Circle IPO genera controversia: ¿un hito importante para la encriptación o una desviación de su propósito original?

Recientemente, el emisor de la stablecoin USDC, Circle, completó su oferta pública inicial (IPO), lo que debería haber sido un importante hito en el camino de la industria de encriptación hacia las finanzas tradicionales, pero ha generado una amplia controversia en el sector. Algunos profesionales de la industria han criticado fuertemente el comportamiento de Circle de favorecer a las instituciones financieras tradicionales en la asignación de acciones de la IPO, ignorando a los participantes nativos de encriptación, y han utilizado esto para explorar por qué el concepto central de "intereses alineados" en la industria de encriptación a menudo se ve socavado en el sistema tradicional de IPO.

Circle completó su IPO la semana pasada, fijando el precio por acción en 31 dólares, por encima del rango de expectativas inicial de 24 a 26 dólares. El precio de cierre del primer día fue de 84 dólares, y al final de la semana, el precio de las acciones ya superaba los 107 dólares. Esto no solo refleja un grave error de los bancos de inversión en la fijación de precios de la IPO, sino que también demuestra el creciente entusiasmo de Wall Street por la inversión en activos encriptados, especialmente en monedas estables.

Razones para ser alcista en CRCL:

1. Este es el primer y único activo de inversión que se centra en el crecimiento de las stablecoins en el mercado actual, que los inversores han estado esperando durante mucho tiempo.
2. Se espera que el mercado de stablecoins crezca a más de un billón de dólares en activos gestionados, lo que constituye una buena historia de inversión.
3. USDC actualmente tiene un tamaño de gestión de activos de 60 mil millones de dólares, con una tasa de crecimiento anual del 91%.

Razones para ser bajista en CRCL:

1. Modelo de negocio completamente dependiente de la tasa de interés, todos los ingresos provienen de los ingresos por intereses.
2. Dependiendo de Coinbase como agente de emisión, Coinbase se queda con aproximadamente la mitad de los ingresos por intereses.
3. Depender de BlackRock, que tiene relaciones de cooperación con varios bancos que intentan entrar en el mercado de las monedas estables.
4. En los últimos 3.5 años, la empresa casi no ha tenido crecimiento en ingresos y ganancias (aunque el EBITDA creció un 60% interanual).
5. La valoración actual de 107 dólares por acción es alta:
   • Aproximadamente 30 veces margen bruto
   • Aproximadamente 110 veces de rendimiento
   • EBITDA ajustado aproximadamente 59 veces (anualizado para el primer trimestre de 2025)

Controversia sobre la asignación de Circle IPO

Expertos de la industria han criticado públicamente a Circle por elegir asignar acciones a instituciones financieras tradicionales en lugar de a fondos nativos de encriptación durante el proceso de colocación de su IPO, considerando que esto es un gran error. Se afirma que varios fondos y empresas de encriptación, incluidos los primeros usuarios y promotores de USDC, recibieron muy pocas asignaciones o no recibieron ninguna en absoluto. Esta práctica se considera una muestra de que Circle favorece a instituciones financieras tradicionales de Wall Street y descuida a los partidarios nativos de encriptación.

Los críticos creen que la acción de Circle se desvía de la intención original de la industria de la encriptación. Enfatizan que cuando una empresa tiene la oportunidad de permitir que los clientes obtengan beneficios a través de una OPI, debería elegir recompensar a aquellos fondos que ya han participado profundamente y continúan invirtiendo en la industria de la encriptación. Estos fondos, al obtener buenos retornos, pueden recaudar más capital para reinvertir en el ecosistema de encriptación, creando un ciclo virtuoso.

Sin embargo, Circle parece haber elegido el camino opuesto, asignando acciones de IPO a fondos mutuos y fondos de cobertura en las finanzas tradicionales. Los críticos argumentan que estas instituciones pueden carecer de un entendimiento profundo de los productos de Circle y es poco probable que se conviertan en verdaderos usuarios.

Respuesta a las críticas

Ante algunas dudas, los críticos también respondieron:

1. Sobre la filosofía de "los clientes deben ser recompensados", creen que cualquier cliente que tenga un impacto directo en el crecimiento del negocio debería recibir alguna forma de recompensa. Sin embargo, enfatizan que, a diferencia de los airdrops, están dispuestos a comprar acciones al mismo precio que los demás.

2. En cuanto a la cuestión de la atribución de responsabilidades, señalaron que la decisión final sobre la lista de asignación y las proporciones corresponde al promotor (Circle), y no a los suscriptores. Circle, como cliente, tiene el derecho de decisión final completo.

3. Sobre la afirmación de que la IPO fue sobre suscrita, consideran que esto podría ser solo un "baile de máscaras" en los datos finales, que no refleja la verdadera equidad. Ellos indican que los compradores tempranos reportaron una demanda real de suscripción antes de que se estableciera todo el libro de órdenes, y deberían haber recibido su parte correspondiente según la demanda, pero fueron completamente marginados en esta maniobra.

No se sabe si la colocación de acciones de la IPO de Circle afectará su futuro y la adopción de USDC. La industria estará atenta al próximo documento 13F (informe de participaciones de instituciones divulgado por la SEC de EE. UU.) para conocer qué inversores eligió Circle para compartir sus dividendos de crecimiento.