Risiko Tersembunyi dari RUU GENIUS: Kekhawatiran Ekonomi dan Ketidakstabilan Keuangan di Balik Dominasi Dolar

Belakangan ini, topik paling hangat di dunia kripto adalah Undang-Undang GENIUS yang baru saja disahkan. Banyak orang berpendapat bahwa undang-undang ini membuka pintu kepatuhan bagi aset kripto, khususnya stablecoin, dan kita tampaknya berada di ambang ledakan pasar bernilai triliunan. Para pendukung mengklaim bahwa langkah ini akan memperkuat dominasi global dolar, sekaligus memberikan perlindungan yang kuat bagi konsumen.

Kedengarannya sangat baik, tetapi apakah itu benar-benar demikian? Sebagai seseorang yang memegang pemikiran dialektis, saya percaya setiap pilihan memiliki biayanya. Apakah undang-undang ini benar-benar "genius" seperti namanya? Atau, di balik ketentuan yang mengkilap itu, tersembunyi risiko yang belum kita perkirakan?

Hari ini, mari kita analisis secara mendalam dampak negatif yang mungkin ditimbulkan oleh RUU GENIUS dengan bahasa yang mudah dipahami.

Sebagai peserta aktif di dunia blockchain, saya pribadi menyambut baik peluncuran "Undang-Undang GENIUS". Ini membawa blockchain dan teknologi enkripsi ke dalam kehidupan masyarakat, mengambil langkah kunci menuju adopsi massal, serta menambah jaminan dalam proses globalisasi yang penuh gejolak. Oleh karena itu, berbagai kekurangan yang disebutkan dalam artikel ini dapat dianggap sebagai "peringatan di tengah kemakmuran", atau hanya sekadar latihan pemikiran. Para pembaca tidak ada salahnya mendengarkannya dan tersenyum.

Trap Dolar: Mimpi Kembalinya Industri, Akankah Dihancurkan oleh stablecoin?

Kita akan mulai dengan analisis dari sudut pandang ekonomi. Salah satu tujuan utama dari undang-undang ini adalah menjadikan stablecoin dolar sebagai "mata uang keras" dalam ekonomi digital global, untuk mempertahankan posisi dominasi dolar. Logikanya sangat sederhana: undang-undang ini mengharuskan semua penerbit stablecoin yang memenuhi syarat, untuk menggunakan aset likuid berkualitas tinggi (, terutama obligasi negara bagian AS jangka pendek ), untuk melakukan cadangan kolateral 1:1.

Bayangkan, ketika seluruh dunia menggunakan stablecoin dolar AS, betapa besar utang pemerintah AS yang diperlukan sebagai cadangan? Ini akan menciptakan permintaan yang besar dan berkelanjutan untuk utang pemerintah AS. Dana global akan mengalir deras ke AS untuk membeli utang pemerintah, dan dolar AS secara alami akan menjadi lebih "berharga" — yang biasa kita sebut sebagai "dolar yang kuat".

Ini terdengar seperti berita besar bagi Amerika Serikat, tetapi di dalamnya tersembunyi sebuah paradoks besar, terutama untuk kembalinya industri manufaktur, ini hampir seperti mencabut dasar dari api.

Salah satu penyebab utama "pengosongan" industri manufaktur Amerika adalah defisit perdagangan yang telah ada dalam jangka panjang. Barang yang dibeli Amerika ( impor ) jauh lebih banyak daripada yang dijual ( ekspor ), menyebabkan sejumlah besar dolar mengalir ke seluruh dunia. Lalu, apa yang bisa dibeli negara lain dengan dolar-dolar ini? Karena industri manufaktur Amerika telah lama kosong, selain beberapa produk teknologi tinggi, tidak ada terlalu banyak barang "Made in America" yang tersedia. Oleh karena itu, sebagian besar uang ini kembali untuk membeli obligasi pemerintah Amerika dan produk keuangan di Wall Street.

Ini menciptakan siklus yang merugikan: Modal asing mengalir ke Wall Street → Mendorong kenaikan nilai tukar dolar → Dolar yang kuat membuat "Made in America" menjadi sangat mahal di luar negeri → Ekspor menjadi lebih sulit, sementara barang impor terlihat lebih murah → Defisit perdagangan semakin meluas → Daya saing industri manufaktur domestik terus melemah.

Sekarang, RUU "GENIUS" telah tiba. Ini setara dengan memasang super turbocharger pada siklus ganas ini. Globalisasi stablecoin berarti Amerika Serikat sedang menerbitkan "dolar digital" ke seluruh dunia, yang akan memicu permintaan yang belum pernah terjadi sebelumnya terhadap dolar AS dan utang AS. Apa hasilnya? Nilai dolar akan didorong ke tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Ini adalah pukulan berat bagi industri manufaktur domestik Amerika Serikat, seolah-olah menambah kesulitan. Di sisi lain, bagi perusahaan multinasional Amerika yang memiliki proporsi pendapatan luar negeri yang besar, terutama raksasa teknologi dan industri, ini adalah pukulan yang sama beratnya. Ketika mereka mendapatkan keuntungan dalam mata uang asing seperti euro dan yen di luar negeri, konversi kembali ke dolar AS yang kuat akan membuat angka di laporan keuangan mereka menyusut secara signifikan. Ini tidak hanya berdampak langsung pada kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba, tetapi juga menekan valuasi saham, bahkan dapat mengganggu kinerja keseluruhan indeks saham utama.

Apa yang disebut "kembalinya industri", di hadapan kekuatan gunung dolar AS yang kuat ini, mungkin hanya akan menjadi mimpi yang semakin jauh dan tidak realistis. RUU GENIUS, sambil memperkuat hegemoni keuangan dolar, mungkin sedang mengorbankan ekonomi riil domestik.

Paradoks dominasi dolar: semakin ingin mengendalikannya, semakin cepat "de-dollarization"?

Argumen ekonomi inti dari RUU GENIUS adalah memperkuat dominasi global dolar. Namun, dalam jangka panjang, tindakan yang terlalu agresif ini malah dapat mempercepat kecenderungan global untuk menjauh dari dolar.

Sebelum stablecoin muncul, dolar sudah menjadi alat bagi Amerika Serikat untuk menerapkan sanksi ekonomi dan memproyeksikan kekuatan geopolitiknya. RUU "GENIUS" berusaha untuk lebih memusatkan inti ekosistem aset kripto ke dalam dolar dan batas regulasinya. Namun, "bulan purnama pasti akan menyusut, air yang penuh pasti akan melimpah", ketakutan terhadap senjata finansial yang digunakan oleh Amerika Serikat menjadi dorongan utama bagi negara-negara di seluruh dunia untuk "memulai dari awal".

Misalnya, semua orang optimis akan potensi besar stablecoin dalam pembayaran lintas batas, bahkan membayangkan bahwa itu dapat menggantikan SWIFT. Namun, kapan kata "SWIFT" mulai dikenal luas oleh masyarakat kita? Justru saat perang Rusia-Ukraina, ketika SWIFT "mengusir" Rusia, banyak orang mulai merasa waspada. Jika di masa depan stablecoin menggantikan SWIFT sebagai metode pembayaran lintas batas yang utama, bukankah itu berarti hegemoni dolar memotong satu tangannya sendiri?

Oleh karena itu, RUU GENIUS sebenarnya mengirimkan sinyal yang jelas kepada para pesaing di AS: sementara tatanan lama yang diwakili oleh SWIFT menghadapi keruntuhan, dan tatanan baru yang diwakili oleh stablecoin belum sepenuhnya matang, jendela kesempatan untuk membangun alternatif telah tiba sebelum sistem dolar digital yang baru mengakar.

Meskipun hampir tidak mungkin untuk menggoyahkan dominasi dolar dalam waktu singkat, namun pencapaian "de-dolarisasi" di pasar lokal sepenuhnya mungkin. Gelombang "de-dolarisasi" yang dipimpin oleh Rusia dan China, serta mendapat respons dari negara-negara BRICS seperti India dan Iran serta pasar berkembang lainnya, sedang berkembang dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Tindakan yang diambil oleh negara-negara ini meliputi: beralih ke penyelesaian menggunakan mata uang lokal dalam perdagangan bilateral, menambah cadangan emas sebagai pengganti aset dolar, serta secara aktif mengembangkan dan mempromosikan sistem pembayaran mata uang digital non-dolar untuk menghindari SWIFT.

Utang dan Reputasi: "Kas Kecil" dan "Urusan Rumah Tangga" pemerintah

Pertama adalah "kantong uang" — perangkap utang yang sulit untuk lepas.

Sebelumnya kami menyebutkan, stablecoin menciptakan permintaan besar untuk obligasi pemerintah AS. Apa arti ini bagi pemerintah AS? Artinya meminjam uang menjadi lebih mudah dari sebelumnya!

Dalam kondisi normal, jika sebuah pemerintah berhutang berlebihan, pasar akan meminta suku bunga yang lebih tinggi sebagai kompensasi risiko karena kekhawatiran akan kemampuan pelunasannya, ini adalah mekanisme "rem" yang alami. Namun sekarang, keberadaan kelompok "pembeli setia" penerbit stablecoin ini, setara dengan seluruh rakyat dunia menjadi pembeli utang AS, secara artifisial menurunkan biaya pinjaman. Pemerintah dapat lebih mudah dan lebih murah meminjam lebih banyak uang, kekuatan disiplin fiskal sangat melemah, dan utang menjadi lebih adiktif.

Ini dalam ekonomi, dapat dianggap sebagai varian dari "monetisasi utang". Meskipun bukan bank sentral yang langsung mencetak uang untuk dibelanjakan pemerintah, efeknya sangat mirip: perusahaan swasta menerbitkan "dolar digital" ( stablecoin ), kemudian menggunakan uang publik untuk membeli obligasi pemerintah, pada dasarnya masih membiayai defisit pemerintah dengan memperluas pasokan uang. Hasil akhirnya, kemungkinan besar adalah inflasi, yang merupakan "pajak tersembunyi" yang secara tidak sadar mengalihkan kekayaan dari kantong kita.

Lebih berbahaya lagi, itu mungkin mengubah risiko inflasi dari pilihan kebijakan periodik menjadi karakteristik struktural dari sistem keuangan. Secara tradisional, monetisasi utang dalam skala besar adalah alat yang tidak konvensional dan sementara yang digunakan bank sentral hanya dalam menghadapi krisis serius ( seperti krisis keuangan 2008 atau pandemi COVID-19 ). Namun, RUU GENIUS menciptakan sumber permintaan utang pemerintah yang permanen dan terputus dari siklus ekonomi. Ini berarti, monetisasi utang tidak akan lagi menjadi langkah penanggulangan krisis, tetapi "tertanam" dalam operasi sehari-hari sistem keuangan. Ini akan menanamkan tekanan inflasi yang potensial dan berkelanjutan dalam sistem ekonomi, membuat tugas mengendalikan inflasi di masa depan menjadi sangat sulit.

Selanjutnya adalah "Rantai Besi Menghubungkan Perahu" — mekanisme penyebaran ketidakstabilan keuangan yang baru.

Dalam gelombang stablecoin kali ini, berbagai kekuatan bersaing untuk masuk, dalam sekejap, simbol-simbol stablecoin seperti USDT, USDC, USDe, USDs, USD1...... membuat orang bingung, bahkan orang-orang bercanda bahwa "USD" bisa diikuti oleh akhiran, 26 huruf tidak cukup.

Namun, setelah "Undang-Undang GENIUS", terlepas dari apa pun akhiran yang mengikuti "USD", jika Anda ingin beroperasi secara kepatuhan di pasar modal terbesar di dunia, Anda harus menjadikan surat utang AS sebagai aset cadangan inti. Inilah asal-usul judul bagian ini "Rantai Besi Mengikat Perahu": berbagai stablecoin adalah "perahu", tetapi diikat erat oleh rantai "surat utang AS". Apa konsekuensi dari "Rantai Besi Mengikat Perahu", banyak orang mungkin tidak akrab, tetapi beberapa orang pasti sangat mengenalnya.

"Undang-Undang GENIUS" dengan demikian menciptakan jalur penyampaian ketidakstabilan keuangan yang belum pernah terjadi sebelumnya dan baru. Ini mengikat nasib pasar mata uang digital dengan kesehatan pasar obligasi AS dengan cara yang belum pernah terjadi sebelumnya.

• Di satu sisi, jika salah satu stablecoin utama mengalami krisis kepercayaan, itu dapat memicu gelombang penebusan besar-besaran, memaksa penerbitnya untuk menjual obligasi Treasury AS dalam jumlah besar dalam waktu singkat. Tindakan "penjualan" semacam ini cukup untuk mengganggu pasar obligasi Treasury AS yang menjadi dasar sistem keuangan global, yang dapat menyebabkan lonjakan suku bunga dan kepanikan keuangan yang lebih luas.

• Di sisi lain, jika pasar utang kedaulatan AS sendiri mengalami krisis ( misalnya, kebuntuan batas utang atau penurunan peringkat kredit kedaulatan ), akan langsung mengancam keamanan cadangan semua stablecoin utama, dan mungkin memicu "penarikan" sistemik di seluruh ekosistem dolar digital.

Undang-undang ini menciptakan saluran penularan yang dua arah dan dapat memperbesar risiko. Terlebih lagi, stablecoin sebagai hal baru, pemahaman publik masih dangkal, setiap kepanikan yang dipicu oleh angin yang berhembus atau rumput yang bergerak dapat dengan cepat diperbesar dalam rantai transmisi risiko ini.

Terakhir adalah "wajah" - risiko reputasi yang tidak boleh diabaikan

Dalam proses pemungutan suara untuk RUU "GENIUS" kali ini, terdapat perbedaan yang cukup besar antara kedua partai. Dan satu titik kontroversi besar, langsung menyoroti masalah konflik kepentingan presiden. Dalam RUU tersebut terdapat ketentuan yang melarang anggota kongres dan keluarganya mendapatkan keuntungan dari bisnis stablecoin — ini baik, untuk menghindari kecurigaan. Namun yang aneh adalah, larangan ini tidak berlaku untuk presiden dan keluarganya.

Mengapa hal ini begitu sensitif? Karena diketahui bahwa keluarga Trump terlibat dalam dunia kripto. Perusahaan yang dimiliki keluarganya telah menerbitkan sebuah stablecoin bernama USD1, dan dalam waktu singkat, stablecoin tersebut dengan cepat meroket. Trump sendiri bahkan melaporkan pendapatan dari perusahaan tersebut mencapai puluhan juta dolar dalam pengungkapan keuangannya untuk tahun 2024.

Jika Anda mencari perusahaan ini, Anda akan melihat judul situs web resminya yang tertulis jelas "Terinspirasi oleh Trump, Didukung oleh USD1". Seorang kepala negara mendukung sebuah koin enkripsi, aroma "penggunaan publik untuk kepentingan pribadi" ini sepertinya terlalu kuat. Di satu sisi, presiden mendorong legalisasi stablecoin dengan keras, di sisi lain, bisnis stablecoin miliknya berjalan sangat baik. Ini tidak hanya memberikan bayangan "pengalihan kepentingan" pada undang-undang itu sendiri, tetapi juga merusak reputasi seluruh Web3 dan industri enkripsi, seolah-olah menjadi alat untuk mencari keuntungan bagi para elit politik.

Risiko yang lebih dalam adalah bahwa undang-undang yang memiliki warna kepentingan partai dan pribadi yang jelas, pasti akan menimbulkan keraguan tentang stabilitasnya. Meskipun kali ini berhasil disahkan di bawah kepemimpinan Partai Republik, suara kritik dari Partai Demokrat tidak pernah berhenti. Siapa yang bisa menjamin bahwa di masa depan, setelah terjadinya pergantian kekuasaan, pemerintah baru tidak akan melakukan "pembersihan" terhadap presiden saat ini? Pada saat itu, apakah mereka tidak akan memilih untuk "membuang air mandi bersama anaknya", langsung membatalkan atau menggulingkan seluruh kerangka stablecoin karena kebencian terhadap kepentingan yang terlibat dalam undang-undang tersebut? Ketidakpastian politik semacam ini, jelas merupakan bom waktu bagi sebuah industri yang sangat membutuhkan harapan stabilitas jangka panjang.

Permainan Kekuasaan: Apakah itu "surga inovasi", atau "kebun belakang raksasa"?

Rancangan undang-undang mengklaim untuk "mendorong inovasi", tetapi jika kita memeriksa aturannya dengan cermat, kita mungkin sampai pada kesimpulan yang sama sekali berbeda.

Undang-undang menetapkan seperangkat standar regulasi yang ketat bagi penerbit stablecoin yang sebanding dengan bank: