tetapi juga pada kemungkinan restrukturisasi kekuasaan pemerintahan, suara, dan dominasi ekosistem dari jaringan Ethereum itu sendiri. Ke depan, jika perusahaan-perusahaan seperti SharpLink atau BitMine yang memiliki ETH dalam jumlah besar terus memperluas kepemilikan mereka, pengaruh potensial mereka terhadap arah perkembangan Ethereum tidak boleh diabaikan. Meskipun saat ini sebagian besar perusahaan ini masih menghadapi tekanan finansial, penempatan ETH lebih banyak didorong oleh pertimbangan spekulatif dan pengoperasian modal, dan belum sepenuhnya mencerminkan niat untuk terikat secara mendalam dalam pembangunan ekosistem Ethereum, tetapi masuknya mereka telah menghasilkan efek amplifikasi di pasar modal: ETH dinilai ulang, narasi pasar beralih, dari jalur sesak DeFi, L2 menuju "aset cadangan + ETF + kekuasaan pemerintahan" yang baru.

Perlu dicatat bahwa, berbeda dengan cerita cadangan Bitcoin yang diperkuat oleh Michael Saylor dalam meningkatkan kesadaran dan mendukung akumulasi, Ethereum saat ini belum memiliki tokoh yang memiliki latar belakang keyakinan dan daya tarik modal tradisional. Kurangnya dukungan dari tokoh-tokoh semacam ini juga telah memperlambat jalur konversi kepercayaan Ethereum di mata para investor institusi.

Namun, ini tidak berarti bahwa Ethereum tidak memiliki respons di tingkat institusi. Vitalik Buterin dan Ethereum Foundation baru-baru ini sering bersuara, menekankan ketahanan teknologi Ethereum, mekanisme keamanan, dan prinsip desentralisasi, sambil mulai memperkuat struktur "dual-track" dari mekanisme tata kelola ekosistem, dengan tujuan untuk merangkul modal institusi sambil menghindari kekuasaan tata kelola yang dikuasai oleh satu kekuatan tunggal. Dalam artikel publiknya baru-baru ini, Vitalik mengemukakan bahwa kepentingan pengguna, kepemimpinan pengembang, dan kepatuhan institusi harus seimbang, desentralisasi harus memiliki "operabilitas", dan tidak hanya ada sebagai semboyan.

Secara keseluruhan, ETH sedang mengalami perubahan besar dalam struktur modal: dari pasar terbuka yang didominasi oleh ritel, menuju struktur pasar yang terinstitusi yang didorong bersama oleh ETF, perusahaan terdaftar, dan node institusi. Dampak dari perubahan ini akan sangat mendalam, tidak hanya akan menentukan jalur pembangunan masa depan pusat harga ETH, tetapi juga mungkin membentuk kembali struktur tata kelola dan ritme perkembangan ekosistem Ethereum. Dalam perlombaan senjata ini, ETH bukan lagi sekadar perwakilan dari tumpukan teknologi, tetapi sedang menjadi target kunci dalam gelombang kapitalisme digital, baik sebagai alat pembawa nilai, maupun sebagai pusat perebutan kekuasaan.

Strategi Pasar: BTC membangun platform tinggi, ETH dan rantai aplikasi berkualitas menengah hingga tinggi menyambut logika pemulihan.

Seiring dengan keberhasilan Bitcoin menembus batas 120.000 dolar dan secara bertahap memasuki fase platform, pola rotasi struktural di pasar enkripsi semakin jelas. Dalam situasi di mana BTC mendominasi logika, Ethereum dan aset rantai aplikasi berkualitas tinggi mulai memasuki periode perbaikan valuasi mereka sendiri. Dari aliran dana hingga kinerja pasar, kondisi saat ini menunjukkan struktur "gelombang pasar besar dengan fluktuasi + pergerakan naik nilai pasar menengah", sementara ETH dan sejumlah protokol L1/L2 yang memiliki dukungan naratif dan teknis, menjadi arah dengan nilai spekulasi tertinggi setelah Bitcoin.

BTC memasuki fase pembangunan platform tinggi: ada dukungan ke bawah, ada kelemahan ke atas

Bitcoin sebagai aset penggerak utama dari siklus pasar ini, telah menyelesaikan gelombang utama yang didorong oleh tiga narasi yaitu ETF spot, periode pengurangan, dan cadangan institusi. Saat ini, pergerakan harga memasuki tahap konsolidasi, meskipun masih berada dalam saluran kenaikan teknis, tetapi momentum kenaikan jangka pendek cenderung melemah. Dari data on-chain, jumlah alamat aktif BTC dan volume transaksi menunjukkan penurunan dalam tingkat tertentu, sementara dalam pasar derivatif, volatilitas implisit opsi terus menurun, menunjukkan bahwa ekspektasi pasar terhadap terobosan jangka pendek menurun.

Sementara itu, semangat alokasi institusi tradisional tidak menunjukkan penurunan yang signifikan. BTC ETF masih mempertahankan aliran masuk bersih yang kecil, menunjukkan bahwa dukungan dana di level bawah masih ada, tetapi karena ekspektasi telah cukup terealisasi, kemungkinan besar ritme kenaikan BTC akan cenderung melambat bahkan mengalami konsolidasi horizontal secara fase. Bagi institusi, Bitcoin telah memasuki tahap "alokasi inti", bukan lagi menjadi medan utama untuk mengejar keuntungan jangka pendek yang besar.

Ini juga berarti perhatian pasar sedang beralih secara bertahap dari Bitcoin ke aset enkripsi lain yang memiliki potensi pertumbuhan.

Logika pemulihan ETH terbentuk: dari "pemimpin yang hilang" ke "depresiasi nilai" yang direvaluasi

Dibandingkan dengan Bitcoin, performa Ethereum sejak paruh kedua tahun 2024 sempat dianggap "mengecewakan", dengan penurunan harga yang signifikan dan rasio terhadap BTC jatuh ke level terendah dalam tiga tahun. Namun, justru di fase lesu ini, ETH secara bertahap menyelesaikan penilaian kembali dan optimalisasi struktur kepemilikan. Saat ini, tingkat pengakuan dana institusi terhadap ETH meningkat pesat, tidak