Kembali ke Pertumbuhan yang Mendorong Nilai: Bagaimana Keluar dari Jurang Naratif?

Ringkasan

• Sumber dari dilema pasar kripto saat ini terletak pada investasi berlebihan dan penilaian yang tidak wajar di pasar primer pada siklus sebelumnya, yang memungkinkan beberapa proyek yang seharusnya tereliminasi untuk bertahan dan masuk ke pasar sekunder dengan penilaian yang tinggi.
• Dalam keadaan kurangnya aliran dana eksternal, persaingan internal di pasar crypto semakin ketat, membentuk struktur piramida. Setiap tingkat keuntungan berasal dari eksploitasi tingkat di bawahnya, yang semakin memperburuk ketidakpercayaan dan kompetisi internal di pasar.
• Dalam era persaingan yang tinggi ini, proyek dan token menghadapi risiko eliminasi yang lebih besar. Teknologi, latar belakang, dan narasi tidak lagi menjadi syarat yang cukup; satu-satunya hal yang diakui pasar adalah pertumbuhan yang nyata, termasuk peningkatan substansial dalam jumlah pengguna, pendapatan, dan tingkat adopsi.

Satu, seluruh pasar kripto menghadapi tantangan

Tidak hanya beberapa token, seluruh pasar kripto mengalami kesulitan. Dengan perbandingan, dapat ditemukan bahwa tidak hanya jenis token tertentu, termasuk token kecil yang sepenuhnya beredar, token populer, bahkan Ethereum, semuanya mengalami penurunan drastis, dan kinerjanya tidak sebaik Bitcoin. Ini menunjukkan bahwa hanya tingkat peredaran token tidak dapat menjelaskan penurunan berkelanjutan pasar saat ini.

Dari sudut pandang makro, siklus bull market yang pasti "empat tahun sekali" tampaknya telah terputus. Sejak kuartal kedua 2024, pasar telah memasuki kondisi likuiditas rendah yang tidak biasa. Berbeda dengan sebelumnya, kali ini Bitcoin yang mencapai rekor tertinggi tidak diikuti oleh kenaikan umum mata uang kripto lainnya, yang semakin mengonfirmasi bahwa krisis saat ini bukan hanya terbatas pada beberapa token, tetapi mempengaruhi seluruh pasar kripto.

Kemunculan situasi ini memiliki rasionalitasnya. Di satu sisi, seiring dengan beberapa kali pengurangan separuh, pengaruh marginal pengurangan pasokan Bitcoin terhadap harga semakin melemah, sementara basis nilai pasar yang lebih besar juga membatasi ruang kenaikannya. Peluncuran ETF Bitcoin kebetulan bertepatan dengan periode pengurangan separuh, menciptakan ilusi bahwa pasar memasuki bull market, padahal sebenarnya "bull market" kali ini mungkin tidak ada sejak awal. Di sisi lain, sejak kelahiran Bitcoin, ekonomi global secara keseluruhan berada dalam fase kenaikan atau stabil, yang disebut "siklus" lebih mirip dengan fluktuasi kecil dalam garis tren kenaikan, tetapi tren ini juga sedang mengalami perubahan.

Dua, lingkungan pasar yang semakin intensif

Dari sudut pandang industri, dampak negatif dari investasi berlebihan dan penetapan harga yang salah dalam beberapa tahun terakhir mulai terlihat. Indikator "Indeks Kebahagiaan Investasi" yang kami ajukan sebelumnya (pertumbuhan nilai pasar cryptocurrency pada siklus saat ini/total pembiayaan industri blockchain pada siklus sebelumnya) mencerminkan hal ini. Semakin tinggi indikator ini, semakin besar kemungkinan investor untuk mendapatkan pengembalian yang tinggi.

Di sini terbentuk sebuah teori siklus yang mirip dengan jam Merill. Kapitalisasi pasar spekulatif cryptocurrency sebagian besar dipengaruhi oleh faktor eksternal. Jika dalam jangka waktu tertentu investasi berkurang, siklus berikutnya cenderung menghasilkan efek kekayaan, yang membentuk pasar bullish. Pasar bullish kemudian akan membawa emosi membeli yang berlebihan dan kemudahan pendanaan, yang menyebabkan investasi berlebihan. Investasi berlebihan membuat siklus berikutnya sulit untuk direalisasikan, yang membentuk pasar bearish. Pasar bearish kemudian akan menyebabkan kurangnya investasi, dan siklus ini berulang, membentuk siklus bullish dan bearish yang bergantian.

Tahun 2020-2021 adalah periode paling bahagia bagi para investor, di mana investor yang beroperasi normal memperoleh keuntungan yang signifikan pada tahun 2021-2022. Hal ini menyebabkan mereka secara drastis memperluas skala pendanaan, dengan total pendanaan melebihi 30 miliar dolar AS pada tahun 2021-2022, dan muncul banyak proyek yang memiliki valuasi ratusan juta bahkan miliaran dolar. Namun, hingga hari ini, proyek kripto dengan pendapatan tahunan melebihi 30 juta dolar AS masih sangat jarang.

Kemakmuran tahun 2020-2021 memungkinkan beberapa dana yang seharusnya bangkrut untuk bertahan hidup dan mendapatkan dana yang tidak seharusnya mereka terima. Dana-dana ini kemudian pada tahun 2021-2022 memungkinkan beberapa proyek yang seharusnya tidak ada untuk terus berlanjut, bahkan dengan valuasi yang tidak masuk akal berhasil mendapatkan terlalu banyak dana, yang pada akhirnya menyebabkan proyek-proyek ini muncul di pasar sekunder dengan valuasi yang tidak masuk akal pada tahun 2023-2024.

Namun, masalah tidak berhenti di situ. Pasar sedang mengalami permainan negatif yang besar, semakin banyak peserta yang terlibat di dalamnya. Perlu dicatat bahwa, karena batasan kontrak dan periode penguncian, para investor justru menjadi kelompok yang rentan dalam permainan "pembantaian" ini. Berdasarkan urutan "lebih mudah mendapatkan biaya rendah dan tingkat likuiditas tinggi", para investor hanya dapat menempati posisi ke-6.

Dalam kondisi kurangnya aliran dana eksternal (baik dari pendapatan protokol maupun investasi baru), setiap level keuntungan berasal dari eksploitasi level di bawahnya, dan menarik likuiditas dari pasar. Proses ini akan menyebabkan peningkatan ketidakpercayaan pada level berikutnya, sehingga membuat persaingan semakin intens.

Tiga, kembali ke pertumbuhan nyata

Di era yang sangat kompetitif ini, proyek dan token menghadapi risiko eliminasi yang lebih tinggi. "Teknologi determinisme", "determinisme latar belakang", dan "naratifisme" dari atas ke bawah akan lebih banyak berubah dari syarat yang cukup menjadi syarat yang diperlukan. Faktor pendorong inti pasar akan beralih ke "pertumbuhan nyata", termasuk pertumbuhan pengguna yang nyata, pertumbuhan pendapatan, dan peningkatan tingkat adopsi.

(1) Pertumbuhan organik: Fokus pada pemasaran

Saat ini ada dua kesalahpahaman umum di pasar:

1. Menganggap bahwa teknologi atau produk lebih penting daripada pasar. Sebenarnya, esensi dari semua proyek adalah bisnis, dan inti dari bisnis adalah profit. Oleh karena itu, semuanya dapat disederhanakan menjadi dua langkah: menciptakan produk dan menjual produk. Dalam lingkungan pasar yang saat ini kekurangan likuiditas yang parah, proyek hanya menghadapi dua pilihan: naik atau tereliminasi.

2. Menganggap pertumbuhan data setara dengan pertumbuhan yang nyata. Meskipun peran berbagai alat dan kegiatan pemasaran semakin penting, tim pemasaran tidak boleh terlalu bergantung pada alat ini dan mengabaikan pemikiran strategis yang sebenarnya.

Pertumbuhan yang sebenarnya harus terintegrasi dengan tinggi dalam strategi produk, sesuai dengan rute operasional, dan tetap dapat mempertahankan proporsi retensi pengguna yang tinggi setelah menghilangkan faktor-faktor yang tidak berkelanjutan (seperti undian, insentif jangka pendek, poin, dll).

Seorang kepala pemasaran yang baik seharusnya menghabiskan sebagian besar waktunya untuk pengamatan dan pemikiran strategis, merencanakan, dan melaksanakan dengan efisien untuk mencapai efek yang signifikan.

(ii) Kerja sama dengan pemimpin opini

Peran KOL (Key Opinion Leader) sering kali diremehkan atau disalahpahami, terutama karena cara kerja sama yang salah. Meskipun promosi KOL baru-baru ini banyak diperdebatkan, masih ada banyak KOL berkualitas tinggi di pasar. KOL ini tidak hanya dapat memberikan nilai di tingkat pasar dan merek, tetapi juga dapat memberikan saran dalam hal produk, strategi, dan bahkan menyediakan jaringan sumber daya serta investasi.

Namun, saat ini terdapat fenomena "pemilihan terbalik" di pasar. KOL berkualitas rendah seringkali lebih aktif terlibat dalam kegiatan promosi, sementara proyek berkualitas buruk cenderung menawarkan syarat yang lebih baik. Dalam situasi ini, pihak proyek perlu memilih mitra dengan hati-hati.

Bagi pendiri, berkomunikasi satu lawan satu dengan KOL penting sangatlah penting. Jika bahkan beberapa KOL tidak mempercayai proyek Anda, bagaimana seluruh pasar akan mempercayainya? Di sisi lain, jika pendiri tidak akrab dengan KOL kunci, bagaimana mereka bisa benar-benar memahami seluruh industri?

（三）Menggunakan pendapatan dari perjanjian sebagai indikator utama naik

Pasar kripto memberikan kesan bahwa penerbitan token, asetifikasi, dan keluar itu mudah. Ini menyebabkan orang mengabaikan fakta bahwa pertumbuhan yang dihasilkan oleh stimulus aset (seperti penerbitan token, NFT, poin, penggunaan platform tugas, insentif jaringan pengujian, dll) seringkali hanya bersifat sementara, sedangkan pertumbuhan yang benar-benar berkelanjutan berasal dari model bisnis yang berkelanjutan dan pendapatan yang berkelanjutan.

Langkah pertama untuk mencapai pembangunan berkelanjutan adalah membangun sumber pendapatan yang dapat diandalkan. Saat ini, industri kripto belum mencapai adopsi skala besar, yang berarti pendapatan protokol terbatas. Pendapatan protokol biasanya memiliki dua sumber: sumber eksternal (seperti Tether yang mendapatkan keuntungan melalui selisih suku bunga dari aset dan stablecoin) dan sumber internal (seperti blockchain publik yang menghasilkan biaya Gas, bursa yang menghasilkan biaya transaksi).

Langkah kedua adalah memastikan bahwa protokol memiliki kemungkinan untuk menghasilkan surplus. Pendapatan protokol mirip dengan pendapatan utama bisnis perusahaan, tetapi pendapatan utama tidak sama dengan keuntungan. Salah satu pandangan berpendapat bahwa jika sebuah protokol perlu bergantung pada penerbitan token yang terus-menerus untuk tetap beroperasi, maka penerbitan tersebut kehilangan maknanya. Setelah bertahun-tahun perkembangan, kita telah melihat beberapa protokol mencapai hal ini, seperti beberapa token platform bursa yang mempertahankan deflasi bersih, dan pendapatan protokol dari beberapa proyek blockchain terkenal dan DeFi telah melebihi inflasi token.

Langkah ketiga adalah membangun mekanisme tata kelola yang efektif dan desain model ekonomi. Meskipun dua langkah sebelumnya telah berhasil, masih mungkin menghadapi beberapa masalah, seperti biaya operasional yang tinggi, kurangnya insentif jangka panjang untuk tim setelah semua token dirilis, dan distribusi token yang tidak adil. Menyelesaikan masalah ini memerlukan upaya bersama dari berbagai pihak, termasuk tim inti, investor, dan komunitas.

(Empat) Membangun model ekonomi yang sebenarnya

Masalah utama yang dihadapi sebagian besar proyek adalah ketidakcocokan antara pertumbuhan volume sirkulasi token dan pengembangan bisnis. Misalnya, dalam periode 6 bulan hingga 2 tahun setelah peluncuran, token untuk tim, yayasan, investor, insentif pengembang, dan pengguna awal mulai dibuka, yang sangat jelas terlihat pada beberapa proyek terkenal. Sementara itu, masalah yang dihadapi beberapa pesaing baru lebih serius, di mana banyak insentif yang ditujukan untuk pengguna dan perusahaan pada akhirnya tidak menghasilkan retensi pengguna yang efektif.

Model ekonomi yang benar-benar efektif harus memenuhi syarat berikut:

1. Dapat memperoleh atau diharapkan memperoleh pendapatan protokol yang berkelanjutan di masa depan. Beberapa protokol telah mencapai atau diharapkan mencapai keberlanjutan, misalnya: pendapatan yang dapat dibagikan dari beberapa protokol DeFi telah melebihi output inflasi; pendapatan bersih tahunan dari beberapa platform keuangan terdesentralisasi telah mencapai tingkat yang signifikan; beberapa bursa terdesentralisasi telah memperoleh pendapatan yang signifikan dengan memperkenalkan mekanisme biaya baru.

2. Siklus penerbitan token harus sesuai dengan siklus pertumbuhan proyek. Langkah-langkah yang dapat diambil meliputi: meningkatkan tingkat sirkulasi awal token untuk mengurangi tingkat inflasi jangka panjang, mengurangi kesalahan penilaian nilai pasar akibat "tingkat sirkulasi palsu", memperpanjang atau menunda periode penguncian token, serta membangun mekanisme distribusi keuntungan atau pembelian kembali yang transparan dan dapat diprediksi.

3. Anggap insentif sebagai perilaku investasi dan bukan perilaku konsumsi. Banyak proyek (terutama infrastruktur blockchain publik) baru-baru ini meluncurkan program insentif pengguna skala besar, tetapi insentif ini pada dasarnya adalah perilaku konsumsi sekali saja. Sebaliknya, memberikan insentif kepada pengembang adalah perilaku investasi yang dapat membawa perkembangan ekosistem yang berkelanjutan dan permintaan transaksi pengguna.

4. Mengatasi masalah ketidaksetaraan dalam struktur kepemilikan token. Saat ini, para peserta pasar telah membentuk struktur berlapis yang jelas, dengan perbedaan biaya token yang semakin besar di antara setiap lapisan. Situasi ini dapat menyebabkan beberapa peserta mendistribusikan token dengan biaya rendah atau gratis melalui cara yang tidak transparan, yang pada akhirnya dapat menyebabkan pembalikan valuasi pasar secara keseluruhan, memperburuk kompetisi internal. Ketidaksetaraan yang berkelanjutan hanya akan mengarah pada reformasi pasar atau transformasi total, dan pengenceran biaya token secara tidak terbatas adalah tidak berkelanjutan. Faktanya, pengguna telah memilih bentuk token dan jenis proyek yang baru muncul melalui tindakan nyata mereka.