تحديات العملة المستقرة ومستقبلها: أفكار في ظل ثلاثة أزمات
في مجال الأصول الرقمية، تعتبر العملة المستقرة بلا شك واحدة من أبرز الابتكارات في السنوات الأخيرة. حيث تعد بالارتباط بالعملات القانونية مثل الدولار، وقد بنت ملاذًا للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت تدريجيًا بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. لقد نمت قيمتها السوقية من الصفر إلى مئات المليارات، مما يبدو أنه يرمز إلى ظهور شكل جديد من العملات.
ومع ذلك، بينما كانت السوق تحتفل بذلك، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيراً صارماً في تقريرها الاقتصادي لشهر مايو 2025. وأشارت BIS بوضوح إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن الازدهار الظاهري لها يخفي وراءه مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأكمله. وقد دفعت هذه الاستنتاجات إلى إعادة تقييم جوهر العملات المستقرة.
ستتناول هذه المقالة تحليلًا معمقًا لنظرية "الباب الثلاثي" للعملات التي قدمها تقرير BIS - أي أن أي نظام نقدي موثوق يجب أن يجتاز ثلاثة اختبارات: الوحدة، والمرونة، والسلامة. سنقوم بتحليل التحديات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذه الأبواب الثلاثة من خلال دمج حالات محددة، بالإضافة إلى العوامل الواقعية خارج إطار BIS، وفي النهاية سنستكشف الاتجاهات المستقبلية لرقمنة العملات.
الباب الأول: معضلة الأحادية - هل يمكن أن تظل العملة المستقرة "مستقرة" دائمًا؟
"وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهي تعني أنه في أي وقت، وفي أي مكان، يجب أن تكون قيمة وحدة العملة متساوية بدقة مع القيمة الاسمية لوحدة أخرى. بعبارة أخرى، "دولار واحد هو دائماً دولار واحد". هذه الوحدة الثابتة للقيمة هي الشرط الأساسي لوظائف العملة الثلاث: وحدة الحساب، وسيلة التبادل، وتخزين القيمة.
تتمثل الحجة الأساسية لبنك التسويات الدولية في أن آلية ربط قيمة عملة مستقرة تعاني من عيوب فطرية، ولا يمكنها ضمان تحويل 1:1 مع العملات القانونية مثل الدولار (. إن الثقة في هذه العملات لا تأتي من الائتمان الحكومي، بل تعتمد على سمعة الجهة الخاصة المصدرة وجودة الأصول الاحتياطية وشفافيتها، مما يجعلها معرضة دائمًا لخطر "فك الارتباط".
استشهد بنك التسويات الدولية (BIS) بـ "عصر البنوك الحرة" التاريخي كتحذير. في ذلك الوقت، كانت البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات المتحدة تصدر أوراقها النقدية الخاصة، والتي يمكن نظريًا استبدالها بالمعادن الثمينة، لكن القيمة الفعلية كانت تختلف بناءً على سمعة البنك المصدِّر وقدرته على السداد. أدت هذه الفوضى إلى ارتفاع تكاليف المعاملات، مما أعاق بشدة التنمية الاقتصادية. في رأي بنك التسويات الدولية، فإن عملات الاستقرار اليوم هي النسخة الرقمية من هذه الفوضى التاريخية.
الدروس الأخيرة تكفي لشرح المشكلة. إن انهيار عملة مستقرة UST أدى إلى تبخر مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية في فترة زمنية قصيرة، مما يعرض بشكل حي هشاشة ما يسمى بـ "الاستقرار". حتى عملات مستقرة المدعومة بالأصول، كانت تكوين أصولها الاحتياطية، والتدقيق، والسيولة موضع تساؤل دائم. لذلك، فإن عملة مستقرة تواجه صعوبات منذ البداية أمام "التفرد".
الباب الثاني: مأساة المرونة - "فخ الجمال" بنسبة 100% من الاحتياطيات
إذا كانت "الوحدة" تتعلق بـ "جوهر" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقليص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكن الاقتصاد السوقي الحديث من التكيف الذاتي والنمو المستدام.
أشار BIS إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أن لديها 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "البنك الضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بشكل كامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون القيام بالإقراض. على الرغم من أنه يبدو آمناً للغاية، إلا أنه يضحي تماماً ب"مرونة" العملة.
في النظام المصرفي التقليدي، يمكن أن يؤدي الإيداع الأولي من خلال خلق الائتمان إلى توليد المزيد من النقود، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي. أما في نظام العملات المستقرة، فإن الأموال "مقفلة" كاحتياطي، ولا يمكن استخدامها للإقراض، مما يفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي ودعم النمو الاقتصادي.
تحدد هذه الخاصية "غير المرنة" ليس فقط تطورها الذاتي، بل قد تشكل أيضًا صدمة للنظام المالي الحالي. إذا تدفق الكثير من الأموال من النظام المصرفي وتحولت إلى عملة مستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للإقراض في البنوك، مما يقلل من قدرة خلق الائتمان، مما قد يؤدي إلى تشديد الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى دعم مالي.
الباب الثالث: نقص النزاهة - اللعبة الأبدية بين الخصوصية والتنظيم
"سلامة" العملة هي "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وأن تتمكن من الوقاية بفعالية من غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية. وهذا يتطلب إطارًا قانونيًا سليمًا، وتوزيعًا واضحًا للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على التنفيذ الرقابي لضمان شرعية الأنشطة المالية.
تعتقد BIS أن الهيكل التكنولوجي الأساسي للعملات المستقرة، وخاصة العملات المستقرة المبنية على سلاسل الكتل العامة، تشكل تحديًا خطيرًا ل"سلامة" النظام المالي. تكمن المشكلة الأساسية في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل وسائل الرقابة المالية التقليدية صعبة الفعالية.
يمكن نقل عملة مستقرة بقيمة ملايين الدولارات من عنوان مجهول إلى آخر في غضون دقائق، مع رسوم منخفضة. على الرغم من أن سجلات المعاملات متاحة للعامة على البلوكشين، إلا أنه من الصعب للغاية ربط هذه العناوين المكونة من أحرف عشوائية مع الأفراد أو الكيانات في العالم الحقيقي. وهذا يسهل حركة الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" ) KYC ( و"مكافحة غسل الأموال" ) AML ( صعبة التنفيذ.
بالمقارنة، فإن التحويلات البنكية الدولية التقليدية على الرغم من كفاءتها المنخفضة وتكاليفها العالية، إلا أن كل معاملة تخضع لشبكة رقابية صارمة. يجب على بنك التحويل، بنك المستلم، والبنوك الوسيطة الالتزام بالقوانين واللوائح الخاصة بدولهم، والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، وتقديم تقارير للهيئات الرقابية عن المعاملات المشبوهة.
تتحدى الخصائص التقنية للعملة المستقرة بشكل جذري نموذج التنظيم القائم على الوكالات الوسيطة. هذه هي السبب الجذري وراء بقاء الجهات التنظيمية العالمية على حذر شديد منها، ودعوتها المستمرة لإدراجها ضمن إطار تنظيمي شامل. نظام العملة الذي لا يمكنه فعلياً منع الجرائم المالية، بغض النظر عن مدى تقدمه التقني، سيكون من الصعب كسب الثقة النهائية من المجتمع والحكومة.
ومع ذلك، قد يكون من المتشائم جدًا إلقاء اللوم بالكامل على مشكلة "السلامة" على التقنية نفسها. مع تزايد نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة، ومع التقدم التدريجي للإطار التنظيمي العالمي، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ مراجعات الامتثال تتزايد بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح "العملات المستقرة" الصديقة للتنظيم، والتي تتسم بالامتثال الكامل وشفافية الاحتياطيات وتقبل التدقيق الدوري، هي السائدة في السوق. في ذلك الوقت، ستتخفف مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال الجمع بين التقنية والتنظيم.
![التفكير البارد في خضم الحماس: إلى أين يجب أن تذهب العملة المستقرة تحت معضلة الأبواب الثلاثة؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b8c72d53016af3d123a7a7b3916201ba.webp(
تفكير إضافي: التحديات الواقعية خارج إطار بنك التسويات الدولية
بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على مستوى الاقتصاد، فإن العملات المستقرة ليست بلا عيوب على المستوى الفني أيضًا. يعتمد تشغيلها بشكل كبير على الإنترنت وشبكة البلوكشين الأساسية. بمجرد حدوث انقطاع كبير في الشبكة، أو عطل في كابلات الألياف البصرية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق للكهرباء، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، قد يتوقف نظام العملات المستقرة بأكمله أو حتى ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي.
تهديدات أكثر بعداً تأتي من تكنولوجيا متطورة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الموجودة. بمجرد أن يتم كسر نظام التشفير الذي يحمي أمان مفاتيح الحسابات على البلوكشين، ستفقد قاعدة أمان عالم الأصول الرقمية وجودها. على الرغم من أن هذا قد يبدو بعيد المنال حالياً، إلا أنه يمثل خطر أمني أساسي يجب على نظام نقدي يهدف إلى استيعاب تدفقات القيمة العالمية مواجهته.
إن صعود العملات المستقرة لا يزال يتنافس مباشرة مع البنوك التقليدية على المورد الأكثر جوهرية - الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "إلغاء الوساطة المالية" في التوسع، فسوف يضعف من المكانة الأساسية للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.
ما يستحق المزيد من المناقشة هو عملية دعم قيمة عملة مستقرة من خلال شراء السندات الحكومية الأمريكية. هذه العملية ليست بسيطة كما تبدو، فهناك اختناق رئيسي خلفها: احتياطيات النظام المصرفي. إذا استمرت عملات مستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير للسندات الحكومية سيؤدي إلى استنفاد احتياطيات النظام المصرفي بشكل مفرط، مما سيضع البنوك تحت ضغط سيولة وضغط تنظيمي. لذلك، فإن الطلب على السندات الحكومية من قبل العملات المستقرة، يحده الحد الأقصى من حجم احتياطيات النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية، وليس من الممكن أن ينمو بشكل غير محدود.
مستقبل العملات المستقرة: بين "الحصار" و"الاسترضاء"
مع الأخذ في الاعتبار تحذيرات BIS الحذرة والواقع الفعلي في السوق، يبدو أن مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو نقطة تحول. فهي تواجه ضغوط "الحصار" من المنظمات الرقابية العالمية، وفي الوقت نفسه ترى إمكانية "القبول" في النظام المالي السائد.
مستقبل العملة المستقرة هو في جوهره صراع بين "حيوية الابتكار البرية" و"المتطلبات الأساسية للاستقرار والأمان والقابلية للتحكم" في النظام المالي الحديث. جلبت الأولى إمكانية تعزيز الكفاءة والتمويل الشامل، بينما كانت الثانية حجر الزاوية في الحفاظ على الاستقرار المالي العالمي. كيف نجد التوازن بين هذين الأمرين هو التحدي المشترك الذي يواجهه جميع المنظمين والمشاركين في السوق.
في مواجهة هذا التحدي، قدم بنك التسويات الدولية (BIS) خطة بديلة طموحة: "دفتر أستاذ موحد" قائم على عملة البنوك المركزية، وودائع البنوك التجارية، وسندات الحكومة "المُرمّزة". هذه في جوهرها استراتيجية "استمالة" تهدف إلى استيعاب مزايا التكنولوجيا المُرمّزة مثل البرمجة والتسوية الذرية، ولكن مع وضعها firmly تحت الأساس الموثوق الذي تقوده البنوك المركزية. في هذا النظام، يتم توجيه الابتكار داخل إطار منظم، مما يتيح الاستفادة من فوائد التكنولوجيا مع ضمان الاستقرار المالي.
على الرغم من أن بنك التسويات الدولية رسم خريطة واضحة، إلا أن مسار تطور السوق غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا وتنوعًا. من المحتمل أن يظهر مستقبل العملة المستقرة اتجاهًا متنوعًا:
ستقوم بعض شركات إصدار عملة مستقرة باحتضان التنظيم بشكل نشط، لتحقيق الشفافية الكاملة للأصول الاحتياطية، وقبول تدقيقات الطرف الثالث بشكل دوري، ودمج أدوات AML/KYC المتقدمة. من المتوقع أن يتم دمج هذه "العملات المستقرة المتوافقة" في النظام المالي الحالي، لتصبح أدوات دفع رقمية خاضعة للتنظيم أو وسائط تسوية للأصول المرمزة.
قد تختار جزء آخر من العملة المستقرة العمل في مناطق ذات تنظيم أكثر مرونة، لتلبية احتياجات الأسواق المتخصصة مثل التمويل اللامركزي والتجارة عبر الحدود عالية المخاطر. ومع ذلك، ستظل أحجامها وتأثيرها محدودة للغاية، مما يجعل من الصعب أن تصبح سائدة.
تظهر أزمة "الباب الثلاثي" للعملة المستقرة بعمق عيوبها الهيكلية، كما أنها تعكس في مرآة عجز النظام المالي العالمي الحالي من حيث الكفاءة والتكلفة والشمولية. تقرير البنك الدولي للتسويات ينبهنا، محذرًا من أنه لا ينبغي علينا السعي وراء الابتكار التكنولوجي الأعمى على حساب الاستقرار المالي. ولكن في الوقت نفسه، تشير الطلبات الحقيقية في السوق إلى أنه في الطريق نحو الجيل التالي من النظام المالي، قد لا تكون الإجابة بالأبيض والأسود. قد يكمن التقدم الحقيقي في دمج "التصميم من أعلى إلى أسفل" مع "الابتكار من أسفل إلى أعلى" بحذر، والعثور على طريق وسط بين "الحصار" و"الاسترضاء" نحو مستقبل مالي أكثر كفاءة وأمانًا وشمولية.
![فكر بارد في ظل الحماس: إلى أين يجب أن تتجه الاستقرار تحت معضلة الأبواب الثلاثة؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3ac6953b50421e3d8951ffb456d479fb.webp(
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
عملة مستقرة困境:单一性،弹ية与完整ية的三重挑战
تحديات العملة المستقرة ومستقبلها: أفكار في ظل ثلاثة أزمات
في مجال الأصول الرقمية، تعتبر العملة المستقرة بلا شك واحدة من أبرز الابتكارات في السنوات الأخيرة. حيث تعد بالارتباط بالعملات القانونية مثل الدولار، وقد بنت ملاذًا للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت تدريجيًا بنية تحتية مهمة للتمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. لقد نمت قيمتها السوقية من الصفر إلى مئات المليارات، مما يبدو أنه يرمز إلى ظهور شكل جديد من العملات.
ومع ذلك، بينما كانت السوق تحتفل بذلك، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيراً صارماً في تقريرها الاقتصادي لشهر مايو 2025. وأشارت BIS بوضوح إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن الازدهار الظاهري لها يخفي وراءه مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأكمله. وقد دفعت هذه الاستنتاجات إلى إعادة تقييم جوهر العملات المستقرة.
ستتناول هذه المقالة تحليلًا معمقًا لنظرية "الباب الثلاثي" للعملات التي قدمها تقرير BIS - أي أن أي نظام نقدي موثوق يجب أن يجتاز ثلاثة اختبارات: الوحدة، والمرونة، والسلامة. سنقوم بتحليل التحديات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذه الأبواب الثلاثة من خلال دمج حالات محددة، بالإضافة إلى العوامل الواقعية خارج إطار BIS، وفي النهاية سنستكشف الاتجاهات المستقبلية لرقمنة العملات.
الباب الأول: معضلة الأحادية - هل يمكن أن تظل العملة المستقرة "مستقرة" دائمًا؟
"وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهي تعني أنه في أي وقت، وفي أي مكان، يجب أن تكون قيمة وحدة العملة متساوية بدقة مع القيمة الاسمية لوحدة أخرى. بعبارة أخرى، "دولار واحد هو دائماً دولار واحد". هذه الوحدة الثابتة للقيمة هي الشرط الأساسي لوظائف العملة الثلاث: وحدة الحساب، وسيلة التبادل، وتخزين القيمة.
تتمثل الحجة الأساسية لبنك التسويات الدولية في أن آلية ربط قيمة عملة مستقرة تعاني من عيوب فطرية، ولا يمكنها ضمان تحويل 1:1 مع العملات القانونية مثل الدولار (. إن الثقة في هذه العملات لا تأتي من الائتمان الحكومي، بل تعتمد على سمعة الجهة الخاصة المصدرة وجودة الأصول الاحتياطية وشفافيتها، مما يجعلها معرضة دائمًا لخطر "فك الارتباط".
استشهد بنك التسويات الدولية (BIS) بـ "عصر البنوك الحرة" التاريخي كتحذير. في ذلك الوقت، كانت البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات المتحدة تصدر أوراقها النقدية الخاصة، والتي يمكن نظريًا استبدالها بالمعادن الثمينة، لكن القيمة الفعلية كانت تختلف بناءً على سمعة البنك المصدِّر وقدرته على السداد. أدت هذه الفوضى إلى ارتفاع تكاليف المعاملات، مما أعاق بشدة التنمية الاقتصادية. في رأي بنك التسويات الدولية، فإن عملات الاستقرار اليوم هي النسخة الرقمية من هذه الفوضى التاريخية.
الدروس الأخيرة تكفي لشرح المشكلة. إن انهيار عملة مستقرة UST أدى إلى تبخر مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية في فترة زمنية قصيرة، مما يعرض بشكل حي هشاشة ما يسمى بـ "الاستقرار". حتى عملات مستقرة المدعومة بالأصول، كانت تكوين أصولها الاحتياطية، والتدقيق، والسيولة موضع تساؤل دائم. لذلك، فإن عملة مستقرة تواجه صعوبات منذ البداية أمام "التفرد".
الباب الثاني: مأساة المرونة - "فخ الجمال" بنسبة 100% من الاحتياطيات
إذا كانت "الوحدة" تتعلق بـ "جوهر" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقليص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي الذي يمكن الاقتصاد السوقي الحديث من التكيف الذاتي والنمو المستدام.
أشار BIS إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أن لديها 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "البنك الضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بشكل كامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون القيام بالإقراض. على الرغم من أنه يبدو آمناً للغاية، إلا أنه يضحي تماماً ب"مرونة" العملة.
في النظام المصرفي التقليدي، يمكن أن يؤدي الإيداع الأولي من خلال خلق الائتمان إلى توليد المزيد من النقود، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي. أما في نظام العملات المستقرة، فإن الأموال "مقفلة" كاحتياطي، ولا يمكن استخدامها للإقراض، مما يفتقر إلى القدرة على التكيف الذاتي ودعم النمو الاقتصادي.
تحدد هذه الخاصية "غير المرنة" ليس فقط تطورها الذاتي، بل قد تشكل أيضًا صدمة للنظام المالي الحالي. إذا تدفق الكثير من الأموال من النظام المصرفي وتحولت إلى عملة مستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للإقراض في البنوك، مما يقلل من قدرة خلق الائتمان، مما قد يؤدي إلى تشديد الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية التي تحتاج إلى دعم مالي.
الباب الثالث: نقص النزاهة - اللعبة الأبدية بين الخصوصية والتنظيم
"سلامة" العملة هي "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب أن تكون أنظمة الدفع آمنة وفعالة، وأن تتمكن من الوقاية بفعالية من غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية. وهذا يتطلب إطارًا قانونيًا سليمًا، وتوزيعًا واضحًا للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على التنفيذ الرقابي لضمان شرعية الأنشطة المالية.
تعتقد BIS أن الهيكل التكنولوجي الأساسي للعملات المستقرة، وخاصة العملات المستقرة المبنية على سلاسل الكتل العامة، تشكل تحديًا خطيرًا ل"سلامة" النظام المالي. تكمن المشكلة الأساسية في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل وسائل الرقابة المالية التقليدية صعبة الفعالية.
يمكن نقل عملة مستقرة بقيمة ملايين الدولارات من عنوان مجهول إلى آخر في غضون دقائق، مع رسوم منخفضة. على الرغم من أن سجلات المعاملات متاحة للعامة على البلوكشين، إلا أنه من الصعب للغاية ربط هذه العناوين المكونة من أحرف عشوائية مع الأفراد أو الكيانات في العالم الحقيقي. وهذا يسهل حركة الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" ) KYC ( و"مكافحة غسل الأموال" ) AML ( صعبة التنفيذ.
بالمقارنة، فإن التحويلات البنكية الدولية التقليدية على الرغم من كفاءتها المنخفضة وتكاليفها العالية، إلا أن كل معاملة تخضع لشبكة رقابية صارمة. يجب على بنك التحويل، بنك المستلم، والبنوك الوسيطة الالتزام بالقوانين واللوائح الخاصة بدولهم، والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، وتقديم تقارير للهيئات الرقابية عن المعاملات المشبوهة.
تتحدى الخصائص التقنية للعملة المستقرة بشكل جذري نموذج التنظيم القائم على الوكالات الوسيطة. هذه هي السبب الجذري وراء بقاء الجهات التنظيمية العالمية على حذر شديد منها، ودعوتها المستمرة لإدراجها ضمن إطار تنظيمي شامل. نظام العملة الذي لا يمكنه فعلياً منع الجرائم المالية، بغض النظر عن مدى تقدمه التقني، سيكون من الصعب كسب الثقة النهائية من المجتمع والحكومة.
ومع ذلك، قد يكون من المتشائم جدًا إلقاء اللوم بالكامل على مشكلة "السلامة" على التقنية نفسها. مع تزايد نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة، ومع التقدم التدريجي للإطار التنظيمي العالمي، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ مراجعات الامتثال تتزايد بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح "العملات المستقرة" الصديقة للتنظيم، والتي تتسم بالامتثال الكامل وشفافية الاحتياطيات وتقبل التدقيق الدوري، هي السائدة في السوق. في ذلك الوقت، ستتخفف مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال الجمع بين التقنية والتنظيم.
![التفكير البارد في خضم الحماس: إلى أين يجب أن تذهب العملة المستقرة تحت معضلة الأبواب الثلاثة؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b8c72d53016af3d123a7a7b3916201ba.webp(
تفكير إضافي: التحديات الواقعية خارج إطار بنك التسويات الدولية
بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على مستوى الاقتصاد، فإن العملات المستقرة ليست بلا عيوب على المستوى الفني أيضًا. يعتمد تشغيلها بشكل كبير على الإنترنت وشبكة البلوكشين الأساسية. بمجرد حدوث انقطاع كبير في الشبكة، أو عطل في كابلات الألياف البصرية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق للكهرباء، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، قد يتوقف نظام العملات المستقرة بأكمله أو حتى ينهار. هذه الاعتماد المطلق على البنية التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي.
تهديدات أكثر بعداً تأتي من تكنولوجيا متطورة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الموجودة. بمجرد أن يتم كسر نظام التشفير الذي يحمي أمان مفاتيح الحسابات على البلوكشين، ستفقد قاعدة أمان عالم الأصول الرقمية وجودها. على الرغم من أن هذا قد يبدو بعيد المنال حالياً، إلا أنه يمثل خطر أمني أساسي يجب على نظام نقدي يهدف إلى استيعاب تدفقات القيمة العالمية مواجهته.
إن صعود العملات المستقرة لا يزال يتنافس مباشرة مع البنوك التقليدية على المورد الأكثر جوهرية - الودائع. إذا استمر هذا الاتجاه نحو "إلغاء الوساطة المالية" في التوسع، فسوف يضعف من المكانة الأساسية للبنوك التجارية في النظام المالي، مما يؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.
ما يستحق المزيد من المناقشة هو عملية دعم قيمة عملة مستقرة من خلال شراء السندات الحكومية الأمريكية. هذه العملية ليست بسيطة كما تبدو، فهناك اختناق رئيسي خلفها: احتياطيات النظام المصرفي. إذا استمرت عملات مستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير للسندات الحكومية سيؤدي إلى استنفاد احتياطيات النظام المصرفي بشكل مفرط، مما سيضع البنوك تحت ضغط سيولة وضغط تنظيمي. لذلك، فإن الطلب على السندات الحكومية من قبل العملات المستقرة، يحده الحد الأقصى من حجم احتياطيات النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية، وليس من الممكن أن ينمو بشكل غير محدود.
مستقبل العملات المستقرة: بين "الحصار" و"الاسترضاء"
مع الأخذ في الاعتبار تحذيرات BIS الحذرة والواقع الفعلي في السوق، يبدو أن مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو نقطة تحول. فهي تواجه ضغوط "الحصار" من المنظمات الرقابية العالمية، وفي الوقت نفسه ترى إمكانية "القبول" في النظام المالي السائد.
مستقبل العملة المستقرة هو في جوهره صراع بين "حيوية الابتكار البرية" و"المتطلبات الأساسية للاستقرار والأمان والقابلية للتحكم" في النظام المالي الحديث. جلبت الأولى إمكانية تعزيز الكفاءة والتمويل الشامل، بينما كانت الثانية حجر الزاوية في الحفاظ على الاستقرار المالي العالمي. كيف نجد التوازن بين هذين الأمرين هو التحدي المشترك الذي يواجهه جميع المنظمين والمشاركين في السوق.
في مواجهة هذا التحدي، قدم بنك التسويات الدولية (BIS) خطة بديلة طموحة: "دفتر أستاذ موحد" قائم على عملة البنوك المركزية، وودائع البنوك التجارية، وسندات الحكومة "المُرمّزة". هذه في جوهرها استراتيجية "استمالة" تهدف إلى استيعاب مزايا التكنولوجيا المُرمّزة مثل البرمجة والتسوية الذرية، ولكن مع وضعها firmly تحت الأساس الموثوق الذي تقوده البنوك المركزية. في هذا النظام، يتم توجيه الابتكار داخل إطار منظم، مما يتيح الاستفادة من فوائد التكنولوجيا مع ضمان الاستقرار المالي.
على الرغم من أن بنك التسويات الدولية رسم خريطة واضحة، إلا أن مسار تطور السوق غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا وتنوعًا. من المحتمل أن يظهر مستقبل العملة المستقرة اتجاهًا متنوعًا:
ستقوم بعض شركات إصدار عملة مستقرة باحتضان التنظيم بشكل نشط، لتحقيق الشفافية الكاملة للأصول الاحتياطية، وقبول تدقيقات الطرف الثالث بشكل دوري، ودمج أدوات AML/KYC المتقدمة. من المتوقع أن يتم دمج هذه "العملات المستقرة المتوافقة" في النظام المالي الحالي، لتصبح أدوات دفع رقمية خاضعة للتنظيم أو وسائط تسوية للأصول المرمزة.
قد تختار جزء آخر من العملة المستقرة العمل في مناطق ذات تنظيم أكثر مرونة، لتلبية احتياجات الأسواق المتخصصة مثل التمويل اللامركزي والتجارة عبر الحدود عالية المخاطر. ومع ذلك، ستظل أحجامها وتأثيرها محدودة للغاية، مما يجعل من الصعب أن تصبح سائدة.
تظهر أزمة "الباب الثلاثي" للعملة المستقرة بعمق عيوبها الهيكلية، كما أنها تعكس في مرآة عجز النظام المالي العالمي الحالي من حيث الكفاءة والتكلفة والشمولية. تقرير البنك الدولي للتسويات ينبهنا، محذرًا من أنه لا ينبغي علينا السعي وراء الابتكار التكنولوجي الأعمى على حساب الاستقرار المالي. ولكن في الوقت نفسه، تشير الطلبات الحقيقية في السوق إلى أنه في الطريق نحو الجيل التالي من النظام المالي، قد لا تكون الإجابة بالأبيض والأسود. قد يكمن التقدم الحقيقي في دمج "التصميم من أعلى إلى أسفل" مع "الابتكار من أسفل إلى أعلى" بحذر، والعثور على طريق وسط بين "الحصار" و"الاسترضاء" نحو مستقبل مالي أكثر كفاءة وأمانًا وشمولية.
![فكر بارد في ظل الحماس: إلى أين يجب أن تتجه الاستقرار تحت معضلة الأبواب الثلاثة؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3ac6953b50421e3d8951ffb456d479fb.webp(